!Учебник УПР.ИНВЕСТ.НАУК.ПРЕДПР. (830324), страница 65
Текст из файла (страница 65)
Новые значения уставного капитала и заемных средств рассчитываются поформулам:УКУК0 ПВФ∙УК0ЗКДК3 ПВФ∙ДК3УК0 ДК3УК0 ДК3;(9.10),(9.11)где УК0 – уставный капитал предприятия до начала реализациипроекта.При расчете вариантов внешнего финансирования, связанных сэмиссией акций, полученную величину уставного капитала необходимо привести в соответствие с номиналом выпускаемых акций,используя формулы (9.6) – (9.8). Также нужно провести корректи 4089.2. Технология бюджетированияровку уставного капитала при расчете свободных денежныхсредств, направляемых на инвестиции, и заемных средств. Результаты расчетов рекомендуется оформить в табл.
9.14.Таблица 9.14. Корректировка уставного капитала и расчет заемныхсредств при различных вариантах финансирования, тыс. руб. (макет)Показатели1. Минимальный объемденежных средств2. Свободные денежныесредства3. Потребность во внешнем финансировании4. Уставный капиталСохранениеструктуры капиталаЭмиссияакцийЗаемное финансирование(отражается расчетная величина уставногокапитала без учета номинала акции)5. Номинал акций6. Количество акций сучетом инвестиций (целоечисло)7. Уставный капитал сучетом инвестиций8.
Свободные денежныесредства, привлекаемые винвестиции9. Величина заемныхсредствВыбор оптимальной структуры внешнего финансирования. Выбор оптимальной структуры внешнего финансированияцелесообразно провести по критерию максимальной прибыли наакцию предприятия. Этот критерий служит упрощенной формойпоказателя рентабельности собственных средств.Для сравнения различных вариантов внешнего финансирования по каждому из них рассчитывается чистая (нетто) прибыль наакцию:Пакцч ПпчКА,(9.12)409Глава 9. Разработка бюджетов предприятия с оптимизацией …пгде Пакцч – чистая прибыль на обыкновенную акцию; Пч – чистаяприбыль предприятия для данного вида внешнего финансирования; КА – количество акций. Расчет Ппч ведут по формуле:Ппч = (1 – Н) (НРЭИ – ПКдср∑ – ПКкср∑),(9.13)где Н – ставка налога на прибыль, доли единицы; НРЭИ – нетторезультат использования инвестиций; ПКдср∑, ПКкср∑ – сумма процентов соответственно за долгосрочный и краткосрочный кредиты.Расчеты, необходимые для выбора варианта финансирования,рекомендуется представить в табл.
9.15.Таблица 9.15. Сравнение вариантов внешнего финансирования,тыс. руб. (макет)ПоказателиЭмиссияакцийСохранениеструктуры капиталаЗаемное финансирование1. НРЭИ (прибыль доуплаты процентов и налогов)2. Проценты за кредит3. Прибыль к налогообложению4. Сумма налога на прибыль5. Прибыль – нетто6. Чистая прибыль на акцию, руб.Определение области предпочтений каждого из вариантов финансирования. Понятно, что для разных значений экономической рентабельности и средней ставки процентов (см. формулу (9.13)) будут предпочтительными различные сценарии финансирования.Для определения условий, при которых предпочтителен каждый из рассматриваемых вариантов финансирования, необходимопровести анализ зависимости рентабельности собственныхсредств от НРЭИ. 4109.2.
Технология бюджетированияАнализ зависимости рентабельности собственных средствот НРЭИ проводится на основе построения графиков зависимости рентабельности собственных средств от изменения НРЭИ(или валовой прибыли, то есть величины прибыли до уплатыпроцентов и налогов). Оценка рентабельности обычно проводится по годовым показателям. Этим объясняется применение упрощенной формы этого показателя – чистой прибыли на однуобыкновенную акцию. Изучаемая зависимость имеет линейныйхарактер и угол наклона прямой зависит от многих факторов:• ставки налога на прибыль;• средней ставки процента по кредитам;• количества акций и т.д.При формировании рациональной структуры источниковсобственных средств обычно стремятся найти такое соотношениезаемных и собственных средств, при котором стоимость акцийпредприятия будет наивысшей.
Критерием эффективности заимствований является положительное (возрастающее) значение эффекта финансового рычага (ЭФР) при достаточно высоком, но нечрезмерном плече финансового рычага:ЭФР = (1 – Н)( РА – ПК)ЗК,(9.14)СКгде (1 – Н) – налоговый коррелятор; Н – ставка налога на прибыль, доли единицы; (РА – ПК) – дифференциал финансового рычага; РА – экономическая рентабельность активов, %; ПК – средняя расчетная ставка процентов, %; ЗК/СК – плечо финансовогорычага; ЗК – заемные средства; СК – собственные средства.На величину ЭФР возрастает (снижается, если ЭФР < 0) показатель рентабельности собственных средств:ч.прРСК = РА+ ЭФР,(9.15)ч.пргде РСК – рентабельность собственных средств; РАность активов, рассчитанная по чистой прибыли. – рентабель-Глава 9. Разработка бюджетов предприятия с оптимизацией …411Сравнение величин ЭФР и РСК по различным вариантам привлечения внешнего финансирования целесообразно представить втабл.
9.16.Таблица 9.16. ЭФР и РСК предприятия по различным вариантампривлечения внешнего финансирования, % (макет)ПоказателиЭмиссияакцийСохранениеЗаемное фиструктуры капинансированиеталаЭФРРСКЧрезвычайно высокий удельный вес заемных средств в пассивах предприятия характеризует повышенный риск банкротства и,следовательно, приводит к падению курсовой стоимости акцийпредприятия. Если же предприятия ориентируются в хозяйственной деятельности только на собственные средства, то риск банкротства ограничивается, но акционеры не получают максимальнуюприбыль, что также приведет к падению цены акции предприятияпо сравнению с условиями оптимальной структуры капитала.Установлено, что увеличение НРЭИ в условиях, когда экономическая рентабельность активов выше СРСП (средней расчетной ставки процента), означает, что вариант заемного финансирования становится более выгодным за счет использованияэффекта финансового рычага.При малых значениях НРЭИ, когда экономическая рентабельность активов ниже ПК, более выгодным является вариантфинансирования за счет собственных средств, то есть через эмиссию акций.Вариант сохранения структуры капитала занимает промежуточное значение среди рассматриваемых вариантов.
Однако вслучае постоянного дифференциала финансового рычага, вариантсохранения структуры капитала не будет предпочтителен ни прикаких значениях НРЭИ.Целесообразно построить график зависимости нетто-прибылина акцию от НРЭИ и определить на графике интервалы значенийНРЭИ, в которых предпочтителен каждый из вариантов финанси 4129.3. Показатели и критерии качества управлениярования инвестиций. Точка пересечения графика с осью абсциссносит название – финансовая критическая точка. Она показываетвеличину НРЭИ, минимально необходимую для покрытия процентов за пользование заемным капиталом.
Степень финансового риска характеризуется значением финансовой критической точки (чемоно больше, тем выше риск) и крутизной наклона графика к осиабсцисс (чем больше крутизна, тем выше риск).Значения показателей выбранного варианта внешнего финансирования инвестиций должны найти отражение в финансовомпланировании на предстоящий период. Для этого потребуетсяпересчет показателей плана денежных поступлений и выплат,расчет чистых оборотных активов, уточнение финансового планаи пересчет ряда статей баланса активов и пассивов предприятияпо третьему месяцу планируемого периода, в котором и предполагаются инвестиции.
Технология заполнения данных форм соответствует рассмотренной выше методике.9.3. Показатели и критерии качества управленияПоказатели эффективности финансово-хозяйственной деятельности достаточно разнообразны и их применение зависит отцелей управления предприятием. Один из возможных вариантовтаких показателей приведен в табл. 9.17.Рентабельность собственного капитала (РСК или ROE) характеризует отдачу на капитал, вложенный в предприятие собственниками и определяется отношением чистой прибыли к затратам собственного капитала.Наиболее широкое распространение получила модифицированная факторная модель Дюпона (рис.
9.5). Назначение модели –идентифицировать факторы, определяющие эффективностьфункционирования предприятия, оценить степень их влияния искладывающиеся тенденции в их изменении и значимости.Для выявления факторов, влияющих на уровень рентабельности собственного капитала (РСК), применяется метод удлинения факторной модели – умножают и делят на одну и ту же величину, а затем, меняя местами числители и знаменатели дробей,получают следующую трехфакторную модель: Глава 9. Разработка бюджетов предприятия с оптимизацией …РСК = (Пч/ВР)(ВР/А)(А/СК) = Р∙ОА∙МСК,413(9.16)где Р – рентабельность продаж; Пч – чистая прибыль; ВР – выручка от продажи; ОА – оборачиваемость активов (ресурсоотдача); А – актив баланса; МСК – мультипликатор собственного капитала (аналоги: структура авансированного капитала; коэффициент финансовой зависимости); СК – собственный капитал.Таблица 9.17.
Перечень, обозначения и расчет показателейэффективности финансово-хозяйственной деятельности предприятияПоказателиСпособ расчетаЭффективность использования собственного капиталаРентабельностьРСК=ПЧ/СКсобственного капиталаМультипликатор собственМСК=А/СКного капиталаРентабельность собственРСК=РА∙МСКного капитала по факторамРентабельность собственРСК=(1-Н)(РА+ЭФР)=ного капитала, выраженная=(1-Н)( РА +( РА через эффект финансовогоПК)(ЗК/СК))рычагаЭффективность использования активовЭкономическая рентабельРА =НРЭИ/Аность активовОборачиваемость активовОА=ВР/АЭкономическая рентабельРА =(ВР/А)(НРЭИ/ВР)=ность активов по факторам=ОА∙КМЭффект финансовогоЭФР=(1 – Н)(НРЭИ/АрычагаПК)(ЗК/СК)= =(1 – Н)( РА –– ПК)(ЗК/СК)Комплексные показатели, характеризующие результаты основной деятельности предприятия и его менеджментаРентабельность продажР=Пч/ВРКоэффициентКреинв=Преинв/ПчреинвестированияКоэффициент внутреннихКвтр=Креинв/РСК=темпов роста=(Пч/СК)(Преинв/ Пч)= Преинв/СК ОбозначениеЧП – чистаяприбыль; СК– собственныйкапитал; А –актив баланса;РА – рентабельность активов= ЧП/А;Н – ставканалога наприбыль;СРСП – средняя ставкапроцента; ЗК– заемный капитал; ВР –выручка; КМ– коммерческая маржа;РЧП – реинвестированнаяприбыль;НРЭИ-нетторезультат эксплуатацииинвестиций4149.3.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
