Диссертация (1155432), страница 19
Текст из файла (страница 19)
Впредыдущемразвитиеразделефинансовыхинновацийбылоохарактеризовано как определенный процесс, включающий несколькоэтапов. Анализируя эти этапы, можно констатировать, что проблемарегулирования финансовых инноваций возникла отнюдь не в посткризисныйпериод.
Кризис только подчеркнул, высветил объективную необходимостьиспользованиямониторингаидостаточножесткогорегулированияпроблемных инноваций и их инструментов.Смоментаначалаширокогоиспользованияфинансовыхинновационных продуктов, а этот период, как отмечалось выше, относится к80-м гг. XX века, уже высказывались предложения о необходимости ихрегулирования. Еще в 80-х гг., с конца XX века проблема контроля над такойфинансовой инновацией того периода, как еврорынки, определялось тем, чтоони наносили удар по валютному контролю, проводимому национальнымигосударственными валютными органами.
Однако эта обеспокоенностьрастворялась в уверенности сторонников еврорынков в том, что ихдеятельность способствует реализации идеи свободного движения капиталовифилософиигеографическойБреттон-Вудскогоразбросанностисоглашения.еврорынка,Кромеихтого,всилуконсолидированноеуправление и контроль был весьма затруднителен.103Тем не менее врегулированию80-е гг. XX века был принят ряд мер пофинансовых инноваций.
В частности, европейские банкипредпринимали существенные усилия, чтобы «обуздать комплекс рисков,финансовыми инновациями».1 На эти цели былипорожденныхнаправлены крупные инвестиции в развитие инфраструктуры банков,регулирование их деятельности на макроуровне. Однако создания механизматотального регулирования финансовых инноваций не произошло.Более того, финансовые инновации и, создаваемые с их помощьюфинансовые инструменты ряда финансовых органов ведущих стран,опережали возможности государственного регулирования финансовыхинструментов, схем, механизмов, становившихся всё более и болеерисковыми.Кроме того, общая эйфория относительно возможностей финансовойинженерии нивелировать, отсрочивать, модифицировать различные рискиспособствовала росту многообразных финансовых инноваций.
При этом ихпроблемность,заложеннаявнекоторыхизних,системныйриск,отодвигалась на второй план, затушевывалась. Тем более, что в США, гдефинансовые инновации активно генерировались, темпы экономическогороста были заметно выше, чем в Европе. Так, в 1980-2007 гг. показателиэкономического роста в США вдвое превышали показатели в Европе, где всоответствии с европейской континентальной моделью корпоративныйсекторзависелоткапиталабанков,засчетиспользованиясекьюритизрованных активов.
Как отмечалось выше, дерегулированиефинансового рынка в Великобритании привело к оживлению экономикистраны и к более высоким темпам роста, нежели в континентальной Европе.80-90-е гг. XX века стали этапом нарастающей либерализациифинансового рынка, с общей тенденцией к его дерегулированию. Однако какувлечение «новой экономикой», понимаемой как создание новой стоимости1М.Пебро. Международные экономические, валютные и финансовые отношения.
– М.,1993. – С. 363.104за счет биржевых спекуляций, преувеличения роли «экономики знаний», гдезнания становятся определяющим фактором современного развития, привелок кризису «доткомов» и стало элементом деиндустриализации авангардныхстран, так и увлечение финансовыми инновациями без их должногорегулирования привело к глобальному финансово-экономическому кризису.80-90-е гг. ХХ века показали нарастающую спекулятивностьфинансового рынка. Эта его общая тенденция и закономерность требовала исоответствующихинструментов,применениекоторыхдолжнобылоподдерживать спекулятивный градус на биржевых рынках.
Особую рольздесь сыграли хеджевые фонды как инновационные финансовые институты,вовлеченные в целый спектр разнообразных спекулятивных операций. И приэтом с практической нерегулируемостью их деятельности. С конца 80-х гг.их активность на финансовых рынках заметно росла и в начале ХХI века ониосуществлялидотретиваловойторговлифьючерсами,бросовыми(«мусорными») облигациями и кредитными деривативами. В частности, в2005 году на долю хеджевых фондов приходилось до 60% объемов торговлирынка производных финансовых инструментов США.1С развитием внебиржевого рынка деривативов выросла степеньнерегулируемости финансового рынка. В 1993 году Комиссия по торговлитоварными фьючерсaми (Commodity Futures Trading Commission – CFTC)освободила некоторые биржевые деривативы от ряда требований ЗаконаСША о Товарной бирже, принятому в 1936 году. Дальнейшая эскалацияраскрепощения деятельности деривативов была осуществлена посредствомморатория, одобренного Конгрессом в 1998 году, на право CFTCрегулировать рынок деривативов.В итоге, в декабре 2000 года в США был принят закон оМодернизации срочных товарных сделок - Commodity Futures ModernizationAct (CFMA), в соответствии с которым регулирование внебиржевыхдеривативов было в значительной степени прекращено, а биржевых1Авдокушин Е.Ф.
Международные финансовые отношения. – М. 2013. – С. 95.105деривативов со стороны CFTC – сокращено. В этих условиях банки и другиефинансовые организации США приняли на себя все больше риска, успешноотбивая атаки тех, кто требовал ужесточить их регулирование и увеличитьсобственный капитал. Так, ипотечные агентства Fannie Mac и Freddie Mae,оказавшиеся во время кризиса 2007-2008 гг. в его эпицентре, ослабилистандарты кредитования в конце 90-х гг. Но в 2000 гг.
они стали проигрыватьдолю рынка инвестбанкам, которые практиковали ипотечные кредиты вболее сложные продукты и при этом часто использовали рискованные займы,которые не попадали под стандартыFannie и Freddie. В ответ на этупрактику данные агентства стали проводить рискованную политику посекьюритизации в 2006 году, накануне кризиса. Они покупали кредиты убанков, переупаковывали их в облигации, а затем продавали на вторичномрынке.Дерегулированию вторичных рынковспособствовало появлениюновых финансовых инструментов и продуктов. Помимо растущего рынкадеривативов, бурно развивающегося рынка структурированных продуктов(секьюритизация), росла, как указывалось выше, и индустрия хеджевыхфондов, происходила консолидация инвестиционных и коммерческихбанков.Резкийростбиржевыхкотировокспособствовалразвитиюфинансовой инженерии.
И, наконец, финансовая отрасль всё активнееиспользовала возможности информационно-коммуникационной революции,используя электронные механизмы (компьютеры, электронные торговыесистемы, площадки, торговые роботы) для манипулирования финансовымрынком в своих интересах. Как констатирует известный российскийфинансист, бывший руководитель ФСФР В.Миловидов, «идеалисты 70-х гг.уступали место новому поколению финансистов, не утруждавших себямировоззренческими пазлами».1За прошедший со времени начала активного развития финансовыхинноваций период, можно отметить тенденцию к усложнению финансовых1Миловидов В.Д.
Философия финансового рынка. – М.: Магистр, 2013 . – С.178.106продуктов и механизмов. Финансовая инженерия с помощью всё болеесложных инструментов растягивала цепочку рисков, порождая спросинвесторов на те или иные активы и одновременно стимулируя, тем самым,собственную избирательность.Цепочка перераспределения разнообразных финансовых рисковосновывалась на стабильности участвующих в ней звеньев. Она, в основном,не требовала регулирования извне при сокращении статус-кво участников.Будучи стабильной внешне, эта цепочка порождала незаметный на первыйвзгляд общий, системный риск. При разрыве одного звена (невозможностивыполнения своих обязательств по соответствующему контракту), этацепочка разрывалась, создавая местные очаги напряженности, а затем икризиса всей системы.
Именно это и произошло, в конечном счёте, в 20072007 гг., когда разразился кредитно-долговой кризис, спусковыми крючкамикоторого исследователи этого процесса называют и кредитные деривативы ипроцессы секьюритизации и спекулятивную деятельность хедж-фондов идругие факторы.Эпохасвободного,практическибесконтрольногоразвитияфинансовой экономики, с её беспрерывными финансовыми инновациямизакончилась.
Настало время её реформирования в целом, и как её части –регулирования, маркетинга, контроляза финансовымиинновациями,выявления их проблемности, «токсичности» и других их негативныхпроявлений.Послезавершенияострогопериодакризиса2007-2008гг.большинство специалистов по вопросам финансовой экономики потребовалисущественноусилитьрегулированиефинансовыхинститутови,порожденных ими инноваций.
В основном, не покушаясь на функциисложившихся за 20-30 лет финансовых институтов, инструментов имеханизмов, предлагалось заметно усилить принципы их регулятивности, сцелью невозможности повторения нового финансового коллапса.107Усиление регулирования финансовых инноваций и их институтов,инструментов, механизмов осуществлялось в рамках ужесточения общейсистемы регулирования мировой финансовой системы. Процесс ужесточениярегулирования включал реформу деятельности самих регуляторов, усилениенадзора и контроля над банками, особенно в области рискованных операцийсдеривативами,регулированиясуществующихОтдельнуюпопыткисоздатьфинансовогорынка,международныхпозициюновыезанималинаднациональныепереформатироватьвалютно-финансовыхтребованияоорганыдеятельностьорганизаций.перестройкемировойфинансовой архитектуры, хотя они не являлись прямым следствием кризиса.Требования о перестройке мировой финансовой архитектуры звучат вмеждународных публикациях, выступлениях специалистов и официальныхлиц еще с конца 90-х гг.
ХХ века. Мировая финансовая архитектура (МФА) веё современном состоянии, по мнению некоторых экономистов, «служиттормозом развитию мировой экономики».1 Не вдаваясь в анализ проблемструктурно-институционального характера МФА, тем не менее, следуетотметить, что требования по её реформе включают предложения по рынкуевровалют, как результат одной из важнейших инноваций 60-70-х гг. ХХвека. Эти интернационализированные частные рынки, позволяющие вогромных объемах мобилизовывать денежные ресурсы, в то же времявследствие отсутствия их заметного регулирования, дают возможность ростамножестваэкономическинеобоснованныхсделокссомнительнымизаёмщиками. Эти сделки страхуются с помощью деривативов, создавая иумножая многократно долговую цепочку. Создавая иллюзию надежности,уменьшения риска, как указывалось выше, формируются разного рода«пузыри», «пирамиды».
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
