диссертация (1169799), страница 6
Текст из файла (страница 6)
8 // Official Journal of EuropeanUnion. – 2014. – No L 173. – P. 1-61.41Там же, Preamble (23).42См. подробнее Ahern K. R. Evidence from Illegal Insider Trading Tips // Marshall School of Business, University ofSouthern California. – 2014. – 83 p. // URL: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2511068 (дата обращения:10.10.2017).43Веденеев В.
С., Бычков И. В. Средства поиска инсайдеров в корпоративных информационных системах //Безопасность информационных технологий. – 2014. – № 1. – С. 9-13.44См. подробнее Максимова Е. А. Численное прогнозирование инсайдерских атак / Е. А. Максимова, Е. А.Витенбург, В. В. Богданов // Информационное противодействие угрозам терроризма: электрон. науч.-практ. журн.
–2015. – № 25 (т. 3). – С. 229–235.291.2. Понятие и формы манипулирования рынком45В отличие от инсайдерских сделок, к манипулированию рынком относитсязначительно более широкий спектр действий. Данный факт существенноусложняет определение термина «манипулирование рынком».Несмотря на достаточно длительную историю института манипулированияна мировых финансовых рынках, единого подхода к определению термина«манипулирование рынком» не существует. Стоит согласиться с мнениемА. Н. Данисевич в том, что «единственное, в чем сходятся точки зрения различныхавторов, так это в том, что манипулирование на рынке – это нечестное намерениеизменить цены активов»46.В соответствии с правом ЕС «под манипулированием рынком следуетпонимать сделки или торговые операции, которые дают или могут дать ложные иливводящие в заблуждение сигналы в отношении поставки, спроса или цены нафинансовые инструменты, или которые устанавливают […] цену на один илинесколько финансовых инструментов на искусственном уровне, либо уровне,отклоняющемся от нормы»47.
Мы разделяем позицию Талис Путнинес48 иЭмилиоса Авгулеаса49 касательно того, что ЕС воспринимает подход, основанныйна принципах, для описания запрещенных практик. По пути описаниязапрещенных практик пошел и российский законодатель.Выводы, изложенные в данном параграфе диссертации, были опубликованы в статье автора диссертационногоисследования: Калинина Ю.
В. Правовое понятие и формы манипулирования рынком // Ленинградскийюридический журнал. – 2016. – № 4 (46). – С. 67-73.46Данисевич А. Н. Международные и национальные подходы в области противодействия манипулированию рынкомценных бумаг // Проблемы укрепления законности и правопорядка: наука, практика, тенденции.
– 2013. – №6. – С.339.47Directive 2003/6/EC of the European Parliament and of the Council of 28 January 2003 on insider dealing and marketmanipulation (market abuse), Sec. 1 (2)(a) // Official Journal of European Union. – 2003. – No L 96. – P. 16-25.48Putninёsˇ T. J. Market manipulation: a survey. Stockholm School of Economics in Riga // Journal of Economic Surveys. –2012. – Vol. 26. – No 5. – P. 954.49Avgouleas E. E. The Mechanics and Regulation of Market Abuse: A Legal and Economic Analysis / Emilios E. Avgouleas.Oxford University Press.
– 2005. – P. 105.4530Таким образом, задача определения форм «манипулирования рынком»возлагается на суды и доктрину.ПрактикойСудаЕСвыработаныосновныеэлементыпонятия«манипулирования рынком». Например, в решении по делу № С-445/09 ИМССекьюритис Суд ЕС определил, что для того, чтобы цена финансового инструментасчиталась зафиксированной на искусственном уровне по смыслу Директивы орыночных злоупотреблениях, не предполагается, чтобы она удерживалась на такомуровне какой-то определенный период, достаточно лишь факта фиксации цены натаком уровне50. В другом решении по делу № С-248/11 Суд ЕС установил, чтодействие Директивы о рыночных злоупотреблениях 2003 г.
распространяется навсе финансовые инструменты, допущенные к торговле на регулируемом рынке какминимум одного государства-члена ЕС, либо на инструмент, в отношении которогосделан запрос о допуске к торговле на таком рынке вне зависимости от того,совершается ли фактически сделка на этом рынке или нет51.Юристы и экономисты по всему миру посвящают научные труды созданиютеоретических моделей, способных выявить случаи манипулирования рынком.М.Нелеманспредлагаетсчитатьнелегальнымманипулированиемнеобъяснимое давление на цены, которое происходит в случае, когда действиямманипулятора нет никаких объективных причин, им движут только корыстныецели – получить выгоду от собственных действий52. Легальным манипулированиемавтор считает объяснимое давление на цены, то есть такое давление, которомуспособствовали логичные для данного рынка действия манипулятора.
Например,зная, что некая компания недооценена и этого еще не успели заметить другиеучастники рынка, инвестор покупает акции этой компании с тем, чтобы в50Case C-445/09, Reference for a preliminary ruling: the College van Beroep voor het bedrijfsleven, 7 July 2011 // URL:http://curia.europa.eu/juris/document/document.jsf?text=&docid=107264&pageIndex=0&doclang=EN&mode=lst&dir=&occ=first&part=1&cid=431184 (дата обращения: 12.04.2018).51Case C-248/11, Reference for a preliminary ruling: Curtea de Apel Cluj (Romania), 22 March 2012 // URL:http://curia.europa.eu/juris/document/document.jsf?text=&docid=120763&pageIndex=0&doclang=en&mode=lst&dir=&occ=first&part=1&cid=431868 (дата обращения: 20.01.2017); см. подробнее Баширов М. А.
Международно-правовоерегулирование доступа на рынки финансовых услуг : автореф. дис. ... канд. юрид. наук: 12.00.10 / Баширов МихаилАндреевич. – М., 2010. – 21 с.52Nelemans M. Redefining Trade-Based Market Manipulation // Valparaiso University Law Review. – 2008. – Vol. 42. –No 4. – P. 1194.31дальнейшем продать их по более высокой цене. В данном случае манипуляторомдвижет желание обогатиться, однако, его поведение приводит к изменению ценыдо ее справедливого уровня, что повышает рыночную эффективность.Отдельные авторы обращают внимание на то, что необходимо различатьумышленное манипулирование рынком и технические ошибки, в результатекоторых происходит такое манипулирование, повлекшее «изменение цены актива,объема торгов или иных показателей».
В качестве примера О. С. Беломытцева иИ. П. Супис приводят «случайную опечатку, вследствие которой годовая прибылькомпании исчисляется тысячами рублей вместо миллионов»53.В связи с наличием большого количества форм и методов воздействия нацены, спрос, предложение и объемы торгов, все виды манипулирования рынкомследует классифицировать.Целесообразным представляется разделение на три условных формыманипулированиярынком,воспринятоенауровнеЕвропейскогосоюза:информационное манипулирование, фиктивные или вводящие в заблуждениясделки и манипулирование ценами. Аналогичный подход встречается и в работахевропейских авторов54.В качестве примера информационного манипулирования можно привестипредоставление брокером или инвестиционным консультантом совета илирекомендации, вводящей участника рынка в заблуждение, или распространениеложной положительной (отрицательной) информации о ценной бумаге с цельюповышения (понижения) ее цены.Двастарейшихисамыхизвестныхпримераинформационногоманипулирования – это дело Р против Де Беренгер55 и дело банкира НатанаБеломытцева О.
С., Супис И. П. Организация противодействия использованию инсайдерской информации иманипулированию рынком в российской федерации // Бизнес. Образование. Право. Вестник ВолгоградскогоИнститута Бизнеса. – 2016. – № 3 (36). – С. 240.54Avgouleas E. E. The Mechanics and Regulation of Market Abuse: A Legal and Economic Analysis / Emilios E. Avgouleas.Oxford University Press. – 2005. – Р. 118-119; Lachat A. H.
The economics behind market abuse and a comparative analysisof the legal framework in Switzerland and the EU. – 2009. – P. 32.55См. подробнее Gurney W. B. The trial of Charles Random de Berenger, Sir Thomas Cochrane, commonly called LordCochrane, the Hon. Andrew Cochrane Johnstone, Richard Gathorne Butt, Ralph Sandom, Alexander M'Rae, John PeterHolloway and Henry Lyte for a conspiracy: in the court of King's Bench, Guildhall, on Wednesday the 8th and Thursday the9th of June, 1814 / William Brodie Gurney.
– Butterworth and son ... and Gale, Curtis and Fenner, 1814. – 604 p. // URL:5332Ротшильда56.Вобоихслучаяхманипулированиебылооснованонараспространении ложной информации о смерти Наполеона, что значительновлияло на стоимость ценных бумаг британского правительства в началеXIX века. В первом деле английские аристократы распространили информациючерез подставное лицо под видом французского офицера. После таких новостейнедобросовестные участники рынка смогли продать свои акции по завышеннойцене. В деле Натана Ротшильда инвесторы были введены в заблуждение слухами отом, что битва при Ватерлоо была проиграна. Банкир Ротшильд был вынужденпонижать цену на акции и в то же время тайно приобретал активы, зная, чтоВеллингтон уже выигрывал сражение.Второй категорией манипулирования рынком являются фиктивные иливводящие в заблуждения сделки.
Такое манипулирование было распространено вСША в 1920-ые гг. Брокеры с Уолл-стрит на регулярной основе принимали участиев сделках, в которых в качестве продавца и покупателя выступал один оператор,либо покупатель и продавец были разные, но находились в сговоре57. Первоеруководство Комитета европейских регуляторов рынков ценных бумаг вотношении Директивы ЕС о злоупотреблениях на рынке содержало следующееположение: «[…] Примером может быть перемещение товаров с тем, чтобы создатьложное впечатление о спросе на данный товар […]»58.Такая схема похожа на информационное манипулирование в том смысле, чтоона также преследует цель распространить ложную или вводящую в заблуждениеинформацию на рынке. Как правило, это фиктивная сделка купли-продажи ценныхбумаг, в ходе которой собственник одновременно продаёт и покупает одни и те жеhttps://books.google.ru/books?id=-UooAAAAMAAJ&dq=R+vs+De+Berenger&hl=ru&source=gbs_navlinks_s(датаобращения: 10.10.2017).56См.
подробнее Cathcart B. The Rothschild Libel: Why has it taken 200 years for an anti-Semitic slur that emerged fromthe Battle of Waterloo to be dismissed? (3 May 2015) // URL: http://www.independent.co.uk/news/uk/home-news/therothschild-libel-why-has-it-taken-200-years-for-an-anti-semitic-slur-that-emerged-from-the-10216101.html(датаобращения: 10.10.2017).57Avgouleas E.
E. The Mechanics and Regulation of Market Abuse: A Legal and Economic Analysis / Emilios E. Avgouleas.Oxford University Press. – 2005. – Р. 118-119; Lachat A. H. The economics behind market abuse and a comparative analysisof the legal framework in Switzerland and the EU. – 2009. – Р. 130.58CESR guidance on the EC Market Abuse Directive.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
