диссертация (1169170), страница 28
Текст из файла (страница 28)
Именно это формирует иллюзию«черных лебедей» – случайных и неожиданных событий на финансовом рынке.138Принимая во внимание приведенные выше результаты исследований инвестиционных настроений, посмотрим какая группа инвесторов и в какие периодывремени оказывается доминирующей, чтобы затем попытаться понять мотивациютех, кто может оказаться фасилитаторами рыночных настроений.Источник: Fischer G.S. Advising the behavioral investor: lessons from the real world // Investor behavior: The Psychology of financial planning and investing / ed.
Baker H. K., Ricciardi V. Hoboken,NJ: John Wiley and Sons, Inc., 2014. 640 p. P. 267.Рисунок 3.5 – Циклы Фишера: деловой цикл (business Cycle) и циклнастроений инвесторов (Investor Sentiment Cycle)В настоящее время существует несколько индикаторов инвестиционногонастроения: индекс страха и жадности (fear and greed index), которые публикуетCNN151, индекса страха или индекс волатильности Чикагской биржи (VIX)152, атакже индекс настроений частных инвесторов, который на основе регулярныхопросов публикует Американская ассоциация частных инвесторов (AmericanAssociation of Individual Investors, AAII)153. Индикатор настроений ААЧИпредставляется достаточно емким и включает три типа настроенимй: «бычье»151URL: http://money.cnn.com/data/fear-and-greed/ (дата обращения 03.10.2017).URL: http://www.cboe.com/products/vix-index-volatility/vix-options-and-futures/vix-index (датаобращения 03.10.2017).153URL: http://www.aaii.com/sentimentsurvey/sent_results (дата обращения 03.10.2017).152139(ожидание подъема рынка в течение ближайших 6 месяцев), «медвежье» (ожиданиепадение рынка в ближайшие 6 месяцев) и «нейтральное» (ожидание того, что вближайшие 6 месяцев ситуация на рынке кардинально не изменится).
Индикаторпредставляет собой отношение числа инвесторов, заявивших о своем настроении,к общему числу опрашиваемых инвесторов и выражается в процентах. На Рисунке3.6 представлена динамика среднемесячных показателей настроений инвесторовААЧИ в сравнении с динамикой промышленного индекса Доу – Джонса с моментаначала расчета индекса настроений в июле 1987 года.Источник: Составлено по Yahoo Finance.
Quandl. URL: https://www.quandl.com/data/AAII/AAII_SENTIMENT-AAII-Investor-Sentiment-Data.Рисунок 3.6 – Настроения индивидуальных инвесторов (левая шкала, в%%)и промышленный индекс Доу – Джонса (DJIA) (правая шкала, в пунктах),1987–2018Представленные на вышеприведенном рисунке данные позволяют сделатьнесколько важных выводов.1. Действительно настроения инвесторов запаздывают относительно динамики рыночного цикла и скорее следуют за рынком, нежели предвосхищают движение котировок.1402. На рассмотренном 30-летнем интервале доминировали «бычьи» настроения, далее шли «нейтральные» настроения и меньше всего оказался удельный вес«медвежьих» настроений.
При этом средние значения для каждого из типов настроений оказались очень близки друг к другу: средняя доля инвесторов с «бычьими»настроения составила 39%, с «нейтральными» – 31% и «медвежьими» – 30%. Преобладание «бычьих» настроений, возможно, объясняется достаточно длительнымипериодами подъема рынка в 1987–1999 годах (12 лет) и 2009–2018 годах (9 лет).Свой вклад в это внес и период роста котировок в 2003–2007 годах. При этом равенство по численности групп инвесторов с различным настроением может говорить о том, что настроение отдельных инвесторов является не переменной величиной, а постоянной. По всей видимости, для части инвесторов их настроения являются проявлением их более глубоких убеждений и образа мысли.
Грубо говоря,убежденный спекулянт, «медведь», никогда не станет убежденным «быком», вкладывающим свои средства на длительный период времени.3. Своего рода «регулирующей» группой инвесторов являются инвесторы снейтральными настроениями. По всей видимости, из их среды возникают инвесторы с временно «бычьими» или «медвежьими» настроениями. В условиях преобладающего тренда (роста или падения цен) «нейтралы» фактически становятся тойкатегорией инвесторов, которая обеспечивает сохранение рыночных настроений.Однако при этом они скорее более «консервативны», чем инвесторы с «бычьим»или «медвежьем» настроением соответственно.4.
Наибольший удельный вес «нейтралов» приходится на периоды длительного подъема рынка, а в периоды падения биржевой конъюнктуры или короткихповышательных трендов их доля сокращается. Так в период 1987 по 1999 гг. средняя доля инвесторов с нейтральными настроениями составляла 35%, в период2000–2008 – 25%, а в период 2009–2018 – 32%. Самая высокая доля «нейтралов»была в 1988 году (46%) и в 2015 (40%).Таким образом для всех групп частных инвесторов именно «нейтралы» выполняют роль фасилитатора инвестиционных настроений и инвестиционного выбора, именно их запрос на информацию и отношение к полученной информации141будут оказывать решающее влияние на то, в какой степени рыночные котировкибудут отрываться от своей «внутренней стоимости».Чем же руководствуются инвесторы-нейтралы в своем инвестиционном выборе? Сопоставим динамику поисковых запросов в интернет с динамикой изменения инвестиционных настроений.
Результаты таких сравнений представлены на Рисунке 3.7 и в Таблице 3.1.Источник: Составлено по Google Trends. Quandl. URL: https://www.quandl.com/data/AAII/AAII_SENTIMENT-AAII-Investor-Sentiment-Data.Рисунок 3.7 – Соотношение динамики популярности поисковых запросови настроений инвесторовАнализ представленных данных показывает следующее.1. Настроение «нейтралов» имеет положительную корреляцию, преждевсего, с популярностью «процикличных» поисковых запросов «денежный гороскоп» (0,62), «покупка лонг» (0,55), «ожидаемый доход» (0,41) и «лучшие акциидля покупки» (0,35).2.
Инвесторам с нейтральным настроением несвойственны контрцикличныепоисковые запросы. Между аналитическими запросами и нейтральным настроениеминвесторов существует устойчивая отрицательная корреляция: «котировки рынкаакций» (-0,53), «прогноз процентной ставки» (-0,44), «фондовый анализ» (-0,36).142Таблица 3.1 – Коэффициенты корреляции между значениями популярностипоисковых запросов в интернет и настроений инвесторовИнтернет запросНастроение инвесторовКорреляцияMoney horoscopeNeutral0,62Buy longNeutral0,55Expected rate of returnNeutral0,41Best stock to buyNeutral0,35Short salesBearish0,34Stock market quotesBearish0,26Equity researchBullish0,25Interest rate forecastBearish0,21Stock market quotesBullish0,20Sell stocksNeutral0,19Interest rate forecastBullish0,18Equity researchBearish0,07Sell stocksBullish-0,02Short salesBullish-0,09Best stocks to buyBullish-0,1Expected rate of returnBullish-0,13Sell stocksBearish-0,14Buy longBullish-0,19Money horoscopeBullish-0,19Best stocks to buyBearish-0,21Expected rate of returnBearish-0,23Short salesNeutral-0,3Buy longBearish-0,3Equity researchNeutral-0,36Money horoscopeBearish-0,36Interest rate forecastNeutral-0,44Stock market quotesNeutral-0,53Источник: Составлено автором по Google Trends.
Quandl. URL: https://www.quandl.com/data/AAII/AAII_SENTIMENT-AAII-Investor-Sentiment-Data.143При этом следует обратить внимание на то, что для нейтралов свойствененнизкий интерес к «коротким продажам» (корреляция -0,3) и к продажам акций кактаковых (запрос «продать акции», корреляция 0,19). Это вполне объяснимо темфактом, что «нейтралы» доминируют в период роста ценных бумаг, а также ониверят в неизменность рынка, поэтому ожидать от них игры на понижение вряд лицелесообразно.3. Для инвесторов с «медвежьим настроением» наибольший интерес представляет спекулятивная игра на понижение: корреляция с поисковым запросом «короткие продажи» наивысшая для этой группы инвесторов -0,34. При этом интереск другой информации у «медведей» крайне низкий.
По всем видам запросов корреляция варьирует в интервале от 0,26 («котировки рынка акций») до -0,36 («гороскопденьги»). Видимо в связи с краткосрочностью спекулятивной стратегии инвесторыс «медвежьими настроениями» просто не успевают в серьез заняться поиском информации и ее анализом, сосредоточившись на копировании игры на понижениедругих рыночных участников.4. Инвесторы с «бычьим» настроением оказываются наименее заинтересованными в какой-либо информации. Они, видимо, настолько одержимы ростомрынка, что это превращается в их убеждение, не требующего даже подтверждений.Корреляция «бычьих» настроений с поисковыми запросами на всем рассматриваемом интервале колеблется в пределах от 0,25 («фондовый анализ») до -0,19 («гороскоп деньги»).Таким образом, наиболее склонной к поиску информации оказывается группаинвесторов с «нейтральными» настроениями. Однако, как показывают приведенные выше значения коэффициентов корреляции, поиск информации ими сводитсяк изучению рыночных настроений, стратегий, отчасти к регулярным объявлениямо доходах компаниями, чьи акции торгуются на бирже.
Это свидетельствует о том,что скорее всего поисковые запросы «нейтралов» преследуют цель подтвердитьукоренившиеся у них настроения, ожидания и принятые решения.Стремление к подтверждению убеждений является достаточно типичной когнитивной ошибкой инвесторов, которая мешает им замечать тревожные сигналы,144предвидеть опасности и трезво оценивать ситуацию. Данное поведение не толькополностью укладывается в гипотезу Н. Шварца о роли чувств как источника информации, но и гипотезу известного американского психолога А.Тверски о такназываемом «неконсиквенциональном» подходе к решению задачи выбора154. Некосинквенциональное, то есть непоследовательное, во многом иррациональное поведение участников рынка дает о себе знать на различных этапах цикла биржевойконъюнктуры, что приводит к ошибкам и потерям. Именно в силу этого поведенияи происходит «капитализация фейка».Нейтрально настроенных инвесторов не интересуют аналитические показатели, позволяющие проводить фундаментальное исследование рыночных цен, этагруппа инвесторов настроена антагонистично по отношению к спекулятивнымстратегиям и отслеживанию котировок ценных бумаг.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
