Диссертация (1155435), страница 35
Текст из файла (страница 35)
Модель является135статистически верной. Таким образом, национальный ВВП стран Восточной Европы кпредыдущему году (GDPGR, %) оказывает наиболее сильное положительное влияние наколичество IPO в регионе. В среднем рост ВВП на 1% приводит к пропорциональномуувеличению количества IPO на 10 ед.Таблица 17.Модель 3: ВМНК восточноевропейского рынка IPO, использованы наблюдения 1996-2015 гг.(Т=20). Зависимая переменная: NIPOИсточник: расчёты автораПриэтом,наобъемпривлеченныхсредствврамкахпроведенияIPOнавосточноевропейском рынке также оказывает рост ВВП.
Таблица 18 содержит результатыоценки Модели 4, описанной Формулой 2. Таблица 18 иллюстрирует значимость и силуисследуемой зависимости.Таблица 18.Модель 4: ВМНК восточноевропейского рынка IPO, использованы наблюдения 1996-2015 гг.(Т=20). Зависимая переменная: IPOVolИсточник: расчёты автораИтоги анализа взаимосвязи рынка IPO стран Восточной Европы и макроэкономическихпоказателейпредставленывТаблица19.Исследованиепоказало,чтоактивность136восточноевропейскогорынкаIPOопределяетсяпрямымвлияниемключевогомакроэкономического параметра экономики – роста показателя ВВП к предыдущему году,исчисляемого в процентах. Связь активности на рынке IPO с макроэкономическимипараметрами, имеющими цикличность, подтверждает цикличную активность рынка IPOВосточной Европы.МодельТаблица 19.Результат анализа взаимосвязи восточноевропейского рынка IPO и макроэкономическихпоказателейМодель 3Модель 4ОписаниеФормула 3Формула 4Выборка года1996-20151996-2015Зависимая переменнаяNIPOIPOVolНезависимыеGDPGR; IPGR; SEI; INVGR; RIR;GDPGR; IPGR; SEI; INVGR; RIR;переменныеRIRGRRIRGRДоказательство гипотезH1 – (+) GDPGRH1 – (+) GDPGRИсточник: составлено авторомНа рисунке 28 представлены параметры развития рынка IPO (количество размещений ипривлечённый капитал) Восточной Европы за период 1996-2015 гг.
а так же отражён параметрактивности IPO, демонстрирующий циклическое развитие рынка IPO.Рисунок 28. Цикличность и ключевые параметры активности рынка IPO, Восточная Европа,1996-2015гг.Источник: составлено автором по материалам отчетов компаний KPMG, Ernst&Young, PriceWhaterhouseCoopers и расчётам автора137Цикличность рынка IPO Восточной Европы имеет отличную динамику развития отмировой.
За исследуемый период было выделено два полных цикла: 1997-2007 гг.,длительность цикла составляет 11 лет, и 2007-2011 гг. c длительностью цикла 5 лет. Внастоящее время на восточноевропейском рынке развивается незавершенный цикл, которыйнаходится в фазе горячего рынка IPO.Российский рынок IPO имеет ряд особенностей и поэтому требует отдельного изучения.ВВП России реагирует на все глобальные события мировой экономики такие, как изменениецен на энергоносители, благоприятная конъюнктура международных сырьевых рынков, а такжена национальные события, такие как дефолт рубля, финансовый кризис 1998 г.
и объявлениесанкций в отношении России в 2014 г. В период 2013-2015 гг. монетарную роль ставкирефинансирования выполняла ключевая ставка – процентная ставка, по которой ЦБпредоставляет кредиты коммерческим банкам, и по которой готов принимать от банков надепозитыденежныесредства.264Висследованиииспользуютсяданныеставкирефинансирования, установленные ЦБ России (1996-2013 гг.), и ключевой ставки Банка Россииза последующий период (2014-2015 гг.), которые далее используются под единымнаименованием «ставка рефинансирования». Повышение ставки рефинансирования связано снеопределённостью в национальной экономике, нестабильностью внешних условий иувеличением волатильности на финансовых рынках.
Кроме того, при высокой ставке инвесторыполучают достаточно высокую отдачу от банковских депозитов и облигаций, а в случае низкойставки готовы принять на себя больше рисков и готовы больше инвестировать в IPO. Висследовании проводится анализ влияния двух показателей: ставки рефинансирования на конецгода и её рост к прошлому году, исчисленный в процентах. Таким образом, в случаеподтверждения Гипотезы 5, рост количества IPO и объемов привлеченного капитала будутсвязаны со снижением ставки рефинансирования.
Следует отметить, что изучаемый периодразвития российского рынка IPO до 2002 г. характеризуется низкой активностью, так какпроисходило становление фондового рынка. Общее невысокое количество размещений, чтоделает применение статистических методов исследования затруднительными и полученныерезультаты обладают низкой значимостью.Анализ проводится на основании тех же гипотез, что и в анализе восточноевропейскогорынка IPO (Таблица 17). Все переменные были проанализированы и проверены на нормальноераспределение.
Данные оценивались на уровне значимости α=5% (доверительный интервал95%). Для осуществления оценки влияния макроэкономических показателей на количество IPOЦентробанк поднял ключевую ставку до 17% [Электронный ресурс]/ Григорий Набережнов, Елена Тофанюк, ТатьянаАлешкина, Иван Ткачёв// РБК/ 16.12.2014. - Режим доступа:http://www.rbc.ru/finances/16/12/2014/548f58d72ae5966d31a64d76264138в России используются данные по всем IPO российских эмитентов 1996-2015 гг. как нароссийских, так и на иностранных площадках. Поскольку все эмитенты являются изначальнороссийскими компаниями, оценивая возможность размещения, они учитывают условия, впервую очередь, в национальной экономике.
Как было указано ранее, в ходе уточнения моделипостепенно осуществляется исключение незначимых переменных из модели. Таким образом,определены две переменные, оказывающие наибольшее влияние на количество проводимыхпервичных публичных размещений российскими эмитентами: GDPGR и RIR. Таблица 20содержит результирующую модель – Модель 5, описанную Формулой 3.Таблица 20.Модель 5: МНК российского рынка IPO, использованы наблюдения 1996-2015 (Т=20).Зависимая переменная: NIPOИсточник: расчёты автораТаким образом, показатель экономического роста экономики РФ, выраженный в ростеВВП к предыдущему году (GDPGR, %), оказывает наиболее сильное положительное влияние наколичество IPO на российском рынке – в среднем рост ВВП на 1% приводит кпропорциональному увеличению количества IPO российских эмитентов примерно на 0.8%(α=0.79).
Тем не менее, несмотря на то, что данные оценивались на доверительном интервале =5%, переменная GDPGR значимой в используемой модели только на доверительном интервалеоколо 10%. Ставка рефинансировании (RIR) также оказывает влияние на количествопроводимых IPО, данная зависимость имеет обратный характер: α (коэффициент) = -0.21,демонстрирует отрицательное, хотя и не очень сильное влияние на количество IPO.Для выявления макроэкономических показателей, влияющих на развитие российскогорынок IPO, необходимо определить факторы, оказывающие воздействие не только наколичество проведённых IPO, но и на объемы привлекаемого капитала российскимиэмитентами в результате проведения IPO.
С этой целью подготовлена Модель 6 на основаниитех же гипотез, что использовались для анализа восточноевропейского рынка IPO. Наибольшеевлияние на объем привлеченных средств оказывает изменение объема ВВП (Таблица 21).139Таблица 21.Модель 6: МНК российского рынка IPO, использованы наблюдения 1996-2015 (Т=20).Зависимая переменная: IPOVolИсточник: расчёты автораВрезультатепроведённогоисследованиябыловыявленотриосновныхмакроэкономических фактора, которые оказывают влияние на рынок IPO России. Итогианализа взаимосвязи российского рынка IPO и макроэкономических показателей представленыв Таблице 22.Таблица 22.Результат анализа взаимосвязи российского рынка IPO и макроэкономических показателеМодельОписаниеВыборка годаЗависимая переменнаяНезависимыепеременныеДоказательство гипотезМодель 5Модель 6Формула 3Формула41996-20141996-2014NIPOIPOVolGDPGR; IPGR; SEI; INVGR; RIR; GDPGR; IPGR; SEI; INVGR; RIR;RIRGRRIRGRH1 – (+) GDPGRH1 – (+) GDPGRH5 – (-) RIRИсточник: составлено авторомИсследование показало, что активность российского рынка IPO определяется прямымвлиянием ключевого макроэкономического параметра экономики – роста показателя ВВП кпредыдущему году, исчисленного в процентах, и обратному влиянию величины ставкирефинансирования.Связь активности на рынке IPO с макроэкономическими параметрами, имеющимицикличность, подтверждает цикличную активность российского рынка IPO.
На Рисунке 29представлены абсолютные значения ключевых параметров развития российского рынка IPO(количество размещений и привлечённый капитал) и рост ВВП в процентах за период 19962015 гг.140Рисунок 29. Цикличность основных параметров рынка IPO, параметра активности рынка IPO и ВВП,Россия, 1996-2015 гг.Источник: составлено автором по материалам отчетов компаний KPMG, Ernst&Young, PriceWhaterhouseCoopers и расчётам автораДля анализа цикличности российского рынка IPO стоит брать период с 2002 г., так какдо этого периода рынок России только формировался и размещения носили эпизодическийхарактер.
Таким образом, рынок сформирован горячими и холодными рынками: 2002-03 гг.(cold); 2003-07 гг. (hot); 2007-09 гг. (cold); 2009-10 гг. (hot); 2010-12 гг. (cold); 2012-13 гг. (hot). Вцелом российский рынок имеет 3 полностью законченных цикла: 2002-2007 гг. с длительностьюцикла 7 лет, 2007-2010 гг. – 3 года, 2010-2013 гг. – 4 года. В результате можно сделать вывод,что российской рынок IPO обладает явно выраженными циклами с периодичностью 3-7 лет.Важным этапом исследования цикличности параметра активности рынка IPO являетсясопоставление активности рынка IPO различных регионов. В ходе исследования былиполучены фактические данные по регионам Россия, Восточной Европы и мира, в том числе и попараметру активности IPO.
Для сопоставления параметров различных регионов важен выборединой точки начала отсчёта. Учитывая то, что исследуемые рынки находятся на различныхэтапах развития и демонстрируют различную динамику, то использование года началаисследования в качестве основы сопоставления привело бы к появлению далеко расходящихся141значений к концу исследуемого периода. По этой причине в исследуемом периоде времени былвыбран год, во котором все рынки показали схожие по динамике результаты - предкризисный2007 год, характеризующийся максимальными значениями IPO активности. Для значенийактивности IPO этого года вычислены коэффициенты, которые позволили наглядно "свести" исопоставить активность мирового, восточноевропейского и российского рынков IPO (Рисунок30), что в свою очередь, позволяет продемонстрировать различия динамики, амплитуды,периодичности и фаз циклической активности глобального, регионального и национальногорынков IPO.Рисунок 30.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
