Диссертация (1155435), страница 12
Текст из файла (страница 12)
Участников процесса объединяет единаяцель – максимизация своих доходов. Таким образом, мы считаем, что основными целями,объединяющими всех участников при проведении IPO, являются максимизация привлеченныхденежных средств, минимизация издержек, получение рыночной оценки, получение рекламы.В целом, процесс проведения IPO состоит из трех основных этапов: предварительнойработы, выхода на биржу и работу с инвесторами после размещения.
96 Для многих компанийПензин, К.В. «На пути к российским IPO / К.В. Пензин// Деньги и Кредит – 2005. - №6Давыдова, И.А. IPO- мода или цель? /И.А. Давыдова//– М.: ЗАО «ИД «Главбух», 2006. – 256 с.95 Геддес Р. IPO и последующие размещения акций / [Пер.
С англ. Ю. Кострубова]/Р. Геддес. – М.: Олимп-Бизнес –Экмос, 2008. – с. 352.: ил.96Лукашов, А.В. IPO от I до O: Пособие для финансовых директоров и инвестиционных аналитиков / Андрей Лукашов,Андрей Могин. – 2-е изд., испр. и доп. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. – 361с. Стр 6.939443вопрос состоит не только в принятии решения о проведении первичного публичногоразмещения, но и в выборе момента и места его проведения. По данной проблематикеосновными работами принято считать исследования Роджера Ибботсона97 и Джея Риттера98.При изучении рынка IPO они пришли к выводу о наличии «волн IPO» (IPO waves) – компании,желая максимизировать привлечённый капитал, «выжидают» момент для проведения IPO,пытаясь воспользоваться оптимистичным настроением инвесторов и провести IPO на «горячемрынке» (hot market).
Аналогично существует противоположное желание эмитента перенестисвое размещение в тот период, когда существует минимальное предложение эмитентов набирже и конкуренция между ними незначительна. В последствие данное явление получилообщепризнанное название «окна возможностей» (window of opportunities) для проведения IPO.Выделим основные факторы, которые влияют на выбор времени проведения IPO.Данные факторы необходимо учитывать при формировании экономической политики в областинационального и международного регулирования рынков первичного публичного размещения.Существует два основных подхода к вопросу о выборе момента IPO: первый основан на теориистадий развития частной компании (согласно которой компания проводит IPO только послетого, как достигнет той стадии развития, на которой требуются большие объемы внешнегофинансирования для дальнейшего развития).
Формирование понимания о стоимости компанииу владельца происходит в большей степени на основании анализа прогноза перспектив развитиябизнеса, чем под влиянием тенденций на фондовом рынке. Второй подход основывается наанализе рыночной ситуации и оценки учёта опыта других IPO.Для исследования влияния цикличности на рынок IPO в фокусе первого подхода,необходим доступ ко многим внутренним данным большого числа компаний.
Стоит понимать,что многие данные компаний и их внутренние документы находятся под корпоративнойзащитой, и не все компании положительно реагируют на раскрытие их внутреннейкорпоративной политики. Использование первого подхода, в рамках данного исследованиявесьма затруднительно, исходя из этого мы будем опираться на второй подход. Динамикаколичества проведенных размещений и объем привлеченных средств отражает тенденции нарынке и указывает на моменты с наиболее благоприятными условиями для проведения IPO. Всвязи с этим необходимо выделить факторы, которые наиболее важны для созданияблагоприятного рыночного окружения, и с помощью которых можно лучше всего объяснитьпричины выбора момента для проведения IPO.Теория выбора момента основана на утверждении, что компании-эмитенты реализуютэффективное размещение в период существования «окна возможностей».
В этот момент ценные9798Ibbotson R., Price Performance of Common Stock New Issues// Journal of Financial Economics. 1975. P. 235-272.Ritter J. The ‘Hot Issue’ Market of 1980 //Journal of Business. 1984. Vol. 57. №2. P. 215-240.44бумаги компаний одной отрасли или на рынке в целом переоценены, а это в свою очередь,приводит к снижению стоимости привлечённого капитала. Ожидание «окна возможностей» и«массового размещения» в тот момент, когда это окно открывается приводит к кластеризации,или образованию кластеров IPO.99 Это, в свою очередь, приводит к появлению волн IPO (IPOwaves) или цикличности рынка IPO (IPO market cycles).
Утверждение о временнойпереоцененности акций основано на предположении, что рынком управляют настроенияинвесторов. В периоды, когда инвесторы настроены положительно, может произойтиповышение стоимости ценных бумаг и их рыночная стоимость станет выше реальнойстоимости компании. Рыночные цены, которые колеблются вместе с изменениями настроенийинвесторов, влияют на решение о выборе времени выхода на рынок, эмитенты ценных бумагнаходятся в ожидании положительного настроения у инвесторов. Однако стоит учитывать, чтотеория выбора времени проведения основывается на допущении, что стоимость ценных бумагизменятся вверх или вниз в зависимости от настроений инвесторов.Многочисленные факты убедительно подтверждают гипотезу о том, что времяпроведения IPO определяются таким образом, чтобы воспользоваться возросшей ценой заценные бумаги компании.
Основную часть данных составляют отраслевые котировки заближайший период до и после даты IPO. Компании, функционирующие в одной отраслиэкономики, основывают свой бизнес на некоем общем компоненте, который зачастую помогаетинвесторам оценить стоимость IPO с учетом того, что компании из данной отрасли ужепроводили первичное публичное предложение. Эти и другие факторы, которые соответствуюттеории выбора времени выхода на рынок, представлены ниже.
В первую очередь, стоитупомянуть об отраслевых и рыночных оценках. Увеличение проводимых IPO на рынкезачастую связывают с периодом аномальной высокой доходности ценных бумаг определеннойотрасли или на рынке в целом, который предшествует увеличению количества размещений.Можно также проследить другую взаимосвязь, в которой увеличение проводимых IPOна рынке предшествует периоду низкой доходности ценных бумаг компаний одной отрасли илирынка в целом. Лернер изучал данные биотехнологических компаний с 1979 по 1993 гг.,которые провели первичное публичное размещение своих ценных бумаг. Он пришел к выводу,что компании выходят на IPO, если в течение трех предшествующих месяцев повышаласьдоходность по отраслевому индексу.
По результатам своего исследования он выявил, чторазмещения IPO «группируются» около максимальных котировок.100Дрейхо, Дж. IPO. Как и почему компании становятся публичными / Дж. Дрейхо //[Пер. с англ.] – М.: Издательство“Весь Мир”,Издательский дом “ИНФРА-М”, 2008. – 329с. Стр 23.100Lerner , L. (1994) “Venture Capitalists and the Decision to go Public”, Journal of Financial Economics, 35, 293-3169945Одним из методов выбора времени для проведения IPO является изучение стратегийдействия компаний аналогов (из аналогичных отраслей, которые недавно провели IPO) идинамики цен на их ценные бумаги.
Аналитики инвестиционных банков публикуют прогнозыбудущих доходов по недавним IPO, которые составляют базу для таких оценок. Более высокиетемпы роста ожидаемых доходов могут служить альтернативным показателем положительныхнастроений инвесторов. Раджан и Серваес101 в своем исследовании доказали, что количествоIPO в отрасли в заданный период времени имеет позитивную корреляцию с прогнозомдолгосрочных темпов роста доходов по недавним аналогичным IPO. Эта зависимость основанана том, что фирмы, обладающие более значимыми возможностями роста, выходят на открытыйрынок для привлечения капитала, который необходим им для финансирования проектов. Однимиз основных стимулов для проведения IPO в большинстве классических исследований являетсяпереоцененность компаний в той или иной отрасли.
Это позволяет компании-эмитентуиспользовать настроения инвесторов и увеличить объемы привлеченного капитала. Другимисловами, владельцы компаний-эмитентов стремятся воспользоваться возможностями нарастущем рынке и разместить ценные бумаги компании-эмитента по более высоким ценам.Например, наиболее известный американский исследователь процесса IPO Джей Риттер сосвоими соавторами пришел к выводу, что компании следуют тактике ожиданий «окнавозможностей» для размещения ценных бумаг по более привлекательным ценам. 102Немного другой точки зрения придерживаются М.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
