Диссертация (1155432), страница 24
Текст из файла (страница 24)
Кроме того, ошибки в управлении ПИФами в периодкризиса 2008 г. привели к тому, что в настоящее время этот инновационныйдля российской финансовой системы институт функционирует плохо.1АДР впервые появилось в США в 1927 г., но не получили широкого распространения. Их «втораямолодость» приходится на 80-е гг.
Для российского финансового рынка их вполне можно считатьинновационными продуктами.129Более успешным применением инновационных инструментов можнопризнать использование производных финансовых инструментов. Первыесделки по деривативам были заключены в России в 1992 году на тогдашнейМосковской товарной бирже. Это были поставочные валютные форвардныеконтракты. К середине 90-х гг. преобладающими стали расчетные(беспоставочные) фьючерсы. Кроме этих инструментов использовалисьгосударственные долговые бумаги и фьючерсы на акции. С середины 90-х гг.началось и разделение рынка на два сегмента – биржевой и внебиржевой.Постепенно внебиржевой рынок набрал силу, поскольку биржевые операциирегулировались, предъявлялись требования к членству на бирже и другиерегламенты.
Во второй половине 90-х гг. на бирже торговали в основноминостранцы,оперировавшиерасчетнымивалютнымисвопами.Этаразновидность свопов, инновационная для молодого российского фондовогорынка представляла комбинацию двух противоположных конверсионныхсделок на одинаковую сумму с разными датами валютирования исоответственно курсами. Расчетным своп был потому, что не предполагалпоставку актива. Эти свопы не использовались для хеджирования позиций погосударственным краткосрочным облигациям (ГКО).На внебиржевом рынке в период дефолта и затем в начале нулевыхгодов ХХI века расчетные деривативы признавались сделками пари и неподлежали судебной защите. (Такая ситуация была характерна до внесенияизменений в ГК в начале 2007 г.)1 В результате деривативный рынокпереместился в другие юрисдикции, и большинство сделок заключалось поанглийскому праву.Кризис 2008 г. еще больше затормозил развитие рынка деривативов,требования по их обеспечению поднялись с 15-20% до 100% (понеофициальным данным).
В посткризисный период рынок деривативов вРоссии быстро восстанавливался. К началу 2013 г. оборот на FORTS (рынок1Это затормозило развитие рынка деривативов в России. Рецидив судебной практики по признаниюдеривативов сделками пари произошел и в начале 2013 г.130фьючерсов и опционов на бирже РТС) составлял 7-9 млрд. долл ежедневно,при этом половина из них приходилась на фьючерс на индекс РТС.1 Врезультате докризисные обороты были превышены более чем в 2 раза, в товремя как в кризис они снизились в 4-5 раз.На FORTS торгуются активно только краткосрочные инструменты,включая фьючерсы на индекс РТС, опционы со сроком до 3 месяцев наограниченный перечень базовых активов.
Сделки с такими инструментами восновном поощряют спекуляции, поскольку компании редко хеджируютриски на такой короткий срок. Поэтому компании выбирают внебиржевойрынок, он более конкурентен и ликвиден. Такая ситуация характерна и длямировой практики торговли деривативами, и Россия здесь не исключение. Навнебиржевой рынок приходится 90% объемов валютных свопов и 100%процентных деривативов.Деривативы в посткризисный период все более часто используются впрактике российских компаний, которые научились с их помощьюконтролировать риски.
В докризисный период эта инновация была слабовостребована российскими компаниями, во-первых, потому, что убытки отрисков легко компенсировались, поэтому задача хеджирования не была стольактуальной; во-вторых, в период кризиса российским компаниям стал весьмазатруднительным доступ к кредитам на Западе, а валютные кредиты отроссийских банков были дорогими, а в рублях достаточно сложными (черезсинтетическое долларовое финансирование с помощью валютно-процентныхсвопов); в-третьих, относительной финансовой неграмотностью в отношениифинансовых инноваций и их возможностей. В результате даже известныефинансовые инновации и успешно апробированные их механизмы иинструменты не находили широкого применения в России.
Финансовыйрынок был неразвит, оторван от реальной экономики, но в другом смысле,нежели в западных странах, т.е. оторванность определялась слабым знанием1Ведомости 2012, 30 октября.131возможностей биржевого рынка и его невостребованностью, поскольку«опирались на свои силы», с участием банков.Российская биржа (Московская биржа) с конца 2013 г.
стремитсяпереориентировать сделки, совершаемые на внебиржевом рынке деривативовна биржевой. С этой целью с конца октября 2013 г. биржа запустилацентрализованные расчеты по четырем видам стандартизированных ПФИ:валютный, процентный, валютно-процентный свопы, а также своп на индексovernight. Эта инновация является характерной и для других бирж мира.Рынокстандартизированныхпроизводныхфинансовыхинструментов(известный в мире, как рынок ОТС-деривативов) в настоящее время восновном межбанковский.
На нем банки хеджируют свои риски и рискиклиентов. Основные инструменты – валютные и процентные деривативы.Следует подчеркнуть, что создание рынка стандартизированных ПФИ (ОТСрынок) создается в России по реализации рекомендаций коммюникеорганизации Группы 20 (G-20), выпущенном в 2009 г. В соответствии сэтими рекомендациями ПФИ должны торговаться на бирже с участиемЦентрального контрагента (ЦК). Требования по торговле деривативамимеханически приближены к стандартам внебиржевого рынка деривативов(ISDA, RISDA). В России вроли центрального контрагента выступаетНациональный клиринговый центр (НКЦ), входящий в группу Московскойбиржи.
Банки, допущенные к биржевым торгам перечисленными ПФИ,смогут не заключать двусторонние соглашения со всеми участникамиподобных сделок, а заключить одно соглашение с НКЦ, что дает им рядпреимуществ. Все участники рынка открывают лимиты не друг на друга, а наНКЦ, что расширяет их возможности по объемам сделок. Биржевая системапозволяет автоматизировать и стандартизировать управление платежами иобеспечением.Торговлядеривативамичерезбиржуснимаетиспецифический российский судебный риск непризнания обстоятельствдвусторонней сделки или ее цены, о чем говорилось выше.
Если сделка с132ПФИ заключается на бирже, то она автоматически подпадает под закон «Оклиринге», и вопрос о ее правовой природе снимается.ЦБ РФ предложил в 2015 г. сделать обязательным участие биржи вовсех сделках с деривативами. Однако пока рынок ОТС-деривативов в Россииостается по преимуществу внебиржевым. Среди причин такого положения, восновном, технические. IT-системы даже крупных банков пока не вполнеготовы к полномасштабной работе с ПФИ в биржевом формате. Биржаактивно генерирует инновационные инструменты, новые типы сделок, асистемы банков к ним не готовы.
Неготовность здесь двоякого рода:техническая, т.е. когда поставщик программного обеспечения не справляетсяс новым режимом, а, во-вторых, менеджерская, не было элементарногопредвидения, что Россия, принявшая требования коммюнике «Группы 20»еще в 2009 г., раньше или позже ( а требование G-20, осуществить еепредложения в 2013 г. ) должна заняться внедрением этой международнойфинансовой инновации.
Отсюда еще один вывод: общий инновационныйфон, климат на российском финансовом рынке, неблагоприятный, во многомвследствие инертности его основных участников, которые ко многомупривыкли, приспособились и нет желания что-то существенно менять. Стаким подходом российская биржевая система и российский финансовыйрынок еще долго могут оставаться простыми пользователями тех или иныхфинансовых инноваций и их продуктов.Хотя, справедливости ради, надо сказать, что отдельные попыткиоживить рынок финансовых инноваций в России имеются. Так, в частностиФСФР, выпустила в сентябре 2012 г. приказ, упрощающий выпускфьючерсов на иностранные акции, расширяя возможности Московскойбиржи по выпуску новых срочных инструментов.
До приказа ФСФР наиностранную ценную бумагу можно было создать срочный контракт, еслиона торговалась на бирже и объем торгов у нее достаточно велик. ФСФРпредложила создавать фьючерсы на иностранную ценную бумагу, котораяликвидна за рубежом, с учетом ряда требований.
Кроме того, возможны и133фьючерсынаакциироссийскихкомпаний,которыеторгуютсяназарубежных биржах. Выпуск фьючерсов на иностранные акции послужитдополнением к такому инновационному продукту, какторгующимсяиностранным индексам стран BRICS.Рассмотрим использование еще одной такой важной в российскойпрактике финансовой инновации, как секьюритизация. Как отмечалось выше,многие специалисты по финансам считают секьюритизацию важнейшейфинансовой инновацией.1 Процесс секьюритизации включает несколько еевидов:--традиционнаяосуществляющаясекьюритизацияпереводнеликвидныхфинансовых(идажеактивов,бросовых)илислаболиквидных активов и высоколиквидные ценные бумаги;-- синтетическая секьюритизация, представляющая структурированныесделки с использованием кредитных деривативов, с целью передачикредитного риска односовокупности активов или требований третьимлицам;2-- секьюритизацию бизнеса, в ходе которой в качестве обеспечениявыступают жилищные ипотечные кредиты;ВРоссиизаинтересовалисьужеэтойвконце90-хфинансовойгг.многиеинновацией.российскиеПерваябанкисделкас«элементами секьюритизации» была проведена банком «Российский кредит»в 2000 г.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
