Диссертация (1155432), страница 23
Текст из файла (страница 23)
Российский рынокотносится к системе формирующихся ( развивающихся ) финансовыхрынков,1которыепредставляютрынок,находящийся«впроцессеЭксперт 2013, №28, с.8124трансформации, роста и усложнения его структуры.»1 В то время, как СШАотносятся к числу высокоразвитых финансовых рынков. Так, по различнымоценкам, капитализация фондового рынка США превышает 15 трлн. долл, а вРоссии примерная стоимость ценных бумаг достигла 1,5 трлн. долл, а во всеммире – порядка 47,5 трлн. долл.2Однако и в сравнении с развивающимисярынками банковская система России является недостаточно развитой, онанесопоставима с масштабами реального сектора.Общее отставание в развитии российского финансового рынка от еговедущих зарубежных аналогов определяется и наличием фундаментальныхправовых проблем.
Специалисты констатируют отставание нормативноправового регулирования российского финансового рынка от практикиразвитых стран, в том числе в сферах осуществления сделок с производнымифинансовымиинструментами,процессовсекьюритизации,интернет-банкинга и др. В целом российская, финансовая модель, как считает проф.Высшей школы экономики А.Абрамов, «никуда особо не движется – ни всторону США, ни в сторону континентальной Европы».3Важную роль в развитии российского финансового рынка могли бысыграть финансовые инновации: их генерирование, создание адекватныхроссийским реалиям инструментов и механизмов и активное использование врамках целенаправленного административно-рыночного регулирования.Какова роль и место финансовых инноваций в развитии российскогофинансового рынка? Какие финансовые инновации преобладают, насколькоони являются оригинальными? Каковы мотивы их появления? Отвечая на этивопросы, приходится констатировать, что как и финансовый рынок в целом,так и используемые на нем инновации и их инструменты, как правило, носятвторичный, имитаторский характер, с той или иной степенью адаптации.
Внулевые годы ХХI века, как отмечает бывший глава ФСФР В.Миловидов,«под влиянием объективных глобальных финансовых и экономических1Авдокушин Е.Ф. Международные финансовые отношения. М.: Дашков и Ко, 2013, с. 71.РБК-daily 2012, 4 декабря.3Эксперт, 2014, №28, с.43.2125тенденций формировалась и наша финансовая субкультура, впитывая в себятрадиции развитых финансовых рынков.
В этом проявилось не толькосубъективное стремление доказать наш собственный денежный успех,удовлетворить собственные амбиции, но и желание ощущать себя частьюглобального финансового рынка. Это желание было наивным, весьмаспорным по своему проявлению… Но первый и важный шаг взросления былсделан: мы начали стремиться к самоидентификации во «взрослом мире»финансов.»1 Периферийность российского финансового рынка, его восновном имитирующие структуру, институты, субъекты финансовыхрынков развитых стран, объективно вряд ли нацелены на широкомасштабноегенерирование финансовых инноваций и соответствующих им продуктов имеханизмов. Однако это общий вывод, который требует более широкой иконкретной аргументации.
Тем более, что по определению того же В.Миловидова, российский финансовый рынок «противостоит мировому рынкувсем своим существом: бешеным «пульсом», выражающимся то в рекордномросте индексов, то в их рекордном падении; агрессивностью игроков, длякоторых деривативы не способ хеджирования рисков, а самостоятельныйинструментбиржевойигрыилигомотрейдинга;фантастическойнедооцененностью наших ценных бумаг; технической продвинутостью иинновационностью мелких инвесторов-спекулянтов, их невероятно быстройобучаемостью навыкам самых сложных транзакций; непроходимой правовойи экономической «дремучестью» участников рынка, различных групппотенциальных и практикующих инвесторов.
И много чем еще …»2Таким образом, судя по приведенной цитате, российский финансовыйрынок, в особенности его биржевая часть, обладает высоким креативнымпотенциалом, который до сих пор не смог реализоваться в полной мере.Возможно, в этом и есть «заслуга» самого В.Миловидова, работавшего напосту первого заместителя председателя Федеральной комиссии по рынку12Миловидов В. Философия финансового рынка; М: Магистр, 2013, с.190Там же, с.144126ценных бумаг, а затем руководителя Федеральной службы по финансовымрынкам ( ФСФР ).Рассмотрим объективные причины креативности финансового рынка,генерирования им многообразных финансовых инноваций, продуктов,механизмов с тем чтобы выявить их наличие на российском рынке.
Изистории развития финансовых рынков во второй половине ХХ века можновыделить те базовые причины и мотивы финансовых инноваций, которыепревратилифинансовыерынкиведущихиндустриальныхстранвсовременный глобальный финансовый рынок. Сразу оговоримся, что ондалеко не идеален и требует не только совершенствования, но по рядунаправлений, коренных реформ, о чем говорилось выше.Общей базовой причиной всплеска финансовых инноваций сталпроцесс дерегулирования банковской деятельности и других элементовфинансовой системы. А это дерегулирование явилось в свою очередьреакцией на усиление конкуренции на рынке банковских услуг, связанных сглобализацией деятельности банков. Дерегулирование сопровождалосьпроцессом слияний и поглощений в финансовом секторе, появлениемфинансовых деривативов, процессом секьюритизации, «конвертацией»функций коммерческих и инвестиционных банков и т.д.Все эти причины для создания и функционирования российскойфинансовой системы были несущественными, в лучшем случае, вторичными.Как известно, в СССР не существовал финансовый сектор в его современномпонимании.
Хотя закон о коммерческих банках был принят незадолго дораспада СССР, в стране не возникло ни фондового рынка, ни рынкапроизводныхфинансовыхинструментов.Запериодсуществованиясовременной финансовой системы России можно назвать ряд инноваций,оказавших влияние на ее становление и развитие. Это инфляционный шок1991-92 гг. («шоковая терапия»), финансовые «пирамиды» 1993-94 гг.,создание спекулятивной модели финансового рынка, повлиявшей надальнейшее его развитие, государственные казначейские обязательства127(ГКО). Посредством ГКО осуществлялось покрытие бюджетного дефицита ирефинансированиезаимствований.Расходыбюджетанередкофинансировались и специальными ценными бумагами, позволявшимиосуществлять налоговые зачеты. Это был инновационный продукт –казначейские налоговые освобождения ( КНО ). До середины 90-х гг.
до 45%поступлений в бюджет оставались фиктивными, представляя«зачитываемые»КНО,доходностьпокоторымсобойустанавливаласьнафиксированном уровне в 40% годовых.1 В результате этих инновационныхшагов, созданная государством система сформировала крайне спекулятивныйхарактер развития банковского сектора вплоть до второй половины 90-х гг.,когда вложения в ГКО, иностранную валюту и краткосрочные операциидоминировали над кредитованием реального сектора.В процессе укрепления основ финансовой системы постепенноразвивался рынок ценных бумаг, акций и облигаций. Первые фондовыебиржи в России появились в 1992-1995 гг., к настоящему временифактически осталась одна - после объединения РТС и ММВБ.Следует отметить, что становление финансовой системы России иинтегрирование ее в мировую финансовую систему проходило в периодзаметного подъема мирового финансового рынка сопровождающегося егодерегулированием,появлениемрядафинансовыхинноваций,свидетельствующих о вступлении в новую реальность – финансовуюэкономику.
Все это наглядно демонстрировало в тот период ( 90-е – началоХХI века ), что прогресс финансовой системы способствует качественнымизменениям в современном экономическом развитии. Неудивительно, чтостановлениероссийскойсистемыосуществлялось,каккопирование,имитация успешных элементов финансово развитых стран. Молодыероссийские финансисты учились азам, передовым достижениям мировогофинансового рынка, адаптируя его популярные механизмы, инструменты,схемы для российских условий. Этот процесс обучения растянулся, как1Ведомости 2011, 29 августа128минимум, до начала ХХI века.
Хотя по отдельным направлениям, например,заимствованиянамеждународномрынкекапиталов,спомощьюинновационных инструментов, еврооблигаций, АДР1 их практическоеосвоение началось уже с середины 90-х гг.В начале нулевых годов ХХI века российский финансовый рынокпродолжилрасширениеиуглублениезнакомствасфинансовымиинновациями и инструментами мирового финансового рынка, по-прежнемуследуя в его фарватере.
Для достигнутого уровня развития российскогофинансового рынка было достаточно того объема финансовых инноваций иих эффекта, достигнутого на развитых финансовых рынках. Конкуренция,которая существовала на российском финансовом рынке, также нестимулировала к появлению оригинальных финансовых инноваций.В результате шло постепенное освоение зарубежных инновационныхпродуктов финансового рынка.
Достижение относительной стабильностироссийского финансового рынка, в особенности его фондового сегмента, нетребовало каких-то инновационных прорывов, достаточно было освоитьмировой накопленный потенциал в этой сфере.Наиболее востребованными инновационными продуктами в Россиистали паевые инвестиционные фонды ( ПИФ ). С момента их образованияинфраструктура ПИФов была хорошо выстроена: жесткий контроль,покупать можно лишь лучшие бумаги, рекламировать доходность нельзя.Однако вместе с ПИФами развивался их аналог – общие фонды банковскогоуправления ( ОФБУ ), которые вообще не регулировались. В результате рядагромких скандалов с кражей денег из ряда ОБФУ была брошена серьезнаятень и на ПИФы.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
