диссертация (1169629), страница 19
Текст из файла (страница 19)
– Pp. 399 – 424. Pp. 406 – 407.20765самостоятельной правосубъектностью и интересами предприятия тогда, когда это отвечаетинтересам акционеров211.В-третьих, баланс интересов участников его деятельности безосновательно искажается впользу акционеров (помимо случаев банкротства, когда преимущественное значениеприобретают интересы кредиторов), поскольку (а) довод об акционерах как о «собственниках»общества и его наиболее заинтересованных инвесторах вряд ли представляется состоятельным,и (б) концепция юридического лица как совокупности соглашений сама по себе не обосновываетпредоставление преимущественной защиты каким-либо из этих соглашений.В частности, довод о том, что акционеры как «собственники» юридического лица несутнаибольшие имущественные риски, и потому их интересы нуждаются в особой защите, невыдерживает критики: акционеры обладают лишь воплощенными в акциях корпоративнымиправами212.
Законодательство о банкротстве и нормы, регулирующие процедуру ликвидацииюридического лица, не наделяют акционеров правомочиями, которые могли бы обосновыватьприоритет их имущественных интересов213. В случае банкротства юридического лица, многиезаинтересованные лица (к примеру, необеспеченные кредиторы, держатели долговых ценныхбумаг) точно так же, как и акционеры, рискуют утратить свои инвестиции. Следовательно, доводо том, что акционеры являются «собственниками» общества является скорее идеологическимубеждением, не следующим из наличного права214, и не совсем уместен для описания отношенийв рамках публичного акционерного общества, поскольку оно создается отнюдь не с тем, чтобыустановить режим общей собственности в отношении имущества акционеров215.Даже если рассматривать юридическое лицо как сеть соглашений, из этого по умолчаниюне следует, что именно соглашения с акционерами требуют наибольшей защиты.
Так, напрактике другие участники деятельности общества – к примеру, работники – имеют более211Keay A. Ascertaining the Corporate Objective: An Entity Maximisation and Sustainability Model. / A. Keay //Modern Law Review. – 2007. – Vol. 71, No. 5. – Pp. 663 – 698. See p. 684.212Stout L.
Corporate Entities: Their Ownership, Control, and Purpose. Cornell Law School research paper No. 1638, 2016. – 22 p. [Электронный ресурс] Доступ по адресу: http://ssrn.com/abstract=2841875 (дата обращения:20.04.2019). P. 10; Greenfield K. Defending Stakeholder Governance. / K. Greenfield // Case Western Reserve Law Review.– 2008. – No. 58. – Pp. 1043 – 1065. P. 1052.213Greenfield K. Defending Stakeholder Governance. / K.
Greenfield // Case Western Reserve Law Review. – 2008.– No. 58. – Pp. 1043 – 1065. P. 1054.214Talbot L. Trying to Save the World with Company Law: Some Problems. / L. Talbot // Legal Studies. – 2016. –Vol. 36, No. 3. – Pp. 513 – 534. P. 515; Thompson R. B. Anti-Primacy: Sharing Power in American Corporations. / R. B.Thompson // The Business Lawyer. – 2016. – Vol. 71. – Pp. 381 – 425.
P. 391; Dodd E. М. For Whom Are CorporateManagers Trustees? / E. M. Dodd // Harvard Law Review. – 1932. – Vol. 45, No. 7. – Pp. 1145-1163. See pp. 1149 – 1150.215Blair M. M., Stout L. A. A Team Production Theory of Corporate Law. / M. M. Blair, L. A. Stout // Journal ofCorporation Law.
– 1999. – No. 24. – Pp. 751 – 806. P. 760.66слабую переговорную позицию216. Сторонники про-акционерского подхода полагают, что этиусловия должен определять рынок, на котором работники и контрагенты компаний могутотстаивать свою переговорную позицию либо отказаться от дальнейших инвестиций (выбратьиного делового партнера или расторгнуть трудовой договор по собственному желанию)217.
Приближайшем рассмотрении этот тезис обнаруживает свою противоречивость. Во-первых, иныхучастников деятельности предприятия помимо акционеров предлагается рассматривать не какинвесторов, а как «статью расходов» юридического лица, несмотря на то, что прибыль обществав значительной части зависит от вклада таких лиц в деятельность предприятия218. Во-вторых,если представить всю деятельность юридического лица как совокупность соглашений, было бынелогично защищать лишь одну группу соглашений и в равной мере не защищать другую, кпримеру, предоставив работникам возможность выдвигать и избирать кандидатов висполнительные органы общества219, особенно учитывая, что в отличие от акционеров работникибудут менее склонны к необоснованному риску220.В-четвертых, как констатирует М. Роу, отказываясь от наукоемких проектов и расширенияпроизводства ввиду приоритета интересов акционеров и риска смены корпоративного контроля,исполнительныеорганывынужденыобеспечиватьприбыльлибокомпенсироватьпроизводственные издержки, повышая цену на товары или услуги предприятия, что особенноактуально для низкоконкурентных рынков221.
Тем самым, «про-акционерский» подход крегулированию деятельности акционерных обществ перекладывает риски предприятия наконечного потребителя, и потому в такой системе акционерное общество будет создавать благоне для общества в целом, а лишь для его участников222.Dodd E. М. For Whom Are Corporate Managers Trustees? / E. M. Dodd // Harvard Law Review. – 1932. – Vol.45, No. 7. – Pp. 1145 – 1163. See p. 1151.Keay A.
Ascertaining the Corporate Objective: An Entity Maximisation and Sustainability Model. / A. Keay //Modern Law Review. – 2007. – Vol. 71, No. 5. – Pp. 663 – 698. See p. 687; Petrin M. Reconceptualizing the Theory of theFirm - From Nature to Function. / M. Petrin // Penn State Law Review. – 2013. – Vol.
118:1. – Pp. 1 – 53. P. 39; Min Yan,Yanzhi Wang. The Objective of the Company. / Min Yan, Yanzhi Wang // Frontiers of Law in China. – 2013. – Vol. 8, No.3. – Pp. 423 – 520. See p. 444.217Dent G. W. Stakeholder Governance: A Bad Idea Getting Worse. / G.
W. Dent // Case Western Reserve LawReview. – 2008. – No. 58. – Pp. 1107 – 1144. Pp. 1115, 1126 – 1128, 1135.218Keay A. Stakeholder Theory in Corporate Law: Has it Got What it Takes. / A. Keay // Richmond Journal ofGlobal Law & Business. – 2010. – No. 9. – Pp. 249 – 300. P. 252.219Greenfield K., Gordon Smith D. Proposition: Saving the World with Corporate Law? / K. Greenfield, D. GordonSmith // Emory Law Journal.
– 2007. – No. 57. Pp. 947 – 984. P. 980; Gordon Smith D. The Dystopian Potential of CorporateLaw. / D. Gordon Smith // Emory Law Journal. – 2008. – Vol. 57. – Pp. 985 – 1010. P. 996.220Greenfield K. Defending Stakeholder Governance. / K. Greenfield // Case Western Reserve Law Review. – 2008.– No. 58. – Pp. 1043 – 1065.
Pp. 1058, 1060.221Roe M. J. The shareholder wealth maximization norm and industrial organization. / M. J. Roe // University ofPennsylvania Law Review. – 2001. – Vol. 149. – Pp. 2063 – 2081. See pp. 2066 – 2068.222Roe M.J. Ibid. See p. 2071.21667В-пятых, представляется, что ввиду традиционного конфликта интересов исполнительныхорганов общества и акционеров и порождаемого им недоверия акционеров к исполнительныморганам223, изменения состава акционеров в пользу увеличения пропорции профессиональныхинвесторов, а также их высоких ежеквартальных финансовых ожиданий224, «про-акционерский»подходпоощряетчрезмерноепредпринимательских стратегийиспользованиеучастниками(англ.: short-termism).Этаоборотатенденциякраткосрочныхпроявляетсявпредпочтении участниками оборота проектов с кратким сроком окупаемости и недостаточноминвестировании в проекты, имеющие длительный срок реализации225.
К примеру, какконстатирует Д. Майлс, при оценке «стоимости» будущей прибыли исходя из текущейэкономической ценности денежных средств, участники рынка склонны значительно (почтивдвое) занижать ценность будущих денежных поступлений226.Подобное экономическое поведение наблюдается как со стороны акционеров, так и состороны исполнительных органов юридического лица227, и имеет особенно выраженное влияниена предприятия реального сектора228 и наукоемкие предприятия, к примеру – на компаниибиотехнологическойотрасли,имеющиеособуюпотребностьвфинансированиифундаментальных исследований229. Эмпирические исследования констатируют, что британскиекомпании, акционерами которых являются профессиональные инвесторы, склонны сокращатьрасходы на наукоемкие проекты в пользу получения краткосрочной прибыли и выплатыThe Kay Review of UK Equity Markets and Long-Term Decisionmaking.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
