Диссертация (1155432), страница 15
Текст из файла (страница 15)
Derivatives Statistic, 2013.81кредитные ноты или credit-linked notes (CLNs), а также всевозможныепроизводные от CDOs синтетические продукты, к примеру, такие, как CDO2,CDO3, CDS на специфические CDO транши и т.д. Основное предназначениевсех этих гибридных образований заключаются в том, чтобы служитьобеспечением для получения финансирования с рынков капитала.Переломным на этом рынке стал 1999 год, когда ISDA разработалапервый стандартный контракт, ставший моделью для развития рынка. Сэтого времени кредитный своп стал реальной заменой рынку наличныхпродаж. В 2002 году появились очередные инновации в этой сфере –«структурированные кредитные продукты», позволяющие структурироватьценные бумаги под индивидуальный заказ инвестора или финансиста.
Взависимости от запроса они могут автоматически обеспечивать сложноепроектное финансирование или же рефинансировать баланс компании. Какотмечает Л.Галиц, «подобно механическим деталям, их также можносоединить различными способами. Например, валютные опционы можносчитать одним способом в ограниченном форвардном контракте, а другим – вфорварде с долевым участием. Если выбранная конфигурация не вполнеудовлетворительна, финансовые инструменты можно настроить так, чтобыих поведение в точности отвечало потребностям задачи».1Среди кредитных деривативов наиболее проблемной инновацией сталкредитный дефолтный своп CDS, который в современном финансовом мирехарактеризуют как фиксатор системного риска.
Продавцом CDS могла статьлюбая компания, вне зависимости от того, имеет ли она государственнуюлицензию на осуществление финансово-кредитной деятельности или нет.Продавцу CDS не требовалось в качестве гарантии содержать какие-либорезервы для необходимых в случае наступления кредитного событиясоответствующих выплат. Конечно, если основные дилеры CDS являлись1Л.Галиц. Финансовая инженерия.
Инструменты и способы управления финансовымирисками. Перевод с англ. – ТВП. Научное издательство, М.: 1998. – С.582банковскими структурами, они были обязаны подчиняться установленнымтребованиям регулятора, предъявляемым к уровню собственных средств.Кредитные деривативы (CDS) представляют «высший пилотаж»финансовых инженеров. Эта инновация свидетельствовала не только обокончательном разрыве с реальным процессом производства, но и с ихбазовымиактивами–производнымифинансовымиинструментами.Кредитный дериватив предполагает продажу или покупку, выделенного изтого или иного актива, его отдельного риска. Это может быть рискбанкротства, риск наступления платежа по обязательствам, риск падениякредитного рейтинга и т.п.
В результате, кредитный дериватив представляетопределеннуюсистемуперераспределениерыночныхфинансовыхпотоковотношений,посредствомгарантирующихкупли-продажикредитных рисков.Создание CDS оказало существенное влияние на функционированиевсей финансовой системы, придав ей качественно новые черты:- CDS превратились в основной инструмент управления рискамибанков. Они давали им возможность создавать видимость нивелированиякредитных рисков. Покупая CDS и нацеливая потенциальные риски убытковна других инвесторов, банки «облагораживали» свои балансы, выполняятаким образом требования регулятора к минимальному капиталу, получаявозможностьдальнейшегораширениясвоихкредитныхпортфелей,структурируя их далее в новые «свободные» от риска активы;- CDS давали компаниям возможность хеджирования займов,превращая их в, якобы, «свободные от риска» финансовые инструменты.
Какотмечает ISDA, для корпоративных облигаций CDS вообще превратились восновной инструмент управления рисками;1- рынок CDS стал не только инструментом управления рисками, но имеханизмом их оценки. Так, CDS спрэды стали способом измерения риска1ISDA. CDS Market Place, 2005 april83дефолта не только отдельных организаций, но и долгов суверенныхгосударств.Процессгенерированияфинансовыхинновацийподпитывалсяшироким развитием финансовой глобализации.Третий этап в развитии финансовых инноваций во многом был связанименно с этим процессом, который распространялся вширь, затушевываяпроблемность отдельных их видов, порождая уверенность в устойчивости ихпозитивного характера.
Тем более, что достижения информационнокоммуникационной революции, коммерсиализированные в биржевом секторедемонстрировали неудержимый рост, которому, казалось, не будет конца.Возникаетатмосфераэйфорииотгенерированияииспользованияфинансовых инноваций.Первым звонком, свидетельствующим о том, что финансовыеинновации не всесильны стал крах «доткомов», «новой экономики»,понимаемойкакбесконечныйростнабиржевыхрынкахакцийвысокотехнологичных компаний. Однако во многом это было расцененобольшинством западных экономистов как временная неудача.В 1999 году в США был отменен закон Гласса-Стигала, запрещавшийбанкам, венчурным и другим фондам заниматься высокорисковыми, ноприносящими максимальные прибыли спекулятивными операциями, такимкак выпуск ипотечных бумаг, игра на валютных и фондовых рынках.
Вместонего был введен закон «О финансовой модернизации»,1 что предоставляловозможность финансовым структурам расширить свое поле деятельности.После этой реформы началась волна слияний и поглощений в банковскойсфере.В начале нулевых XXI века развитие финансовых инноваций совпалос благоприятной мировой экономической конъюнктурой, в условиях которойпри росте цен на энергоносители появились существенные объемы1Financial Modernization Act.
По фамилиям его авторов закон также именуют Gramm –Leach –Bliley или сокращенно GLB Act.84ликвидности, свободный капитал, ищущий себе прибыльного применения. Вэтой связи, финансовые инновации объективно были востребованы длярасширения объемов и глубины финансового рынка с помощью новыхинновационныхфинансовыхмеханизмов.Биржевойкрахмногихвысокотехнологичных компаний, вновь сдвинул интерес финансовыхспекулянтов на рынок дорожающей нефти, а также золота, и отчасти,серебра, а затем в ряде стран стал надуваться «пузырь недвижимости»(«недвижимость всегда в цене»). Сложившаяся ситуация требовала ееспекулятивного использования и находила соответствующий ответ уфинансовыхинженеров,которыеконструировалимногообразныефинансовые инструменты, стремясь распределить общий, все возрастающийфинансовый риск новых продуктов на многочисленных инвесторов.
Этифинансовые продукты становились все более сложными, менее прозрачнымии в большинстве случаев малопонятными для простых инвесторов. Тем неменее, они принимались ими, поскольку финансовые инженеры обладалисущественным запасом доверия.Финансовые инновации открывали простой и широкий путь квсеобщему процветанию, к доступному жилью для большинства (преждевсего, США). И это большинство, не вникая в детали финансовыхинноваций, также как не вникают пассажиры авиалайнера в устройствосамолета, главное, чтобы он вовремя, быстро доставил их в пунктназначения.Как констатировал профессор Принстонского университета СШАХ.Джеймс, «сформировался особый союз между финансовыми экспертами,полагающими, что они продают действительно инновационные идеи,политическойэлитойподдерживающимигосподствующимэкспериментированиеикультурнымуходотклиматом,традиционныхценностей».11Ведомости, 2009, 7 июля.85Характерно, что ни у домохозяйств, как простых инвесторов в СШАнебылонивремени,нижеланияанализироватьсложныесекьюритизированные финансовые инструменты, а финансовые менеджерынеобладалидостаточнойкомпетенциейвобъяснениисутиэтихинструментов, наличия в них рисков.
Финансовая грамотность во многомявлялась проблемой и для стран с развитым финансовым рынком. Правда, надругом уровне, нежели в странах с развивающимися финансовыми рынками.Преобладающую роль в финансовых инновациях в начале нулевых,в предкризисный период играли традиционные ПФИ (деривативы), но взначительной степени модифицированные под воздействием финансовыхинноваторов, а также механизмов секьюритизации. Особенно сложнымиоказались такие проблемные продукты финансовых инноваций, какоблигации, обеспеченные долговыми обязательствами – CDO, фондыструктурированных долговых обязательств – siv, облигации, обеспеченныеипотекой – RMBS и ряд других сложных деривативов, выпущенных спомощью механизма секьюритизации.По мнению нобелевского лауреата по экономике Пола Кругмана, всеэти продукты есть «не что иное, как надувательство».
Они предлагались «какинструменты для лучшего распределения риска и повышения безопасностиинноваций. Но, вместо этого, они привели к распространению паническихнастроений на рынках, вынудив инвесторов неосознанно принять на себяочень высокие риски. Создатели этих инструментов заметно обогатились ине потерялись ни цента, когда эта пирамида стала разрушаться».11Krugman P. Innovating our Way to Financial Crises//The NewYork Times. 2007, 3-dDecember.См.: www.futuresin industry.org – Report on trading volume in the global listedderivarives markets. 2006 -2011.86Рис.3. Объем внебиржевого рынка деривативов по видам базисныхактивов, трлн.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
