Диссертация (1155435), страница 32
Текст из файла (страница 32)
8, No. 1, 2012, pp. 41-67234Loughran, T. Ritter, J R. and Rydqvist, K., Initial public offerings: International insights, Pasific-Basin Finance Jourbal, Vol.2, No. 2, 1994, pp. 165-200.235Rydqvist, K. and Hogholm, K., Gpoing public in the 1980s: Evidence from Sweden. European Financial Management, Vol. 1,1995, pp. 287-315a236Ljungqvist, A. P., When do firms go public? Poisson evidence fro, Germany, Working Paper, University of Oxford, 1995122благоприятными условиями для бизнеса, тем не менее, автор обозначил тенденцию кнедооценке компании-эмитента. Берлингер и Глогова (Berlinliger and Glogova)237 занималисьисследованием влияния отдельных макроэкономических факторов на IPO на примереежегодных параметров рынка IPO шести развитых стран континентальной Европы в течение18-ти лет.
Они преследовали цель выяснить связь количества проведённых IPO с показателямииндекса фондовых бирж. Результатом исследования Амира (Ameer) 238 стала выявленнаяотрицательная связь между уровнем процентной ставки и количеством IPO. В работе быладоказана положительная связь между индустриальным производством и количеством IPOпримере развивающегося рынка Малайзии. Существующие исследования подтвердили влияниемакроэкономических факторов на количество проводимых IPO как на развивающихся, так и наразвитых рынках капитала.
В результате изучения зависимости польского рынка первичныхпубличных размещений от макроэкономических факторов Мелюзиным (Meluzin) и егосоавторами была выявлена взаимосвязь, в первую очередь, с такими факторами как процентныйрост ВВП и изменения индекса варшавской фондовой биржи – WIG (Warszawski IndeksGiełdowy).239 Однако, в своём исследовании они анализировали только зависимость количестваIPO от макроэкономических факторов, не принимая во внимание объемы капитала,привлекаемого в процессе проведения IPO.Исходя из опыта научных исследований, наиболее эффективным будет доказательствозависимости цикличности рынка IPO от уровня ВВП.
Зависимость между количествомреализованных IPO и макроэкономическими параметрами является достаточно малоизученнымнаправлением исследования процессов IPO. Вопрос применимости результатов исследований ксовременному глобальному рынку IPO, а также к рынку Восточной Европы и России, вчастности, остаётся открытым и требует подтверждения. В наиболее авторитетныхисследованиях по указанной тематике изучалось влияние макроэкономических факторов наколичество сделок IPO, при этом влияние на объемы привлеченного капитала в результатеосуществления IPO не производилось.
Однако, необходимо учитывать, что масштабы ранка IPOопределяются не только количеством реализованных сделок, но также и объемомпривлеченногокапитала–однимизключевыхпоказателей,которыестремитсямаксимизировать компания-эмитент.На данный момент уже существует ряд подходов к оценке ценных бумаг, основанных наанализе макроэкономических факторов. Например, хорошо известна одноиндексная модель 237Berinlinger, L., Glogova, E., Determinants of Initial Public Offerings: A European Time-Series Cross-Section Analysis,Working Paper, Financial Stability Report, Oesterreichische National Bank, 2002238Ameer, R., Macroeconomic Factors and Initial Public Offerings in Malaysia, Asian Academy of Management Journal ofAccounting and Finance, Vol.
8, No. 1, 2012, pp. 41-67.239Meluzin,T. Zinecker, M. Lapinska, J., Determinants of Initial Public Offerings: The Case of Poland, Revista de MetodosCuantitativos Para La Economia Y La Empresa, (18). Desember 2014, pp. 5-17.123модель Шарпа (англ. Sharpe Single Index Model), разработанная в 1963 г. американскимэкономистом и нобелевским лауреатом У. Шарпом (англ. William Sharpe) и получившаяпрактическое применение у инвесторов в построении так называемых "эффективныхпортфелей", целью которых яыляется достижение баланса между рисками с прибыльностью.240Этот подход в большей степени оринтирован на формирование инвестиционого портфеля втекущих рыночных условиях, но не на оценку динамики рынка IPO.В основе модели Шарпа лежит метод линейного регрессионного анализа, позволяющийсвязать две случайные переменные величины, - независимую Х и зависимую Y, - линейнымвыражениемтипаY=α+βХ.ВмоделиШарпанезависимойсчитаетсявеличинарассматриваемого рыночного индекса (темпы роста валового внутреннего продукта, уровеньинфляции, индекс цен потребительских товаров и т.д.).
Сам Шарп в качестве независимойпеременной рассматривал доходность rm , вычисленную на основе индекса Standart and Poor s(S&P 500). В качестве зависимой переменной берется доходность ri определенной i-ой ценнойбумаги. Поскольку индекс S&P 500 часто рассматривается как индикатор, характеризующийрынок ценных бумаг в целом, то модель Шарпа называют рыночной моделью (англ. MarketModel), а доходность rm, - доходностью рыночного портфеля.Постановка задачи анализа зависимости мирового рынка IPOВ проведённом исследовании поставлен вопрос о существовании взаимозависимостимежду глобальными экономическими показателями, количеством размещений IPO и объемамипривлеченного ими капитала.
Для исследования выбран современный этап развития мировогорынка IPO в период 1996-2015 гг. и использован один из методов анализа – метод наименьшихквадратов (МНК) (Ordinary Least Squares - OLS),241широко распространённого вэкономических исследованиях.242 Регрессионный анализ построенных моделей МНК ипроверкавыдвинутыхгипотезпроизведенысиспользованиемспециализированногоматематического пакета GRETL243 (GNU Regression, Econometrics and Time-series Library,версия 2015d). В ходе выполнения анализа для достижения более точного результата былопроведеноступенчатойпостепенноеликвидацииснижениеколичества(апостериорныйнезначимыхметод),когдавпеременныхходепосредствомуточнениямоделипоследовательно удалялись из рассмотрения переменные с наибольшим значением р-значения(p-value) до нахождения зависимостей (достижения сходимости модели) или подтверждения240Sharpe, William F.
(1964). "Capital asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk". Journal of Finance.19 (3): 425–442241Магнус Я. Р., Катышев П. К., Пересецкий А. А. Эконометрика. Начальный курс. — М.: Дело, 2007. — 504 с.242Магнус Я. Р., Катышев П. К., Пересецкий А. А. Эконометрика. Начальный курс. — М.: Дело, 2007. — 504 с.243Сайт разработчиков программы Gretl - http://gretl.sourceforge.net124отсутствия связи с исследуемыми переменными.
Данные оценивались на уровне значимости –α=5% (доверительный интервал 95%).В исследовании выдвинуто несколько гипотез, объясняющих влияние глобальныхэкономических показателей на количество осуществляемых IPO и на объемы привлекаемогокапитала в рамках размещений. Связь выбранных макроэкономических показателей иколичества проводимых IPO выявлена в многочисленных исследованиях, упомянутых ниже, напримерах нескольких фондовых рынков:Гипотеза 1 (H1) – Положительная связь между ростом ВВП и количествомIPO/объёмом привлеченного капитала. С одной стороны, Ла Порта и его соавторы (La Porta etel)244 оценивали влияние экономических условий, а именно правовой системы на количествоIPO, для чего использовались данные по рынкам IPO 49 стран.
Результаты исследованиядемонстрируют высокую корреляцию эффективной правовой системы с уровнем ВВП на душунаселения, что в свою очередь оказывает значительное положительное влияние на количествопроводимых первичных публичных размещений245. Другими словами, средний годовойпроцентный прирост ВВП на душу населения в период с 1970 по 1993 гг. оказываетзначительное влияние на количество проводимых IPO.
С другой стороны, исследования,проведенные Рудквистом и Хогхолмом (Rydqvist and Hogholm) 246 и Логхраном (Loughran)247показывают, что краткосрочные темпы роста валового национального продукта не оказываютсущественного влияния на активность IPO на основании исследования рынка европейскихстран. Кроме того, анализ ежегодных объемов IPO Бреинлингера и Глогова (Breinlinger andGlogova)248, проводимый на примере шести континентальных европейских государств в течение18 лет, не подтверждает гипотезу о том, что показатели прироста ВВП имеют влияние наколичествоIPO.Посути,ВВПотражаетблагосостояниеэкономики,чтоможетнепосредственно влиять на настроения инвесторов. При проверке гипотезы предлагаетсяиспользовать не абсолютные величины ВВП, а параметр, отражающий рост ВВП кпредыдущему году, выраженный в процентах.
Анализ проводится с использованием значенийреального ВВП, в котором учитывается, в какой степени рост ВВП определяется реальным244La Porta, R., Lonez de Silanes, F., Shleifer, A., Vishny, R., Legal determinants of external, Journal of Finance, Vol. 52, 1997,pp. 1131-1150245Breinlinger, L., Glogova, E., Determinants of Initial Public Offerings: A European Time-Series Cross-Section Analysis,Working Paper, Financial Stability Report, OesterreichischeNationalbank, 2002246Rydqvist, R.
and Hogholm, K., Going public 1980s: Evidence from Sweden. European Fianancial Management, Vol.62, No.3,2007247Loughran, T. Ritter, J. R. and Rydqvist, K., Initial public offerings: International insights, Pacific-Basin Finance Journal, Vol.2, No. 2, 1994, pp. 165-200.248Breinlinger, L., Glogova, E., Determinants of Initial Public Offerings: A European Time-Series Cross-Section Analysis,Working Paper, Financial Stability Report, OesterreichischeNationalbank, 2002.)125ростом производства, а не ростом цен. Таким образом, согласно Гипотезе 1, при растущем ВВПактивность на рынке IPO будет повышаться.Гипотеза 2.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
