kh_verian_mikroekonomika_promezhutochny_ uroven (825836), страница 48
Текст из файла (страница 48)
Такое увеличение стоимости актива известно как прирост стоимости капитала.Пусть А обозначает ожидаемый прирост долларовой стоимости вашегодома за год. Общий доход на ваш дом есть сумма дохода в виде аренднойплаты Т и дохода на вложение капитала А. Если первоначально ваш дом стоил Р, то общая норма дохода на ваше первоначальное вложение капитала вжилой дом составляет,LJ:=Т+ АР_______Эта общая норма дохода состоит из потребительской нормы дохода Т/Р иинвестиционной нормы дохода А/Р.Обозначим норму дохода на другие финансовые активы через г.
Тогда вравновесии общая норма дохода на дом должна быть равна г._Т+ АРЭто можно объяснить следующим образом. В начале года вы можете либоположить в банк сумму Р и заработать гР долларов, либо вложить Р долларовв дом, сэкономив тем самым Т1 долларов арендной платы и заработав к концугода А долларов. Общий доход на эти два вида инвестиций должен быть одинаков. При Т + А < гР вам выгоднее было бы положить деньги в банк и заплатить Г долларов арендной платы. Тогда к концу года вы бы имели гР — Т> Адолларов. При Т + А > гР следовало бы выбрать вложение в дом. (Конечно,при этом не учитываются комиссионные агента по торговле недвижимостьюи другие трансакционные издержки купли — продажи.)Поскольку общий доход должен расти с темпом, равным ставке процента,финансовая норма дохода А/Р обычно бывает ниже ставки процента.
Такимобразом, вообще говоря, активы, приносящие доход в виде потребления, вравновесии имеют более низкую финансовую норму дохода, чем чисто финансовые активы. Это означает, что покупка домов, картин или драгоценностей исключительно в качестве финансового вложения — идея, возможно, нестоль уж хорошая, поскольку норма дохода на эти активы может оказатьсяниже нормы дохода на чисто финансовые активы, так как часть цены данного актива отражает потребительский доход, получаемый людьми от владения подобными активами.
С другой стороны, если ваша оценка потребительского дохода на такие активы достаточно высока, то их покупка может оказаться вполне целесообразной. Высокий уровень общего дохода на такие активы вполне может делать их приобретение разумным выбором.РЫНКИ АКТИВОВ______________________________________23111.5.
Налогообложение доходов на активыС целью налогообложения Налоговое управление США проводит различиемежду двумя видами доходов на активы. Первый из них — дивиденд или процентный доход. Это доходы, выплачиваемые периодически — ежегодно илиежемесячно — в течение всего срока жизни актива. Вы платите налоги напроцентный доход и дивиденд по обычной ставке налога — той, исходя изкоторой вы платите налог на ваш трудовой доход.Второй вид доходов называют доходами от прироста капитала.
Доход отприроста капитала имеет место тогда, когда вы продаете актив по цене болеевысокой, чем та, по которой он был куплен. Доходы от прироста капиталаоблагаются налогом только при реальной продаже актива. Согласно текущемузакону о налогообложении доходы от прироста капитала облагаются налогомпо той же ставке, что и обычный доход, но внесен ряд предложений о переходе к их обложению по более благоприятной ставке.Иногда утверждается, что налогообложение доходов от прироста капиталапо той же ставке, что и обычного дохода, — это "нейтральная" политика.
Однако это утверждение можно оспорить по меньшей мере по двум причинам.Первая состоит в том, что налоги на доходы от прироста капитала подлежатуплате только при продаже актива, в то время как налоги на дивиденд илипроцент уплачиваются ежегодно. Тот факт, что выплата налогов на доходы отприроста капитала отсрочена до момента продажи активов, делает фактическую налоговую ставку на доходы от прироста капитала более низкой по сравнению с налоговой ставкой на обычный доход.Вторая причина того, что равное налогообложение доходов от приростакапитала и обычного дохода не является нейтральным, заключается в том,что налог на доход от прироста капитала основан на приросте стоимости ак-тива в долларах. Если стоимость актива растет просто из-за инфляции, можетоказаться, что потребитель должен будет платить налог на актив, реальнаястоимость которого не изменилась. Например, предположим, что некто покупает актив за 100 долл.
и 10 лет спустя этот актив стоит 200 долл. Допустим, что за указанный 10-летний период уровень цен тоже удваивается. Тогдаданное лицо должно будет заплатить налоги на доход от прироста капитала вразмере 100 долл. несмотря на то, что покупательная способность принадлежащего ему актива совершенно не изменилась. Это ведет к тому, что налогна доход от прироста капитала оказывается выше налога на обычный доход.Какой именно из двух указанных эффектов преобладает — вопрос спорный.Помимо различий в налогообложении дивидендов и доходов от приростакапитала, существует много других аспектов налогового законодательства, поразному трактующих доходы на активы. Например, в Соединенных Штатахналогообложению федеральным правительством не подлежат муниципальныеоблигации, выпущенные городами или штатами.
Как указывалось выше, налогом не облагается и потребительский доход от домов, занимаемых владельцами. Более того, в Соединенных Штатах не облагается налогом даже частьдоходов от прироста капитала, получаемых от владения жилыми домами.232_________________________________________Глава11Факт существования разного налогообложения для различных активов означает, что в правило отсутствия арбитража следует внести поправку на налоговые различия при сравнении норм дохода. Предположим, что норма дохода на один актив есть процентная ставка до уплаты налогов г^, а другой актив приносит доход, не подлежащий налогообложению, по норме ге.
Тогда,если оба актива принадлежат индивидам со ставкой подоходного налога t,должно соблюдаться(1 - t)rb = /vИными словами, доход на каждый актив после уплаты налогов долженбыть одинаков. В противном случае индивиды не захотели бы держать обаактива — для них всегда было бы выгоднее переключиться исключительно навладение тем активом, который дает им более высокий доход после уплатыналогов. Разумеется, в данных рассуждениях не учитываются другие различиямежду активами, такие, как различия в степени ликвидности, риска и т.д.11.6. ПриложенияТот факт, что все безрисковые активы должны приносить одну и ту же нормудохода, очевиден и чрезвычайно важен. Его значение для функционированиярынков активов на удивление велико.Невосполнимые ресурсыИсследуем рыночное равновесие для такого невосполнимого ресурса, какнефть.
Рассмотрим конкурентный рынок нефти со многими поставщиками идля простоты предположим, что издержки добычи нефти равны нулю. Кактогда будет изменяться цена нефти с течением времени?Оказывается, цена нефти должна расти с темпом, равным ставке процента. Чтобы убедиться в этом, обратите внимание на то, что нефть, залегающаяпод землей, — такой же актив, как и все прочие. Для того чтобы производителю было выгодно владеть этим активом с одного периода по другой, ондолжен приносить производителю доход, эквивалентный тому финансовомудоходу, который можно было бы получить где-либо еще. Если обозначитьчерез pt+i и pt цены в моменты времени t+l и t, то в качестве условия отсутствия арбитража на рынке нефти получаемРт = 0 + г)р,.Обоснование этого сводится к следующей простой идее: нефть, залегающая в недрах, — то же самое, что деньги, лежащие в банке.
Если деньги вбанке приносят ставку процента г, то и нефть в недрах должна приносить туже самую норму дохода. Если бы залегающая в недрах нефть приносила более высокую норму дохода, чем деньги в банке, никто не добывал бы нефть,все предпочли бы подождать, тем самым подталкивая текущую цену нефтиРЫНКИ АКТИВОВ______________________________________ 233вверх. Если бы залегающая в недрах нефть приносила меньшую норму дохода, чем деньги в банке, владельцы нефтяных скважин постарались бы выкачать всю свою нефть немедленно, чтобы положить деньги в банк, тем самымпонижая текущую цену нефти.Эти рассуждения показывают, как изменяется цена нефти. Но чем определяется сам уровень этой цены? Оказывается, уровень цены определяется спросом на нефть. Рассмотрим очень простую модель рынка со стороны спроса.Предположим, что спрос на нефть постоянен и составляет D баррелей вгод и совокупное мировое предложение нефти равно S баррелям.
Следовательно, у нас имеется запас нефти на Т = S/D лет. Когда нефть истощится,нам придется использовать альтернативные технологии, например, перейтина жидкое топливо, получаемое из угля, которое можно производить с постоянными издержками С долларов за баррель. Мы предполагаем, что жидкоетопливо, получаемое из угля, является совершенным заменителем нефти вовсех ее применениях.Посмотрим, за сколько должна будет продаваться нефть через Глет, когдаее запасы только-только истощатся.
Ясно, что она должна продаваться по Сдолларов за баррель, т.е. по цене своего совершенного заменителя, жидкоготоплива, получаемого из угля. Это означает, что для того чтобы стать равнойС, сегодняшняя цена одного барреля нефти PQ должна расти в течение следующих Глет с темпом, равным ставке процента л Это дает нам уравнениед>(1 + г)Т = СилиЭто выражение представляет текущую цену нефти как функцию другихпеременных данной задачи. Теперь можно задать интересные вопросы из области сравнительной статики. Например, что происходит, когда неожиданнообнаруживается новое месторождение нефти? Это означает, что Т, число лет,в течение которого сохранятся запасы нефти, возрастет и, следовательно,возрастет (1 + г)т, тем самым снижая PQ. Таким образом, увеличение предложения нефти снизит ее текущую цену, что неудивительно.А что если произойдет технологический прорыв, который уменьшит величину С? Тогда, как видно из вышеприведенного уравнения, PQ должна снизиться.
Если считать жидкое топливо, получаемое из угля, единственной альтернативой нефти, то цена нефти должна быть равна цене ее совершенногозаменителя — жидкого топлива, получаемого из угля.Когда рубить лесПредположим, что размер леса, измеренный в лесоматериалах, получаемыхиз него, есть некая функция времени F(t). Предположим далее, что цена ле-234________________________________________Глава11соматериалов постоянна и темп роста дерева вначале высок, а затем постепенно снижается.
Если имеется конкурентный рынок лесоматериалов, токогда следует рубить лес на лесоматериалы?Ответ: когда темп роста леса будет равен ставке процента. До этого момента лес приносит более высокую норму дохода, чем деньги в банке, а посленего — более низкую. Оптимальный момент времени для рубки леса наступает тогда, когда темп роста леса как раз сравняется со ставкой процента.Можно выразить это более формально, посмотрев, чему равна текущаястоимость рубки леса в момент Т. Она составитМы хотим выбрать значение Т, которое максимизирует текущую стоимость, т. е., делает стоимость леса возможно большей.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
