Диссертация (1155435), страница 33
Текст из файла (страница 33)
(H2) Положительная связь между показателями индекса промышленногопроизводства и количеством IPO/объёмом привлеченного капитала. Индекс промышленногопроизводства является индикатором деловых циклов, влияющих на колебания цен на фондовомрынке249, кроме того он является одним из ключевых показателей оценки состояния экономики,динамики объема промышленного производства250 и отражает структуру экономики.251 Ростиндекса промышленного производства отражает развитие существующих отраслей экономики,что может стать причиной увеличения количества проводимых IPO, а с другой стороны можетсвидетельствовать о развитии наукоёмких отраслей, инновационные компании которыхвыходят на рынки капитала в поисках инвестиций для развития.
Тем самым они содействуютсозданию более высокого уровня промышленного производства.252 Другими словами, привыборе времени для проведения IPO компанией одной отрасли имеют тенденциюгруппироваться, ориентируясь друг на друга при выборе времени для проведения IPО, чтоприводит к образованию кластеров или волн IPO. В результате, отрасль к которой принадлежатэти компании, может занять аномально большую долю среди общего количества проведённыхIPO. Так как различные отрасли промышленности, а также производство в целом развиваются,предприниматели стремятся найти новые источники финансирования и часто оцениваютпреимущества выхода на биржу и получения публичного статуса для своей компании.Теория деловых циклов предполагает, что IPO проводится на определенной стадииразвития компании, когда необходим капитал для дальнейшего развития.
Высокое количествопроводимых IPO может быть следствием аномальной активности на рынке в определённыхотраслях промышленности. Наиболее известным примером является кризис «доткомов» вовторой половине 1990-х гг. Кроме того, примерами могут послужить «горячие» рынки в сферекомпаний природных ресурсов в 1980-е гг., в секторе биотехнологий несколько раз в 1980-х иначале 1990-х гг., и даже в сфере азартных игр на речных судах в первой половине 1990-х гг.253Для проверки гипотезы в исследовании будут использоваться показатели изменения индексапромышленного производства к предыдущему году, выраженные в процентах. Таким образом,согласно Гипотезе 2, при росте индекса промышленного производства будет повышатьсяактивность на рынке IPO.249Moody, J., Levin , U., Rehfuss, S., Predicting the U.S.
Index of Industrial Production, Special Issue of Neural Network World,Vol. 3, No. 6, 1993, pp. 791-194.)250Современный экономический словарь251Holsey, A., Kennedy, J., James, E., Revision of the Index of Industrial Production, 71 Fed. Res. Bull. 487, 1985.252Choe, H., Masulis, R., W., Nanda, V. Common stock offerings across the business cycle: Theory and evidence. Journal ofEmpirical Finance, Vol. 1, No. 1, 1993, pp.
3-31. page 14253Ritter J. (1984), “The Hot Issue Market of 1980”, Journal of Business, 32, 315-40.126Гипотеза 3. (H3) Положительная связь между динамикой фондового индекса иколичеством IPO/объёмом привлеченного капитала. Фондовый индекс является основнымпоказателем фондового рынка, который составляется на основании цен группы ценных бумаг,отражает состояние и динамику рынка ценных бумаг. Фондовые рынки по всему мирувзаимосвязаныпосредствомкоммуникационныхканалов,иинформацияможетраспространяться среди инвесторов очень быстро. Изменение индекса с течением временипозволяет судить об общем направлении движения цен. Пессимизм на фондовом рынкевызывает снижение котировок, а оптимизм или низкий уровень пессимизма на рынкеспособствует высоким объёмам торговли на фондовом рынке и более высоким доходам.254Пессимизм и оптимизм в равной степени влияют на фондовый рынок в соответствии с теориейнастроений инвесторов и теорией выбора момента для проведения IPO (market timing theory) 255,так как индекс фондовой биржи отражает намерение инвесторов инвестировать или отсутствиеего, что напрямую влияет на количество IPO.
Эмитенты более склонны проводить IPO в тотпериод, когда рынок обещает более высокие доходы как для компании, так и дляпотенциальных инвесторов. Исследования, проведённые Логхраном и его соавторами (Loughranet el)256 Лунгквистом (Ljungqvist)257, Рисом (Rees)258, а также Рудквистом и Хогхолмом (Rydqvistand Hogholm),259 выявили позитивное влияние фондовых индексов на количество проводимыхIPO.
Глобальный индекс фондового рынка включает в себя (как правило, крупные компании)без учета площадки, где проходил листинг: MSCI World и S&P Global 100. Абсолютноезначение индекса в изучаемом контексте не несет в себе информационной нагрузки, и интереспредставляет его изменение во временном отрезке. При проверке выдвинутой гипотезыиспользовалась процентная разница в изменении индекса MSCI World и индексах биржисследуемых регионов. Таким образом, согласно Гипотезе 3, при увеличении значенийфондового индекса произойдет подъем рынка IPO.Гипотеза 4. (H4) Положительная связь между объёмом частных инвестиций вакционерный капитал и количеством IPO/объёмом привлечённого капитала.
Выход напубличный рынок является шагом для получения доступа к важному каналу получениявенчурного капитала. Высокий уровень спроса со стороны частных инвесторов и паевых254Tetlock, P., Giving Content to Investor Sentiment: The Role of Media in the Stock Market. Journal of Finance, Vol. 62, No. 3,2007.255Loughran, T., & Ritter, J., R. (1995). The New Issue Puzzle. Journal of Finance, 50 (1), 23-51.256Loughran, T. Ritter, J. R. and Rydqvist, K., Initial Public offerings: international insights, Pacific-Basin Finance Journal, Vol.2, No.
2, 1994, pp. 165-200257Ljungqvist, A.P., When do firms go public? Poisson evidence from Germany, Working Paper, University of Oxford, 1995258Rees, W. P., The arrival rate of initial public offers in the UK, European Financial Management. Vol. 3, No. 1, 1997, pp. 4562.259Rydqvist, K. and Hogholm, K., Going public in the 1980s: Evidence from Sweden. European Financial Management, Vol. 1,1995, p.
287-315127инвестиционных фондов на фондовом рынке может являться фактором, способствующимприятию решения о проведении IPO. Каммринг и Джохан (Cummring and Johan)260 привели всвоем исследовании информацию о проведении IPO в Канаде, США, Великобритании,Франции, Израиле, Индии и Германии в процентном соотношении к мировым показателям впериод 1990-2010 гг. В то время, как количество IPO в США значительно начало снижаться с1995 г., доля рынка IPO Китая значительно увеличилась во многом благодаря спонсируемымсделкам IPO. Для проверки гипотезы будет использоваться изменение объёма частныхинвестиций в акционерный капитал к предыдущему году, выраженное в процентах. Такимобразом, рост частных инвестиций будет являться сигналом к росту рынка IPO.Гипотеза 5. (H5) Положительная связь между ставкой LIBOR и количествомIPO/объёмом привлеченного капитала.Ставка LIBOR (Лондонская межбанковская ставка предложения - Либор) (LondonInterbank Offered Rate - LIBOR) – это среднее значение процентных ставок по межбанковскимкредитам согласно оценкам ведущих банков в Лондоне.
Как правило, ставка служитиндикатором состояния рынка заимствований и используется как базовый процент припредоставлении кредитов с плавающей процентной ставкой. Чем выше ставка LIBOR, темвышестоимостьзаемногокапитала.Привыбореметодапривлечениявнешнегофинансирования компания оценивает все возможные преимущества и недостатки. При высокойстоимости кредитования проведение IPO может стать более выгодным. Таким образом,согласно Гипотезе 5, при росте ставки LIBOR произойдет повышение активности на рынке IPO.Гипотеза 6. (H6) Существует отрицательная связь между доходностью по 10-летнимиоблигациями и количеством IPO/объёмом привлеченного капитала В своем исследовании Риис(Rees)261 проводит анализ взаимосвязи между количеством IPO и ставкой рефинансирования,используя данные компаний из Великобритании, и приходит к выводу, что связи не существуетили она незначительна.
С другой стороны, исследования, опубликованные Амииром (Ameer), 262доказывают на примере Малайзии, что монетарная политика оказывает прямое влияние нарынки капиталов, и что интервенция центрального банка распространяет циклы IPO.Основываясь на исследовании Джовановика и Роуссау (Jovanovic and Rousseau), 263 Амиирпредположил отрицательную связь между ставкой рефинансирования и количеством IPO – при260Cumming, J., D., Johan, S., The IPO as an Exit Strategy for Venture Capitalist: Regional Lessons from Canada withInternational Comparisons.
Handbook of Research on IPOs, 2012261Rees, W. P., The arrival rate of initial public offers in the UK. European Financial Management, Vol. 1=3, No. 1, 1997, pp. 4562.262Ameer, R., Macroeconomic Factors and Initial Public Offerings in Malaysia, Asian Academy of Management Journal ofAccounting and Finance, Vol. 8, No. 1, 2012, pp. 41-67.263Jovanovic, B., Rousseau, P.L. Interest rates and Initial Public Offerings. National Bureau of Economic Research, WorkingPaper, 2004128высоком уровне процентной ставки не рекомендуется проводить IPO и наоборот. Посколькуставка рефинансированная рассчитывается исключительно как национальный показатель, висследовании используются показатели доходности по 10-летним казначейским облигациям,которые, в первую очередь, являются индикаторами стоимости долгосрочного капитала.Зачастую сравнение доходности облигаций и показателя прибыли на акции используется дляоценки инвестиционной привлекательности: разница, имеющая благоприятное значение,сигнализирует об инвестиционной привлекательности.Таблица 12 содержит обобщенную информацию об используемых переменных и ихисточниках,расчётныепериоды,атакжеожидаемыезависимости.Положительнаявзаимозависимость обозначается знаком «+», а отрицательная знаком «-».Таблица 12.Используемые переменные и источники данных мирового рынка IPO и глобальных экономическихпоказателей, 1996-2015 гг.ПеременнаяИсточник данныхРасчётыГипотезаЗависимая переменнаяКоличество IPOОтчеты PWC, E&Y, Deloite,по мере появления размещения, штОбъемпривлеченного KPMG, WFB и пресc-релизы,по мере появления размещения, $ млрдкапиталаНезависимая переменнаяРеальный ВВПМеждународный Валютный Фонд ежегодные темпы роста в %+H1(данные на конец года)Индекспромышленного Fed Reserveежегодные темпы роста в %+H2производства(данные на конец года)Индекс фондовой биржиMSCI Inc.ежегодные темпы роста в %+H3(данные на конец года)Частныхинвестициив Fed Reserveежегодные темпы роста в %+H4акционерный капитал(данные на конец года)LIBORBritish Banker’s Association% (данные на конец года)+H5Доходность по 10-летним Fed Reserve% (данные на конец года)H6облигациямИсточник: Составлено авторамиДля проверки выдвинутых гипотез построены две модели: = 0 +1 + 2 + 3 + 4 + 5 + 6 10 + (1), = 0 +1 + 2 + 3 + 4 + 5 + 6 10 + (2),Где NIPO –количество реализованных IPO;IPOvol – объем привлеченных средств посредством IPO;GDPGR – реальный ВВП по отношению к предыдущему году %;IPGR - индекс промышленного производства к предыдущему году %;SEI - рост индекса биржи к предыдущему году %;INVGR - рост частных инвестиций в акционерный капитал к предыдущему году %;129LIBOR – ставка Либор %;Bond10 – доходность по 10-летним облигациям%.Анализ влияния глобальных экономических показателей на мировой рынок IPO разделенна 2 этапа: оценку влияния на количество первичных публичных размещений (NIPO), то естьрешение компаний проводить IPO (Формула 1) и влияние на объем привлеченного капитала(IPOvol), успешность размещения с точки зрения капитала (Формула 2).Приложение №7 содержит данные для проведения анализа моделей, указанных вФормуле 1 и Формуле 2, содержащие ежегодные показатели мирового рынка IPO, а такжеглобальные экономические индикаторы за период 1996-2015 гг.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
