диссертация (1169170), страница 25
Текст из файла (страница 25)
Помимо исторических котировок и аналитическихданных, рациональные инвесторы должны интересоваться еще и поведением других инвесторов, а именно, а) доминирующими на рынке стратегиями, и б) тем, какие бумаги пользуются спросом, а от каких инвесторы стремятся избавиться. Этаинформация нужна хотя бы для того, чтобы подтвердить или опровергнуть результаты анализа конъюнктуры и фундаментальных показателей.Основываясь на указанных предположениях, сформируем три группы поисковых запросов в Google.Первая группа – «аналитические запросы». В ней предлагается объединитьвероятные запросы «чартистов» и «аналитиков», такие как: «фондовый анализ»(equity research), «котировки рынка акций» (stock market quotes), «ожидаемый доход» (expected rate of return), «прогноз процентной ставки» (interest rate forecast).Вторая группа – «запросы рыночных стратегий». В нее предлагается включить запросы: «короткие продажи» (short sales) и «покупка лонг» (buy long).
Данные запросы соответствуют наиболее типичным видам биржевой игры (игра на понижение и игра на повышение).Третья группа – «запросы выбора». В эту группу включаются запросы-подсказки: «лучшие акции для покупки» (best stocks to buy) и «продать акции» (sellstocks).На последующих Рисунках 3.1–3.5 представлена динамика указанных поисковых запросов на фоне динамики промышленного индекса Доу – Джонса (DowJones Industrial Average, DJIA) за период с 2004 года.
При этом поисковые запросы,приведенные на графиках, включают данные для всех стран. Сравнение мировойстатистики поисковых запросов с американским биржевым индексом, безусловно,124является определенным допущением, но основанным на ряде объективных обстоятельств: б) динамика американского финансового рынка во многом определяет изменения котировок ценных бумаг на различных национальных рынках, выступаядля них в качестве индикатора (benchmark); б) американские частные инвесторы, атакже иностранные инвесторы, вкладывающие средства на американском рынке,являются одной из наиболее многочисленных групп частных инвесторов в мире, апотому их удельный вес в общей численности авторов поисковых запросов долженбыть весьма существенным. Данные, обосновывающие этот выбор приведенывыше в части анализа интернационализации и взаимозависимости финансовыхрынков, а также симметрии заблуждений.На протяжении всего рассматриваемого периода популярность «аналитических» запросов устойчиво снижается (Рисунок 3.1).
Единственным исключениемможно считать популярность поисковых запросов «ожидаемый доход», которая вцелом имела тенденцию к повышению. Однако сам интерес по мере усиления ростафондового индекса становился все более импульсивным: то резко поднимался, тотакже резко падал. При этом амплитуда колебаний популярности данного поискового запроса существенно возросла. Цикл между пиками интересов составляет 6–7месяцев, а максимумы популярности приходятся на март-апрель и октябрь-ноябрьмесяцы каждого года, что можно попытаться объяснить периодичностью объявлений о распределении доходов по ценным бумагам, их выплат и проектировок корпоративных бюджетов.
Причины «вспышкообразной» популярности запросов следует изучать отдельно, однако в целом выявленная динамика позволяет предположить следующее: а) фактор ожидаемого дохода интересует инвесторов тем больше,чем активнее растет рынок (объяснимо важностью показателя P/E, измеряющегосоотношение капитализации к доходам); б) интерес к ожидаемому доходу носитскорее информационно-подтверждающий характер, соответствующий некоторомусформировавшемуся устойчивому настроению инвестора и, потому не влияет наинвестиционные решения в текущем моменте.125Источник: Составлено по Google trends, Yahoo finance.Рисунок 3.1 – Динамика популярности запросов в Google (левая шкала в баллах): "фондовый анализ" (equity research), "котировки рынка акций" (stockmarket quotes), "ожидаемый доход" (expected rate of return), "прогноз ставкипроцента" (interest rate forecast) и промышленный индекс Доу – Джонса (DJIA)(правая шкала, в пунктах), 2004–2018 гг.На Рисунке 3.2 отчетливо выявляется устойчивой рост популярности поискового запроса «покупка лонг» и снижение популярности поискового запроса «короткие продажи».
Данная картина представляется вполне очевидной и рациональной:рост рынка побуждает к инвестициям, при этом делает игру на понижение крайнерискованной. Обращает на себя внимание запаздывание цикла популярности поисковых запросов по коротким продажам относительно рыночного цикла: она начинает заметно снижается не в самом начале повышательного тренда (в феврале–марте 2009 г.), а спустя год (в апреле 2010 г.).Следует также отметить, что в отличие от «аналитических» запросов «запросы рыночных стратегий» в гораздо большей степени соответствует циклу котировок. Это может свидетельствовать о том, что инвесторы в большей степени интересуются практической стороной торговли на рынке, нежели анализом котировокили фундаментальными индикаторами.
То есть инвесторы скорее являются ни126«чартистами», ни «аналитиками», а трейдерами-практиками, ориентирующимисяна поведение других участников рынка.Источник: Составлено по: Google trends, Yahoo finance.Рисунок 3.2 – Динамика популярности поисковых запросов в Google (леваяшкала, в баллах) "короткие продажи" (short sales) и "покупка лонг" (buy long)и промышленный индекс Доу – Джонса (DJIA) (правая шкала, в пунктах),2004–2018 гг.В настоящее время широко распространяются различные социальные сетичастных трейдеров, которые занимаются «копирующей торговлей» (copy trading),например, сервис ZuluTrade. Как показывают проведенные автором исследованиядинамики поисковых запросов «zulutrade», их популярность коррелирует с популярностью запросов по коротким продажам. То есть, в условиях падения рынка, повсей видимости, еще больше возрастает заинтересованность инвесторов копировать сделки, следовать популярной спекулятивной стратегии, а, значит, укрепляется их приверженность сугубо конъюнктурному (не построенному на каком-либосерьезном анализе) подходу к принятию инвестиционных решений.Выводы о копирующих или конъюнктурных (не аналитических) мотивацияхинвесторов также иллюстрируются Рисунком 3.3.127Источник: Составлено по Google trends, Yahoo finance.Рисунок 3.3 – Динамика популярности запросов в Google (левая шкала, вбаллах) "лучшие акции для покупки" (best stocks to buy) и "продать акции"(sell stocks) и промышленный индекс Доу – Джонса (DJIA) (правая шкала, впунктах), 2004–2018 гг.Популярность «запросов выбора» «лучшие акции для покупки» и «продатьакции» также достаточно отчетливо следуют за конъюнктурой рынка.
Причем, вотличие от запроса «купить лонг» поисковый запрос «лучшие акции для покупки»начинает устойчиво расти по мере того, как подъем рынка набирает обороты, тоесть не предвосхищает рост, а следует за ним. Число поисковых запросов «продатьакции» немного увеличивается, но его популярность уступает популярности запросов по поводу покупок.
Также нельзя не заметить практически одновременный рекордный всплеск популярности запросов по покупке и продаже акций в моментрезкого падения котировок в октябре 2008 года, сразу после банкротства банка Леман Бразерс – кульминационного момента кризиса, но до того, как рынок достигсвоего минимума в январе 2009.
Всплеск интереса к продажам и покупкам в низшей точке цикла также присутствует, но по своей амплитуде он значительноменьше.128На основе представленных данных можно составить своего рода рейтинг поисковых запросов по их соответствию фазам рыночного цикла. На интервале 2004–2018годов наиболее «процикличными» запросами были «покупка лонг» (корреляция с динамикой промышленного индекса Доу – Джонса 0,67), «ожидаемый доход» (0,67),«лучшие акции для покупки» (0,76), «продать акции» (0,54), а «контрцикличными» –«котировки рынка акций» (-0,67), «прогноз процентной ставки» (-0,57), «фондовыйанализ» (-0,54), «короткие продажи» (-0,51).
При этом поводом для размышлений является тот факт, что, казалось бы, одинаковые по смыслу поисковые запросы «короткие продажи» и «продать акции» оказались в разных группах. Отчасти это может объясняться тем, что спекулятивная рыночная стратегия коротких продаж, все же не исчерпывает все мотивации инвесторов продать акции. Стремление продать акции, зафиксировав умеренную на фоне продолжающегося роста прибыль, представляется,пожалуй, наилучшим проявлением сохраняющейся рациональности инвесторов, носудя по уровню популярности запросов и их умеренной корреляции с динамикой биржевого индекса, такие инвесторы не составляют большинство.Представление данные, позволяют предположить, что рациональность инвестора состоит не в том, чтобы проанализировать всю имеющуюся информацию, ав том, чтобы следовать рыночному тренду и копировать поведение других участников рынка.
Данная гипотеза укладывается в логику моделей управления портфелем (модель оценки капитальных активов, МОКА). Популярность поисковых запросов показывает, что инвесторы игнорируют объективные индикаторы фундаментального и даже технического анализа. Это проявляется в падении популярности таких аналитических запросов как «фондовый анализ», «прогноз процентнойставки», «котировки рынка акций».Интерес к показателю «ожидаемый доход» не меняет поведение инвесторов.На коротком интервале инвесторы отслеживают объявляемые компаниями доходыс целью подкрепить сложившийся у них настрой на динамику рынку. Данный фактбыл подтвержден статистически, а также моделью настроений инвесторов (model129of investor sentiment), разработанной Н.
Барберисом, А. Шляйфером, Р. Вишни134.Одним из ярких свидетельств в пользу этого вывода является пример с акциямикомпании Amazon. На протяжении ряда лет, в 2012, 2016 годах компания объявлялао снижении доходов, что приводило к падению показателя P/E, однако это не сопровождалось существенным падением цен на ее акции. В июле 2017 года в очередной раз было объявлено о снижении прибыли ритейлера за второй квартал на77% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Цены на акции Amazon упали на 2%, но и после этого они оставались на уровне, почти на 13% превышающем прошлогодний максимум135. Асинхронность динамики показателя доходности на одну акцию и биржевых индексов отчетливо прослеживалась, например,в период с сентября 2014 года по июль 2015136.Если высказанная гипотеза верна, то тогда следует признать, что само представление о рациональности инвестиционного выбора требует серьезной корректировки.
Ведь, в случае, когда каждый инвестор пренебрегает аналитическими показателями и не утруждает себя изучением «внутренней стоимости» ценных бумаг, алишь ориентируется на поведение других участников рынка и старается следоватьмассовому поведению, возникает вопрос, а чем же определяется это массовое поведение? Получается, что одни инвесторы копируют других инвесторов, которыетакже копируют третьих инвесторов и т.д. В итоге цепочка последовательных копирований замыкается.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
