Диссертация (1155432), страница 18
Текст из файла (страница 18)
на бросовых бондах можно было заработать 135% годовых.2 Втечение последних двух лет (2012 – середина 2014 гг.) происходил бумразмещения и покупок «мусорных облигаций».1К «мусорным» относятся облигации с рейтингом (Moody’s) Ba 3 и B+Sand P и ниже, т.е. на 3 и пятьпунктов ниже минимального инвестиционного уровня.2Ведомости 2014, 11 августа.97Однако геополитическая напряженность и ожидания ставок ФРС вначале августа 2014 г.способствовали тому, что произошел рекордный оттоксредств из фондов «мусорных» облигаций (за неделю августа 7,1 млрд.долл.).
В целом рынок этих ценных бумаг весьма волатилен – в июне 2013г.было выведено с рынка 4,6 млрд. долл.1Спомощьюфинансовыхоторванностифинансовогооторванностьпородилаинновацийсектораотопределеннуюрослареальнойстепеньразрываэкономики2.модификацию,Этаперерождениенекоторых закономерностей рыночной экономики3.
Необходима былакоррекция сложившейся ситуации, возникшего разрыва. Инструментомсокращения этого разрыва, временным разрешением основного противоречиямежду финансовой и реальной экономиками стал финансово-экономическийкризис.Высокочастотная биржевая торговля.Еще одной формой финансовых инноваций, в которой заложенсущественный элемент проблемности, является высокочастотная биржеваяторговля(ВЧТ). В этойтехнологииинтегрированы финансовые икомпьютерные технологии для разработки инструмента снижения рисков нафинансовых (биржевых) рынках.
ВЧТ, по классификации Ф.Мишкина,можно отнести к инновациям второго темпа, то есть инновациям срасширением возможностей финансовых структур оказывать те или иныеуслуги, совершенствовать механизмы предоставления этих услуг на основетехнико-технологических новшеств.В итоге высоко-частотный трейдинг (ВЧТ) или «биржевые роботы»представляют компьютерные программы с применением автоматическогоалгоритма. Биржевые роботы, анализируя огромные массивы информации оценах на биржевом рынке, их изменениях, используя данные технического1Ведомости 2014, 24 апреля.2Разрыв между реальной и финансовой экономикой многие экономисты считают вполнедопустимым. Главное – это не допускать резкого увеличение степени этого разрыва.
Ногде его границы этого разрыва, который из возможного перерастает в кризисный фактор.3См. например Думная Н.Н. Новая рыночная экономика. М.:2009.98анализа, совершают тысячи сделок за доли секунды. Основные виды роботов– это т.н. скальперы и арбитражеры. Их объединяет то, что те и другиеполучают доход за счет изменения цены на биржевые продукты. Однакоскальперы стремятся получить доход на минимальных колебаниях цен набирже, путем опережения других участников торгов с мгновеннойперепродажей при повышении цены. Арбитражеры ищут отклонения ценымежду двумя тесно связанными биржевыми инструментами, например,между курсом валюты и деривативом на нее.
Фиксируя отклонения,арбитражер покупает биржевой продукт как можно дешевле и тут же егоперепродает дороже. При этом роботы следят за десятками бирж и выявляютнебольшие отклонения в ценах. Существуют еще роботы, дающиевозможность заработать на прогнозах цен на биржевые инструменты,анализируя прошлую и текущую конъюнктуру фондового рынка. Биржевыероботы обеспечивают заметное преимущество их обладателям. Роботы, какпоказывает практика, в большинстве случаев более эффективны, чемобычные трейдеры.
Ошибаются они достаточно редко и приносят прибыльсвоим хозяевам. К числу положительных элементов функционированиябиржевых роботов обычно относят то, что с их помощью уменьшаютсянедостатки биржевой торговли, в частности, сокращают разницу междуценой покупки и продажи, а также разброс цен между разными биржами иувеличивают объем торгов. Торговые роботы активно конкурируют набиржах с традиционными биржевыми игроками. Их доля в объемах сделокколеблется от 34 до 70 процентов, по разным оценкам, на американскихбиржах, и 35-50 процентов – на европейских1, в том числе российскихбиржах.Торговые роботы при определенных условиях могут расстроить работубиржи и привести к биржевому кризису. Это связано не с самой по себесистемой алгоритмической торговли, а с ее использованием.
Ее применение в1Вопросы новой экономики. 2012. №4; Варшавский А.Е. Проблемные инновации: рискидля человечества. – М.:ЛЕНАМД, 2014. – С.239.99биржевой торговле, как свидетельствует практика, приводит к созданиюложной ликвидности, то есть ликвидности, которой нет на самом деле.ИспользованиеВЧТведеткманипулированиюценамифондовыхинструментов, формированию бумов и надуванию спекулятивных пузырей.Манипуляция рынком в собственных целях, посредством провокационныхдействий по формированию ложного спроса на те или иные биржевыепродукты, еще один существенный недостаток ВЧТ. Есть мнение, что ВЧТведет к усилению колебаний на фондовом рынке при повышенииволатильности фондового рынка в период финансового кризиса1.После обвала на фондовом рынке США вследствие действия биржевыхроботов, а также ряда сбоев на биржах, созданных с их участием, некоторыезарубежные специалисты ВЧТ рассматривают это как паразитическуюторговлю,которая«неспособствуетвыполнениюрынкомсвоихфундаментальных функций – формированию капитала, управлению рисками,ценообразованию»2.Справедливости ради, следует сказать, что не всегда ВЧТ являетсяпричиной резких колебаний на бирже и соответствующих сбоев в еефункционировании.
Проблема имеет место в общих фундаментальныхпричинах функционирования биржи, либо в несовершенстве ее техническогообеспечения. Тем не менее, ряд экспертов ожидает, что «следующий кризисна бирже будет вызван сверхрисковыми компьютерными программами,которые используются для высокоскоростной частотной торговли»3.В целом можно констатировать, что при генерировании использованияряда фундаментальных финансовых инноваций, при снятии ограничений наих многообразные продукты и инструменты, либо при утрате регулирующеговоздействия на них, а тем более, потере контроля над ними инновациистановятся не только проблемными, но и опасными для развития как1Penninger K/ High Frequency Trading is a Scam (24/072009) The market Ticker.Financial Times, 2010, Aug.53Варшавский. Проблемные инновации: риски для человечества. – М.:ЛЕНАРД, 2014.
–С239.2100финансового сектора, так и реальной экономики. Так, биржевой рынокдеривативов регулировался в США Законом о товарной бирже от 1936 года.Однако с 1980 года стал активно развиваться внебиржевой рынокдеривативов, который не подпадал под этот закон. В 1993 году некоторыевиды внебиржевых деривативов были специально освобождены от рядарегламентаций закона 1936 года, а затем был наложен общий мораторий (в1998 году) на их регулирование. Заключительной фазой стал закон омодернизации срочных товарных сделок – Commodity Futurites ModernisationAct (CFMA), в соответствии с которым регулирование внебиржевыхдеривативов было в основном ликвидировано, а их биржевых аналогов –сокращено.Массовая либерализация применения деривативов, их дерегулированиеспособствовало их бесконтрольному, широкомасштабному генерированию спомощьюинструментовфинансовойинженерииимассовомураспространению этих финансовых инструментов среди многочисленныхинвесторов.1 «Бомба замедленного действия» (У.Баффет) дала о себе знать в2007 году – разразился глобальный финансово-экономический кризис.Кризис, его последствия способствовали осознанию многими специалистамии государствами настоятельной необходимости усилить методы управления,регулирования, контроля за финансовыми инновациями и, в особенности, заих проблемными продуктами, которые становятся, как правило, таковыми впериод снятия или значительного ограничения контроля за ними.2.3.
Основные особенности регулирования финансовых инноваций вразвитых странах.Существенное воздействие финансовых инноваций на экономикуставит задачу перед государственными специализированными ведомствами1По оценкам консалтинговой компании PWC в 2012 г. банки Европы держали на своих балансах более1трлн. долл. «токсичных» кредитов. РБК-daily 2012, 17 августа.101их эффективного регулирования.
Финансовые инновации в целом полезныдля развития как финансовой, так и производственной экономики. Спрос нафинансовыеинновацииопределяетпредложение,этиинструментыфинансового рынка необходимо использовать. Вместе с тем даже, весьмаполезные инновации, связанные с процессами развития финансового рынка,несут собой разнообразные риски, могущие перерасти в серьезный кризис.Для выявления полезных сторон финансовых инноваций и подавления ихпроблемных качеств необходим достаточно строгий контроль за ними иэффективное регулирование.Проблема регулирования финансовых инноваций и их продуктовявляется одной из наиболее обсуждаемых среди специалистов после кризиса2008 года.Масштабность и комплексность кризиса вынудило широкие кругифинансовыханалитиков,национальныеорганыуправленияимеждународные организации признать, что реформирование и усилениерегулирования глобальных финансовых рынков неизбежно.
И основным ипервоочередным шагом в комплексе мер по регулированию должно статьограждение простых инвесторов от рисков операций со сложнымифинансовымиинструментами,преждевсего,сдеривативамии,вособенности, с их кредитной разновидностью. Предложения по усилениюрегулирования мирового финансового рынка нацелены на сокращение в егоструктуре объёмов выпуска и обращения секьюритизированных продуктов.Таким образом, формировалась тенденцияпо сдерживанию развитияотдельных, наиболее проблемных финансовых инноваций, осуществлениюстандартизациифинансовыхпродуктовдляулучшенияпониманияобычными инвесторами, рисков, которые они несут при их использовании.
Вцелом, эффективная система регулирования финансовых инноваций являетсяважным фактором успешной и стабильной работы всей финансовой системы.Финансовые инновации должны отслеживаться, изучаться, оцениваться напредмет их проблемности в процессе их использования. Именно в процессе102использования, поскольку изначально те или иные «родовые черты» могут недемонстрироватьихпроблемныехарактеристики,проявляющиесявдальнейшей практике их применения. При этом цели и задачи регулированиядолжны быть четко сформулированы, так как разделение обязанностей иконтрольно-фундаментальныйэлемент–важныйаспектпроцессауправления рисками.Прежде, чем рассмотреть основные параметры регулированияфинансовых инноваций, предлагаемые современной экономической теориейи практикой после кризиса 2008 года, проанализируем особенности ихрегулирования в периодактивного генерирования и использования.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
