T-BOOK15 (709155), страница 3
Текст из файла (страница 3)
Ïîä÷åðêíåì åùå ðàç, ÷òî îïåðàöèè ñ öåííûìè áóìàãàìè äîëæíû áûòü èñêëþ÷èòåëüíûì âèäîì äåÿòåëüíîñòè ðîññèéñêèõ èíâåñòèöèîííûõ êîìïàíèé.  ýòîì èõ îãðîìíûå òðóäíîñòè, ïîñêîëüêó â óñëîâèÿõ èíôëÿöèè è ôîíäîâîãî êðèçèñà 1991-93ã.ã. îíè âûíóæäåíû áûëè âêëàäûâàòü äåíüãè â ðåàëüíûå ïðîåêòû è òîðãîâûå îïåðàöèè.
Èíâåñòèöèîííûå êîìïàíèè â ðîññèéñêîé ïðàêòèêå
 Ðîññèè äåéñòâóþò ñ ñåðåäèíû 1991ã. - 1992ã. íåñêîëüêî êðóïíûõ ôèíàíñîâûõ ñòðóêòóð, èìåþùèõ â ñâîåì íàèìåíîâàíèè ñëîâà "èíâåñòèöèîííàÿ êîìïàíèÿ" (ÂÏÈÊ - âîåííî-ïðîìûøëåííàÿ èíâåñòèöèîííàÿ êîìïàíèÿ, ÐÈÍÀÊÎ - Ðîññèéñêîå èíâåñòèöèîííîå àêöèîíåðíîå îáùåñòâî, ÍÈÏÅÊ - Íàðîäíàÿ íåôòÿíàÿ èíâåñòèöèîííî-ïðîèçâîäñòâåííàÿ åâðîàçèàòñêàÿ êîðïîðàöèÿ è äð.).  ìîìåíò èõ îáðàçîâàíèÿ îíè ñîáðàëè çíà÷èòåëüíûå ïî òîìó âðåìåíè äåíåæíûå êàïèòàëû (0,8 - 1,2 ìëðä.ðóáëåé), êîòîðûå â âûñîêîèíôëÿöèîííîé îáñòàíîâêå 1992ã. (èíôëÿöèÿ 2500-2600% â ãîä), ïðè çàäåðæêå äî êîíöà ãîäà ìàñøòàáíîé ïðèâàòèçàöèè è ãëóáîêîì êðèçèñå â ýòîò ïåðèîä ðîññèéñêîãî ðûíêà öåííûõ áóìàã ïðåâðàòèëèñü â áûñòðî îáåñöåíèâàþùóþñÿ (çà ãîä â 25-26 ðàç) áóìàæíîäåíåæíóþ ìàññó.
Ñòðóêòóðà àêòèâîâ è îïåðàöèé èíâåñòèöèîííûõ êîìïàíèé ïîëíîñòüþ íå ñîîòâåòñòâîâàëè òðåáîâàíèÿì ê ýòèì ôèíàíñîâûì èíñòèòóòàì, ïðåäúÿâëÿåìûì ðîññèéñêèì çàêîíîäàòåëüñòâîì, êàê ê ó÷àñòíèêàì ðûíêà öåííûõ áóìàã. Äåëî â òîì, ÷òî è ïî ïåðâîíà÷àëüíîìó çàìûñëó, è ïî èíôëÿöèîííîé íåîáõîäèìîñòè ýòè êîìïàíèè äîëæíû áûëè âêëàäûâàòü ñâîè äåíüãè íå òîëüêî (à íà ïðàêòèêå) è íå ñòîëüêî â öåííûå áóìàãè, ñêîëüêî îñóùåñòâëÿòü ïðÿèûå äåíåæíûå âëîæåíèÿ â íåäâèæèìîñòü, â êàïèòàëû äåéñòâóþùèõ ïðåäïðèÿòèé, à åùå â áîëüøåé ñòåïåíè - â êðàòêîñðî÷íûå êîììåð÷åñêèå ïðîåêòû.
Äàæå òàêàÿ ñòðàòåãèÿ íå ïðèâåëà ê îùóòèìûì ðåçóëüòàòàì: ïî èòîãàì 1992ã. ÍÈÏÅÊ è ÐÈÍÀÊÎ íå âûïëàòèëè äèâèäåíäû, êàïèòàëèçèðîâàâ èõ (âîçìîæíûé óðîâåíü íå ïðåâûøàë 50-100% ïðè òåìïàõ èíôëÿöèè â 1992ã. 2500-2600%), ïëàòåæè ÂÏÈÊ ïî äèâèäåíäàì ñîñòàâèëè äëÿ ðàçëè÷íûõ êàòåãîðèé àêöèîíåðîâ 8-55%. 10-30% êàïèòàëîâ èíâåñòèöèîííûå êîìïàíèè â 1992ã. âëîæèëè â ñîâìåñòíûå ïðåäïðèÿòèÿ, 20-50% - áûëî ïóùåíî â òîðãîâûå îïåðàöèè, îïðåäåëåííàÿ ÷àñòü áûëà èíâåñòèðîâàíà â íåäâèæèìîñòü, ïðåäìåòû èñêóññòâà è ò.ï. Ðåçóëüòàòû 1993ã. áûëè òàêæå ïëà÷åâíû.
Êàê ìû âèäèì, ïåðâûå ñòðóêòóðû, íàçâàâøèå ñåáÿ èíâåñòèöèîííûìè êîìïàíèÿìè â êà÷åñòâå äåéñòâóþùèõ íà ðîññèéñêîì ðûíêå, íå ÿâëÿëèñü ïî õàðàêòåðó äåÿòåëüíîñòè ïðîôåññèîíàëüíûìè ó÷àñòíèêàìè ðûíêà öåííûõ áóìàã è íå ñîîòâåòñòâîâàëè ïðàâîâûì óñëîâèÿì, óñòàíîâëåííûõ äëÿ íèõ ðîññèéñêèì çàêîíîäàòåëüñòâîì. Ê ñîæàëåíèþ, â 1993-94ã.ã. ýòè êîìïàíèè íå ïðèâåëè ñâîå ïðàâîâîå ïîëîæåíèå â ñîîòâåòñòâèå ñ ðåàëüíûì ñòàòóñîì.
Ñ äðóãîé ñòîðîíû, íà÷èíàÿ ñ 1993ã. íà ðîññèéñêîì ðûíêå áûñòðî ðîñëà ãðóïïà ïðîôåññèîíàëüíûõ ôèíàíñîâûõ ïîñðåäíèêîâ, ïîëó÷èâøèõ ëèöåíçèè íà äåÿòåëüíîñòü â êà÷åñòâå èíâåñòèöèîííûõ êîìïàíèé. Ê êîíöó 1994ã. 94% ïðîôåññèîíàëüíûõ ó÷àñòíèêîâ ôîíäîâîãî ðûíêà èìåëè òàêèå ëèöåíçèè (àáñîëþòíîå áîëüøèíñòâî èç íèõ áûëè ñîâìåùåíû ñ ëèöåíçèÿìè ôèíàíñîâîãî áðîêåðà è èíâåñòèöèîííîãî êîíñóëüòàíòà, ïðèìåðíî 4% - áûëè ÷èñòî èíâåñòèöèîííûìè êîìïàíèÿìè).
Îñîáåííîñòè ðàáîòû èíâåñòèöèîííîé êîìïàíèè â ñðàâíåíèè ñ äðóãèìè èíâåñòèöèîííûìè èíñòèòóòàìè. Èíâåñòèöèîííûå êîìïàíèè íå èìåþò ïðàâî ðàáîòàòü ñ íàñåëåíèåì. Ôèçè÷åñêèå ëèöà íå èìåþò ïðàâî áûòü ó÷ðåäèòåëÿìè, àêöèîíåðàìè èëè êëèåíòàìè ôèíàíñîâîãî ïîñðåäíèêà, åñëè îí íàçûâàåòñÿ "èíâåñòèöèîííîé êîìïàíèåé". Íà ïðàêòèêå ýòî ïðàâèëî ëèáî íå ñîáëþäàåòñÿ, ëèáî îáõîäèòñÿ.
Àíäåððàéòèíã - áàçîâàÿ ôóíêöèÿ èíâåñòèöèîííîé
êîìïàíèè
Àíäåððàéòèíã (â çíà÷åíèè, ïðèíÿòîì íà ôîíäîâîì ðûíêå) - ýòî ïîêóïêà èëè ãàðàíòèðîâàíèå ïîêóïêè öåííûõ áóìàã ïðè èõ ïåðâè÷íîì ðàçìåùåíèè äëÿ ïðîäàæè ïóáëèêå.
Àíäåððàéòåð (â çíà÷åíèè, ïðèíÿòîì íà ôîíäîâîì ðûíêå) - èíâåñòèöèîííûé èíñòèòóò èëè èõ ãðóïïà, îáñëóæèâàþùàÿ è ãàðàíòèðóþùàÿ ïåðâè÷íîå ðàçìåùåíèå öåííûõ áóìàã, îñóùåñòâëÿþùàÿ èõ ïîêóïêó äëÿ ïîñëåäóþùåé ïåðåïðîäàæè ÷àñòíûì èíâåñòîðàì.  ýòîì êà÷åñòâå îí ïðèíèìàåò íà ñåáÿ ðèñêè, ñâÿçàííûå ñ íåðàçìåùåíèåì öåííûõ áóìàã.
Òàêèì îáðàçîì, àíäåððàéòèíã öåííûõ áóìàã (òåðìèí, ïðèíÿòûé ïîâñåìåñòíî â ìåæäóíàðîäíîé ïðàêòèêå) - ÿâëÿåòñÿ îñíîâíîé çàäà÷åé, îñíîâíîé ôóíêöèåé èíâåñòèöèîííîé êîìïàíèè, êàê ýòî îïðåäåëåíî ðîññèéñêèìè çàêîíîäàòåëüíûìè àêòàìè (ñì. âûøå àíàëèç îñíîâíîãî ïðåäìåòà äåÿòåëüíîñòè èíâåñòèöèîííîé êîìïàíèè).
Ôóíêöèè èíâåñòèöèîííîé êîìïàíèè, êàê àíäåððàéòåðà, ïîâñåìåñòíî ïðèíÿòûå â ìåæäóíàðîäíîé ïðàêòèêå, îòðàæåíû â ñëåäóþùåé ñõåìå:
| Ïîäãîòîâêà ýìèññèè | Ðàñïðåäåëåíèå | Ïîñëåðûíî÷íàÿ ïîääåðæêà | Àíàëèòè÷åñêàÿ è èññëåäîâàòåëüñêàÿ ïîääåðæêà | |||||
| ñîäåéñòâèå â ðåîðãàíèçàöèè êîìïàíèé | âûêóï ÷àñòè èëè âñåé ñóììû ýìèññèè | ïîääåðæêà êóðñà öåííîé áóìàãè íà âòîðè÷íîì ðûíêå (îáû÷íî â òå÷åíèå ãîäà) | êîíòðîëü äèíàìèêè êóðñà öåííîé áóìàãè è ôàêòîðîâ, íà íåãî âëèÿþùèõ | |||||
| êîíñòðóèðîâàíèå ýìèññèé ñîâìåñòíî ñ ýìèòåíòîì, þðèäè÷åñêèìè ôèðìàìè, èíâåñòèöèîííûìè êîíñóëüòàíòàìè | ïðÿìîå ðàñïðåäåëåíèå ýìèññèè (ïðîäàæà íåïîñðåäñòâåííî èíâåñòîðàì) | |||||||
| îöåíèâàíèå ýìèòåíòà | ïðîäàæà ÷åðåç ýìèññèîííûé ñèíäèêàò | |||||||
| îöåíèâàíèå ýìèòèðóåìûõ öåííûõ áóìàã | ãàðàíòèðîâàíèå ðèñêîâ | |||||||
| óñòàíîâëåíèå ñâÿçåé ìåæäó ýìèòåíòîì è êëþ÷åâûìè èíâåñòîðàìè, ÷ëåíàìè ñèíäèêàòà ïî ðàñïðîñòðàíåíèþ öåííûõ áóìàã | ïîääåðæêà êóðñà öåííîé áóìàãè íà âòîðè÷íîì ðûíêå â ïåðèîä ïåðâè÷íîãî ðàçìåùåíèÿ | |||||||
Âèäû àíäåððàéòèíãà. Ðîññèéñêèå íîðìàòèâíûå àêòû ("Ïîëîæåíèå î âûïóñêå öåííûõ áóìàã è ôîíäîâûõ áèðæàõ â ÐÔ"-ïîñòàíîâëåíèå Ïðàâèòåëüñòâà ÐÔ îò 28 äåêàáðÿ 1991ã. N78) äàþò âîçìîæíîñòü äëÿ ðàçâèòèÿ ìåæäóíàðîäíî ïðèçíàííûõ âèäîâ àíäåððàéòèíãà:
| àíäåððàéòèíã "íà áàçå òâåðäûõ îáÿçàòåëüñòâ" | àíäåððàéòèíã "íà áàçå ëó÷øèõ óñèëèé" |
|  ýòîì ñëó÷àå ïî óñëîâèÿì ñîãëàøåíèÿ ñ ýìèòåíòîì àíäåððàéòåð íåñåò òâåðäûå îáÿçàòåëüñòâà ïî âûêóïó âñåãî èëè ÷àñòè âûïóñêà ïî ôèêñèðîâàííûì öåíàì.  ïåðâîì ñëó÷àå, äàæå åñëè ÷àñòü âûïóñêà îêàæåòñÿ íåâîñòðåáîâàííîé ïåðâè÷íûìè èíâåñòîðàìè, òî àíäåððàéòåð îáÿçàí åå ïðèîáðåñòè, ïðèíèìàÿ òåì ñàìûì ôèíàíñîâûå ðèñêè ðàçìåùåíèÿ öåííûõ áóìàã. Åñëè æå ìîìåíò ïåðâè÷íîãî ðàçìåùåíèÿ ïî ôèêñèðîâàííûì öåíàì ñîâïàäàåò ñ ðåçêèì ïîíèæåíèåì êóðñîâ íà âòîðè÷íîì ðûíêå (êàê ýòî áûëî íà ìåæäóíàðîäíûõ ðûíêàõ â îêòÿáðå 1987ã.), òî àíäåððàéòåð ñïîñîáåí ïîíåñòè îãðîìíûå êóðñîâûå ïîòåðè. |  ýòîì ñëó÷àå ïî óñëîâèÿì ñîãëàøåíèÿ ñ ýìèòåíòîì àíäåððàéòåð íå íåñåò íèêàêèõ îáÿçàòåëüñòâ ïî âûêóïó íåðàñïðîñòðàíåííîé ÷àñòè ýìèññèè. Òåì ñàìûì ôèíàíñîâûå ðèñêè, ñâÿçàííûå ñ íåðàçìåùåíèåì ÷àñòè öåííûõ áóìàã, ïîëíîñòüþ ëîæàòñÿ íà ýìèòåíòà. Íåðàñïðîäàííàÿ ÷àñòü ýìèññèè âîçâðàùàåòñÿ ýìèòåíòó. Îáÿçàòåëüñòâîì àíäåððàéòåðà ÿâëÿåòñÿ ïðèëîæèòü âñå ìàêñèìàëüíûå, ëó÷øèå óñèëèÿ äëÿ ðàçìåùåíèÿ öåííûõ áóìàã, îäíàêî, ôèíàíñîâîé îòâåòñòâåííîñòè çà êîíå÷íûé ðåçóëüòàò àíäåððàéòåð íå íåñåò. |
Àíäåððàéòèíã "ñòýíä-áàé". Ïðè ýòîé ôîðìå àíäåððàéòèíãà, àíäåððàéòåð îáÿçóåòñÿ âûêóïèòü äëÿ ïîñëåäóþùåãî ðàçìåùåíèÿ ÷àñòü ýìèññèè, êîòîðàÿ ïðåäíàçíà÷àëàñü äëÿ ðåàëèçàöèè ïîäïèñíûõ ïðàâ è îñòàëàñü íåâûêóïëåííîé ñòàðûìè àêöèîíåðàìè èëè òåìè, êòî ïðèîáðåë ó íèõ ïîäïèñíûå ïðàâà.
Àíäåððàéòèíã íà ïðèíöèïàõ "âñå èëè íè÷åãî": äåéñòâèå ñîãëàøåíèÿ ïî àíäåððàéòèíãó ïðåêðàùàåòñÿ, åñëè àíäåððàéòåðó íå óäàåñÿ ðàñïðåäåëèü âñþ ýìèññèþ.
Àíäåððàéòèíã ñ àâàíñèðîâàíèåì è áåç àâàíñèðîâàíèÿ ýìèòåíòà.
Äîãîâîðíîé àíäåððàéòèíã. Ïðè ýòîé ôîðìå àíäåððàéòèíãà öåíîâûå óñëîâèÿ ýìèññèè (öåíà âûïóñêà àêöèé ó ýìèòåíòà, ñïðýä ìåæäó óêàçàííîé öåíîé è öåíîé, ïî êîòîðîé ðàçìåùàåò ýìèññèþ ñèíäèêàò) óñòàíàâëèâàåòñÿ íà îñíîâå ïåðåãîâîðîâ ìåæäó ýìèòåíòîì è åäèíñòâåííûì ìåíåäæåðîì ñèíäèêàòà (ñì. - êîíêóðåíòíûé àíäåððàéòèíã).
Êîíêóðåíòíûé àíäåððàéòèíã. Ïðè ýòîì âèäå àíäåððàéòèíãà ïîäãîòîâêó ýìèññèè íà êîíêóðåíòíûõ íà÷àëàõ âåäóò íåñêîëüêî àíäåððàéòåðîâ (èíâåñòèöèîííûõ êîìïàíèé â ðîññèéñêîé òåðìèíîëîãèè), êàæäûé èç êîòîðûõ ôîðìèðóåò ñâîè öåíîâûå óñëîâèÿ, ýìèññèîííûå ñèíäèêàòû è ò.ä. (åñòåñòâåííî, ñêðûòíî îò äðóãîãî). Ýìèòåíò âûáèðàåò àíäåððàéòåðà ïî êîíêóðñó çàÿâîê íà ïðîâåäåíèå àíäåððàéòèíãà, îáû÷íî îðèåíòèðóÿñü íà ëó÷øèå öåíîâûå è èíûå óñëîâèÿ. Íàïðèìåð, åñëè àíäåððàéòåð À ïðè ïðî÷èõ ðàâíûõ ïðåäëàãàåò óñòàíîâèòü öåíó âûêóïà öåííûõ áóìàã ó ýìèòåíòà ïî 10 òûñ. ðóáëåé, à àíäåððàéòåð Á - ïî 9,5 òûñ. ðóáëåé, òî åñòåñòâåííî, ýìèòåíò (îáû÷íî èçâåñòíîå, íàõîäÿùååñÿ â õîðîøåì ôèíàíñîâîì ïîëîæåíèè ïðåäïðèÿòèå) ïðåäïî÷òåò àíäåððàéòåðà À.
Íèêàêèõ ïðàâîâûõ îãðàíè÷åíèé äëÿ ïðèìåíåíèÿ êîíêóðåíòíîãî àíäåððàéòèíãà â ðîññèéñêîé ïðàêòèêå - íåò.
Êàê àíäåððàéòåðîì (èíâåñòèöèîííîé êîìïàíèåé) îñóùåñòâëÿåòñÿ ñîâìåñòíî ñ ýìèòåíòîì ïîäãîòîâêà ýìèññèè? Îòâåò íà ýòîò âîïðîñ â èäåàëüíîì âàðèàíòå (íà ïðàêòèêå íåèçáåæíû îòêëîíåíèÿ îò íåãî, â ò.÷. â ñèëó óïðîùåííîñòè ðîññèéñêîé ïðàêòèêè) ïðèâîäèòñÿ â ñõåìå31. Ñõåìà ñîñòàâëåíà ñ ó÷åòîì ïîäîáíûõ ðàñïèñàíèé, ðàçðàáîòàííûõ â ôîíäîâîé ïðàêòèêå ÑØÀ1.
Ñõåìà 31
µ §
Ïðîäîëæåíèå ñõåìû 31
µ §
Áåçóñëîâíî, ïðèâåäåííûé ãðàôèê ÿâëÿåòñÿ èäåàëüíûì.  ïðàêòèêå îí ïîñòîÿííî íàðóøàåòñÿ, îáû÷íî ïî ñëåäóþùèì ïðè÷èíàì:
áîðüáà èíòåðåñîâ âíóòðè ýìèòåíòà, çàìåíû êîìàíä è ëèö, óïðàâëÿþùèõ ýìèññèåé;
íåäîñòàòîê ðåñóðñîâ, âûäåëÿåìûõ ýìèòåíòîì äëÿ àâàíñîâûõ ðàñõîäîâ íà ýìèññèþ;
ïëîõîé ìåíåäæåìåíò;
íåãîòîâíîñòü ìíîãèõ ïðåäïðèÿòèé ê ïðîâåäåíèþ ýìèññèé (îòñóòñòâèå àóäèòèðîâàííûõ áàëàíñîâ, íåãîòîâíîñòü ê ðàñêðûòèþ èíôîðìàöèè î ðóêîâîäèòåëÿõ, òðåáîâàíèÿ ïåðñîíàëîì äîïîëíèòåëüíîé îïëàòû çà ðàáîòû ïî ýìèññèè);
êîíôëèêòû ñ þðèäè÷åñêèìè ñëóæáàìè (îäíà èç ïðè÷èí - êðàéíÿÿ ïðîòèâîðå÷èâîñòü äåéñòâóþùåãî çàêîíîäàòåëüñòâà ïî öåííûì áóìàãàì)
ïðèâëå÷åíèå áàíêîâ è èíûõ èíâåñòèöèîííûõ èíñòèòóòîâ, â êîòîðûõ ëè÷íî çàèíòåðåñîâàíû ðóêîâîäèòåëè ýìèòåíòà.
×òî òàêîå ýìèññèîíûé ñèíäèêàò. Ñèíäèêàò - ãðóïïà àíäåððàéòåðîâ (èíâåñòèöèîííûõ êîìïàíèé â ðîññèéñêîé ïðàêòèêå), ñîâìåñòíî, íà äîãîâîðíûõ íà÷àëàõ, íà ïðèíöèïàõ ðàçäåëåíèÿ ïðèáûëåé îñóùåñòâëÿþùèõ àíäåððàéòèíã-îðãàíèçàöèþ, ðàçìåùåíèå è ãàðàíòèðîâàíèå âûïóñêà öåííûõ áóìàã. Ýìèññèîííûé ñèíäèêàò - íå ÿâëÿåòñÿ þðèäè÷åñêèì ëèöîì, ýòî âðåìåííîå îáúåäèíåíèå èíâåñòèöèîííûõ êîìïàíèé (â ðîññèéñêîì ïîíèìàíèè ýòîãî òåðìèíà äëÿ âûïîëíåíèÿ îäíîé çàäà÷è, äëÿ ïðèíÿòèÿ ñîâìåñòíûõ îáÿçàòåëüñòâ â îòíîøåíèè êîíêðåòíîãî âûïóñêà öåííûõ áóìàã. Îáû÷íî ñóùåñòâóåò äî 6-8 ìåñÿöåâ, ïðè ýòîì ÷ëåíû ñèíäèêàòà, ñîòðóäíè÷àÿ â îòíîøåíèè îäíîé öåííîé áóìàãè, ìîãóò êîíêóðèðîâàòü íà äðóãèõ ó÷àñòêàõ ðûíêà.
Íà çàïàäíûõ ðûíêàõ, â îòíîøåíèè êðóïíûõ âûïóñêîâ öåííûõ áóìàã ôîðìèðóþòñÿ ýìèññèîííûå ñèíäèêàòû, ñîäåðæàùèå äî 200-250 ÷ëåíîâ - èíâåñòèöèîííûõ êîìïàíèé.
Ñòðóêòóðà ýìèññèîííîãî ñèíäèêàòà (îñíîâà - ïðàêòèêà àìåðèêàíñêîãî ôîíäîâîãî ðûíêà) ïðèâåäåíà íà ñõåìå 32.
Ñõåìà32
ÃÐÓÏÏÀ ÏÎÊÓÏÊÈ (= ÀÍÄÅÐÐÀÉÒÈÍÃÎÂÀß ÃÐÓÏÏÀ)
µ §
Êîììåíòàðèé ê ñõåìå. Ýìèññèîííûé ñèíäèêàò, ãðóïïà ïîêóïêè, àíäåððàéòèíãîâàÿ ãðóïïà - ðàâíîçíà÷íûå ïîíÿòèÿ. Ãðóïïà ïîêóïêè íàçâàíà òàê ïîòîìó, ÷òî êîìïàíèè - åå ÷ëåíû (ò.å. ÷ëåíû ñèíäèêàòà) ïðèíèìàþò íà ñåáÿ îáÿçàòåëüñòâà/ãàðàíòèè ïî âûêóïó âñåãî âûïóñêà öåííûõ áóìàã èëè åãî ÷àñòè.
Ãðóïïà ïðîäàæè íàçâàíà òàê ïîòîìó, ÷òî êîìïàíèè - åå ÷ëåíû ðàáîòàþò êàê ôèíàíñîâûå áðîêåðû, ïðèíèìàþùèå ïîðó÷åíèÿ ó ÷ëåíîâ ñèíäèêàòà íà ïåðâè÷íîå ðàçìåùåíèå (ïðîäàæó ïåðâè÷íûì èíâåñòîðàì) äàííîãî âûïóñêà öåííûõ áóìàã.  îòëè÷èå îò ãðóïïû ïîêóïêè, ÷ëåíû ãðóïïû ïðîäàæè íå ïðèíèìàþò íà ñåáÿ îáÿçàòåëüñòâà ïî âûêóïó ýìèòèðóåìûõ öåííûõ áóìàã.
 ñîñòàâå ãðóïïû ïîêóïêè (ýìèññèîííîãî ñèíäèêàòà) àíäåððàéòåð-ìåíåäæåð âûïîëíÿåò ñëåäóþùèå îñíîâíûå ôóíêöèè:
ôîðìèðîâàíèå ñîñòàâà è êîîðäèíàöèÿ ðàáîòû ñèíäèêàòà;
ïîäãîòîâêà àíäåððàéòèíãîâîãî äîãîâîðà (äîãîâîð ìåæäó ýìèòåíòîì è ÷ëåíàìè ñèíäèêàòà íà îáñëóæèâàíèå ïåðâè÷íîãî ðàçìåùåíèÿ öåííûõ áóìàã) è ñèíäèêàöèîííîãî äîãîâîðà (äîãîâîð ìåæäó ÷ëåíàìè ñèíäèêàòà ïî ðàñïðåäåëåíèþ îáÿçàííîñòåé, îáÿçàòåëüñòâ è ôèíàíñîâûõ ðåçóëüòàòîâ ïðè âûïîëíåíèè àíäåððàéòèíãîâîãî äîãîâîðà);
ïðèîáðåòåíèå îòíîñèòåëüíî áîëüøåé ÷àñòè ýìèññèè, ðàñïðåäåëåíèå îñòàâøåéñÿ ÷àñòè ýìèññèè ìåæäó ÷ëåíàìè ñèíäèêàòà;
ïðåäñòàâèòåëüñòâî ýìèññèîííîãî ñèíäèêàòà â îòíîøåíèÿõ ñ ýìèòåíòîì è äðóãèìè âíåøíèìè ñòîðîíàìè;
ñòàáèëèçàöèÿ öåí â ïåðèîä ïåðâè÷íîãî ðàçìåùåíèÿ (ïîêóïêà ó ïåðâè÷íûõ èíâåñòîðîâ àêöèé ïî êóðñàì, ñîîòâåòñòâóþùèì öåíàì ïåðâè÷íîãî ðàçìåùåíèÿ èëè âûøå èõ, ÷òîáû â óêàçàííûé ïåðèîä íåëüçÿ áûëî ýòè æå àêöèè êóïèòü äåøåâëå íà âòîðè÷íîì ðûíêå);
×àñòü óêàçàííûõ ôóíêöèé èíâåñòèöèîííàÿ êîìïàíèÿ-ìåíåäæåð äåëåãèðóåò 6-7 êîìïàíèÿì-ñî-ìåíåäæåðàì (â êðóïíîì ñèíäèêàòå), êàæäàÿ èç êîòîðûõ, ñîîòâåòñòâåííî, êîîðäèíèðóåò ðàáîòó 20-30 ÷ëåíîâ ñèíäèêàòà, à òàêæå ïðèíèìàåò ê âûêóïó çíà÷èòåëüíûå äîëè ýìèññèè.
Ìåíåäæåðàìè è ñî-ìåíåäæåðàìè îáû÷íî áûâàþò êðóïíûå èíâåñòèöèîííûå êîìïàíèè, äåéñòâóþùèå â íàöèîíàëüíîì ìàñøòàáå (â ðîññèéñêîé ïðàêòèêå åùå íå ñëîæèëèñü).
 êà÷åñòâå ðÿäîâûõ ÷ëåíîâ ñèíäèêàòà îáû÷íî âûñòóïàþò ñðåäíèå è ìåëêèå èíâåñòèöèîííûå êîìïàíèè, äåéñòâóþùèå â ìåæðåãèîíàëüíîì è ðåãèîíàëüíîì ìàñøòàáå. Ïðèâèëåãèðîâàííûå ÷ëåíû îòëè÷àþòñÿ îò íåïðèâèëåãèðîâàííûõ ìàñøòàáîì âçÿòûõ íà ñåáÿ îáÿçàòåëüñòâ è, ñëåäîâàòåëüíî, öåíîâîé ñêèäêè, êîòîðóþ îíè ïîëó÷àþò ïðè âûêóïå öåííûõ áóìàã ó ýìèòåíòà.
Öåíîâîé ìåõàíèçì ðàáîòû ýìèññèîííîãî ñèíäèêàòà.Êàæäûé èç ÷ëåíîâ ñèíäèêàòà âûêóïàåò îïðåäåëåííóþ ÷àñòü ýìèññèè ïðè åå ïåðâè÷íîì ðàçìåùåíèè è ïåðåïðîäàåò åå ïóáëèêå, ïîëó÷àÿ ïðèáûëü îò ðàçíèöû â öåíàõ.
 ñâÿçè ñ òåì, ÷òî â ðîññèéñêîé ïðàêòèêå äåéñòâóåò òðåáîâàíèå ðàâåíñòâà öåí ïðè ïåðâè÷íîì ðàçìåùåíèè, ìåõàíèçì ýìèññèîííîãî ñèíäèêàòà ìîæåò áûòü âîñïðîèçâåäåí òîëüêî â àäàïòèðîâàííîì ê ðîññèéñêèì óñëîâèÿì âèäå (ìåíåäæåð âûêóïàåò ó ýìèòåíòà, ñî-ìåíåäæåðû ó ìåíåäæåðà, ÷ëåíû ñèíäèêàòà ó ñî-ìåíåäæåðîâ è ò.ä.).
 ýòîì ñëó÷àå ñòðóêòóðà öåí áóäåò âûãëÿäåòü ñëåäóþùèì îáðàçîì:
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
