Диссертация (1155432), страница 16
Текст из файла (страница 16)
долларов20072011*553,9393,156,2 64,757,98,5 6,8ВалютныесрочныесделкиПроцентныедеривативы8,5 3,2Деривативына акцииТоварныедеривативы71,232,4Кредитныедеривативы(CDS)46,5Прочие*Примечание: Включают в себя все виды деривативных контрактов институтов иорганизаций, не предоставляющих отчеты (по данным Triennial Central Bank Survey ofForeign Exchange and Derivatives Market Activity, 2012)Источник: Составлено по отчетам Bank of International Settlements: OTC derivativesstatistics, June 2008, P.6; May 2012, P.12.С помощью финансовых инноваций в США, например, в качествеобеспечения ценных бумаг можно было использовать (благодаря механизмамсекьюритизации) не только недвижимость и акции производственныхпредприятий, но и производные финансовые инструменты, медицинскуюстраховку и, фактически, человеческий капитал.
Риски оценивались наосновепоказателейрейтинговыхагентств,которыедопускаликакметодологические, так и практические ошибки, переоценивая в целомдостаточно проблемные активы и просто «мусорные» облигации. При этом87финансовыеспециалистывыражалинепоколебимуюуверенностьвустойчивости финансовой системы и ее благоприятных перспективах. Так,президент Федерального Резервного Банка Нью-Йорка Т.Гейтнер в 2005 годузаявлял, что «система имеет огромный запас прочности, чтобы вливатькапитал в идеи, обеспечивать инновации и направлять сбережения надепозиты с самыми высокими процентными ставками. И она демонстрируетсвой запас прочности и стабильности перед лицом потрясений.1Рынок деривативов, в отличие от рынка секьюритизированных активов,стабильно рос (в особенности процентные деривативы) и в нулевые и впосткризисный период (за исключением кризиса 2008 года).
Хотя вструктуре деривативов доля наиболее «токсичных» проблемных кредитныхдеривативов заметно снизилась.Рис.4 Объем рынка деривативов, трлн. долларов1000900800700600500Биржевая торговля400Внебиржевая торговля30020010001The Economist. A survey of international banking. Crusader casteless, 2005, May 21-st, p.23.88Источник: Составлено по отчетам Bank of International Settlements: OTC derivatives marketactivity, December 2011//www.bis.orgВ посткризисный период их объемы превысили докризисный уровень.В мировой торговле деривативами преобладал внебиржевой рынок, объемыкоторого постоянно растут (в 2011 приходилось 89,8% на внебиржевойрынок и 10,2% - на биржевой)1 (рисунки 1 и 2). В настоящее время рынок, понекоторым оценкам, рынок деривативов превышает 1 тыс.трлн.долларов.Если рынок деривативов успешно рос, то рынок секьюритизированныхактивов, заметно упав в период кризиса, так и вышел из пика, и в 2013 годупо объемам был примерно в 8 раз меньше, чем в предкризисный период.Возвращаясь к рынку деривативов, как одной из наиболее значимыхфинансовых инноваций последней четверти ХХ века и продолжающей своеразвитиевмножествефинансовыхпродуктоввпредкризисныйипосткризисный период, следует отметить весьма неоднозначное к нимотношение многих специалистов (и теоретиков, и практиков) как с точкизрения их проблемности, так и абсолютного их неприятия как инструментасовременной финансовой экономики.
Обобщая точки зрения на плюсы иминусы деривативов, к числу минусов воздействия на экономику можноотнести следующее:- опосредованность связи с реальным сектором и способствованиечрезмерному отрыву финансового сектора от производственного;- способствование снижению устойчивости экономической системы иповышению вероятности кризиса;- возрастание сложности и гибкости деривативов, за которыми неспособны уследить (а иногда и понять их содержание) обычные инвесторы;- подрыв с их помощью реальной экономики: важен не только товарили его полезность, а отношения между двумя или более ориентированными1См: www.futuresininindustry.org-Report on trading volume in the global listed derivativesmarket 2006-201189на будущие ожидания людьми (иными словами, торговля не реальнымиценностями, а ожиданиями);- виртуальность, излишняя спекулятивность рынка деривативов.К числу положительных качеств деривативов обычно относят:- расширение спектра инструментов риск-менеджмента;- увеличение источников ликвидности;- ускорение хода экономических и финансовых процессов;- хеджирование рисков.Риск, связанный с деривативами, меньше риска, связанного спервичнымиинструментами.Приихиспользованиибанкимогутрезервировать меньше капитала, поскольку условия достаточности капиталадля деривативов значительно либеральнее.
Дажедля долгосрочныхвалютных свопов, которые считаются одними из рискованных производныхинструментов, требуется от 0,08% до 0,2% номинального капитала.1Следует признать, что изначально финансовые инновации и ихреализация в форме деривативов в большинстве случаев отвечалиперечисленнымкачествамисвойствам.Проблемасоотношенияположительных и отрицательных черт деривативов, превращение из изполезных в проблемные и даже «токсичные» продукты инновации, состоит впоиске той грани, границ, где этот переход реализуется.
Когда происходитмутация, в следствие которой деривативы становятся не столько способомхеджирования рисков, а самостоятельным инструментом для биржевых(небирживых) спекуляций, изощренным механизмом растягивания цепочкирисков, перекладывания этих рисков на вновь включавшихся в цепочкуучастников. При этом отвергая, не веря, забывая, что «сколько веревочке невиться, а конец будет». Поиск «золотой середины», выявление границмутации – это важная задача регулирующих органов по обузданию полетовЛ.Галиц. Финансовая инженерия.
Инструменты и способы управления финансовымирисками. Перевод с англ. – ТВП. Научное издательство, М.: 1998. – С.23.190«мысли» финансовых инженеров и направлению их креативности в полезноерусло не только для финансового рынка, но и для всей экономики в целом.Одной из важнейших финансовых инноваций, оказавшей огромноевлияние как на развитие финансовой экономики, так и на всю экономику вцелом, как отмечалось, является секьюритизация. Этот процесс, как ипроцесс создания и развития деривативов, изначально носил положительныйхарактер, но постепенно модифицировался в инструмент обслуживанияфинансового рынка и его наиболее агрессивной части – финансовыхспекулянтов. Процесс секьюритизации подтолкнул к развитию важнуюинфраструктурную составляющую финансового рынка – финансовуюинженерию.Финансоваяинженерияиспользуетновыефинансовыеинструменты, появившиеся в последние 30 лет: форварды, фьючерсы, свопыи др.
Они используются как в «чистом» виде, так и в комбинации, либо вмодифицированномвиде.Помнениюамериканского«финансовогоинженера» Л.Галица, финансовая инженерия – это применение финансовыхинструментов для преобразования существующей финансовой ситуации вдругую, обладающую более желательными свойствами».1Секьюритизациясоздаетширокоеполедлягенерированияииспользования многообразия финансовых инноваций и продуктов. Впроцессах секьюритизации финансовые инженеры за последние четвертьвека достигли заметного совершенства.Секьюритизация – весьма сложный комплексный процесс. Можносказать, что это вершина финансовых инноваций в конце ХХ столетия. Она«являетсясущностнойособенностьюфинансовизациисовременнойэкономики, ее движущей силой и важнейшей финансовой инновацией»2.В обобщенном виде секьюритизацию можно представить как процесскоммерциализации, превращения любого актива, имеющего какую-либостоимость в капитал. Однако это определение не вбирает в себя всю1Л.Галиц.
Финансовая инженерия. Инструменты и способы управления финансовымирисками. Перевод с англ. – ТВП. Научное издательство, М.: 1998. – С.52Авдокушин Е.Ф. Международные финансовые отношения. М.: Дашков и Ко. 2013. – С.3691комплексность, многогранность современных процессов секьюритизации. Кее важнейшим чертам можно отнести также:- страхование риска, использование ее механизмов управления рискамибанков, компаний, инвесторов;- создание дополнительного спроса на деньги для обслуживаниявозрастающихоборотовстоимости,чтоспособствуетмонетизацииэкономики;- как модель финансирования, способность привлекать зарубежноефинансирование, секьюритизация кредита, кредитные ноты;- как механизм реструктуризации требований банков, также активовкомпаний в ценные бумаги, в результате чего финансовые ресурсыприобретают гибкость и могут быть трансформированы в инвестиции.Эти и некоторые другие механизмы секьюритизации способствуютснижению нагрузки на собственный капитал, повышают ликвидностьактивов.
Все эти факторы способствовали широкому распространениюинновационных продуктов секьюритизации в мировой финансовой системе.Указывая на положительные аспекты процесса секьюритизации, нельзяне сказать о ее отрицательных сторонах. Коммерциализируя многие активы,инструменты секьюритизации, как правило, создают фиктивную стоимость ификтивный капитал. Так, с помощью сеьюритизации можно превратитьсрочную задолженность в текущий доход.
В результате, возникаетобращение отрицательной стоимости (долг) и фиктивной стоимости актива.Все это способствует монетизации экономики и образованию финансовыхпузырей.Страхуя риски, секьюритизация использует механизм переоценки ипереупаковки рисков. В итоге, создается неимоверно сложная и запутаннаяиерархия кредитных инструментов, ликвидность которых «была лишьпредположением,1нонегарантией»1.Крометого,секьюритизацияВопросы экономики 2011. №6. – С.118.92способствует перемещению в нерегулируемый сегмент экономики, что, всвою очередь, порождает новые риски.Оцениваяположительныеипроблемныестороныпроцессасекьюритизации, следует относиться к нему с точки зрения историческогоподхода.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
