диссертация (1169170), страница 30
Текст из файла (страница 30)
За иллюзиипотом приходилось платить значительными потерями собственных и клиентскихсредств. Талеб пророчески замечает, что упомянутая проблема песо оказаласьнеожиданно типичной163. Ярким подтверждением тому стал неожиданный отказШвейцарского национального банка от проведения валютных интервенций дляподдержания фиксированного курса швейцарского франка по отношению к евро.В итоге взлет курса швейцарской валюты почти на 30% в середине января 2015 г.обернулся значительными потерями для валютных брокеров и банков.Защитой от случайностей становятся такие рыночные стратегии, которыефактически нацелены на неизбежность наступления неожиданных и резких разворотов рыночной конъюнктуры. Нассим Талеб называет их “черными лебедями”.“Талеб решил, – пишет в своем эссе о нем канадский журналист Малкольм Гладуэлл, – что ни в коем случае не будет пользоваться инвестиционными стратегиями,которые хотя бы с крошечной долей вероятности могут обернуться банкротством”164.
Покупая и продавая опционы на ценные бумаги, он фактически исходитиз того, что ничего не знает о рынке или что другие участники рынка переоценивают свои знания. Иначе говоря, Талеб, по оценке Гладуэлла, принимает асимметрию информации и неопределенность как данность и не пытается что-либо изменить. Он выбирает способ страховки от своего неведения.
Его основная задача –“ждать и думать”165. Гладуэлл завершает свой рассказ о Талебе примерами того,162Талеб Н. Одураченные случайностью. О скрытой роли шанса в бизнесе и в жизни. М., 2012.320 с. C. 132.163Там же. C. 133.164Гладуэлл М. Что видела собака. Про первопроходцев, гениев второго плана, поздние таланты,а также другие истории. М., 2013. 575 с. C. 281.165Там же. C. 292, 295.150как тот много зарабатывал, когда большинство инвесторов теряли деньги. Так случилось и в 2001 г.
после теракта 11 сентября, и в 2008-м. Он приводит слова Талебао том, что приспособление к случайности дает свои плоды: “Под нашим управлением теперь миллиарды долларов, и мы все равно ничего не знаем”166.Четвертым способом снижения неопределенности и преодоления информационной асимметрии в конкретном случае может быть персонификация инвестиционной стратегии. Как бы ни разнились способы и приемы управления рисками вусловиях неопределенности и асимметрии информации, все они в конечном счетеостаются лишь опциями инвестора, выбирающего тот сценарий поведения, который он считает наиболее подходящим именно ему.
Любая инвестиционная стратегия при всех имеющихся научных подходах, моделях, посредниках, гуру и провидцах, способных наставить инвестора на путь истинный, оказывается персонифицированной. Такая персонификация, если она учитывает психологию инвестора, еголичные предпочтения, оценки рисков, систему координат, в которой формируетсяожидание доходов, позволяет преодолевать асимметрию информации и неопределенность. Иными словами, инвестор может четко понимать, что не обладает всейполнотой знаний, но он выбирает такое направление инвестиций, при котором ожидаемый доход и возможные потери могут быть им приняты с достаточной степеньюстоицизма. На выбор этой стратегии влияет много факторов: внешняя информационная среда, массовое поведение других инвесторов, персональная склонность криску, силы подсознания.В этом контексте путеводной нитью инвестора, стремящегося преодолеть неопределенность и асимметрию информации финансового рынка, может стать такназываемая теория перспектив (prospect theory), разработанная Даниэлем Канеманом и Амосом Тверски.
Ее суть отражается в трех важнейших постулатах:1. Оценка результата осуществляется относительно “уровня адаптации”(adaptation level) – некоторого нейтрального референтного уровня, например, дохода, величины сбережений или иного индикатора привычного благосостояния, тоесть материального status quo.166Там же. C. 307.1512. Оценка изменения благосостояния или стоимости активов определяетсятак называемой “убывающей чувствительностью” (diminishing sensitivity) к полученному результату в зависимости от роста размеров богатства.3.
Инвесторы скорее стремятся избежать потерь, чем получить доход, то естьна уровне сознания (возможно и подсознания) потери всегда воспринимаются острее, чем доходы167.Названные постулаты полностью укладываются в логику теоретической модели рационального поведения человека. Разумный инвестор будет измерять принимаемые им инвестиционные решения в собственной системе координат. Он может пользоваться услугами посредников, прибегать к различным источникам информации, анализу, даже пытаться моделировать собственный рыночный портфель, а также признавать и вероятность неожиданных, случайных рыночных событий, которые могут сорвать его инвестиционные цели, но при этом главное, чтобыон оставался в рамках своих ожиданий и представлений о пропорциональности потерь, доходов и активов.Другое дело, что на пути персонификации инвестиционных стратегий стоятдостаточно сложные процессы человеческого сознания и подсознания, которые мешают ему мыслить и действовать рационально.
Прежде всего это так называемыекогнитивные ошибки и заблуждения. Они существенно модифицируют состояниянеопределенности и асимметрии информации. С одной стороны, индивидуализация инвестиционной стратегии позволяет человеку сосуществовать с внешней информационной асимметрией и неопределенностью, фокусируясь на собственныхоценках и предпочтениях, подстраиваясь под них. С другой стороны, он оказывается заложником неопределенности собственного поведения, собственных оценок,неожиданных реакций и действий. Это своего рода асимметрия сознания и подсознания человека – он далеко не всегда точно знает, в чем именно он уверен и чегохочет.
Вместо того чтобы искать информацию о внешнем мире, он начинает копаться в себе, в своих мыслях, чувствах, его охватывают сомнения, он все больше167Kahneman D. Thinking fast and slow. New York, 2011, 499 p. P. 282–283.152становится подверженным влиянию массового поведения, его рационализм “испаряется”, а на его место приходят спонтанность и неуравновешенность.Получается, что нацеленный на избежание рисков его инвестиционный выбор в условиях неопределенности и асимметрии информации превращается в наборобъективных и субъективных поведенческих импульсов, в конечном счете приводящих либо к везению, либо к невезению.
Талеб считает успехи в инвестиционнойсфере не более чем везением, случайностью, замаскированной под детерминированность168. Представление о том, что этот успех есть результат анализа рынка,применения сложных моделей, изучения информации, правильного выбора портфеля и использования профессиональных посредников – всего лишь иллюзия. Поэтому и вывод у него напрашивается сам собой: нужно быть готовым к случайностям. Именно такой подход к инвестициям делает Талеба “диссидентом Уоллстрит”.
Шарп, олицетворяющий в отличие от Талеба “мейнстрим Уолл-стрит”, полагается на детерминированность рыночных событий. Однако его подход слишкомабстрактен и формализован в сухих математических расчетах, хотя и он доказалуспешность применения МОКА на практике.Критерием истинности в этом заочном споре может быть не столько практика(она порой доказывает и одну точку зрения, и другую), сколько мотивированныйвыбор человеком своей собственной системы координат – дорожной карты постижения детерминизма происходящих событий.
Вот почему первое, что следует сделать тому, кто принимает решение в условиях неопределенности и информационной асимметрии, это определиться с собственным отношением к происходящему,решить для себя, с чем он имеет дело: с чередованием случайностей или с замаскированной детерминированностью, то есть с наличием причинно-следственных связей происходящих событий. Это исходная точка для того, чтобы начать строитьстратегию управления рисками.Представляется, что на финансовом рынке, как и в экономике в целом, нетничего случайного. Здесь присутствует совершенно иная по своей природе иллюзия: детерминированность зачастую предстает перед нами случайностью. Как же168Талеб Н.
Указ. соч. C. 26.153следует реагировать на скрытую детерминированность? Большинство современных моделей, теоретически допускающих закономерность и детерминированностьсобытий, могут оказаться бесполезными, поскольку они не раскрывают механизмформирования причинно-следственных связей, а лишь фиксируют факт некоторогоабстрактного теоретического выбора. В реальности рыночный портфель оказывается благим пожеланием, труднодостижимым идеалом, а многообразие ситуацийпросто не вписывается в рамки формальной теории. Поэтому, признав детерминированность событий, мы должны настроить себя на распознавание этой детерминированности и “вылавливание” ее в массе, казалось бы, случайных событий.Признание детерминированности может быть сродни религии.
Так, современник Адама Смита английский философ Уильям Пэйли в своей книге “Естественная теология” приводит притчу о часах, найденных на пустоши169. Суть ее втом, что, сталкиваясь с явлением природы, например, с камнем, который лежит наземле, человек не задается вопросом откуда что взялось – все принадлежащее природе априори находится на своем постоянном месте. Однако, обнаруживая на пустоши, например, часы, человек недоумевает – привычное восприятие вещей непозволяет ему предположить, что часы, подобно камню, всегда лежали здесь.Пэйли отвергает сомнения: и камень, и часы по своей сути предметы родственные.Все они есть результаты творения Великого Часовщика, то есть Высшего созидательного разума. Это означает, что появление в любом месте и человека, и камня,и часов одинаково вероятно и детерминировано. Но одно дело признание детерминированности, а другое – выстраивание причинно-следственных связей настоящихи будущих событий.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
