диссертация (1169902), страница 22

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 22)

Вработе Г. Джименеза110эта гипотеза находит подтверждение. Используястатистику микроуровня (данные по количеству поданных заявок на кредит состороны компаний с 3 квартала 2000 по 2 квартал 2012 годов), показывается,что контрциклическое динамическое резервирование помогает сглаживатьпоследствия цикла, однако оказывается неэффективным для того, чтобы «дутьпротив бума» (lean against the wind), то есть заранее предотвращать нарастаниедисбалансов.В своей работе C.

Лим также анализирует, как изменяются значениятаргетируемыхрисковыхпараметров,вчастности,ростаобъемовкредитования, до введения инструментов макропруденциальной политики ипосле.Макропруденциальноеэффективным, так как послерегулированиевнедренияоказываетсяспецифическихдостаточноинструментовнаблюдается снижение корреляции между ростом объемов кредитования итемпами роста ВВП. В странах, которые ввели ограничения по уровню LTV,DTI,дополнительныетребованиякрезервам,корреляцияостаетсяположительной, однако намного ниже, чем в странах, где таких требований нет.Jiménez G., Ongena S., Peydró J-L., Saurina J.

Credit Supply and Monetary Policy: Identifying the Bank BalanceSheet Channel with Loan Applications // American Economic Review. 2012. Vol. 102 № 5, pp. 2301-2326.110123В странах, где были введены пороговые значения на темпы роста кредитованияили динамическое резервирование, корреляция между темпами роста ВВП иростом кредитования становится отрицательной.Ч. Ким 111 демонстрирует, что ужесточение лимитов по LTV и DTIстатистически значимо снижает рост цен на недвижимость и темпы ростаипотечного кредитования.В целом, эмпирические исследования говорят в пользу эффективностимакропруденциальной политики по смягчению процикличности в отдельныхсегментах финансового рынка.

Однако, до сих пор неясно, в какой степени ееинструменты могут предотвращать реализацию системного риска.В различных условиях меры макропруденциальной и денежнокредитной политик могут быть взаимодополняющими, нейтральными иконфликтующими.112И денежно-кредитная, и макропруденциальная политика являютсяконтрциклическими. Считается, что в большей степени инструменты денежнокредитной полтики направлены на сглаживание колебаний показателейделовых циклов, в то время как макропруденциальная политика – науменьшение амплитуды финансовых циклов и повышение устойчивостифинансовой системы к ним.Кроме того, использование инструментов макропруденциальной либоденежно-кредитной политики зависит от типа экономического шока113– шокаспроса, производительности либо финансового шока (Таблица 2).116. Kim Ch.

Macroprudential Policies: Korea’s Experiences. Rethinking Macro Policy II: First Steps and EarlyLessons // Conference hosted by the IMF. Washington, DC, 16–17 April 2013. URL:https://www.imf.org/external/np/seminars/eng/2013/macro2/pdf/ck2.pdf112Beau C., Clerc L., Mojon D. Macroprudential Policy and the Conduct of Monetary Policy // Banque de France,Occasional Paper № 8, 2011.113Jenkins P., Longworth D. Securing Monetary & Financial Stability: Why Canada Needs a Macroprudential PolicyFramework // C.D. Howe Institute Commentary.

2015. № 429.111124Таблица 2Использование инструментов денежно-кредитной имакропруденциальной политик в ответ на экономические шокиВиды шоковДенежно-кредитная политикаМакропруденциальная политикаШоки со стороны спросаОтветственнаОбычно не используется(стабилизируетинфляцию и выпуск)Финансовые шокиОбыкновенно не применяется (ееОтветственнаинструментынаправленныесчитаются(точечныенамеры,ликвидациюнедостаточно утонченными)определенных финансовых шоков)Шоки производительностиПрименяетсяНетШокиИспользуетсяПрименяется для снижения темповпроизводительности,влекущие за собой финансовыеискажения,связанныероста кредитованиясбанковским кредитованиемИсточник: 1.Jenkins P., Longworth D. Securing Monetary & FinancialStability: Why Canada Needs a Macroprudential Policy Framework // C.D.

HoweInstitute Commentary. 2015. № 429.Очевидно, что для урегулирования шоков со стороны спроса и шоковпроизводительности, в первую очередь, используется денежно-кредитнаяполитика. За сглаживание финансовых шоков в большей степени ответственнамакропруденциальная политика, так как денежно-кредитная оказываетсяслишком тяжеловесной и не может точечено воздействовать на определенныефинансовые искажения. При этом, чем более эффективна макропруденциальнаяполитика, тем менее пригодна денежно-кредитная для урегулирования проблемфинансовойстабильности.производительности,Всвязанныеслучае,скогдаэндогеннымвозникаютрискомшоки(вероятностьвозникновения системного финансового кризиса), макропруденциальная иденежно-кредитная политика оказываются важны в равной степени.В некоторых случаях инструменты макропруденциальной и денежнокредитной политик могут быть взаимозаменяемыми. Так, например, изменениетребований к капиталу может быть эффективным для достижения ценовой125стабильности.114 Верно и обратное, изменение ключевой ставки в ответ на шокиликвидности в банковском секторе может быть более действенной мерой, чемрекапитализация банков.

115 Однако, в большинстве случаев считается, чтоинструменты ДКП и мкропруденциальной политик должны быть изолированы.В поддержку данного подхода традиционно приводят доводы лауреатаНобелевской премии Я. Тинбергена, который в 1952 году показал, что модельэкономической политики должна содержать, по крайней мере, столько жеинструментов проведения этой политики, сколько намечается целей.116 Такимобразом, несмотря на взаимосвязь ценовой и финансовой стабильности, нельзя,используя только один инструмент, достигнуть обеих целей.Согласно всеобщему мнению, существование отдельной политики собособленным инструментарием, направленной на поддержание финансовойстабильности,являетсянеобходимым.Инструментыденежно-кредитнойполитики недостаточно утончены, чтобы справиться со сложной задачейподдержания финансовой стабильности.

Именно поэтому дальнейшее развитиемакропруденциальной политики и ее усовершенствование является одним изглавных приоритетов.Учитывая тот факт, что циклы, на сглаживание которых направлены обеполитики, обыкновенно положительно коррелированы, в большинстве случаевони будут усиливать результаты «соседней политики». Таким образом, вдолгосрочной перспективе, как правило, цели обеих политик не противоречатдруг другу.114Cecchetti S., Kohler M.

When Capital Adequacy and Interest Rate Policy Are Substitutes (And When They Are Not)// International Journal of Central Banking. 2014. Vol. 10 № 3, pp. 205-231.115Diamond D., Rajan R. Illiquid Banks, Financial Stability, and Interest Rate Policy // Journal of Political Economy.2012.

Vol. 120 № 3, pp. 552-591.116Тинберген Я. Предложения по поводу международной экономической политики // Вехи экономическоймысли. Т. 6. Международная экономика / под ред. А. П. Киреева. — М.: ГУ ВШЭ, 2006. - с.475-487126ВработеО.Акинци117проанализированавзаимосвязьмеждумакропруденциальными мерами (применяемыми как в секторе жилойнедвижимости, так в других секторах) и мерами денежно-кредитной политики(изменениеключевойисследованию,ставкиподтверждается,итребованийчтомерыкрезервам).Согласноденежно-кредитнойимакропруденциальной политики чаще всего используются в дополнение друг кдругу, и поэтому оказываются положительно коррелированы.

Исключениесоставляют меры макропруденциальной политики, применяемые в сегментежилой недвижимости, которые оказываются отрицательно коррелированными сизменением ключевой ставки. Вероятное объяснение заключается в том, что вбольшинстве развитых стран, начиная с периода кризиса, ставки оставались нанизкомуровнеипроисходилоодновременноеужесточениемакропруденциальных требований в секторе жилищной недвижимости. Этотакже может отражать сложности, с которым сталкивались правительства прииспользовании денежно-кредитной политики для урегулирования бумов нарынке жилья. В то же время, еще раз стоит подчеркнуть, что корреляция междупрочими макропруденциальными мерами (в других секторах) и денежнокредитной политикой (как в отношении ставки, так и в отношении резервов)достаточно высока.В кратко- и среднесрочной перспективе между денежно-кредитной имакропруденциальной политикой могут возникать конфликты. Важно, чтобы вэтом случае действия в обеих областях были скоординированными и меры,принимались с учетом возможных «экстерналий».

Координация их мер можетбыть аналогичной взаимодействию денежно-кредитной и налогово-бюджетнойполитик, при разработке которых учитываются меры, принимаемые в рамкахдругой политики.117Akinci O., Olmstead-Rumsey J. How Effective are Macroprudential Policies? An Empirical Investigation //International Finance Discussion Paper № 1136, 2015.127Выделяют три различных подхода 118 в отношении целей денежнокредитной политики и характера ее взаимодействия с макропруденциальнымрегулированием (таблица 3):Таблица 3Три подхода к взаимодействию денежно-кредитной имакропруденциальной политикиМодифицированныйконсенсусJackson-HoleПринцип денежно-кредитнойполитики«дутьпротивветра» (lean-against-the wind)Денежнокредитнаяполитика Ограниченное влияние на кредитование и рисковоеповедениеучастниковрынка Неэффективныйинструмент в борьбе с накоплениемдисбалансоввфинансовой системеМакропруденциальная политикаТочечный иинструментВзаимодействиеВопросыМоделиэффективный Финансоваястабильностькаквторичная цель ДКПУдлинениегоризонтацелеполаганияОказываеткосвенноевоздействиенасклонность участников кпринятию рискаНе может полностьюконтролироватьфинансовый цикл арбитражОграниченноеФинансовая неустойчивостьвзаимодействие.оказываетвлияниенаЛегко отделить цели и эффективностьинструменты одной политики трансмиссионного механизмаот другойи ценовую стабильностьКоординация?Координация?Кредиторвпоследней «Перегруженность»инстанции?денежно-кредитнойполитики?М.

Свенссон (2013)К. Борио, М. Вудфорд (2012)Финансоваястабильность = ценоваястабильность(Банк Англии)Обе цели одинакововажныНеотделима от денежнокредитной политикиФинансоваястабильность и ценоваятесно переплетеныНесогласованностьэкономической политикиво времени?М. Бруннермайер,Санников (2012)Я.Источник: Smets F. Financial Stability and Monetary Policy: How CloselyInterlinked? // Sveriges Riksbank Economic Review. 2013. Vol. 3, pp. 121-160.Первый подход (модифицированный консенсус Джексон Хоул)119предусматривает четкое разделение обязанностей между денежно-кредитной и118Smets F. Financial Stability and Monetary Policy: How Closely Interlinked? // Sveriges Riksbank EconomicReview.

2013. Vol. 3, pp. 121-160.119 До начала глобального финансово-экономического кризиса целом существовал консенсус относительнотого, как должен действовать центральный банк. Консенсус базировался на положениях новогонеоклассического синтеза, включавших стабильность цен, применение правила Тейлора, особую рольожиданий экономических агентов и др.128макропруденциальной политикой: с одной стороны, существует центральныйбанк,которыйдолженпридерживатьсясвоегомандатапоценовойстабильности, с другой, есть макропруденциальное регулирование, в ведениикоторого находится финансовая стабильность.

Характеристики

Список файлов диссертации