Диссертация (1155435), страница 37
Текст из файла (страница 37)
. )ur, vi - коэффиценты входящих и выходящих параметров соответственно.Результирующие показатели эффективности могут принимать значение в диапазоне 0 –1. IPO считается эффективным в том случае, если значение показателя будет приближаться илидостигнет 1.146Рисунок 31. Наиболее эффективные и прибыльные IPO российских компаний на рынке IPO России,1996-2015 гг.Источник: составлено автором по материалам отчетов компаний KPMG, Ernst&Young, PriceWhaterhouseCoopers и расчётам автора147В исследовании используются данные IPO, осуществлённых российскими компаниями впериод начиная с 1996 по 2015 гг.
Всего за этот период осуществлено 153 IPO. Начальнаявыборка и последующая её обработка представлена в Приложении №10. Данные по некоторымкомпаниям были исключены из анализа по причине противоречивости информации.Какправило, эти компании либо прекратили своё существования, либо прошли делистинг(Приложение № 11).Для обеспечения однородности данных все ценовые параметры конвертированы вдолларах США к курсу дня размещения. Расчёт выполнен с использованием пакета программмоделирования OSDEA версии OSDEASolver-v0.287271. Для получения более полногорезультата исключались наиболее эффективные компании-эмитенты на каждом этапе анализа.В результате исследования было выделено 45 наиболее эффективных IPO, что составляет 29%от всех размещений российских компаний и 4 наиболее доходных размещений (Приложение№12). Используя поэтапное исключение наиболее эффективных компаний, удалось выявить 4уровня эффективности: от наиболее эффективных – уровень эффективности 1 до уровня 4.Наиболее эффективные и прибыльные размещения происходят на подъёме волн IPO иобразуют кластеры.
Стоит выделить три основных кластера –наибольший образовался в период2006-2007 гг. на этапе высокой активности на рынке, данный кластер состоит из 19 IPO. Второйкластер – значительно меньший по размерам (9 IPO), образовался c конца 2003 по 2005 гг.Третий кластер состоит из 6 компаний в период с конца 2009 и по начало 2010 гг.Наибольшее количество эффективных размещений было реализовано в 2-м квартале, чтообусловлено традиционным подъёмом активности.
В это время эмитенты ожидают повышенияотдачи со стороны инвесторов (Рисунок 32). Значительное количество размещений такдепроисходит в 4-м квартале перед подведением итогов отчетного периода.Однако, наименьшее количество эффективных и прибыльных размещений былореализовано в 3 квартале – самым неактивным по причине высокого количества отпусков влетний период.
Согласно проведенному анализу, 36 из выделенных компаний провели IPO на«горячем» рынке IPO, что составляет 77% от всей выборки (Рисунок 33).271Официальный сайт разработчиков программ OSDEA: http://www.opensourcedea.org.148Рисунок 32. Проведение наиболее эффективных IPO по кварталам, 1996-2015 гг.Рисунок 33. Проведение наиболее эффективных IPO по фазам цикла IPO, 1996-2015 гг.Источник: составлено автором по материалам отчетов компаний KPMG, Ernst&Young, PriceWhaterhouseCoopers и расчётам автораНеобходимо отметить, что соотношение эффективных IPO к общему объемуразмещений в России за год не демонстрирует равномерного распределения, что говорит овлиянии цикличности рынка IPO на успешность и эффективность размещения.
Следуетобратить внимание, на то, что в текущей модели DEA производится оценка эффективности скраткосрочным и среднесрочным горизонтами. Более дальние горизонты проведения оценок, наполгода, год или более, потребуют учёта дополнительных переменных, описывающихсостояние национальной и глобальной экономик, а также учёта субъективных факторов,влияющих на рынок, что с большой вероятностью повлечёт необходимость использованияболее сложных моделей, требующих значительно большей выборки проведённых IPO, которуюна настоящий момент не может предоставить российский рынок IPO, так как на российскомрынке за 20 лет было проведено немногим более 150-ти размещений, что не являетсядостаточной выборкой для проведения исследования с большой точностью и достоверностью.В научном и деловом сообществах не существует однозначного решения задачи выборамомента для реализации IPO.
Компания-эмитент, принимающая решение о времениразмещения исходит из множества факторов, в частности, преследуя цель не только разместитьценные бумаги по максимально возможной цене и привлечь максимальный капитал, но иобеспечить высокую доходность после проведения IPO. Эмитент оценивает свое финансовоесостояние, условия размещения, требования регулирующих органов, а также дополнительныевнешние факторы как экономические, так и человеческие. Принятие решения эмитентом опроведении IPO и выбора времени для достижения наилучших результатов можноподразделить на две основные группы:149Внешние факторы, зависящие от конъюнктуры рынка.
В данную группу можновключить международные и национальные события, которые оказывают влияние на развитиерынка IPO, а также состояние макроэкономических параметров.Внутренние факторы, зависящие от состояния бизнеса компании эмитента, включающиемикроэкономические параметры, сложившуюся конъюнктуру рынка, культуру управлениябизнесом и перспективы роста.Рыночнаяконъюнктуразависит,вчастности,отполитическойобстановки,конкурентного окружения, процентных ставок, уровня инфляции, экономических прогнозов.Помощь в определении наиболее удачного момента размещения оказывает андеррайтер,который отслеживает тенденции на рынке и следит за настроениями инвесторов. Большоевлияние на выбор момента для проведения оказывает цикличность рынка IPO, котораяотражает настроения инвесторов, что, в свою очередь, влияет на объем привлеченногокапитала, а также успешность размещения.
Эмиссионная активность компаний подверженазначительным колебаниям от года к году. Инвесторы склонны переоценивать акции компаниииз-за оптимистичных настроений на рынке, что служит дополнительным стимулом для выходафирм на рынок. Компания-эмитент, как правило, преследует основную цель при проведенииIPО – привлечение максимального объема капитала. В случае благоприятной конъюнктуры онаможет привлечь значительно больший объем средств, чем тот, на который она можетпретендовать в других условиях. Компании стремятся выбрать момент для проведения IPO впериоды повышенного оптимизма инвесторов, тем самым сокращая свои издержкипреобразования в акционерное общество. Во время экономического подъёма перед компаниямиоткрываются выгодные инвестиционные возможности, следовательно, большее число фирмстремится привлечь дополнительные финансовые ресурсы, что увеличивает количествопроводимых IPO, тем самым усугубляя проблему неблагоприятного отбора.
Неудачный выборвремени для проведения IPO может отразиться на биржевой стоимости ценных бумаг эмитента,и компании-эмитенту придется снизить стоимость своего предложения для привлеченияинвесторов. Самый̆ очевидный̆ риск — это провал торгов. Он будет означать, что все средства,ушедшие на подготовку к IPO, были потрачены впустую, а деловой репутации эмитентананесён значительный ущерб.При оценке возможности выхода на рынок необходимо учитывать, что процесс IPOвключает в себя большое количество участников, которые, как правило, имеют различные, и,зачастую, противоречащие друг другу цели (Таблица 24).150Таблица 24.Конфликт целей участников процесса первичного публичного предложения.УчастникиСовпадающие целиНесовпадающие целиРост стоимости компанииОбеспечение ликвидностиакцийМаксимизация дохода отпродажи ценных бумагПродающийакционерРост курсовой стоимостиостающихся акцийСохранение ликвидностиостающихся акцийМаксимизация дохода отпродажи ценных бумагИнвесторыРост курсовой стоимостиприобретаемых акцийВысокая ликвидностьприобретаемых акцийПриобретение акций понизкой ценеУчастие в удачной сделкеМинимизация расходов напроведение сделкиМаксимизация дохода отпродажи ценных бумагКомпанияПосредникИсточник: составлено авторомВ первую очередь, необходимо определить, для какого из множества участников сделкибудет проводиться выбор.
Инвестор склонен приобретать более дешевые ценные бумаги снадеждой на рост их стоимости в будущем, а компания-эмитент, наоборот, стремитсямаксимизировать средства, которые привлекаются в момент проведения IPO. Кроме того,иногда IPO реализуется для воплощения косвенных целей: приватизации, смены владельцев,вывода денежных средств или просто поглощения компании. По этой причине инвесторы,знакомые только с официальной документацией IPO, могут не знать подробности размещения.В таких случаях общие правила выбора момента для проведения IPO не будут сильно влиять нарезультат, хотя информация в публичном пространстве о таких эмитентах не будетсущественно отличаться от «обычных» IPO.На основании проведенного исследования можно сформулировать рекомендации дляэмитентов, касающиеся определения момента проведения IPO:1.При выборе момента для проведения IPO компании-эмитенту необходимоучитывать внутренние факторы развития бизнеса, в первую очередь, стадию развитиякомпании.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
