Диссертация (1152585), страница 5
Текст из файла (страница 5)
и 1,7% за 1999-2017 гг.соответственно.2.Наибольший интерес для изучения представляют страны, в которыхдостигнут уровень экономического развития, близкий к уровню экономическогоразвития России, инфляция удерживается под контролем в границах, непрепятствующихэкономическомуросту,икоторыеимеютразвитыевнешнеэкономические отношения с Россией. Среди стран с доходами вышесреднего и высоким, а также удерживающих инфляцию в оптимальных границах(4-5% для стран с доходами выше среднего и 1-3% для стран с высоким уровнемдохода), можно выделить Германию и Нидерланды, с которыми у России наиболееразвиты внешнеэкономические отношения и в которых денежно-кредитнуюполитику проводит ЕЦБ.3.На основе сравнительного анализа результативности режимовпроведения денежно-кредитной политики по поддержанию ценовой стабильностивразвитыхиразвивающихсявнешнеэкономическихотношенийстранах,саРоссиейтакжеможностепенисделатьразвитостивыводоприоритетности изучения опыта ЕЦБ по проведению денежно-кредитной политики24в странах Еврозоны.
Дополнительными аргументами по изучению опыта ЕЦБ припроведении денежно-кредитной политики является то, что:- хотя ЕЦБ официально не действует в рамках режима таргетированияинфляции, но стратегическая цель его деятельности сопоставима со стратегическойцелью Банка России, а основным инструментом, определяющим направленностьденежно-кредитной политики, как и в России, является официальная процентнаяставка [25, С. 14];- деятельность ЕЦБ по поддержанию ценовой стабильности на протяжениипродолжительного периода эффективна [25, С.
14], среднее фактическое значениеинфляции в зоне евро за период с 1999 г. по 2017 г. близко к целевому уровню,равному 2%;- особый интерес представляет возможность анализа влияния единой денежнокредитной политики ЕЦБ на отличающиеся по уровню экономического развитиястраны зоны евро, проводящие самостоятельную государственную экономическуюполитику.1.2 Характеристика основных принципов проведения денежно-кредитнойполитики Банком РоссииТеманастоящегоисследованияобуславливаетнеобходимостьболеедетального рассмотрения такого инструмента денежно-кредитной политики, какпроцентные ставки по операциям Банка России, эффективность применениякоторого непосредственно влияет на достижение операционной и стратегическойцелей Банка России.В соответствии со ст.3 Федерального закона от 10.07.2002 № 86-ФЗ «ОЦентральном банке Российской Федерации (Банке России)» «целями деятельностиБанка России являются защита и обеспечение устойчивости рубля, развитие иукреплениебанковскойсистемыРоссийскойФедерации,обеспечение25стабильностииразвитиенациональнойплатёжнойсистемыРоссийскойФедерации, развитие финансового рынка Российской Федерации, обеспечениестабильности финансового рынка Российской Федерации» [7].В ст.34.1 указанного Федерального закона, введённой Федеральным закономот 23.07.2013 № 251-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательныеакты Российской Федерации в связи с передачей Центральному банку РоссийскойФедерации полномочий по регулированию, контролю и надзору в сферефинансовых рынков» [3] и вступившей в силу с 01.09.2013, отмечено, что«основной целью денежно-кредитной политики Банка России является защита иобеспечение устойчивости рубля посредством поддержания ценовой стабильности,в том числе для формирования условий сбалансированного и устойчивогоэкономического роста» [7].Данное положение не противоречит п.2 ст.75 Конституции РоссийскойФедерации о том, что основной функцией Банка России является «защита иобеспечение устойчивости рубля» [1].
Банк России свои функции и возложенныена него полномочия выполняет «независимо от других федеральных органовгосударственной власти» [7, ст.1], но является подотчётным Государственной ДумеФедерального Собрания Российской Федерации, которая в том числе «назначает надолжность и освобождает от должности Председателя Банка России попредставлению Президента Российской Федерации; назначает на должность иосвобождает от должности членов Совета директоров Банка России … попредставлению Председателя Банка России, согласованному с ПрезидентомРоссийской Федерации; … рассматривает основные направления единойгосударственной денежно-кредитной политики и принимает по ним решение;рассматривает годовой отчет Банка России и принимает по нему решение» [7, ст.5].Председатель Банка России «несёт всю полноту ответственности задеятельность Банка России» [7, ст.20] и «обеспечивает реализацию функций БанкаРоссии … за исключением тех, по которым … решения принимаютсяНациональным финансовым Советом или Советом директоров» [7, ст.20].
ТакСовет директоров Банка России «во взаимодействии с Правительством Российской26Федерации разрабатывает … основные направления единой государственнойденежно-кредитной политики», в которых устанавливаются целевые ориентирыденежно-кредитной политики [7, ст.18].С 2005 г. целевым ориентиром денежно-кредитной политики Банка Россииявляется уровень инфляции. Целевой ориентир уровня инфляции устанавливался ввиде:- целевого диапазона в 2005-2013 гг.,- точечной цели с возможным интервалом отклонений в 2014 г.,- среднесрочного ориентира к 2017 г.
(с 2015 г.) [76].Сопоставление фактического и целевого уровня инфляции в 2005-2016 гг.показывает наличие отклонений фактического уровня инфляции от целевогоуровня. Особенно значительным отклонение было в периоды, когда уровеньинфляции в большей степени определялся факторами, неподконтрольными БанкуРоссии (Рисунок 1.5).
Например, в 2005 г. произошел значительный рост тарифовна жилищно-коммунальные услуги, в 2007-2008 гг. существенное влияние нароссийский финансовый рынок и экономику в целом оказали кризисные явления вмировой экономике [76].%1510502005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018Целевой диапозон уровня инфляции в 2005-2013 гг.Точечная цель по инфляции в 2014 г.Установленное возможное отклонение от точечной цели в 2014 г.
(- 1,5)Установленное возможное отклонение от точечной цели в 2014 г. (+ 1,5)Среднесрочный ориентир по инфляцииФактический уровень инфляцииРисунок 1.5 - Целевой и фактический уровень инфляции в РФ в 2005-2018 гг., %Источник: составлено автором по данным [59, 76].27Важную роль в отклонении фактического уровня инфляции 2014 г. от целевогосыграло падение курса рубля (и последовавший за ним рост девальвационных иинфляционных ожиданий), вызванное резким снижением цены на нефть иограничением доступа российских кредитных и нефинансовых организаций квнешним финансовым рынкам вследствие введенных в отношении Россиифинансовых санкций [76]. Цена на нефть марки Brent снизилась с 111,87 $ забаррель в июне 2014 г.
до 48,07 $ за баррель в январе 2015 г. [106] (Рисунок 1.6).Действие указанных факторов сохранилось в 2015-2016 гг., в том числе ценана нефть не поднималась выше 64,56 $ за баррель (май 2015 г.) [106]. Тем не менееадаптация к ним российской экономики совместно со снижением потребления иинвестиций и жесткой денежно-кредитной политикой способствовали снижениюИндекса потребительских цен на товары и услуги (в % к соответствующемупериоду предыдущего года) с 116,92 в марте 2015 г.
до 112,91 в декабре 2015 г. и105,39 в декабре 2016 г. [58, 76].Необходимо отметить, что значительные отклонения фактического уровняинфляции от целевого существовали не только при функционировании в рамкахрежима таргетирования инфляции при плавающем валютном курсе (в 2015 г.), нои при переходе к режиму таргетирования инфляции и функционировании в рамкахрежима управляемого плавающего валютного курса.К началу периода перехода к режиму таргетирования инфляции можноотнести 2005 г., когда в «Основных направлениях единой государственнойденежно-кредитной политики на 2005 год» [76] впервые появилось упоминание оналичии перспективной цели Банка России по переходу к плавающему валютномукурсуивведениюполномасштабногоинфляционноготаргетирования.Окончательные действия по переходу к режиму таргетирования инфляции былиосуществлены в 2013-2014 гг.
и включали в себя:1) совершенствование системы процентных ставок Банка России, в рамкахкоторой с 16.09.2013 была введена ключевая ставка Банка России и ограничендиапазонколебанияставок«овернайт»денежногорынка;рефинансирования стала играть второстепенную роль и с 01.01.2016 быластавкаянв.05мар.05май.05июл.05сен.05ноя.05янв.06мар.06май.06июл.06сен.06ноя.06янв.07мар.07май.07июл.07сен.07ноя.07янв.08мар.08май.08июл.08сен.08ноя.08янв.09мар.09май.09июл.09сен.09ноя.09янв.10мар.10май.10июл.10сен.10ноя.10янв.11мар.11май.11июл.11сен.11ноя.11янв.12мар.12май.12июл.12сен.12ноя.12янв.13мар.13май.13июл.13сен.13ноя.13янв.14мар.14май.14июл.14сен.14ноя.14янв.15мар.15май.15июл.15сен.15ноя.15янв.16мар.16май.16июл.16сен.16ноя.16янв.17мар.17май.17июл.17сен.17ноя.17янв.18мар.1828руб$/баррель1001609080июн.14; 111,875020Средний номинальный курс доллара США к рублюЦена на нефть марки Brent ($/баррель)январе 2005 – марте 2018 гг.Источник: составлено автором по данным [77, 106].1407012060100май.15; 64,564010080603040янв.15; 48,07200Средний номинальный курс евро к рублюРисунок 1.6 - Цена на нефть марки Brent и средние ежемесячные номинальные курсы доллара США и евро к рублю в29приравнена к ключевой ставке [78];2)переход к плавающему валютному курсу 10.11.2014, т.е.
отказ отпроведения интервенций для поддержания валютного курса [74].По оценке Банка России, к концу 2015 г. в целом система инструментовденежно-кредитной политики Банка России была сформированной [76]. Длядостижения операционной цели денежно-кредитной политики по удержаниюставок сегмента «овернайт» денежного рынка вблизи ключевой ставки БанкомРоссии используется система инструментов, к которым относятся операциипостоянного действия, операции на открытом рынке и обязательные резервныетребования [60].Принятие решений об уровне процентных ставок относится к компетенцииСовета директоров Банка России, заседания которого по вопросам денежнокредитнойполитикипроводятсярегулярно(каждыепять-семьнедель).Председательствует на этих заседаниях Председатель Банка России, голоскоторого при равенстве голосов является решающим [7, ст.18, ст.20; 63].Операции постоянного действия по предоставлению и абсорбированиюликвидности проводятся Банком России ежедневно по инициативе кредитныхорганизаций по фиксированным процентным ставкам, привязанным к уровнюключевой ставки, на срок от 1 до 549 дней для операций по предоставлению средстви на срок 1 день для операций по абсорбированию средств.Процентные ставки по операциям постоянного действия по предоставлению(в форме обеспеченных кредитов, РЕПО, сделок своп) и абсорбированию (в формедепозитных операций) ликвидности на срок 1 день формируют нижнюю и верхнююграницу процентного коридора, в рамках которого удерживаются ставки«овернайт» денежного рынка.
Нижняя и верхняя граница процентного коридораотклоняется от ключевой ставки на 1 п.п. вниз и вверх соответственно (Рисунок1.7). Операции постоянного действия по предоставлению ликвидности (в формеобеспеченных кредитов по процентной ставке, равной ключевой ставке БанкаРоссии, увеличенной на 1,75 п.п.) на срок от 2 до 549 дней используются какдополнительный источник рефинансирования на длительный срок [52, С.
45; 60].30%3025201510516.09.201316.10.201316.11.201316.12.201316.01.201416.02.201416.03.201416.04.201416.05.201416.06.201416.07.201416.08.201416.09.201416.10.201416.11.201416.12.201416.01.201516.02.201516.03.201516.04.201516.05.201516.06.201516.07.201516.08.201516.09.201516.10.201516.11.201516.12.201516.01.201616.02.201616.03.201616.04.201616.05.201616.06.201616.07.201616.08.201616.09.201616.10.201616.11.201616.12.201616.01.201716.02.201716.03.201716.04.201716.05.201716.06.201716.07.201716.08.201716.09.201716.10.201716.11.201716.12.201716.01.201816.02.201816.03.20180Процентная ставка по операциям абсорбирования ликвидности постоянного действия на срок 1 деньКлючевая ставкаПроцентная ставка по операциям предоставления ликвидности постоянного действия на срок 1 деньСредневзвешенные фактические ставки по кредитам, предоставленным московскими банками (MIACR) в рублях на срок 1 деньСредневзвешенная ставка по депозитным аукционам на срок 1 неделяСредневзвешенная ставка по аукционам прямого РЕПО на срок 1 неделяРисунок 1.7 - Процентные ставки по операциям постоянного действия по предоставлению и абсорбированиюликвидности на срок 1 день, ключевая ставка Банка России и ставка MIACR (Moscow Interbank Actual Credit Rate) врублях на срок 1 день в сентябре 2013 г.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
