диссертация (1169799), страница 9
Текст из файла (страница 9)
Среди93Proposal for a Directive of the European Parliament and of the Council on insider dealing and market manipulation (marketabuse) 28 August 2001 // URL: http://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=CELEX:52001PC0281 (датаобращения: 10.10.2017).94См. подробнее Четвериков А. О. Правовое регулирование либерализации трансграничных отношений: опытЕвропейского Союза : дис.
... д-ра. юрид. наук : 12.00.10 / Четвериков Артем Олегович. – М., 2010. – 518 с.41преимуществ этого проекта особо следует отметить нацеленность на снижениепотенциальных разночтений и противоречий, восполнение пробелов в правовомрегулировании, создание принципиальной основы распределения обязанностей,правоприменения и кооперации в рамках ЕС. Директива имела цельюгармонизацию правового регулирования противодействия злоупотреблениям нарынке ценных бумаг в рамках ЕС. Предполагалось, что Директива ЕС о рыночныхзлоупотреблениях будет способствовать усилению защиты инвесторов и темсамым сделает европейский финансовый рынок более привлекательным.Директива о рыночных злоупотреблениях была принята 3 декабря 2002 г.95 иносила название Директива 2003/6/EC от 28 января 2003 г.
об инсайдерских сделкахи манипулировании рынком (о рыночных злоупотреблениях) (далее – «ДирективаЕС о рыночных злоупотреблениях 2003 г.»)96. Она была опубликована вОфициальном журнале 12 апреля 2003 г. Согласие по содержанию Директивы былодостигнуто оперативно.На втором уровне процесса Ламфалусси данная Директива («рамочный акт»97или «базовая директива»98) была дополнена имплементирующими актами, которыеопределяют некоторые технические составляющие ее реализации.
22 декабря 2003г. Европейская комиссия приняла первый пакет мер во исполнение Директивы орыночных злоупотреблениях, включающих Директиву ЕК 2003/124/ЕС обимплементации Директивы 2003/6/EC в отношении определения и публичногораскрытия инсайдерской информации и определения манипулирования рынком99;Директиву ЕК 2003/125/ЕС об имплементации Директивы 2003/6/ЕС в отношенииобъективного представления инвестиционных рекомендаций и раскрытияEuropean Commission Press release «Securities markets: Commission welcomes Council's adoption of Market AbuseDirective» 3 December 2002 // URL: http://europa.eu/rapid/press-release_IP-02-1789_en.htm?locale=ru (дата обращения:10.10.2017).96Directive 2003/6/EC of the European Parliament and of the Council of 28 January 2003 on insider dealing and marketmanipulation (market abuse) // Official Journal of European Union.
– 2003. – No L 96. – P. 16-25.97Касьянов Р. А. Основные инициативы Евросоюза в борьбе с рыночными злоупотреблениями (2003– 2014 гг.) //Вестник МГИМО-Университета. – 2014. – № 4 (37). – С. 245.98Лифшиц И. М. Правовое регулирование рынка ценных бумаг в Европейском союзе / И. М.
Лифшиц. – М. : Статут,2012. – С. 162-172.99Commission Directive 2003/124/EC of 22 December 2003 implementing Directive 2003/6/EC of the European Parliamentand of the Council as regards the definition and public disclosure of inside information and the definition of marketmanipulation (Text with EEA relevance) // Official Journal of European Union. – 2003. – No L 339. – P. 70-72.9542конфликтов интересов100; Регламент ЕК 2273/2003 об имплементации Директивы2003/6/ЕС в отношении исключений для обратного выкупа и стабилизациифинансовых инструментов101. 29 апреля 2004 г.
был принят второй пакет мер воисполнение Директивы о рыночных злоупотреблениях 2003 г. в виде ДирективыЕК 2004/72/EC об имплементации Директивы 2003/6/ЕС в отношении принятыхрыночных практик, определения инсайдерской информации в отношениипроизводных ценных бумаг на товары, составления списков инсайдеров,уведомления о сделках менеджеров и сомнительных сделках102.На третьем уровне процесса Ламфалусси Комитет европейских регулятороврынков ценных бумаг опубликовал руководящие указания для государств-членовЕС (май 2005 г.103, июль 2007 г.104, май 2009 г.105), определяющие основныепринципы при применении Директивы ЕС о рыночных злоупотреблениях 2003 г.
иобеспечивающие единый подход контролирующих органов государств-членов ЕСк регулированию противодействия неправомерному использованию инсайдерскойинформации и манипулированию рынком.ДирективаЕСорыночныхзлоупотреблениях2003г.идругиевышеуказанные акты по ее реализации представляют собой совокупностьподробныхидетализированныхправил,регулирующихпротиводействиеинсайдерской деятельности и манипулированию рынком на уровне ЕС, иоставляют за государствами-членами ЕС минимальные полномочия по их100Commission Directive 2003/125/EC of 22 December 2003 implementing Directive 2003/6/EC of the European Parliamentand of the Council as regards the fair presentation of investment recommendations and the disclosure of conflicts of interest(Text with EEA relevance) // Official Journal of European Union. – 2003.
– No L 339. – P. 73-77.101Commission Regulation (EC) 2273/2003 of 22 December 2003 implementing Directive 2003/6/EC of the EuropeanParliament and of the Council as regards exemptions for buy-back programmes and stabilisation of financial instruments(Text with EEA relevance) // Official Journal of European Union. – 2003. – No L 336. – P. 33-38.102Commission Directive 2004/72/EC of 29 April 2004 implementing Directive 2003/6/EC of the European Parliament andof the Council as regards accepted market practices, the definition of inside information in relation to derivatives oncommodities, the drawing up of lists of insiders, the notification of managers’ transactions and the notification of suspicioustransactions (Text with EEA relevance) // Official Journal of European Union. – 2004.
– No L 162. – P. 70-75.103Market Abuse Directive Level 3 – first set of CESR guidance and information on the common operation of the Directive,May 2005 // URL: https://www.esma.europa.eu/sites/default/files/library/2015/11/04_505b.pdf (дата обращения:10.10.2017).104Market Abuse Directive Level 3 – Second set of CESR guidance and information on the common operation of the Directiveto the market, July 2007 // URL: http://www.cesr-eu.org/data/document/06_562b.pdf (дата обращения: 10.10.2017).105Market Abuse Directive Level 3 – Third set of CESR guidance and information on the common operation of the Directiveto the market, May 2009 // URL: https://www.esma.europa.eu/sites/default/files/library/2015/11/09_219.pdf (датаобращения: 10.10.2017).43интерпретации, поскольку Директива ЕС о рыночных злоупотреблениях 2003 г.основана на принципе максимальной гармонизации106.Директива ЕС о рыночных злоупотреблениях 2003 г.
регулирует вопросыдвух категорий: инсайдерская деятельность и манипулирование рынком. Именноэти две практики составляют вместе понятие «злоупотребления на рынке ценныхбумаг» в смысле права ЕС107.Цельюправовогорегулированияпротиводействияинсайдерскойдеятельности и манипулирования рынком является обеспечение целостностирынка финансовых услуг и повышения доверия инвесторов на этих рынках108, атакжесозданиесогласованныхмеханизмовборьбысрыночнымизлоупотреблениями в странах ЕС.Центральным для применения запрета инсайдерских сделок являетсяопределение инсайдерской информации. Согласно ст. 1 Директивы о рыночныхзлоупотреблениях, под инсайдерской информацией понимается информация,которая удовлетворяет следующим условиям:► информация должна быть точной.
В соответствии с Директивой2003/124/EC109, информация является точной, если она указывает на событие (илистечение обстоятельств), которое уже произошло, или есть основания полагать, чтопроизойдет, и если оно достаточно конкретное для определения возможноговлияния такого события (или стечения обстоятельств) на цену финансовыхинструментов. Слухи и спекуляции исключены из определения инсайдерскойинформации110. Тем не менее, информация не должна быть полной, чтобысчитаться точной. Например, выражение интереса компанией на торгах безуказания цены можно рассматривать как точную информацию;См. подробнее Enriques L, Gatti M.
Is there a uniform EU Securities law after the Financial Services Action Plan? //Stanford Journal of Law, Business & Finance. – 2008. – Vol. 14. – No 1. – P. 43-82.107Directive 2003/6/EC of the European Parliament and of the Council of 28 January 2003 on insider dealing and marketmanipulation (market abuse), Preamble (12) // Official Journal of European Union. – 2003. – No L 96. – P. 16-25.108Там же.109Commission Directive 2003/124/EC of 22 December 2003 implementing Directive 2003/6/EC of the European Parliamentand of the Council as regards the definition and public disclosure of inside information and the definition of marketmanipulation (Text with EEA relevance) // Official Journal of European Union.
– 2003. – No L 339. – P. 70-72.110Там же, Art. 1.10644► информация должна быть непубличной. Информация, которая становитсядоступной на коммерческой основе, например, за счет платной подписки, считаетсяобщественной информацией111. При этом не имеет значения, стала такаяинформация известна общественности из-за неправильного раскрытия эмитентомили третьей стороной, или нет;► информация должна прямо или косвенно касаться эмитента илифинансового инструмента. Комитет европейских регуляторов ценных бумагпредоставил в ст.
1.1 своего второго Руководства112 список событий (неисчерпывающий, а ориентировочный), которые могут быть рассмотрены какинсайдерская деятельность. Тем не менее, Комитет предупреждает, что приопределении инсайдерской информации необходимо учитывать материальныесоставляющие такого события. Кроме того, Директива ЕС о рыночныхзлоупотреблениях 2003 г. говорит о том, что инсайдерская информация, котораякосвенно относится к эмитенту или финансовым инструментам, может или моглабы оказать существенное влияние на изменение и формирование ценрегулируемого рынка;► информация должна иметь определённые последствия для цен нафинансовые инструменты, если раскрытие было сделано публично113.
Согласноположениям Директивы 2003/124/EC это означает, что из такой информациидолжно быть ясно, будут ли разумные инвесторы использовать ее в рамках своихинвестиционных решений114. Комитет европейских регуляторов ценных бумагсчитает, что главный вопрос состоит в определении степени вероятностизначительного влияния такой информации на ситуацию на рынке ценных бумаг 115.В определения вероятности влияния на цену, следующие факторы должны бытьТам же, Art. 2.Market Abuse Directive Level 3 – Second set of CESR guidance and information on the common operation of the Directiveto the market, July 2007 // URL: http://www.cesr-eu.org/data/document/06_562b.pdf (дата обращения: 10.10.2017).113Там же, Art.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
