диссертация (1169170), страница 27
Текст из файла (страница 27)
May. URL: http://www.radio.goldseek.com/bachelier-thesis-theory-of-speculation-en.pdf (дата обращения 20.03.2019).145134шлые, ни настоящие, ни ожидаемые события не коррелируют с динамикой рыночных цен и, в конечном счете, то или иное изменение котировок определяется законами вероятности. В этой логике выстраивается и гипотеза эффективных финансовых рынков.Вместе с тем объективная ситуация на рынке свидетельствует о том, что инвесторы ведут себя совершенно не случайно. Они определенно мотивированы, а ихповедение не является вероятностным блужданием в поисках инвестиционного дохода.
Их мотивации могут исходить как из их внутренних убеждений и чувств, таки базироваться на поведении других участников рынка. Последнее становится проявлением своего рода «стадного инстинкта» (herd behavior). Причем, гипотетически можно предположить, что инвесторы не только осознают (или подсознательнопринимают) наличие стадных инстинктов, но и вполне намеренно полагаются нанего в процессе выбора решения. А. Банерджи разработал модель стадного поведения, которая описывает «копирующие» действия людей в различных жизненныхобстоятельствах.
Причем, он замечал, что люди обычно повторяют то, что делаютдругие, но не стремятся использовать информацию, которой те руководствуются146.В этих случаях работает эффект «информационного каскада» (informational cascade), когда люди наблюдают за действиями тех, кто уже принял то или иное решение, предположительно получив необходимую информацию.Эффект «информационного каскада» может объяснить, почему отдельныелюди ведут себя тем или иным образом, фактически ориентируясь на поведениебольшинства, но этот эффект мало пригоден для понимания перемен в самом массовом поведении. Р.
Шиллер объясняет переменчивость массового сознания двумя,по сути, обстоятельствами: а) в реальности существует множество социальныхгрупп, определяющих массовое поведение, б) для каждой группы существуют«своя приемлемая информация», особенности ее передачи и своя «коллективнаяпамять». Участники группы обычно выбирают информацию и делятся ею внутригрупп, если она интересна всем участникам, то есть является, как пишет Шиллер,146Benerjee A. V. A simple model of herd behavior // The Quarterly Journal of Economics. 1992 August.Vol. 107, N. 3.
P. 797–817.135подходящим для всех «темой для разговора»147. Таким образом, выстраивается достаточно многомерная, «сетевая» система движения информации и поведения людей в рамках одной группы и в обществе в целом. В этой системе особую рольначинают играть так называемые «фасилитаторы информационного каскада»(informational cascade facilitators) или трансляционные лидеры, которые способствуют выбору нужной информации и ее распространению.
Применительно к рассматриваемой теме, современные сервисы копирующей торговли позволяют каждому частному инвестору найти свою группу и своих лидеров-фасилитаторов, действия которых должны привлекать внимание. Выявленные процикличные поисковые запросы, по сути, указывают на доминирование групп частных инвесторов,ориентированных на покупки ценных бумаг и, наоборот, контрцикличные – на явное отставание активности групп частных инвесторов, предпочитающих игру напонижение и интересующихся фундаментальными показателями рынка.Исходя из приведенных соображений относительно природы «стадного инстинкта», можно заметить, что для инвесторов на рынке принципиально важнымбудет не просто поведение других участников рынка, но прежде всего той ихгруппы, которая доминирует и является «фасилитатором», способным влиять нанастроение рынка в целом.
Будут ли фасилитаторы стабилизировать общие настроения инвесторов или окажутся «слабом звеном» в цепочке копирований сделок нафинансовом рынке – это вопрос, который требует изучения динамики инвестиционных настроений.Немецкий психолог Н.
Шварц сформулировал гипотезу о том, что в определенных ситуациях функцию информации выполняют настроения и чувства человека (feeling-as-information theory)148. В рамках этой теории им было сформулировано несколько важных принципов: а) в условиях эмоциональной напряженностипервая реакция человека формируется на основе чувственного восприятия, б) люди147Shiller R.J. Conversation, information and herd behavior.
Rhetoric and economic behavior // CowlesFoundation paper 909. 1995. Vol. 85, N 2. P. 181–185.148Schwartz N. Feelings as information. Informational and motivational functions of affective states //Handbook of motivation and cognition. Foundations of social behavior / ed. Higgins E.T., SorrentinoR.M. Vol. 2. New York, London: The Guilford press. 1990. P.
527–561.136используют свои настроения и чувства так же, как они используют любую другуюинформацию, особенно если они уже были однажды проверены временем вопрекимнению других, в) при более позитивном настрое, люди склонны оценить даженегативную ситуацию в позитивном ключе («не так плохо, как могло бы быть»), г)негативное настроение побуждает людей к тому, чтобы лучше анализировать ситуацию, сомневаться, копаться в деталях, а позитивное настроение подталкивает кменее продуманным решениям149. Сопоставляя эти выводы с выводами гипотезы о«каскадировании информации» можно предположить, что в механизме копирования поведения людей заведомо закладывается существенный фактор ошибок. В цепочке отношений «член группы – фасилитатор – копирование действий» настроения в среднем звене становятся определяющими.
Поэтому при прочих равныхусловиях вся группа, как и ее условный лидер (фасилитатор) может приукрашиватьпроисходящие события или воспринимать их в негативном ключе. Причем, чем более позитивны настроения лидера и группы в целом, тем выше вероятность приукрашивания ситуации и меньше желание проанализировать дополнительные факторы, которые могут на нее влиять. В контексте рыночной динамики это означает,что в период подъема и общего доминирования позитивных настроений вероятность переоценки акций, преувеличения позитивных новостей становится существенно выше, а в условиях падения рынка и негативных настроений напротив возрастает вероятность недооценки акций, более негативного восприятия имеющейсяинформации.Дополнением к этим выводам могут быть результаты исследований Н. Барбериса, А.
Шляйфера, Р.Вишни. Моделируя настроения инвесторов на финансовомрынке, они отмечают два типа поведения150. Во-первых, инвесторы достаточнослабо реагируют на разовые события, например, объявление выплат дивидендов.Вопреки даже удивительно благоприятным новостям рыночные котировки будут149Schwartz N. Feelings-as-information theory // Handbook of theories of social psychology / ed. VanLange P.A., Kruglanski A., Higgins E.T. Thousand Oaks, CA.: Sage, 2012.
P. 289–308.150Barberis N., Shleifer A., Vishny R. A model of investor sentiment // Journal of Financial economics.1998. Vol. 49. P. 307–343.137стремиться к своему среднему уровню (mean-reverting). Во-вторых, последовательное накопление позитивных новостей и позитивных настроений ведет к тому, чтоинвесторы начинают ожидать дальнейшего повышательного тренда на рынке, ростцен и доходов. То есть формируется инерционное позитивное настроение.Практически выводы Н. Шварца и авторов модели настроения инвесторовможно интерпретировать таким образом: в силу замедленного реагирования на разовые события, с одной стороны, и инерционности восприятия повторяющихся событий одного порядка (плохие новости или хорошие новости), с другой стороны, вопределенные периоды времени цены на финансовые инструменты будут отрываться от своей так называемой «внутренней стоимости» и отражать не столько реальные события и новости, сколько настроения и чувства инвесторов.
В периодыроста котировок такое поведение инвесторов будет способствовать росту заблуждений и их «капитализации». При этом роль настроения доминирующей группыинвесторов и их фасилитаторов существенно возрастает, ведь, как показывает статистика поисковых запросов остальные инвесторы пристально следят за поведением других участников рынка.Наглядно процесс капитализации ошибок и заблуждений представил американский инвестиционный консультант и ученый Г. Фишер. Он предложил так называемый цикл настроений и сопоставил его с циклом конъюнктуры. В общем видесоотношение циклов показано на Рисунке 3.5.Согласно циклу настроений Фишера, инвесторы крайне плохо выбираютвремя для принятия решений, они обычно запаздывают с реакций на происходящиесобытия.
В результате инвесторы не только пропускают время для выгодныхвложений, но главное – момент, когда от ценных бумаг следовало бы избавиться,что называется вовремя «уйти с балла». Последнее ввергает участников рынка вотчаяние, они начинают паниковать и совершать ошибки, продолжая, по сутиигнорировать фундаментальные параметры, которые могли бы сигнализировать оформировании равновесных цен на финансовые активы, сближения рыночныхкотировок с их «внутренней стоимостью».
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
