диссертация (1169905), страница 35
Текст из файла (страница 35)
Определены элементы и составлен индекс внешней финансовой репрессиикак способа ограничить доступ в отечественный финансовый сектор иностранныхкредитных и инвестиционных продуктов, не поддающихся регулированию состороны национальных монетарных властей.Наосновеактуализированнойбазыданных,описывающихмерыограничения капитала, проанализированы структура и динамика названногоиндекса.Политика внешней финансовой репрессии имеет иное наполнение, нежелирегулирование движения капитала. В данном случае объектом регулированиявнешней финансовой репрессии является исключительно финансовый секторэкономики (рынок облигаций, банковский сектор, фондовый рынок какальтернатива банковскому сектору).190Целью такого регулирования является создание изолированных условий навнутреннем финансовом рынке и устранение иностранных кредитных иинвестиционных продуктов, не поддающихся национальному монетарномурегулированию и ослабляющих действие внутренних мер финансовой репрессии.7.
Проведен сравнительный анализ результатов смежных исследований.В рамках эконометрического анализа выводы большинства исследований каквременны́х рядов, так и панельных данных имеют схожий результат: признается,что финансовая репрессия отрицательно влияет на динамику экономическогороста.Данный вывод не является однозначным, поскольку исследование спомощью динамической модели анализа временны́х рядов показало, что развитиефинансового сектора положительно сказывается на росте экономики до тех пор,пока не достигнут определенный порог, после которого чрезмерная экспансияфинансовых операций имеет негативные последствия для реального сектора. Всвязи с этим роль финансовой репрессии может рассматриваться какположительная в ряде стран с доминирующим финансовым сектором.Данное диссертационное исследование использует иную методику. Наоснове анализа панельных данных был получен результат, выявляющийнейтральность финансовой репрессии по отношению к экономическому росту,чтоподтверждаетнеоднозначностьвлиянияданногофеноменанамакроэкономическую динамику страны.8.
Выявлены и охарактеризованы прямые и косвенные макроэкономическиериски финансовой репрессии. Прямыми рисками являются:o Падение уровня сбережений и, как следствие, сокращение объемаинвестиций в результате роста потребления под воздействием низкой доходностидепозитов и предложения дешевого кредита.o Появление новых «пузырей» на фондовом рынке, поскольку бесплатныйкредит позволяет привлекать средства на приобретение активов по заведомо191завышенной цене217. Так, специалистами швейцарской перестраховочнойкомпании Swiss RE был рассчитан индекс избыточности на финансовом рынке(Financial Market Excess, FME), отражающий уровень финансового рычага исклонность инвесторов к риску.
В 2015 г. данный индекс приблизился к своимдокризиснымзначениям,указываянато,чтофинансоваярепрессияспособствовала созданию нового «пузыря» на фондовом и кредитном рынках218.o Нерациональное размещение ресурсов, аномально высокая оценка активовнарынкеакций.Средизначительнопереоцененныхинвестиционныхинструментов следует упомянуть облигации залогового займа (collateralized loanobligations) и займы корпоративного сектора с высоким уровнем финансовогорычага.o Усугубление проблемы экономического неравенства, а именно: 90%населения как развитых, так и развивающихся стран используют банковскийдепозит как основного способа сбережения средств 219 .
Рост капитализациифондового рынка приносит все больший доход инвесторам, в то время какбольшинство домашних хозяйств теряют сбережения в результате отрицательнойдинамики доходности депозитов.o Ухудшение репутации и доверия к центральным банкам, отсутствие управительства стимула проводить реформы фискальной сферы. Ведь проблемадоходов в бюджет, которую решает политика финансовой репрессии, преждевсего, должна быть урегулирована путем повышения налогов и сокращениягосударственныхрасходов.Однаковвидунепопулярностиданныхмер,правительство прибегает к срытому налогу «финансовой репрессии».Косвенные эффекты финансовой репрессии заключаются в следующем:o Политика финансовой репрессии отрицательно сказывается на предложениибанковских кредитов реальному сектору.
Эффект вытеснения в рамкахфинансовой217репрессиивформепринудительнойпродажигособлигацийHannoun H. Ultra-low or negative interest rates: What they mean for financial stability and growth. Speech at the EurofiHigh-Level Seminar, Riga, 2015.218Swiss RE. Financial repression: the unintended consequences. 2015. URL: https://assets.documentcloud.org/documents/2113939/financial-repression-the-unintended-consequences.pdf.
(дата обращения: 30.08.2017)219Там же.192банковскому сектору и использование кредитных инструментов коммерческогобанковского сектора для финансирования государственных проектов приводят кзначительному сокращению банковского кредитования реального сектораэкономики.o В краткосрочном плане установление отрицательных реальных процентныхставок в рамках политики финансовой репрессии нацелено на сокращениесбережений и стимулирование инвестиций и потребления.
Однако такая политикав долгосрочном плане может привести к обратному эффекту, так как домашниехозяйства начинают воспринимать низкие процентные ставки как долгосрочныйтренд и не ожидают увеличения доходов. Отсюда происходит увеличениесбережений в виде пенсионных накоплений как компенсации потерь их будущейстоимости в связи с отрицательной ставкой.9.В работе дана характеристика политики финансовой репрессии вРоссии, рассмотрен вопрос необходимости применения данной политики вусловиях текущих санкций, ограничивающих доступ российских банков к рынкувнешнего займа.При очевидно низком уровне государственного долга Россия сталкиваетсяс рисками резкого снижения доходов в бюджет и сужения каналов внешнихзаимствований для финансирования экономического роста. В связи с этимфинансовая репрессия может быть представлена как превентивная мера дляподдержания кредитной и фискальной устойчивости экономики.Были выявлены наиболее часто применяемые денежными властями Россииинструменты финансовой репрессии и негативные эффекты данной политики ввиде падения уровня сбережений, снижения эффективности деятельностиподконтрольныхбанковскогогосударствубизнеса.финансовыхПоследствияучреждений,финансовойпадениярепрессии,объемовотрицательносказывающиеся на динамике спроса, необходимо нейтрализовать, посколькубольшая часть отраслей российской промышленности ориентирована навнутреннего потребителя.193Установлено, что долгосрочная отрицательная реальная процентная ставкаявляется основным инструментом финансовой репрессии в России.
Данная мераотражается на потребительской и инвестиционной модели поведения нароссийском рынке. Одним из последствий является рост потребления в сочетаниис низкой склонностью к сбережению, что вылилось в экспоненциальный ростобъема потребительского кредитования в последние 5-6 лет. Долгосрочнаяполитика отрицательных реальных ставок в России тем самым подрываетустойчивость банковской системы ввиду рисков связанных с высоким уровнемпотребительского кредита в России.Политика размещения государственного долга на счетах плененнойаудитории также имеет ряд последствий. Во-первых, издержки упущеннойвыгоды для «молчунов» составляют 3-3,5%.
Данный доход терялся в результатеинвестированиясостороныгосударственнойуправляющейкомпаниивпреимущественно государственные долговые инструменты. Еще одной мерой,которую косвенно можно причислить к финансовой репрессии, являетсянамерение государства реформировать систему пенсионного накопления с тем,чтобы сделать государственные управляющие компании монополистами нарынке.10. Внутренняя финансовая репрессия может рассматриваться денежнымивластями России как инструмент стимулирования потребления в условияхфинансовой нестабильности. В последние годы в России ситуация с оттокомкапитала стабилизировалась.
Тем не менее, в России, стране с развивающимсярынком, возможно также рассмотреть перспективу использования инструментоввнешней финансовой репрессии. Ее инструменты положительно влияют наэкономический рост, снижая волатильность потоков портфельных инвестиций,что подтверждается расчетами.194СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫОфициальные документы и соглашения1. Basel III: A global regulatory framework for more resilient banks and bankingsystems, Bank for International settlements, December 2010.2. Bank of England. The distributional effects of asset purchases. Quarterly BulletinQ3, 2012, 258 p.3.
EIOPA Financial Stability Report, May 2014.4. IMF,X.TheLiberalizationandManagementofCapitalFlows:An Institutional View. Washington DC, IMF, 2012.5. United Kingdom Debt Management Office. Annual Report and Accounts 2013–2014.Монографии6. Андрюшин С.А., Кузнецова В.В. Центральные банки в мировой экономике. /Андрюшин С.А., Кузнецова В.В.
М.: Альфа-М, 2012. 320c.7. КарминскийА.М., Столбов М.И., Щепелева М.А. Системный рискфинансового сектора: оценка и регулирование. / Карминский А.М., СтолбовМ.И., Щепелева М.А. М.: Научная библиотека, 2017. 284 с.8. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. / Кейнс Дж. М.Избранное. М.: ЭКСМО, 2007. 960 с.9.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
