диссертация (1169905), страница 33
Текст из файла (страница 33)
При этомважно заметить схожую тенденцию реальной доходности суверенных долговыхбумаг и депозитов в российском банковском секторе.Данные Банка России.Сайт Министерства финансов России, URL: https://www.minfin.ru/ru/perfomance/public_debt/internal/ofz-n/current/(дата обращения 10.09.2017)206207177В России непосредственным исполнителем финансовой репрессии вотношении«плененнойаудитории»выступаетВнешэкономбанк.Этоткрупнейший государственный банк с 2003 г.
инвестирует переданные емуПенсионным фондом России (ПФР) в доверительное управление средствапенсионных накоплений так называемых «молчунов» и тех, кто осознаннодоверил распоряжаться своими накоплениями государственной управляющейкомпании.Ежегодно ПФР получает от «молчунов» 100 млрд руб. и по умолчаниюпередает их управляющей компании. Сегодня во Внешэкономбанке находитсяоколо 52 млн руб. средств будущих пенсионеров, в том числе «молчунов»,которые не выбрали ни один из портфелей государственной управляющейкомпании или частных управляющих компаний и не передали свои накоплениянегосударственным пенсионным фондам.
В распоряжении Внешэкономбанкатакже средства граждан, выбравших один из портфелей управляющей компании.Еще одной важной чертой финансовой репрессии в России являетсяналичие нормативных требований к инвестиционному портфелю пенсионныхфондов 208 , которые, как и во многих исследуемых в данной работе странах,обеспечиваютприоритетнуюрольгосударственныхценныхбумагвформировании названного портфеля. Согласно годовому отчету ПФР, в 2016 г. вэтих фондах держали свои средства 42,7% граждан.Внешэкономбанк в соответствии с нормативными требованиями вкладываетбольшую часть доверенных средств в ГЦБ. В конце 2016 г. 40,7% всех ценныхбумаг, оплаченных «пенсионными» деньгами, приходилось на государственныеценные бумаги: 16,3% – на облигации федерального займа и 24,4% – нагосударственные сберегательные облигации (ГСО).
Те и другие – номинальныеоблигации с фиксированной купонной ставкой. Остальное составляют облигациироссийских компаний.208Сайт Внешэкономбанка. URL: http://www.veb.ru/agent/pension/goals/#law. (дата обращения 10.09.2017)178Безоговорочный приоритет рублевых ГЦБ закреплен в инвестиционнойдекларации управляющей компании положением о том, что в ее портфелемаксимальная доля государственных ценных бумаг не устанавливается.Следует обратить внимание на то, что последние шесть лет доходностьрасширенного инвестиционного портфеля ВЭБа превышает инфляцию. Так, в2016 г. она составила 10,53% при уровне инфляции в 5,4%209.Вместе с тем специалисты признают, что основной доход по расширенномупортфелюбылполученотпоступлениякупонныхплатежейпонегосударственным облигациям и ГСО, а также от положительной переоценкиОФЗ.
Из этого можно сделать вывод, что инвестиционная политика управляющейкомпании, направленная на сохранение высокой доли активов в общем портфеле,неэффективна с точки зрения обеспечения стабильной доходности средств.Негативный эффект финансовой репрессии распространяется натех, ктоотдал свои накопления государственной управляющей компании. Она, связаннаяправительственными ограничениями и требованиями и лишенная доступа кактивам, обладающим иммунитетом к инфляции, вынуждена держать львинуюдолюрасширенногозафиксированнаявпортфелявинвестиционнойноминальныхдекларацииГЦБ.Поэтомууправляющейцель,компании(обеспечить прирост пенсионных накоплений), не достигнута, если этот прироствыражать в неизменных ценах.Государственная управляющая компания за 2004–2013 гг.
потеряла наинфляции почти четверть стоимости названного портфеля. Частный секторнакопительной части пенсионной системы (НПС) добился в борьбе с инфляциейпочетной ничьей, потому что в его совокупном портфеле значительно выше доляболее доходных (и более рискованных) корпоративных ценных бумаг.Аналогичный результат, но при меньшем риске принесла ежегоднаяиндексация по индексу потребительских цен обычных пенсий. «Молчуны» ивыбравшие государственную управляющую компанию, не потеряли бы наГодовой отчет Внешэкономбанка за 2016 г. URL: http://www.veb.ru/common/upload/files/veb/reports/annual/2016ki.pdf.
(дата обращения 10.09.2017)209179инфляции за последние 10 лет так много, если бы взяли на себя чуть больше рискаи доверились частной управляющей компании.В качестве индикатора ручного управления доходностью облигацийиспользуют коэффициент размещения, который представляет собой долюразмещенных на рынке облигаций от общего заявленного изначально объемаэмиссии. Усредненные значения годового показателя коэффициента колеблютсяот 0,5 до 0,88 210 . При этом динамика не отражает тенденции к росту данногопоказателя.Объектом финансовой репрессии, который можно охарактеризоватьтермином «плененная аудитория», в России является накопительная частьпенсионной системы. В отличие от страховых пенсионных выплат, пенсионныенакопления не индексируются в зависимости от инфляции и роста заработка.
Этосредства, из которых с 2002 г. за счет страховых взносов в ПФР формируетсянакопительная часть трудовой пенсии у работников 1967 г. рождения и моложе(участников программы государственного софинансирования пенсий), а также утех, кто направил средства материнского капитала на образование накопительнойчасти трудовой пенсии.Участниками рынка услуг по сбережению накопительной части пенсииявляются как государственные, так и частные управляющие компании, а такженегосударственные пенсионные фонды.Кризис 1998 г. и нестабильность финансового сектора России в целомсформировали у людей отчуждение к риску и недоверие к частным финансовымучреждениям, поэтому основная часть населения хранит накопительную частьпенсии именно в государственных управляющих компаниях.В России на протяжении многих лет сохраняется низкая доходностьвложений по банковским депозитам.
В сочетании с упомянутым недоверием кбанковскому сектору этот феномен образует замкнутый круг, в результатекоторого банковский сектор РФ построен таким образом, чтобы поддерживатьАлехин Б.И. Финансовые репрессии в современной России / Б.И. Алехин // Экономический журнал. 2013. Т. 29.№ 1.С. 46–64.210180потребление (мультивалютные дебетовые и кредитные карты, краткосрочныедепозитные счета с возможностью пополнения и снятия денежных средств,зарплатные проекты и пр.).Предпримем попытку определить последствия финансовой репрессии дляРоссии.
Прежде всего, это стабильно высокий отток из страны сбережений,инициируемый высокообеспеченным слоем населения. А с учетом высокойстепени экономического неравенства, при котором 80% доходов от экспортаприродных ресурсов контролируется 10% населения страны, это ощутимосказывается на динамике национального дохода. Данный феномен можетрассматриваться как косвенный негативный эффект финансовой репрессии.После банкротства американского инвестиционного банка Lehman Broth в2008 г.
разразился мировой финансовый кризис, захвативший и Россию.Отечественная экономика подверглась влиянию целого ряда негативныхфакторов.Во-первых, резко упали цены на нефть – в 3,6 разa со 140долл./барр. В 2007г. до 40 долл./барр. в 2016 г.211Во-вторых, начался отток капитала за границу. Предшествовало этомупрекращение притока капитала в Россию осенью 2007 г., который потомвосстановился, но в I квартале 2008 г. вновь произошел сбой.
Всякий разостановка притока капитала вела к нехватке ликвидности в банковском секторе.Широкомасштабныйоттокначалсяосенью2008г.ипривелкнеплатежеспособности целого ряда банков. Улучшить обстановку помоглистрахование операций на межбанковском рынке и выдача беззалоговых кредитов.В-третьих, ухудшилось кредитование отечественных предприятий ибанков. Зарубежные инвесторы поменяли свои планы.
Вкупе с большимкорпоративным внешним долгом это привело к острому кризису ликвидности.Под угрозой банкротства оказались отдельные банки и фирмы.База данных агентства Bloomberg. https://www.bloomberg.com/quicktake/oil-prices (дата обращения 11.11.2017)211181Государство было вынуждено прибегнуть к финансовой поддержкенуждавшихся компаний, позволив рефинансировать заграничные кредиты за счетФонда национального благосостояния. Из 50 млрд долл., выделенных на этупрограмму, было распределено около 11 млрд, после чего российские заемщикивступили в переговоры с кредиторами о реструктуризации долгов. При этомгосударство порой выступало в роли посредника212.В-четвертых, широкая продажа российских активов иностраннымивладельцами привела к спаду на фондовом рынке РФ.Надо заметить, что кризисные явления 2007–2009 гг.
не были обусловленыпровальной макроэкономической и монетарной политикой, как в 1998 г. Онибыли связаны с усилением интеграции российской экономики в мировую ифункционированием частного сектора. Однако если десять лет назад кризисразвивался по большей части из-за суверенной компоненты, то в 2008 г.Основным негативным фактором стало разрастание неустойчивости мировогофинансового рынка.Как уже отмечалось в теоретической части диссертации, политикафинансовой репрессии может быть наиболее эффективна при изоляциивнутреннего финансового рынка от внешнего. При этом репрессия становитсяболее действенной, если у национальных инвесторов и вкладчиков нетальтернатив сбережения и инвестирования средств.Пример России вполне подтверждает сказанное.
Правительство эффективнопроводит политику внутренней финансовой репрессии в условиях низкойактивности фондового рынка и отсутствия альтернативных государственнымдолговых инструментов в корпоративном секторе.В этом смысле полезно исследовать структуру российского фондовогорынка РТС, основными эмитентами которого являются крупные компаниисырьевого сектора213.Карминский А.М., Столбов М.И., Щепелева М.А. Системный риск финансового сектора: оценкаи регулирование: монография.
М.: Научная библиотека, 2017. 284 с.213Данные Московской биржи за 22 сентября 2017 г. URL: https://www.moex.com/a1583 (дата обращения11.11.2017).212182Здесьдинамикакотировокакцийкомпанийподверженавлияниюконъюнктуры сырьевых рынков, которая начиная с 2008 г.– начала мировогофинансовогоиэкономическогокризиса–имеетярковыраженныйпонижательный характер.Даже когда в более ранние периоды большого энергетического цикла ценына сырье были очень высокими, сохранялись институциональные риски, которыеделали российский фондовый рынок малопривлекательным для долгосрочныхвложений.Наэтомфонедобровольной«плененнойаудиторией»становятсяэкономические агенты, у которых есть свободные средства для инвестированияили сбережения. Несмотря на отрицательную доходность, государственныеоблигации могли бы стать наиболее надежным инструментом инвестирования.В связи с изложенным можно заключить, что российский финансовыйрынок имеет достаточно однородную структуру, с точки зрения доходности ивыбора портфельных активов, но крайне уязвим по отношению к политикефинансовойрепрессии.Именноэтаслабость,отражающаяотсутствиедиверсификации в экономике страны, является причиной оттока капитала изРоссии.Другой аспект – малая емкость российского финансового сектора –проблема не только на корпоративном, но и на государственном уровне.
Ведьосновная часть доходов государства инвестируется в иностранные финансовыеинструменты, в частности в казначейские векселя США.К этому добавим установленные ЕС и США санкции по отношению ккрупным российским компаниям и банкам. В итоге можно утверждать, что рынокизолирован в плане притока инвестиций. Поэтому для увеличения базы «налога»финансовой репрессии (так можно определить совокупный объем средств,которые государство перераспределяет в свою пользу за счет установленияотрицательных реальных процентных ставок), прежде всего, необходимоостановить отток капитала из страны.183С этой точки зрения интересно оценить взаимосвязь динамики индексавнешней, внутренней финансовой репрессии и иностранных инвестиций.Рассчитав коэффициенты корреляции, можно увидеть, что финансовая репрессияне связана с динамикой портфельных инвестиций.Тем не менее достаточно сильная взаимосвязь выявлена между индексомвнешней финансовой репрессии и показателем оттока прямых иностранныхинвестиций (ПИИ) из российской экономики.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
