диссертация (1169170), страница 21
Текст из файла (страница 21)
Это доказывается многократными примерами из истории и практики регулирования финансового рынка во многих странах мира.Таким образом действия государства на финансовом рынке могут иметь нетолько позитивное влияние на рост предсказуемости событий, усиление рационального поведения участников рынка, укрепление их интересов и снижение неопределённости, но также приводит к росту неопределенности и порождать сериюновых диспропорций в финансово-экономических связях.Противоречивость государственной политики и используемого в ее рамкахинструментария воздействия на финансовый рынок может быть показано на примере наиболее заметных и важных тенденций развития государственного регулирования, которые проявились во многих странах мира и приобрели интернациональный характер в течение последних 30 лет.Наиболее важными и общими тенденциями, которые существенно повлиялина ситуацию на финансовых рынках и неоднозначно сказались на состоянии ры-103ночной неопределенности следует назвать: а) дерегулирование национальных финансовых институтов и рынков; б) расширение использование инструментов количественных смягчений и стимулов финансового рынка.Дерегулирование финансовых рынков или финансовое дерегулирование,начиная с 1980-х годов, предпринимается властями различных стран.
Наиболее заметными реформы стали в США, Великобритании, Японии, в странах Западной Европы. Главными содержательными мерами, предпринятыми в раках этого процессастали: а) снятие ограничений на международное, трансграничное движение капиталов, б) постепенный отказ от жесткого регулирования процентных ставок, в) снятие искусственных барьеров между операциями различных финансовых институтов и отказ от принципа их специализации, г) стимулирование развития биржевогоорганизованного рынка финансовых инструментов, д) повышение прозрачностидеятельности финансовых посредников, д) упрощение стандартов надзора за финансовыми институтами.
К этому можно добавить стимулирование развития новыхвидов небанковских финансовых посредников, финансовых инструментов, а такжесоздание условий для более широкого применения частными финансовыми институтами собственных механизмов страхования от рыночных рисков. Дерегулирование прежде всего связывают с деятельностью республиканской администрацииР. Рейгана в США и правительства консерваторов во главе с М. Тэтчер в Великобритании. В силу этого дерегулирования увязывают с общей так называемой консервативной волной, охватившей ведущие развитые страны мира и усилениемправолиберальной экономической политики. Кроме того, большинство развитыхстран переживали период высокой инфляции и затяжной рецессии.
Дерегулирование рассматривалось идеологами экономических инноваций как одно из средствборьбы с инфляцией и ускорения экономического роста. Вместе с тем, нельзя говорить о дерегулировании как о некотором уменьшении роли и участия государства в экономике и в частности на финансовом рынке. Большинство предпринятыхв ходе дерегулирования мер, были скорее перегруппировкой акцентов регулирования, нацеленных на стимулирование самонастраиваемых и саморегулируемых механизмов финансовых отношений.104Дерегулирование имело свои этапы.
Наиболее ярким и имевшим далеко идущие последствия было дерегулирование финансового рынка в большинстве развитых странах мира в 1980–90-х годах. Последствиями этого этапа стало динамичноеразвитие новых финансовых инструментов, биржевой торговли, инвестиционныхфондов, крупных диверсифицированных банков, но также и активной секьюритизации ипотечных обязательств, причем в значительной степени тех, которые имеликрайне низкие рейтинги надежности (subprime loans). В разных странах этот процесс имел свои особенности. Например, в США следует выделить такие законодательные акты, как закон «О дерегулировании депозитных институтов и монетарномконтроле» 1980 года и закон Гарна – Сен-Жермена «О депозитных институтах»1982 года, которые ослабили регулирование депозитных институтов и ипотечногокредитования. В этом же списке закон 1999 года «О модернизации финансовыхуслуг» Грэмма, Лича и Блайли, полностью отменивший известный своим ограничением на совмещение депозитной и инвестиционно-банковской деятельности закон Гласса – Стигалла 1933 года.В октябре 1986 года Великобритании была проведена реформа биржевой торговли на Лондонской фондовой бирже, получившая название «Большой удар» (BigBang).
Она стимулировала развитие электронной торговли, способствовала конкуренции участников финансового рынка, сняла излишние административные барьеры выхода на рынок, отменила регулирование минимального уровня комиссионных. В ноябре 1996 года план финансового дерегулирования был объявлен в Японии. Банкам было разрешено совершать сделки с внебиржевыми производнымифинансовыми инструментами, а также секьюритизированными продуктами, включая ценные бумаги, обеспеченные активами, а также размещать паи инвестиционных фондов, трастов, отдельных видов страховых полисов; инвесторам былипредоставлены дополнительные возможности открывать так называемые счетауправления активами (asset management accounts); был снят контроль за операциями с иностранной валютой.
Всего в интервале 1996–1998 годов было реализованонесколько десятков мер, направленных на трансформацию японского финансовогорынка в мировой финансовый центр. Во Франции процесс дерегулирования занял105почти 20 лет с 1980 по 2000 годы. За это время было принят целый пакет законов,стимулирующих рыночную конкуренцию: новый закон о банках 1984 года, закон овзаимных фондах 1986 года, закон о модернизации финансовой деятельности 1996года, закон о сбережениях и финансовой безопасности 1999 года113. Французскойспецификой стала приватизация в 1987 году крупнейших банков Societe Generale,Compagnie Suez, Compagnie Paribas.Оценивая ход финансовых реформ 1980-х и 1990-х годов, нельзя не отметить,что в подавляющем большинстве своем инициативы по дерегулированию стали реакцией на ускоренное развитие международного характера экономических отношений, роста международной конкуренции, интернационализации экономик ведущихстран мира.
Дерегулирование создавало предпосылки для повышения конкурентоспособности национальных финансовых институтов на международном рынке капиталов и финансовых ресурсов.В рамках подготовки отчета Всемирного банка о финансовом развитии за1988 год Ю. Верслуйсен представил доклад «Финансовое дерегулирование и глобализации финансовых рынков», посвященный влиянию процессов дерегулирования на ускорения глобализации экономики и финансовой сферы114. Надо отдатьдолжное автору, который прямо указывает на то, что быстрое дерегулирование финансовых рынков и глобализация ведут к риску роста волатильности финансовыхрынков, что может иметь крайне негативный эффект на экономику.В середине 1990-х годов эксперты ОЭСР предпринимали неоднократные попытки оценить ход дерегулирования в странах-членах данной организации.
М.Иди, К. Видинг подвели итоги реформ за 10 лет. Обобщённые ими данные четкоуказывают на существенное ускорение интернационализации финансовых активови транснационализации финансовой деятельности после дерегулирования. Болеетого они выявили стремительный рост объемов новых финансовых инструментов,113Jeffers E. Plihon D. What is so special about European shadow banking? // FEPS Studies. August2016.
P. 1–26.114Versluysen E. L. Financial deregulation and the globalization of capital markets. Working papers.World development report. WPS 40., Washington: World Bank, August 1988. 54 p.106прежде всего новых долговых обязательств и производных финансовых инструментов115. По их данным с 1980 по 1990 удельный вес сделок с облигациями и акциями по отношению к ВВП в США вырос с 9,3 до 92,5%, Японии – с 7 до 118,6%,Германии – с 7,5% до 57,5%, Франции – с 8,4 до 53,3%, Италии – с 1,1 до 26,7%, вКанаде с 9,6 до 63,8%. Наибольший удельный вес международных сделок с финансовыми инструментами был выявлен в Великобритании, в 1985 году он составлял367,5% к ВВП, а в 1990 – 690,1%116.
После дерегулирования финансовый рынококазался буквально наводнен производными финансовыми инструментами, что отражало появившиеся возможности у участников рынка создавать собственные инструменты страхования от рисков. Так, с 1986 года по 1992 год общий объем торгуемых на мировом биржевом рынке производных увеличился с 583 млрд долл. до4641 млрд, объем внебиржевых производных – с 500 млрд долл. до 5346 млрддолл.117. В 1980-е годы развитие новых рынков в развитых странах было лишь всамом начале. С 1990-х годов рост международных финансовых инструментов,производных, долговых обязательств принимает экспоненциальный характер.
НаРисунке 2.2 показано, как изменился объем торгуемых на биржевом и внебиржевомрынках производных инструментов с 1992 года по 2018 год.Обращает на себя внимание, что преобладающий рост внебиржевых производных инструментов обгоняет рост биржевых производных. В 2008 году объемсделок с внебиржевыми производными инструментами более чем в 5 раз превысилобъемы сделок с биржевыми диривативами. Рост рискованных операций с производными инструментами многими рассматривается как одна из причин кризиса2007–2008 годов, повлекшая за собой финансовые проблемы банков и небанковских финансовых институтов.
После кризиса одной из первых антикризисных мерстало введение более жесткого регулирования внебиржевых производных инструментов, введение института центрального контрагента для сделок с ними. По-видимому, принятые меры, возымели действие, так как уже концу 3-го квартала 2018115Edey M., Hviding K. An assessment of financial reform in OECD countries. OECD Economic department working paper No.
154. Paris: OECD,1995. 70 p.116Ibid. P. 32.117Ibid. P. 31.107года соотношение между рынками существенно выправилось и составляет уже125%. В среднем же за период 1992 по 2018 гг. отношение объемов сделок на внебиржевом рынке производных к объему биржевых сделок с ними составил 200%.Источник: Составлено по: Bank for International settlements. Statistics.Рисунок 2.3 – Средний дневной оборот биржевых и внебиржевых производныхфинансовых инструментов, 1992–2018 (3-й квартал), млрд долл.
СШАДругим важным результатом дерегулирования стал рост международныхобязательств субъектов экономической деятельности, таких как банки, небанковские финансовые институты, нефинансовые корпорации и правительства стран.Анализ статистических данных, представленных на Рисунках 2.4 и 2.5, выявляет ряд тенденций:– более чем десятикратный рост абсолютного объема международных выпусков с 2,0 трлн долл. в 1993 г. до 24,2 трлн долл. в третьем квартале 2018 г.;– снижение удельного веса выпусков международных обязательств нефинансовыми корпорациями и государством (правительствами);– опережающий рост выпусков международных обязательств финансовымиинститутами, на которые в среднем приходится около 70% всех международныхобязательств;108Источник: Составлено по: Bank for International settlements. Statistics.Рисунок 2.4 – Объемы выпуска резидентами иностранных долговых обязательств всеми странами мира, 1993–2018 (3-й квартал), млрд долл.Источник: Составлено по: Bank for International settlements.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
