Диссертация (1155432), страница 26
Текст из файла (страница 26)
Во-вторых, российскийфинансовый и, прежде всего, фондовый рынок во многом являетсявторичным, имитационным, зависимым от западных образцов.Кризис 2008 г. в полной мере продемонстрировал все эти черты.Кризис выявил еще одну важную проблему, состоящую в том, чтокопирование финансовых инноваций и технологий развитых финансовыхрынков требует большой осторожности, поскольку ряд основных инновацийна финансовом рынке за последние 20-30 лет показали свой проблемный,«токсичный» характер и, фактически, явились элементом генерированиякризиса. Кризис показал неэффективность безудержной гонки финансовыхинноваций, нацеленных на перераспределение рисков инвесторов, но, вконечном счете, ведущий к общему коллапсу не только в финансовой сфере,но и в реальной экономике.Принимая во внимание воздействие западной экономической мысли ипрактики в отношении построения рыночной модели экономики в России,следует понимать, что подтягивание российского финансового рынка допередовых мировых образцов ( например, в деле создания МФЦ в Москве )на пути только копирования и примитивной адаптации вряд ли возможно.Российские финансисты должны использовать передовые зарубежные140финансовые инновации, но одновременно искать свои «точки прорыва»,формировать новейшие финансовые продукты, отвечающие реалиям,возможностям и перспективам развития отечественного финансового рынка.Развитие российской экономики требует развития финансового рынка,повышения его значимости и роли.
Как отмечалось выше, одним извозможных направлений усиления роли финансового рынка могут статьфинансовыеинновации,созданиеблагоприятногополядляихфункционирования, цивилизованного рынка для их использования. Глубокаяперестройка российской финансовой системы с помощью разного родафинансовых инноваций способна создать его развитый образец и обеспечитьфинансовую безопасность страны. Финансовые инновации и финансоваябезопасность – объективная связка для современной российской экономики,обеспечивающая экономический рост и устойчивое развитие экономики вцелом.В посткризисный период развитие финансового рынка медленно, нодостаточно определенно приближалась к стандартам функционированиямирового финансового рынка.
Этому способствовало участие России в рядемеждународных экономических и финансовых организаций, в особенности, вСовете по финансовой стабильности ( с апреля 2009 г.), созданного, какотмечалось выше, по инициативе G – 70. ФСФР весьма активно использоваламеждународные связи в сфере обмена надзорной информацией в областирегулирования финансовых рынков, был подписан ряд соглашений снациональными регуляторами ряда стран, подготовлены инновационныезаконы для российского финансового рынка, в том числе о секьюритизации,приняты соответствующие документы по регулированию производныхфинансовых инструментов, осуществлено законодательное закреплениеинститутов клиринга и ликвидационного неттинга, определены требованияпо обеспечению прозрачности финансового рынка и ряд других.Расширялось количество используемых инновационных инструментовдля российского финансового рынка, в том числе рисковых, проблемных.
Так141в рамках развития рынка деривативов ФСФР было принято решение овведении в оборот кредитных дефолтных свопов (CDS).1 Это рыночнаястраховка от дефолта по долгам. Типичный своп – пятилетний контракт настрахование долга на 10 млн. долл. (цена такого контракта увеличиваетсявместе с вероятностью дефолта). При дефолте продавец CDS выплачиваетпокупателю его номинальную сумму долга по ценной бумаге в обмен на этуценную бумагу или ее текущую стоимость. CDS признаны, пожалуй, самыми«токсичными» инновациями на биржевом рынке.
Получив популярность вначале 2000-х гг. (изобретены они были в середине 90-х гг.), этиинструменты способствовали финансовому кризису. По данным ISDA(Международная ассоциация свопов и деривативов), к концу 2007 г.номинальная стоимость обращающихся свопов составляла 62,2 трлн. долл. Всередине 2013 г. этот объем снизился почти в 3 раза – до 22 трлн. долл.2Приказ ФСФР по CDS фактически означал закладывание основ рынкаэтих инструментов в России. Это инновация для российского финансовогорынка, поскольку в российском законодательстве такого инструмента небыло. Отсутствие CDS объясняется запретительным налогообложением призаключении таких сделок.Базовым активом российских CDS, в соответствии с приказом ФСФР,могут выступать различные инструменты или даже обстоятельства, еслинеизвестно, наступит оно или нет; ценные бумаги, товары, валюта,процентныеставки,уровеньинфляции,официальнаястатистическаяинформация.
Среди российских компаний эмитентов CDS числятся Газпром(совокупный объем долга по CDS – 51,3 млрд. долл. (на середину 2013 г.)),Сбербанк – 14,9 млрд. долл., ВТБ – 18,4 млрд. долл., Россельхозбанк – 8,7млрд. долл.3Практика и опыт, накопленный по операциям CDS на развитыхфинансовых рынках, а также принятые меры по ужесточению регулирования12www. vedomosti.ruВедомости 2013, 31 июля.3142этого финансового инструмента, принятые странами «20-ки» (в частности,проводить расчеты по CDS через клиринговые и расчетные системы) долженпомочь российским регулирующим органам и прежде всего ФСФР.
Этодостаточно опасный инструмент в рамках хеджирования рисков, не допускаячрезмерных спекуляций.Еще одной адаптивной инновацией для российского фондового рынкаможно назвать фьючерс на волатильность российского рынка, запущенный всентябре 2014 г. Этот инструмент будет зависеть от интенсивностиколебаний цен в индексе РТС, куда входит 50 самых ликвидных ценныхбумаг.
Основой фьючерса станет индекс с волатильности (RVI), которыйбиржа запустила в ноябре 2013 г.1 Инновация российской биржи являетсякопированием, признанном инвесторами, американского индекса VIX –индекс «страха», отражающего волатильность опциона на индекс S and P(рассчитывается на Чикагской бирже с 2003 г.) Портфельные управляющиеиспользуют VIX для снижения рисков. Такой инструмент является хорошимспособом диверсифицировать портфель. Он хеджирует риски фьючерсов сбольшим сроком исполнения покупки опционов с ближайшим срокомисполнения.Копирование инновационных инструментов американского рынка негарантирует их успеха на менее развитом российском. США понадобилось 7лет, чтобы индекс VIX был признан инвесторами. В России, возможно,понадобится еще более длительный срок.
Следует отметить, что введениефьючерса на волатильность (фьючерса «на страх») это уже вторая попыткабиржи торговать этим инструментом. В 2010 г. РТС предлагала фьючерс насвой индекс RTSVX, но он рассчитывался на основе не реальных ценопционов, а теоретических. Это приводило к рискам разрыва междуреальными ценами опционов, на основе которых арбитражеры хеджировалисвои позиции во фьючерсе RTSVX и расчетной ценой фьючерса при1Ведомости 2014, 5 августа.143исполнении. В результате этот фьючерс приводил не к снижению рисков, а ких увеличению.Одной из инноваций, используемой в финансовом секторе Россииявляются новые виды инвестиционных фондов, в частности, коллективныефонды.
Это открытые инвестиционные фонды, созданные в соответствии состандартами качества ЕС, закрепленные в директиве VCITS 85/66I/ЕЕС.Фонды коллективных инвестиций VCITS появились в ЕС еще в 1985 г. Ихвозникновение было связано с тем, что традиционные инструментыколлективного инвестирования, такие как ПИФы, перестали удовлетворятьучастников рынка. Второй пик популярности этих фондов пришелся наначало ХХI века после принятия директивы, т.н.
VCITS III, выпущенной в2001г.Усовершенствованияпродолжались,ивнастоящеевремяиспользуется VCITS IV, что делает фонды весьма гибкими по отношению крынку. В России VCITS стали доступны в середине нулевых XXI века, иучастникиначинаютпредлагатьпродукты,основанныенаусовершенствованных стандартах качества, благодаря чему в России VCITSвызывают все больший интерес инвесторов. В России VCITS используютсятеми инвесторами, которые по каким-то причинам не готовы инвестировать вхедж-фонды.
Преимуществами фондов коллективных инвестиций являетсявысокая степень защиты инвестиций по сравнению с другими видамифондов, четкое следование законодательным требованиям и соответствиенеобходимым стандартам. VCITS действуют строго в соответствии срегламентом и в этом смысле являются весьма прозрачными. Однако у нихесть и недостатки: отсутствие доступа клиентов таких фондов к рядудокументов, связанных с управлением фондов, сложность с определениемреальной стоимости портфеля ценных бумаг фонда и др.Российские финансисты копировали европейскую практику созданияколлективных фондов.
В начале XXI века активно развивались ПИФы, откоторых во многом отказались европейские инвесторы. В середине нулевыхпоявилась такая российская инновация, как фонды фондов. Данный144инструмент коллективного инвестирования представлял собой паевой фонд,объектом вложений которого становились паи других ПИФов. Основноепреимущество ПИФФов состоит в двойной диверсификации вложений:денежные средства распределяются по различным фондам, которые в своюочередь «раскладывают» их по разным активам соответственно собственнойдекларации и ситуации на рынке.
Неудачная деятельность российскихПИФов в период кризиса 2008 г. затруднила и функционирование фондовПИФов. Следует отметить, что в последнее время растет популярность уинвесторов облигационных ПИФов.В 2014 г. в России появилась чисто российская инновация в сфереинвестиционныхфондов–фонд,совмещающийэлементыпрямыхинвестиций и клубных сделок – фонд прямых инвестиций W1 Partners.Особенностью этого фонда является то, что он позволяет делать портфолиодля каждой сделки, не создавая отдельную компанию. У инвесторов естьвыбор, вкладывать средства в проект или нет, и они несут не общие риски, атолько по тем сделкам, в которые вошли.1 Специалисты пока затрудняютсяоценить перспективы этой инновации на российском рынке.Пожалуй, наиболее широким и продуктивным полем для финансовыхинноваций в России становится интернет-банкинг.
Современные финансынаходятся под серьезным влиянием информационно-коммуникационныхтехнологий. В дополнение к традиционным фондовым площадкам активноразвиваются виртуальные банки, электронные биржи, а традиционные биржиактивно используют разнообразные электронные инновации. Существенноевлияние ИКТ оказывают и на банковскую деятельность, реализуясь в«мобильной революции».
Так «мобильная революция» в банковском секторепроявилась на новом этапе цифровых инноваций в банковском секторе.Цифровизация банковского сектора прошла два этапа в своем развитии инаходится на третьем.1Ведомости 2014, 26 июня.145На первом этапе в конце 90-х – начале 2000 гг. с широкимраспространением интернета, банки начали выходить в новый цифровойканал, предлагая через веб информационную поддержку и начав продажунекоторых своих базовых продуктов. Заметный пример этого этапа – INGDirect, одним из первых начавший продажи депозитов через интернет.Период с середины 2000-х гг.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
