Диссертация (1155435), страница 34
Текст из файла (страница 34)
Все переменные былипроанализированы и проверены на нормальное распределение. В ходе уточнения моделипостепенно осуществляется исключение незначимых переменных из модели. На первом этапебыла исключена переменная «рост частных инвестиций в акционерный капитал» (INVGR; pvalue 0.94), затем «рост индекса промышленного производства» (IPGR; p-value 0.85), а напоследнем этапе переменная, отражающая изменение глобального фондового индекса(NGDPGR; p-value 0.81). Таким образом, определены три переменные, оказывающиенаибольшее влияние на количество проводимых первичных публичных размещений наглобальном рынке IPO: GDPGR, LIBOR и Bond10. Таблица 13 содержит результирующуюмодель – Модель 1, описанную Формулой 1.Таблица 13.Модель 1: МНК мирового рынка IPO, использованы наблюдения 1996-2015 (Т=20).
Зависимаяпеременная: NIPOИсточник: расчёты автораТаблица 13 иллюстрирует значимость и силу исследуемой зависимости. Модель являетсястатистически верной. Основываясь на F-статистике (F-statistics), можно сказать, что модельсодержит переменные, оказывающие совместное значимое влияние на зависимую переменную.Три из шести переменных оказались значимыми (H1; H5; H6). Общая эффективность модели –эффективная (Испр.
R-квадрат = 0.76) Таким образом, показатель мирового экономического130роста, выраженный в росте реального ВВП к предыдущему году (GDPGR, %), оказываетсильное положительное влияние на количество IPO на глобальном рынке. Параметр α(коэффициент) является наибольшим из всех переменных и составляет 146,36. Это означает,что, в среднем, рост мирового ВВП на 1% приводит к пропорциональному увеличениюколичества IPO в мире примерно на 146 единиц.
Стоит отметить, что переменная GDPGRявляется значимой в рассматриваемой модели только на доверительном интервале около 1%.Доходность по 10-летним облигациям оказывает влияние на зависимую переменную:результирующий параметр α (коэффициент) переменной Bond10 имеет значение -202,демонстрирует отрицательное сильное влияние на количество IPO (доверительный интервал>10%). Ставка LIBOR также имеет значительное влияние на количество проводимых IPО(влияние статистически значимо): при росте ставки Либор на 1% количество IPO в миреувеличится на 56 ед.
(α (коэффициент) = 56; доверительный интервал >10%). Таким образом,согласно Модели 1, гипотезы влияния индекса роста промышленного производства (H2), ростабиржевого индекса к предыдущему году (H3), а также рост инвестиций в основной капитал(H4) на данных мирового рынка IPO не подтверждаются.При анализе влияния глобальных экономических показателей на объем привлекаемогокапитала на мировом рынке IPO было проведено поэтапное исключение наименее влияющихпеременных: изменение объема частных инвестиций в акционерный капитал к прошлому году(INVGR; p-value 0.88), изменение доходности 10-летних облигаций (Bond10; p-value 0.66),изменение ставки Либор (LIBOR; p-value 0.30), и на последнем этапе исключается изменениеглобального фондового индекса (SEI; p-value 0.38).
В результате остается переменная, котораяоказывает наибольшее влияние на объем привлеченных средств в ходе проведения IPO наглобальном рынке. Таблица 14 содержит результаты оценки Модели 2, описанной Формулой 2отражает значимость и силу исследуемой взаимозависимости.Таблица 14.Модель 2: МНК мирового рынка IPO, использованы наблюдения 1996-2015 (Т=20). Зависимаяпеременная: IPOVolИсточник: расчёты автора131Можно отметить позитивное влияние роста ВВП (GDPGR) на объем привлекаемогокапитала в ходе IPO – Гипотеза H1 подтверждена, Н2,3,4,5,6 – отвергнуты. Другими словами,количество привлечённых в ходе IPO средств растет, когда повышается ВВП по отношению кпредыдущему году (при росте ВВП на 1% объем привлеченного капитала увеличится на 25 ед.).В результате исследования было выявлено четыре основных глобальных экономическихпоказателя, которые оказывают влияние на мировой рынок IPO (Таблица 15).Таблица 15.Результат анализа взаимосвязи мирового рынка IPO и макроэкономических показателейМодельМодель 1Модель 2ОписаниеФормула 1Формула2Выборка года1996-20151996-2015Зависимая переменнаяNIPOIPOVolНезависимыеGDPGR; IPGR; SEI; INVGR; LIBOR; GDPGR; IPGR; SEI; INVGR; LIBOR;переменныеBond10Bond10Доказательство гипотез H1(+) GDPGRH1(+) GDPGRH5(+) LIBORH6(-) Bond10Источник: составлено авторомИсследование показало, что наибольшее влияние на мировой рынок IPO оказываетизменениереальногомировогоВВП.Циклическоеразвитиемировойэкономики,отражающееся в циклических изменениях мирового ВВП предопределяет наличие цикловмирового рынка IPO (Рисунок 27).Рисунок 27.
Цикличность основных параметров мирового рынка IPO, параметра активности рынка IPO иВВП, 1996-2015 гг.Источник: составлено автором по материалам отчетов компаний KPMG, Ernst&Young, PriceWhaterhouseCoopers и расчётам автора132Кроме того, на увеличение количества IPO на мировом рынке оказывают влияние такиефакторы, как рост ставки LIBOR и снижение доходности по 10-летним казначейскимоблигациям.По сути, активность рынка IPO за выбранный период характеризуется количествомпроведённых размещений и привлечённым в их ходе капиталом. По этой причине, единымпараметром активности за период (в исследовании принят календарный год) выбранопроизведение этих ключевых параметров, а для отображения параметров активности рынка IPOвыбрана логарифмическая шкала. На Рисунке 27 представлены ключевые параметры развитиямирового рынка IPO (количество размещений и привлечённый капитал) в абсолютныхзначениях и рост мирового ВВП в процентах за период 1996-2015 гг.Наблюдаемая цикличность рынка IPO характеризуется периодами «горячих» и«холодных» рынков, которые формируют волны IPO или кластеры, возникающие за счет такназываемых«оконвозможностей».«Горячие» рынкиIPO характеризуютсявысокойдоходностью и большими объемами осуществляемых IPO, а также готовностью инвестороввкладывать средства в ценные бумаги компаний-эмитентов.
Объем привлеченного капиталазависит от спроса со стороны инвесторов, который, в свою очередь, определяется фазойэкономического цикла. Инвесторы оценивают компанию в период «горячего» рынка с большимоптимизмом и готовы заплатить больше, чем компания стоит на самом деле, переоцениваяпотенциальную прибыльность. Цикличность исследуемого периода мирового рынка IPOхарактеризуется 5-ю горячими рынками (“hot” market): 1998-99 гг.; 2003-07 гг.; 2009-10 гг.;2013-14 гг., и 5 холодными (“cold” market): 1996-98 гг.; 2000-03 гг.; 2007-09 гг.; 2010-12 гг.Таким образом, за 20 лет развития мирового рынка IPO было зафиксировано 4 полныхцикла: 1996-2000 гг.
(цикл 5 лет); 2000-2007 гг. (цикл 8 лет); 2007-2010 гг. (цикл 4 года); 20102014 гг. (цикл 5 лет). В целом, все циклы сменяли друг друга под воздействием глобальныхэкономических и геополитических событий, таких как Азиатский кризис (1998 г.), бум«доткомов» (2000 г.), затем кризис интернет компаний (2001-03 гг.), бум рынка в 2007 г.,мировой финансовый кризис (2008-09 гг.), кризис еврозоны (2012 г.). На основанииполученных результатов можно сделать вывод о наличии явно выраженных циклов мировогорынка IPO в период 1996-2015 гг. с периодичностью 4-8 лет, которые определяютсяцикличностью мировой экономики.1333.2 Взаимозависимость параметров рынка IPO стран Восточной Европы, включаяРоссию, и динамики изменения макроэкономических показателейДальнейшее исследование проводилось на региональном и национальном рынках IPO –рынках Восточной Европы и России. Был выбран активный период работы фондового рынка1996-2015 гг.
Выдвигаемые гипотезы несколько отличаются от гипотез анализа мирового рынкаIPO. Гипотезы 1, 2, 3, 4 остаются неизменными. Однако вместо ставки Либор и доходности 10летних облигаций используется ставка рефинансирования.Гипотеза 5. (H5) Существует отрицательная связь между ставкой рефинансированияи количеством IPO/объёмом привлеченного капитала. В рамках проводимого анализаиспользовались макроэкономические показатели национального характера.При анализе взаимозависимости рынка IPO и макроэкономических показателей странВосточной Европы использовалась панель данных для объединения показателей восьми стран –Беларусь, Болгария, Венгрия, Молдова, Польша, Россия, Словакия и Украина.
Стоит отметить,что анализировались не обобщенные макроэкономические показатели, а показатель по каждомугосударству. В качестве индекса фондовой биржи использовались значения следующихиндексов: IBYR (Белорусская валютно-фондовая биржа, Беларусь), SOFIX (Болгарскаяфондовая биржа, Болгария), PX Index (Пражская фондовая биржа, Чехия), BUX (Будапештскаяфондовая биржа, Венгрия), WIG (Варшавская фондовая биржа, Польша), SAX (Братиславскаяфондовая биржа, Словакия), Индекс ПФТС (Фондовая биржа ПФТС, Украина), Индекс ММВБ(Московская биржа, Россия).Таблица 16 содержит информацию об используемых переменных и их источниках,расчётные периоды, а также ожидаемые зависимости.
Положительная взаимозависимостьобозначается знаком «+», а отрицательная знаком «-». Данные источники будут использоватьсякак для анализа рынка IPO стран Восточной Европы, так и России.Таблица 16.Используемые переменные и источники данных восточноевропейского рынка IPO имакроэкономических показателей, 1996-2015 гг.ПеременнаяИсточник данныхРасчётыГипотезаЗависимая переменнаяКоличество IPOОтчеты PWC, E&Y, KPMG, WFE; пресc- по мере появления размещения, штОбъем привлеченного релизы, база «Российский рынок IPO», база по мере появления размещения, $данных ИК «Финам» и «IPO – конгресс», млрдкапиталаинформационный портал «РБК»Независимая переменнаяРеальный ВВПМеждународный Валютный Фондежегодные темпы роста в +H1% (данные на конец года)ИндексФедеральнаяслужбагосударственной ежегодные темпы роста в +H2промышленногостатистики; Central Intelligence Agency; % (данные на конец года)134производстваИндексфондовойбиржиFederal Reserve SystemАрхивные данные фондовых бирж РТС иММВБ,данныеМосковскойбиржи;Белорусской-валютно-фондовойбиржи;Болгарской фондовой биржи; Будапештскойфондовой биржи; Братиславской фондовойбиржи;фондовойбиржиМолдовы;Пражской фондовой биржи; Фондовойбиржи ПФТСЧастные инвестиции Федеральнаяслужбагосударственнойвакционерный статистики; Central Intelligence Agency;капиталFederal Reserve SystemСтавкаНациональный Банк Республики Беларусь;рефинансированияБолгарский народный банк; Венгерскийнациональный банк; Национальный банкМолдовы, Чешский национальный банк;Банк Словакии; Национальный банкУкраины; Центральный Банк РоссийскойФедерацииИсточник: составлено авторами% (данные на конец года)+H3% (данные на конец года)+H4% (данные на конец года)-H5Для проверки выдвинутых гипотез построены две модели: = 0 +1 + 2 + 3 + 4 + 5 + 6 + ,(3), = 0 +1 + 2 + 3 + 4 + 5 + 6 + ,(4),Где NIPO –количество реализованных IPO;IPOvol – Объем привлеченных средств посредством IPO;GDPGR - ВВП по отношению к предыдущему году, %;IPGR - Индекс промышленного производства к предыдущему году, %;SEI - Рост индекса биржи к предыдущему году, %;INVGR - Рост частных инвестиций в акционерный капитал к предыдущему году, %;RIR – Ставка рефинансирования, %;RIRGR - изменение ставки рефинансирования к прошлому году,%.Анализ осуществляется аналогично проводимому для мирового рынка.
Все переменныебыли проанализированы и проверены на нормальное распределение, переменные значимы иявляются независимыми величинами. Данные оценивались на уровне значимости - α=5%(доверительный интервал 95%).Таким образом, определена одна переменная, оказывающая наибольшее влияние наколичество проводимых первичных публичных размещений на восточноевропейском рынке:GDPGR. (Так как, согласно результатам, показатель RIR также оказывает положительноевлияние на рост количества IPO в регионе, а это противоречит гипотезе 6, то данный показательмы исключаем). Таблица 17 содержит результирующую модель – Модель 3, описаннуюФормулой 1, и иллюстрирует значимость и силу исследуемой зависимости.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
