Диссертация (1155432), страница 14
Текст из файла (страница 14)
появились показатели, основанные на средней междупредлагаемойизапрашиваемойставками(IMEAN),атакженазапрашиваемой ставками (IBID), весьма привлекательной для заемщика.Вэтотволатильностьюпериодусилениекредитныхставокрыночныхирисков,валютныхкурсов,связанноесобусловилоиспользование производных финансовых инструментов не только навнутреннем рынке, но и на еврорынке, что способствовало интеграциимеждународныхивнутреннихмеждународномрынкеценныхрынковбумагкапиталов.повторялиДеривативыэтинаинструменты,1RUF (Revolving Underwriting Facilities) – это среднесрочные (от 5 до 7 лет) кредитные программы, позволяющиезаемщику периодически выпускать на еврорынок краткосрочные (от 1 до 12 месяцев) евроноты при посредничествеинвестора.
NIF (Notes Issuance Facilities) – это модифицированные RUF, в которых действия по реализации и гарантиибольше не развиваются. MOFF (Multi Options FundingFacilities) – кредитные услуги с многовариантным выбором,созданным по образцу NIF. Они позволяют заемщику выпускать несколько инструментов финансирования, кромеодних, только краткосрочных ценных бумаг, а также выбирать между несколькими валютами и несколькими способамирасчета процентных ставок.76используемые с 70-х гг. на внутренних финансовых рынках разных стран, этофорвардныеифьючерсные контракты,опционыисвопы.Однакофинансовые инновации способствовали их существенному развитию посодержанию, значительно обогатив их функции, механизмы, расширив иусложнив их сферу действия.
Так, например, в начале 80-х гг. появилсявалютный своп, который, как отмечает М.Пебро, «лежит в основепотрясающего развития этого рынка».1 Как известно, свопы представляютсобойполныйиличастичныйобмензадолженностьювтечениеопределенного периода. Валютный своп предполагает обмен не взаимнойзадолженностью (в соответствии с достигнутым соглашением), а толькопроцентами. Использование свопов давало возможность в той или инойстепени защититься от валютного или процентного риска по задолженности,снижению стоимости финансирования.
Одновременно свопы способствуютусилению взаимосвязи финансовых институтов и усиливают системныйриск, связанный с банкротством участников сделки. Цепочка можетразорваться, и если участники свопового соглашения связаны с другимифинансово-кредитными учреждениями, то возникает разрыв – кризисзадолженности.Этотэффектвпервыепроявилсяввидекризисазадолженности латиноамериканских стран в 1982 году, о чем вышеупоминалось, и во время проблем с американским банком Continental Illinoisв этот период. Свопы представляли возможности и для спекулянтов, что, всвою очередь, порождало новые риски.
Однако до тех пор, пока объемы этихспекуляций были не столь значительными, положительные стороны свопов,как и других деривативов превышали их отрицательный потенциал. Так,форвардные и фьючерсные контракты поначалу были нацелены (70-е гг. –начало 80-х гг.), в основном, на минимизацию тех или иных валютнопроцентных рисков. Однако постепенно спекулятивный аспект этихконтрактов, а именно спекуляция на изменении ставок становилась1Мишель Пебро. Международные экономические, валютные и финансовые отношения. – М.: Прогресс,Универс, 1994. – С. 345.77самостоятельной и самодостаточной функцией этих контрактов.
Сходныевыводы можно сделать по опционам, которые изначально способствовалиразвитию финансового рынка, понижая стоимость финансирования дляэмитента. И, в то же время,опцион – инструмент для спекуляций.Таким образом, можно сделать промежуточный вывод. На второмэтапе развития («потрясающего») финансовых инноваций, основанные наних финансовые продукты внесли, несомненно, положительный вклад в делоразвития финансовой экономики и мирового хозяйства в целом.
Этифинансовые продукты способствовали решению долговых проблем, причемне только на национальном, но и международном уровне, предоставлялиучастникам финансовых сделок существенные возможности для защиты отрядарисков,стимулироваликонкуренциюисокращалистоимостьфинансового и банковского посредничества.Одновременно они представляли все более расширяющееся поле дляспекуляций, которое заметно расширялось со вступлением экономикиразвитых стран в информационно-индустриальный («информациональный»по М.Кастельсу) период ее развития. В целом, еврорынки как одна изважнейших финансовых инноваций 70-х – середины 90-х гг.
порождалановые риски, которые делали «международную финансовую систему болеехрупкой».1В начале 80-х гг. в США было проведено дерегулированиефинансовой системы, которое способствовало прорыву в появлениикачественно новых финансовых инструментов и продуктов. Формальносохранившееся различие между инвестиционными и коммерческими банкамипостепенно нивелировалось, создавались диверсифицированные банковскиехолдинги.
Развивалась индустрия инвестиционных фондов, рос рынокоблигационныхзаймов,активизировалисьпроцессысекьюритизации.Однако на втором этапе развития финансовых инноваций спекулятивная1Мишель Пебро. Международные экономические, валютные и финансовые отношения. –М.: Прогресс, Универс, 1994. – С.354.78составляющая еще оставалась в тени, не превышала каких-то опасныхпределов и в целом государственные финансовые органы и правительстваведущих стран мира путем определенного регулирования заметно снижалиэту проблемность финансовых инноваций. В начале 80-х гг.
начался почти20-летний «бычий» тренд. 90-е гг. стали лучшими в истории по доходностиценных бумаг, в т.ч. благодаря технологическому буму (среднегодовой доходпо акциям на NYSE составил 17,6%).1На втором этапе развития финансовых инноваций особая роль вразвитии финансового рынка, повышения степени его ликвидности,вовлечениявоборотранеенацеленныхактивовсталпроцесссекьюритизации. Механизм секьюритизации придает им повышеннуюликвидность.
Кроме того, секьюритизация интегрирует преимуществафакторинга и финансирования посредством выпуска ценных бумаг.Механизмсекьюритизацииспособствуетминимизациирисковдляинвесторов, связанных с финансовыми посредниками. По мнению авторовколлективноймонографии«Инновациинафинансовыхрынках»,«секьюритизацию финансовых рынков многие исследователи ставят на 1-еместо среди других тенденций, протекающих на финансовых рынках, таких,как глобализация, дерегулирование, информатизация, дезинтермедиация».2В целом, механизм секьюритизации стал той финансовой инновацией,которая расширяла, диверсифицировала рынок ценных бумаг, перевелакорпоративный долг в США и в европейских странах в разряд менеерисковых фондовых активов и т.д.3 Процесс секьюритизации трактуется вшироком и узком смысле.
В широком смысле под секьюритизациейпонимаетсяпостепенноезамещениебанковскогокредитования1Ведомости, 2009, 22 декабря.Инновации на финансовых рынках//Коллективная монография/Н.И.Берзон, Е.А. Буянова,В.Д.Гозман и др. – М.: Изд.дом, ВШЭ, 2013. – С.13.3Подробнее см.: Авдокушин Е.Ф. Международные финансовые отношения (основыфинансомики). М., 2012. – С. 38 -40.279финансированием посредством выпуска ценных бумаг. В узком смыслесекьюритизация трактуется как инновационная техника финансирования.1Часто секьюритизация рассматривается как «способ создания ценныхбумаг с помощью управления финансовыми потоками, основанными наразличныхструктурированныхактивахсопределеннымиобщимикачествами. Таким образом, можно создать макет ценных бумаг (транш) сразными уровнями степени риска, которые подойдут требованиям разныхинвесторов».2Следует подчеркнуть, что для отдельной компании секьюритизацияможет рассматриваться как эффективный инструмент по управлению своимирисковыми активами.
Однако на национальном и международном уровнесекьюритизация «создала неимоверно сложную запутанную иерархиюкредитных инструментов, ликвидность которых была лишь предложением,но не гарантией».3 Уже в конце 80-х гг. (а процессы секьюритизации сталиактивно развиваться с середины 80-х гг.) для многих специалистов сталопонятно, что риски от новых финансовых инноваций «тем более опасны, чтосоответствующие операции чаще всего не фигурируют в балансе операторовибанков,которыеобязательства,заихосуществляют,которымиатрадиционносоставляюттруднеезабалансовыенаблюдатькакуправляющим, так и органом контроля.
Новые финансовые инструментыгенерируют риск непрозрачности».4 Так, по оценке М.Пебро, «изобилиефинансовых инноваций и развитие секьюритизации породили новые рискинепониманияинепрозрачность.5Однаконапрактикерыноксекьюритизированных активов рос весьма быстрыми темпами. К серединепервого десятилетия XXI века месячный оборот этого сектора мирового1Инновации на финансовых рынках//Коллективная монография/Н.И.Берзон, Е.А. Буянова,В.Д.Гозман и др.
– М.: Изд.дом, ВШЭ, 2013. – С.13.2Financial Times, 2008, 18 Nov.Вопросы экономики, 2011. - №6. – С.119.4Мишель Пебро, указ. соч. – С.360.35Мишель Пебро, указ. соч. – С.360-361.80финансового рынка составил порядка 1,5 трлн. долларов.1 И только впосткризисный период он резко снизился.Третий этап развития финансовых инноваций на рынке ценных бумагво многом связан с возникновением такой формы производных ценных бумагкаккредитные деривативы. Объектом торговли оказались кредиты,стоимость которых определяется не процентной ставкой или котировкамиакций (как у классического дериватива), а финансовым положениемэмитента. Эта финансовая инновация способствовала отделению кредитногориска от финансового.
Такое стало возможным в результате сложногофинансового инжиниринга.Впервые кредитные деривативы появились в 1992 году. Именно тогдатакое название этим финансовым инструментам было дано Международнойассоциацией деривативов (ISDA). Этот продукт был представлен в видекредитного свопа, который в начале XXI века составляет ядро такого родаценных бумаг. Кредитный своп позволял банкам хеджировать кредитныйриск по выданным ссудам, без продажи самого актива (т.е. передать всериски по данному кредиту в виде производной бумаги, желающему получитьза это определенное вознаграждение).
Постепенно рынок этих финансовыхинструментов набрал существенные обороты. Так, в 2000 году к совокупныйобъем был равен 800 млрд.долларов, а в 2008 году он достиг уже 60трлн.долларов.2Во второй половине 90-х гг. появились ценные бумаги, привязанные ккредитам, а затем – «гибридные продукты», т.е. кредитные деривативы спродуктами секьюритизации. К гибридам, в первую очередь, относятсяобеспеченные долговые обязательства или collateralized debt obligations(CDOs), которые подразделяются на обеспеченные кредитные обязательстваили collateralized loan obligations (CLOs), и обеспеченные облигационныеобязательства или12collateralized bondobligations (CBOs); связанныеТам же. – С.361.Bank for International Settlements.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
