диссертация (1169170), страница 29
Текст из файла (страница 29)
При этом основной мотивацией для них является собственная убежденность в status quo на рынке. Эти убеждения они стараются подтвердить, прибегая к таким запросам как «покупка лонг»,«лучшие акции для покупки», «гороскоп деньги» и «ожидаемый доход». В силуэтого возрастает эмоциональный фактор рыночной конъюнктуры, перелом которого возможен в силу меняющихся настроений доминирующей группы инвесторов.
Настроение «нейтралов» становится регулирующим для рынка. Можно предположить, что в силу доминирования настроения нейтральных инвесторов, вся информационная система рынка (распространение комментариев, заявления аналитиков и т.д.) будет постепенно переориентироваться на ожидания нейтральных инвесторов. Это, с одной стороны, будет поддерживать рост рынка, но с другой – способствовать росту напряжения и аккумулировать «заряд» резкой смены рыночноготренда. Предположительно, чем дольше длится период доминирования нейтральных инвесторов, а в ценах на финансовые инструменты «капитализируются» чув-154Подробнее см.
Миловидов В.Д. Информационная асимметрия и «большие данные»: грядет липересмотр парадигмы финансового рынка? // Мировая экономика и международные отношения.2017. Том 61, № 3. С. 5–14.145ства, убежденности и настроения таких инвесторов, тем более резким и «неожиданным» может быть смена рыночного тренда и глубже падение биржевых котировок.Иррациональное поведение инвесторов существенно усложняет состояниенеопределенности финансового рынка. Конкретный участник рынка становится заложником не только собственных чувств, но чувств широкого круга других инвесторов.
В этой ситуации инвесторы не только не используют, но и игнорируют объективные фундаментальные показатели и индикаторы в процессе инвестиционноговыбора, поскольку рациональный анализ оказывается неэффективен в условиях почти тотальной иррациональности. Тем не менее задача поиска понятного и рационального алгоритма принятия решений в условиях неопределенности остается актуальной и требует своего решения.3.2.
Концепции экспоненциально масштабируемых событий и их роль дляпринятия решений в условиях неопределенностиВ научной литературе и на практике можно выявить несколько приемов ирешений, которые бы могли минимизировать неопределенность и негативное влияние информационной асимметрии на принятие инвестиционных решений.
Два изних – поиск информированных агентов и государственное регулирование финансового рынка – подробно рассмотрены выше. С учетом фактора иррациональногоповедения инвесторов к этому «классическому» варианту решения проблемы неопределённости добавились новые способы, применение которых становится всеболее доступным в результате развития новых технологий обработки больших массивов информации, а также интеллектуализации финансовых операций. К числутаких способов минимизации неопределенности могут быть отнесены следующие.Первый – дальнейшая институционализация сбора важной информации. Конкуренция, силы рыночного саморегулирования при наличии устоявшихся общественных норм, действенного государственного контроля и надзора способствуютразвитию ответственности и эффективности экономических посредников.
Сами посредники стремятся овладеть дополнительными навыками, вырабатывают приемы146и средства обеспечения своей деятельности необходимой информацией и знаниями. Наряду с традиционными формами посредничества, связанными с движениемденежных ресурсов, капиталов от принципала к агенту, возникает информационноепосредничество, то есть особая деятельность по сбору, обработке, продаже/распространению информации для всех, кто в ней нуждается.
К этой сфере можно отнестиразнообразные консультационные услуги, услуги рейтингования, деловую прессу,программные продукты и технические средства прогнозирования экономическойконъюнктуры, а также анализ данных с рынков.Однако рост объемов информации и знаний, генерируемых обществом в ходеэкономической деятельности, порождает свои проблемы. Даже если исключитьзлой умысел, первичная информация зачастую многократно тиражируется, дополняется попутными комментариями, которые буквально врастают в “тело” оригинала. Человек, по сути, все больше получает в свое распоряжение не первичнуюинформацию, а, как определяет в своей книге “Сигнал и шум” Нэйт Сильвер, “копию копии с копии”155.
Это тиражирование интерпретаций усугубляется в результате информационных злоупотреблений. Причем с ростом информационной насыщенности общества, расширением тиражирования и интерпретаций исходной информации злоупотреблять, манипулировать информацией, вводить людей в заблуждение становится не сложнее, а проще. Все это ведет к тому, что массово воспроизводятся ошибки, а вместо асимметрии информации, побуждающей человекак поиску достоверных знаний, в обществе формируется подавляющая частную инициативу познания симметрия заблуждений.Вторым способом минимизации последствий неопределенности может статьтак называемый «рыночный автоматизм», то есть совокупность методов и технологий совершения сделок по заранее определенным правилам и алгоритмам.
Неэффективность технических средств, используемых в процессе аккумулирования информации, злоупотребление посредниками своей информированностью породилистремление экономистов-теоретиков и практиков сформировать более или менее155Silver N. The signal and the noise. Why so many predictions fall – but some don’t. New York, 2012,534 p. P. 2.147универсальные модели поведения инвестора на рынке в условиях сохраняющейсянеопределенности.
Исток этих исследований – пионерная работа Г. Марковица“Выбор портфеля”, опубликованная в 1952 г. По Марковицу, рациональный инвестор должен руководствоваться правилом “доход–отклонение” (E-V rule), то естьвыбором такого портфеля, когда достигается, с одной стороны, максимизация ожидаемого дохода инвестора, а с другой, минимизация возможных отклонений (колебаний) этого дохода156. Комментируя практическое значение этого вывода, Марковиц замечает, что процедура выбора такого портфеля должна предполагать “комбинацию статистических методов и суждений практичных людей”157.Выводы Марковица побудили целую плеяду экономистов, в том числе У.Шарпа, автора модели оценки капитальных активов (МОКА), к тому, чтобы ответить на вопрос практикующего инвестора, как именно приложить идеи Марковицана практике158. По словам Шарпа, рыночный портфель, который может быть сформирован в результате использования МОКА, – это “всего по чуть-чуть”.
“Если увас есть некоторое количество денег, вы покупаете определенную долю всех выпущенных акций и облигаций каждой компании”. Этот портфель имеет очень привлекательные характеристики. Для среднего инвестора рыночный портфель являетсяв определенном смысле лучшим портфелем159. При этом наибольший потенциальный доход может иметь тот портфель ценных бумаг, который в плохие временапоказывает худший результат, то есть рискованный портфель.
На этом основанииШарп полагает, что средний доллар, инвестированный в фонды “пассивного инвестирования”, например, в индексные фонды низко капитализированных компаний,должен давать больший доход, чем доллар, вложенный в те фонды, где осуществляется активное управление портфелем.Приведенные выводы стали почвой для формирования различных автоматических стратегий пассивного инвестирования.
Не будет преувеличением сказать,156Markowitz H. Portfolio selection // The Journal of Finance. 1952 Mar. Vol 7, N 1. P. 77–91.Idid. P. 91.158Sharpe W.S., Litterman R. Past, present, and future financial thinking // Financial Analysts Journal.2014. Vol. 70, N 6. P. 16–22. P. 17.159Ibid.157148что возникшая на тех же теоретических основах концепция эффективных финансовых рынков, также способствовала росту числа желающих просто следовать за рыночной конъюнктурой, в том числе с применением торговых роботов.
Общий вывод Шарпа и его коллег, развивавших концепцию эффективных финансовых рынков, состоит в том, что рынок нельзя переиграть. “Успешные системы, задуманныечтобы переиграть рынок”, – замечает Шарп, – несут в себе семена собственногоразрушения”160.Однако, как бы не казалась заманчивой идея пассивного инвестирования виндексные фонды и рыночные портфели, общее стремление обезопасить себя, с одной стороны, и заработать, с другой, не приводит к массовому отказу от активногоуправления инвестициями. Да и сами пассивные стратегии зачастую дают сбой.Пример кризиса 2007–2008 гг.
наглядно продемонстрировал неэффективность рынков. Практика как всегда оказалась богаче теоретических моделей. И, вспоминаяисторию появления первой своей публикации с изложением МОКА, Шарп признал,что она не сразу увидела свет. В 1962 г. первая попытка опубликовать работу потерпела неудачу, поскольку рецензенты журнала посчитали, что в его модели делаются нереалистические допущения. Ничуть не отрицая этого, Шарп заметил: “Ядумал, что во всех моделях делаются нереалистические допущения”161.Третьим способом, снижающим негативный эффект ошибочных решений,принятых в условиях неопределенности, можно назвать «приспособление к случайности». Стратегии автоматического следования за рынком как способ преодолениянеопределенности и постоянно существующей асимметрии информации базируются на принципиальном допущении постоянства и преемственности сменяющихдруг друга рыночных трендов. Шарп использует термин “макропостоянство”(macroconsistency) рынка, как квинтэссенцию сугубо математического, счетногоподхода к оценке рыночного портфеля, идеального для инвесторов.
Но именно приверженность заданному шаблону поведения, делает инвесторов “одураченными160161Sharpe W.S. Op. cit. P. 18.Ibid. P. 16.149случайностями”. Нассим Талеб вступает с Шарпом в заочный спор: “Редкие события влияют не на какую-то определенную ценную бумагу. Они легко могут снизитьдоходность всего портфеля”162.Талеб вспоминает так называемую проблему песо, которую многие экономисты использовали как синоним редких событий. Длительные периоды стабильности мексиканской валюты вселяли в инвесторов иллюзию надежности.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
