диссертация (1169629), страница 20
Текст из файла (страница 20)
2012. See p. 9. [Электронный ресурс]Доступпоадресу:https://assets.publishing.service.gov.uk/government/uploads/system/uploads/attachment_data/file/253454/bis-12-917-kay-review-of-equity-markets-final-report.pdf (дата обращения: 19.04.2019).224Carr R. Speech to Said Business School. Oxford, 9 February 2010. [Электронный ресурс] Доступ по адресу:http://www.efinancialnews.com/share/media/downloads/2010/02/1056530329.pdf (дата обращения: 19.04.2019).Harper Ho V. Enlightened Shareholder Value: Corporate Governance beyond the Shareholder-Stakeholder Divide./ V. Harper Ho // The Journal of Corporate Law. – 2010. – Vol.
36:1. – Pp. 59 – 112. See p. 65.Millon D.K. Why is Corporate Management Obsessed with Quarterly Earnings and What Should be Done About it?/D. K. Millon // George Washington Law Review. – 2002. – No. 70. – Pp. 890 – 920. See p. 902.225Orhangazi Ö. Financialisation and capital accumulation in the non-financial corporate sector: A theoretical andempirical investigation on the US economy: 1973–2003. / Ö. Orhangazi // Cambridge Journal of Economics.
– 2008. – No.32. – Pp. 863–886. See pp. 872 – 882.226Testing for short-termism in the UK stock market. / Miles D. – Bank of England, 1992. – 42 p. See p. 27.227Duruigbo E. Tackling Shareholder Short-Termism and Managerial Myopia. / E. Duruigbo // Kentucky LawJournal. – 2011.
– Vol. 100. – Pp. 531 – 584. See p. 536 – 537.Stein J. Takeover threats and managerial myopia. / J. Stein // Journal of Political Economy. – 1988. – No. 96. – Pp.61-80.Bushee B. The influence of institutional investors on myopic R&D investment behavior. / B. Bushee // TheAccounting Review. – 1998. – No. 73. – Pp. 305 – 333.228В частности, рыночные тенденции побуждают предприятия нефинансового сектора вкладыватьвырученную прибыль в финансовый сектор (т.е., источником прибыли для предприятий реального секторастановится финансовый сектор), а также применять более щедрую дивидендную политику, «оправдывая ожидания»финансового сектора.
См. подробнее: Orhangazi Ö. Financialisation and capital accumulation in the non-financialcorporate sector: A theoretical and empirical investigation on the US economy: 1973–2003. / Ö. Orhangazi // CambridgeJournal of Economics. – 2008. – No. 32. – Pp. 863 – 886. See pp. 872 – 882.229Duruigbo E.
Ibid. See p. 534.22368дивидендов230, а также подтверждают наличие тенденции к сокращению расходов британскихпредприятий на наукоемкие проекты в целом, вызванной давлением рынка акционерногокапитала231. В связи с этим, долгосрочные проекты реализуются лишь тогда, когда вложениесредств в их осуществление (и связанная с этим невыплата дивидендов) не снизит стоимостьакций компании – т.е., тогда, когда такие проекты очевидно являются сверхприбыльными232 (чтоявляется большой редкостью в предпринимательской деятельности и для долгосрочныхнаукоемких проектов в частности). Примечательно, что подобное влияние рынка на решенияорганов управления и связанный с этим спекулятивный характер предпринимательскойстратегии акционерных обществ отмечались в российской правовой науке233.Учитывая риск смены корпоративного контроля, исполнительные органы компаний темболее вынуждены любыми законными способами обеспечивать удовлетворение имущественныхинтересов акционеров, в ином случае рискуя лишиться занимаемой должности.
Тем самым,либерализация рынка акционерного капитала способствует воспроизведению рыночныхтенденций в рамках юридического лица234. Сказанное приводит к вопросу: возможно ли решитьпроблему краткосрочных предпринимательских стратегий, не отказываясь от либеральногорегулирования рынка акционерного капитала и принципа приоритета интересов акционеров,даже безотносительно совместимости этого принципа с правовой конструкцией публичногоакционерного общества?В качестве компромисса был разработан т.н.
подход «просвещенного акционера» (англ.:enlightened shareholder value approach), согласно которому органы управления общества обязаныспособствовать росту рыночной стоимости акций общества, однако вправе при этом учитывать230Bratton W. W., Wachter M. W. The Case Against Shareholder Empowerment. / W. W. Bratton, M.W. Wachter //University of Pennsylvania Law Review. – 2010. – Vol. 158. – Pp. 653 – 728 See p. 702.Testing for short-termism in the UK stock market. / Miles D. – Bank of England, 1992.
– 42 p. See p. 9.231Hughes A. Short-Termism, Impatient Capital and Finance for Manufacturing Innovation in the UK. Centre forBusiness Research, University of Cambridge, 2014. Working Paper No. 457. – 117 p. See pp. 35, 62 – 63, 82 – 84.Fang V. W., Tian X., Tice S.
Does Stock Liquidity Enhance or Impede Firm Innovation? / V. W. Fang, X. Tian, S.Tice // Journal of Finance. – 2014. – No. 69(5). – Pp. 2085 – 2125. See pp. 2120 – 2125.232Miles D. Ibid., p. 10.233Так, Л. И. Петражицкий отмечал, что «…общая характерная болезненная черта поведения акционерныхкомпаний … состоит в том, что … все ориентировано на воздействие на биржу и вообще на акционерный рынок;вместо продолжительной доходности предприятия основной целью и принципом поведения является достижениеискусственно высокого курса для сбора капитальных премий по прежним акциям».
См.: Петражицкий Л.И. Акции.Биржевая игра и теория экономических кризисов. Том I. Об акционерном деле и типических ошибках при оценкешансов неизвестной прибыли. / Л.И. Петражицкий. – СПб: Типография М. Меркушева, Невский пр., № 8, 1911. –315 с. С.
188 – 189.234Bowdren A. Contextualizing Short-Termism: Does the Corporate Legal Landscape Facilitate ManagerialMyopia? / A. Bowdren // UCL Journal of Law and Jurispridence. – 2016. – Vol. 5, No. 2. – Pp. 285 – 312. See pp. 297 –299. К аналогичным последствиям приводит установление зависимости между рыночной ценой акций ивознаграждения, выплачиваемого членам органов управления. Bowdren A. Ibid. See pp. 302 – 305. См. тж. Roe M.
J.Corporate Short-Termism – In the Boardroom and in the Courtroom. / M.J. Roe // The Business Lawyer. – 2013. – Vol. 68.– Pp. 977 – 1006. P. 985.69интересы иных групп лиц, участвующих в деятельности компании235, постольку, поскольку этосоответствует интересам акционеров236. Так, при принятии того или иного решения, советдиректоров обязан в первую очередь оценить, соответствует ли оно интересам акционеров, илишь затем принять во внимание интересы иных лиц, которые могут быть затронуты такимрешением – в тех случаях, когда это не противоречит интересам акционеров237.Предполагается, что в случае, если акционеры будут обладать информацией о причинахснижениядоходовюридическоголица(долгосрочныевложениядляосуществленияинновационных разработок или же банальная некомпетентность членов органов управления),они взвешено примут оптимальное (для компании) решение относительно предложения опродаже акций238. Соответственно, чтобы акционеры могли принять такое взвешенное исправедливое решение, они должны обладать необходимой и достаточной для этогоинформацией.
Сложно представить, что разумный руководитель раскроет деловому сообществуинформацию о наукоемких проектах предприятия. Вероятно, поэтому требования одополнительном раскрытии информации, к примеру, в праве Великобритании, свелись краскрытию сведений о соблюдении экологического законодательства и социальных правработников – симметрично требованиям о раскрытии пенсионными фондами информации особлюдении экологического законодательства и социальных прав работников при размещениипенсионных сбережений граждан.Нетрудно понять, что такие сведения будут актуальны лишь для инвесторов,составляющих отдельный, узкий сегмент рынка акционерного капитала, и потому не окажутопределяющего влияния на решения остальных инвесторов, а значит, и на рыночную цену акций.Сказанное означает, что подход «просвещенного акционера» имеет мало сущностных отличийот «про-акционерского» и принципиальным образом не разрешает порожденные им проблемы ипротиворечия.1.2.
Подход, требующий учета интересов всех участников деятельности юридического лица235Modern Company Law for a Competitive Economy: Final Report (2001), Company Law Reform Steering Group.[Электронный ресурс] Доступ по адресу: https://webarchive.nationalarchives.gov.uk/20060215135312/http://www.dti.gov.uk/cld/final_report/prelims.pdf (дата обращения: 19.04.2019). See para 3.8.236Т.е., иначе – вести дела компании в соответствии с ведущими рекомендациями (англ.: best practice).
См.:Cerioni L. The Success of the Company in S. 172(1) of the UK Companies Act 2006: Towards an Enlightened DirectorsPrimacy. / L. Cerioni // Original Law Review. – 2008. – Pp. 8 – 38. See pp. 10 – 11.237Keay A., Zhang H. An Analysis of Enlightened Shareholder Value in Light of Ex Post Opportunism andIncomplete Law. / A. Keay // European Company and Financial Law Review. – 2011. – No. 4.
– Pp. 445 – 475. See p. 451.238Bowdren A. Contextualising Short-Termism: Does the Corporate Legal Landscape Facilitate ManagerialMyopia? / A. Bowdren // UCL Journal of Law and Jurisprudence. – 2016. – Vol. 5, No. 2. – Pp. 285 – 312. See pp. 291 –293.70В противовес вышеописанному «про-акционерскому» подходу, в англо-американскойправовой доктрине также присутствует иная позиция, согласно которой интересы всехучастников деятельности компании должны учитываться при управлении ее деятельностью, и вособенности – в обстоятельствах смены корпоративного контроля.С данной позицией в 1930-х гг. выступил Е.М.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
