Диссертация (1155435), страница 13
Текст из файла (страница 13)
Лоури и В. Швэрт. Согласно ихисследованиям, выбор времени для реализации размещения IPO зависит от ситуации на рынкепервичных публичных размещений. Их исследования основываются на том, что высокаядоходность ценных бумаг в первый день размещения (IPO других компаний) стимулируетдругие компании выходу на IPO.103Одна из основополагающих концепций выбора момента для проведения IPO основана наоценке состояния рынка и рыночной конъюнктуры. Принято считать, что «горячий» рынокподразумевает резкий рост котировок основных биржевых индексов, стабильно сохраняющийсяв течение времени.
«Горячий» рынок характерен для периода экономической экспансии.104 В товремя как при снижении котировок основных биржевых индексов рынки называют«холодными» (в свою очередь обычно являются признаками экономической рецессии). Рострынка IPO под воздействием «горячего» рынка обычно мотивируется спросом и предложением.Инвесторы склонны вкладывать финансовые средства в ценные бумаги компаний-эмитентовRajan, R. and H. Servaes (1997) “Analyst Following of Initial Public Offerings”, Journal of Finance, 52, 507-30Loughran Tim & Ritter R.
Jay. The new issues puzzle. The Journal of Finance, Vol. L, № 1 (1995), pp. 23—51.103M. Lowry & W. Schwert “IPO Market Cycles: Bubbles or Sequential Learning?” The Journal of Finance, Vol LXVII, №3,2002104Ильин, Е.А. IPO: особенности рынков США, Европы и России. / Е.А. Ильин //Научные труды Вольногоэкономического общества России. Том 130.
– М.: Вольное экономическое общество России, 2010.10110246когда общая экономическая ситуация на рынке благоприятна. В этой ситуации компанииэмитентыстараютсявоспользоватьсяпереоцененностьюнарынке,котораявызванапозитивными ожиданиями инвесторов, и именно в этот промежуток времени провести IPO.
Этоявление было сформулировано и доказано Р. Раджаном и Х. Серваесом в начале 20 века. Приизучении рынка первичных публичных размещений США, количество реализованных IPOимеет положительную зависимость от прогноза долгосрочных темпов роста по аналогичнымIPO, недавно реализованных на рынке.105 Была также доказана связь между первичнойдоходностью ценных бумаг и числом реализованных на рынке IPO.
Согласно исследованиям М.Лоури и В. Шверта, повышение первичной доходности ценных бумаг в какой-либо моментвремени приводит к увеличению числа IPO примерно через 6 месяцев. 106 Данный фактмотивирует другие компании к проведению IPO.На данный момент существует две основных теории, объясняющих такое поведение,«эффект стада» (the bandwagon hypothesis) и гипотеза монополии инвестиционных банков (theinvestment banker’s monopoly power hypothesis). Первая заключается в том, что инвесторы припокупке ценных бумаг той или иной компании обращают внимание на поведение другихинвесторов.
Гипотеза о стадном поведении основана на теории информационных каскадов.107Теория информационных каскадов утверждает, что зачастую наиболее оптимальной стратегиейповедения является повторение стратегии предшественников, которые находились ваналогичной ситуации, при этом не используя её для формирования личной информации.108Таким образом, компании-эмитенты стремятся провести IPO в момент, когда на рынок выходятдругие компании, и, наоборот, стараются отложить размещение, если на рынке происходитснижение активности.Вторая теория основана на том, что инвестиционные банки обладают большим опытом изнаниями о рынке, благодаря которым они могут прилагать меньше усилий и средств попроведения маркетинга перед первичным публичным размещением.
Данный факт зачастуюприводит к тому что инвестиционные банки пользуются данным преимуществом дляпривлечения новых клиентов для покупки ценных бумаг нового выпуска. Таким образом,решение компании-эмитента о проведении IPO во многом отражает оценку перспектив нарынке. Данная стратегия является оптимальной для эмитентов, принявших решение о выборемомента для проведения IPO и может влиять на их выбор.Rajan R., Servaes H., “Analyst Following of Initial Public Offerings”, Joural of Finance 52, 1997Lowry M., Schwert W., “IPO Market Cycles: Bubbles or Sequential Learning?” , Journal of Finance 57, 2002;107Bikhchandani S., D. Hirshleifer and I.
Welch (1992), “Theory of Fads, Fashion, Customs and Cultural Change asInformational Cascades,” Journal of Political Economy, 100, 992-1026.108Bikhchandani S., D. Hirshleifer and I. Welch (1998), “Learning from the Behavior of Others: Conformity, Fads, andInformational Cascades”, Journal of Economic Perspectives, Vol. 12, N3, 151-170.10510647Любос Пастор и Пьетро Веронеси в своих исследованиях занимались разработкоймодели оптимального времени для проведения IPO, которая опиралась на рыночные условия. 109Согласно их исследованиям, рыночная модель определялась тремя основными параметрами:ожидаемой доходностью рынка, ожидаемой общей прибыльностью, неопределенностьюотносительно возможности достижения доходности IPO свыше стандартного для рынка уровня.В результате, они приходят к выводам о существовании волны IPO (IPO waves),формирующимся за счет снижения ожидаемой рыночной доходности, а также повышенияобщей прибыльности или неопределенности относительно будущей средней прибыльностиIPO.
Волны IPO состоят из периодов высокой и низкой доходности на рынке – компанияэмитент откладывает выход на фондовый рынок, если имеет информацию, что ее ценныебумаги недооценены на рынке.110 Другими словами, если на рынке назначается слишком низкаяцена за ценную бумагу компании-эмитента, то обладающие данной информацией эмитентыстараются перенести запланированное размещение в ожидании более благоприятной ситуациина рынке.
Цена спроса на акции компаний в ходе IPO формируется под воздействиемэкспертных оценок и мнений, а также общего настроения на фондовом рынке. Ценапредложения определяется субъективным мнением владельца компании-эмитента и продавцов.В результате, владелец компании-эмитента принимает решение о выходе на рынок IPO толькопосле того, как ожидания рынка по поводу будущей цены этой компании будутпозитивными.111На данный момент не существует универсального метода определения наиболееблагоприятного момента для выхода на биржу.
Во многом это происходит потому, чторазмещение сильно зависит от большого количества параметров, многие из которыхнедостаточно изучены и не действуют согласно общим законам. IPO является одним из методовпривлечения капитала в компанию, одним из экономических процессов, в котором велика долясубъективных факторов и индивидуальных решений, которые не действуют согласно какой-тоодной стратегии или схеме поведения. Во многом выбор времени для проведения IPO включаетв себя как глубокий анализ ситуации на фондовом рынке, и экономике в целом, так и являетсяэлементом поведенческих финансов.
Все эти факторы делают выбор момента для проведенияIPO сложным и трудоемким процессом, с высокой степенью рискованности.Таким образом, необходимо выделить ключевые факторы, оказывающие влияние навыбор момента для проведения IPO: рыночные условия и поведение других компанийпретендентов на проведение IPO.
Кроме того, наличие информации о продукте и рынке играетPastor Lubos & Veronesi Pietro. Rational IPO Waves. The Journal of Finance, Vol. LX, № 4 (2005), pp. 1713—1757.Lucas D., McDonald. Equity issues and stock price dynamics // Journal of Finance. 1990. Vol 45. P. 1019-1043111 Василенко, П. Активность компаний на рынке IPO: теоретический аспект /П. Василенко//Рынок ценных бумаг. – 2006.- №3 (306)10911048важную роль в принятии решения о выборе времени для проведения IPO. В целом, все причиныможно разделить на две группы: внутренние, которые содержат в себе причины внутрикомпании-эмитента, и внешние, которые определяют факторы, независящие от эмитента.
Квнутренним причинам принятия решения о проведении IPO относится стадия развитиякомпании, то есть компания будет реализовывать первичное публичное размещение толькопосле достижения стадия развития, на которой необходимо внешнее финансирование длядальнейшего развития. К внешним можно отнести как глобальные факторы, так инациональные и даже отраслевые. В целом компании при принятии решения о проведении IPOожидают благоприятной ситуации на рынке – «окно возможностей».Подводя итог исследованному в данной главе, следует заметить, что на данный моментне существует единого принятого определения процессов IPO.
В частности в российскомзаконодательстве полностью отсутствует понятие первичного публичного размещения. Этоприводит к проблеме составления однородной и унифицированной статистической информации– данные могут отличаются за один и тот же отчетный период по причине включения в понятиеIPO различных подвидов. Нами было сформулировано определение, согласно которомуучитывается характеристика явления и практика международных размещений.Экономика имеет циклический тип развития, как следствие существует цикличностьрынка IPO. В различных фазах цикла рынка проведение IPO имеет различные характеристики,которые обуславливаются настроениями инвесторов. В результате анализа различным причинцикличности рынка первичных публичных размещений нами было сформулированоопределение понятия цикличности рынка IPO, как волнообразное изменение активности нарынке, образованная различными фазами.
Успешность проводимого размещения во многомзависит от количества привлеченного капитала во время размещения. Таким образом всекомпании стремятся провести размещение в максимально благоприятное время на рынке. Всвязи с этим, компании-эмитенты при проведении IPO стремятся угадать фазу цикла рынка ипровести размещение на горячем рынке. В условиях отсутствия влияния цикличности напроцесс IPO, компании-эмитенты могли бы проводить размещения в любое время при равныхусловиях. Таким образом наибольшее влияние цикличность мирового рынка IPO оказывает навыбор момента для проведения IPO, так как от правильности выбора момента проведения IPOбудет завесить успешность проведенного размещения эмитентом.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
