Диссертация (1155435), страница 36
Текст из файла (страница 36)
Сопоставление цикличности активности IPO мирового, восточноевропейского ироссийского рынков, 1996-2015гг.Источник: составлено автором по материалам отчетов компаний KPMG, Ernst&Young, PriceWhaterhouseCoopers и расчётам автораГлобальный, региональный и национальные рынки IPO были проанализированы впериод с 1996 по 2015 гг. Во всех параметрах активности IPO были зафиксированымаксимальные значения во время всплеска активности 2007 г. Необходимо отметить, что вцелом, периоды и фазы циклов на всех рыках IPO совпадают: циклы мирового рынка IPOсоставляет 4-8 лет; восточноевропейского – 4-8 лет; российского 3-7. Также стоит отметить, чтоциклы российского рынка IPO отличаются от циклов на мировом и восточноевропейских142рынках.
Это связано с тем, что меньшие по объему рынки более остро реагируют на изменениеактивности, даже одно размещение может оказать значительное влияние на смену фазы цикла.Однако амплитуда, максимальная разница между наибольшим и наименьшим значениемпоказателя, цикличности мирового рынка IPO существенно меньше, чем у регионального ироссийского рынков, и мировой рынок в меньше степени подвержен влиянию колебаний. Этосвязано с тем, что на региональный и национальные рынки оказывают влияние не толькоглобальные события, но и региональные и национальные.
Например, развитие российскогорынка IPO имеет отличную от мировой тенденции развития начиная с 2014 гг. по причиневлияния национальных и геополитических факторов, таких как, введение санкций и сниженияцен на энергоносители.Необходимо отметить, что глобальный рынок первичных публичных размещенийсформирован множеством национальных рынков. Таким образом, тренды на наиболее развитыхи активных рынках создают глобальные тенденции. Мировой рынок намного быстреевосстанавливается после потрясений, однако на него влияет намного большее количествофакторов.
В связи с этим, формирование региональных и национальных рынков происходитпод влиянием международных событий и тенденций на глобальном рынке, что такжехарактерно для восточноевропейского и российского рынков IPO. Кроме того, российскийрынок имеет нерегулярный характер развития, что затрудняет выявление цикличности. Егофактическое развитие начинается лишь с 2002 г. с регулярной практики проведенияразмещений.В целом, показатели активности рынка IPO и макроэкономические показатели имеютвысокую степень взаимозависимости и, как следствие, связь с экономической цикличностью. Впроведённом исследовании не была выявлена периодичность цикличности рынка IPO, чтоможет быть связанно с ограниченным периодом наблюдений. Цикличность глобального,регионального и национального рынков IPO должна быть учтена эмитентами при планированиии проведении IPO. Успешное проведении IPO является судьбоносным для эмитентов, и всевлияющие факторы должны быть тщательно проанализированы, а при принятии решениядолжны учитываться не только финансовые результаты компании за несколько последних лет ипланы по развитию бизнеса в форме публичной компании, но и текущие глобальные,региональные и национальные макроэкономические параметры, тенденции и прогнозы ихизменения.
Неудачный выбор момента для проведения IPO, неблагоприятная конъюнктура,заниженные цены на бирже или негативные настроения инвесторов могут привести куменьшению объема привлеченного капитала или даже к его полной потере.1433.3 Оценка эффективности IPO российских компаний-эмитентов в условияхглобализации и взаимозависимости национальных и мировой экономикиВажной характеристикой реализованного IPO является его успешность как на этаперазмещения, так и в последующий период.
Успешность или эффективность IPO – этовариативный параметр, сильно зависящий от выбранного участника процесса IPO и его целей.Эффективность является относительным параметром, который оценивает результативность изатратность исследуемого процесса.265 Среди различных способов оценки успешности работыкомпании-эмитента можно выделить: экспертные оценки деятельности; оценка финансовыхрезультатов работы эмитента, представленных в бухгалтерской отчётности; оценки рыночнойцены акций эмитента, сформированная в ходе торгов на бирже.
Наиболее важным параметром сточки зрения инвесторов, и одновременно наиболее объективным, отражающим изменения врезультатах деятельности, является цена акций, определяемая в ходе ежедневных биржевыхторгов. На развитие компании в период после проведения IPO оказывают влияние внешниефакторы рынка, объективное состояние бизнеса в момент размещения, а также субъективные,связанные с качеством управления бизнесом. Чем больше прошло времени после проведенияIPO, тем больше влияние на результат деятельности компании-эмитента оказывают новые, несвязанные с размещением факторы. По этой причине, следует разделять оценку эффективностипроведения IPO с успешным или неуспешным развитием компании в дальнейший периодвремени. В практике отчётности публичных компаний, как правило, используются годовыепериоды, по прошествии которых принимаются решения об изменении политики или сменыруководителей.
Можно утверждать, что с точки зрения оценки результатов размещения, а непоследующей деятельности компании, годовой срок является предельным. Особый интереспредставляет изучение периода изменения цен на акции эмитента в период размещения,последующего месяца и квартала, так как влияние макроэкономических факторов на эмитентаявляется минимальным – цена акций отражает результат реализованного IPO. В проведенномисследовании эффективность оценивается как совокупность результатов, достигнутых ценнымибумагами компании-эмитента по результатам первого дня, после первой недели, месяца иквартала торгов.Для выявления наиболее эффективных размещений использовался метод DEA (DataEnvelopment Analysis - анализ свертки данных)266.
В российских исследованиях этот методполучил наименование анализа среды функционирования (АСФ). С помощью данного265Verweire, van den Berghe, 2005] Verweire K., van den Berghe L. (eds.). 2005. Integrated Performance Management: A Guideto Strategy Implementation. Sage Publications: London, Thousand Oaks, New Dehli.266Cooper W.W., Seiford L.M., Tone K.
Data Envelopment Analysis. A Comprehensive Text with Models, Applications,References and DEA-Solver Software. — 2nd edition. — New York: Springer-Verlag, 2006. — С. 528.144инструмента по совокупности данных о деятельности множества организаций строятся границыпроизводственных возможностей (далее — ГПВ) для рассматриваемых единиц, и оцениваетсятехническая эффективность их деятельности267. Авторами метода анализа свертки данныхсчитается А.
Чарнс, У. Купер и Е. Родес268. Они впервые предложили основополагающиеподходы в анализе измерения эффективности деятельности организаций, а также аппаратлинейного программирования269. Модель DEA рассматривает совокупность точек наблюдений,описывающихрезультатыдеятельностинезависимыхпроизводственныхединиц,такназываемых DMU — Decision Making Units (единиц, принимающих решения).Впервые в контексте IPO метод DEA применился для изменения эффективностипервичных публичных размещений в США Грегом Грегориу и Мейром Кули 270. Цель ихисследования заключалась в определении наиболее эффективных первичных публичныхразмещений для инвестирования. В их труде использовалось три модели эффективности:базовая, перекрестная и суперэффективность. Метод DEA в проводимом исследованиипредставляет интерес прежде всего тем, что позволяет использовать различные параметры дляописания входов и получения выходных параметров.
При указании факторов, описывающихрынок IPO, в качестве выходных параметров, возможно выделить как эффективные, так инеэффективные IPО. Дальнейший анализ параметров российских размещений, определённыханализомкакэффективные,позволитсопоставитьихсозначениямиключевыхмакроэкономических параметров, зафиксированных на время проведения IPO. Стоит такжеотметить, что для анализа российского рынка IPO этот метод ранее не использовался.Цель описываемого этапа исследования заключается в определении множестваэффективных IPO, даты проведения которых могут быть сопоставлены с различными фазамиволн IPO, для определения благоприятных периодов для реализации первичного публичногоразмещения. Анализ будет проводиться с использованием модели базовой эффективности. Виспользуемом методе DEA в качестве входных параметров i выбраны основные параметрыпроводимого IPO, которые предположительно определяют краткосрочные и среднесрочныерезультаты: общую стоимость размещения, обозначающая цену акций IPO в день егоосуществления (размещения), умноженную на количество размещаемых акций; цена акции вмомент размещения; минимальная цена акции в первый день размещения и максимальная ценаакции в первый день размещения.
В качестве выходных параметров j выбраны следующиеБуссофиане А., Дайсон Р. Дж., Танасулис Э. 2012. Прикладной анализ свертки данных. Российский журналменеджмента 10 (2): 63–88.268Charnes A., Cooper W.W., Rhodes E. Measuring the efficiency of decision-making units // European Journal of OperationResearch. — 1978. — Т. 2, № 6. — С. 429-444.269Charnes A., Cooper W. W., Rhodes E. 1978. Measuring the efficiency of decision making units. European Journal ofOperational Research 2 (6): 429–444270Грег Н. Грегориу, «IPO.
Опыт ведущих мировых экспертов»,/Гревцов Паблишер, 2008 г. – 624 с.267145параметры: изменение цены акции к закрытию первого дня торгов (отражает результат первогодня торгов); изменение цены акции после недели торгов (отражает недельную доходность IPO);изменение цены акции после месяца и года торгов (отражают месячную и годовую доходностьсоответственно).Следует отметить, что выбор параметров в большей степени связан с оценкойэффективности IPO с точки зрения инвесторов. Этот вид эффективности можно точнорассчитать, так как он хорошо обеспечивается точной и объективной биржевой информацией.Перечень используемых параметров и их обозначение в применённом методе DEA приведены вТаблица 23.Таблица 23.Определение эффективности российских IPO: Используемые параметры в методе DEAОписание параметраЕдиницы измеренияПеременнаяВходные параметры1Общая стоимость размещения$ млн долл СШАIPOvolMln$2Цена акции в момент размещения$ долл СШАopenV3Минимальная цена акции первый день размещения$ долл СШАInf4Максимальная цена акции в первый день размещения$ долл СШАSupВыходные параметры1Изменение цены акции к закрытию торгов%1day%2Изменение цены акции после недели торгов%1week%3Изменение цены акции после месяца торгов%1mth%4Изменение цены акции после квартала торгов%1qrt%Источник: составлено авторомИспользуемые переменные позволяют построить модель для метода DEA к видупредставленному в виде Формулы 5.ℎ∗ = Где: 1 1day% + 2 1week% + 3 1mth% + 2 1qrt% 1 IPOvolMln$ + 2 openV + 3 Inf + 4 Sup,(5),ℎ∗ значение эффективности в исследуемой выборке российских (1 .
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
