Диссертация (1152275), страница 23
Текст из файла (страница 23)
Еще одна проблема заключается в неторговых активах, которые порождают многочисленные финансовые трения, поскольку они не тор-103Financial Executives International (2005) surveyed 217 public companies with revenues averaging $5 billion and foundthat the costs of compliance averaged $4.36 million per firm (www.financialexecutives.org).92гуются. Такого рода активы (например, человеческий капитал или основной капитал), как правило, отталкивают инвесторов от удержания рыночного портфеля. Нельзя сказать, что если активначнет торговаться, то рыночные трения не будут устранены, а будут обменены на другое, менеезатратное трение.
В конце концов, торговые активы также подвержены трениям на финансовомрынке.Агентские и информационные проблемы вызывают множество финансовых трений. Разделение собственности может привести к возникновению проблем, и финансовые контракты немогут справиться с ними при нулевых затратах. Конфликты интересов также вызывают финансовые трения. Несовершенная информация может привести к неточным кредитным решениям,что, в свою очередь, означает, что кредиторы упускают выгодные кредиты и предоставляют некоторые менее выгодные кредиты. Асимметричная информация может также влиять на цены ипрепятствовать клирингу рынков.Информационная асимметрия может работать как в пользу, так и против различныхгрупп. Например, руководство знает правильную стоимость компании, а инвесторы не владеютданной информацией.
Осознавая данный факт, инвесторы знают, что руководство выпускает акции, а не заимствует или использует денежные средства для реализации проектов. Эта информационная проблема может привести к тому, что компании откажутся от выгодных проектов, выпустят больше долговых обязательств и будут удерживать больше денежные средства. Поскольку любой контракт подвержен информационной асимметрии и агентским проблемам, этитрения на финансовых рынках затрагивают практически все сферы финансов.Экономическое значение финансовых трений велико. Финансовые трения могут влиять нафинансовые решения и поведение участников финансового рынка.
Имеются свидетельства влияния трений на доходность портфелей инвесторов и оптимальное владение рискованными активами, такими как акции, финансовые индексы и инвестиционные возможности.Например, разрыв между процентными ставками, по которым потребители могут заимствовать и кредитовать, является одним из основных источников прибыли для финансовых организаций и существует потому, что посредничество (увязывание заемщиков с кредиторами) влечет за собой затраты на преодоление информационной асимметрии. С другой стороны, трениямогут повлиять на инвестиционные возможности, снизить полезность инвесторов и побудить инвесторов изменить свое поведение и меньше торговать.Рыночные трения могут повлиять на компромисс между риском и доходностью (например, определенного веса портфеля) и оказать существенное влияние на частоту перебалансировки портфеля.
Различные веса портфеля могут зависеть от того факта, что при наличии транзакционных издержек перебалансировка портфеля становится более затратной. Наконец, трения93на финансовых рынках могут повлиять на академические и эмпирические исследования пооценке активов, которые проводятся в рамках рынков активов без трения (агенты не сталкиваются с транзакционными издержками и не подвержены ограничениям по коротким продажам,когда они формулируют модели для объяснения доходности активов).Поэтому можно сказать, что рыночные финансовые трения – это совокупность участниковрынка (она создается ими и зависит от них), которая может оказать на них дополнительное положительное или отрицательное влияние и характеризуется динамичным отношением: рыночные финансовые трения могут создавать издержки для участников: осознавая этииздержки, инвесторы могут понять совокупные транзакционные издержки и принять решение оих способе обработки;104 рыночные финансовые трения могут создавать возможности для бизнеса: затраты оплачиваются организацией.
Организации с более низкими издержками рыночных трений обладаютсравнительным конкурентным преимуществом; рыночные финансовые трения могут трансформироваться во времени: меняется уровеньрыночных трений, происходят изменения, создаются новые, а другие со временем исчезают. Этоболее очевидно в банковском секторе, где аналитики имеют дело с более крупными и сложнымибанковскими продуктами, чем 10–15 лет назад. Однако эти трудности уравновешиваются увеличением объема информации и вычислительными мощностями, которыми они сегодня вооружены. Другим основным элементом является смещение интереса в сторону качества, а не количества информации; рыночные финансовые трения частично зависят от структуры рынка и его участников:структура рынка зависит от риска торгуемых активов и объема торгов. Потенциальный размеррынка определяет структуру равновесия.Информация по своей природе является уникальным инновационным товаром.
Когда информация становится общеизвестной, она становится стандартизированным товаром для любогоиндивидуального инвестора. Все инвесторы могут использовать любой вид информации, не знаяее стоимости. Одна и та же информация может быть использована любым количеством людейбез потери каких-либо своих преимуществ.Существование неопределенности в отношении стоимости (ценности) торгуемого товаравлияет на характер информационных рынков. Когда инвесторы принимают информацию, то онастановится их активом, и поэтому им не нужно покупать ее больше.
Для эффективного рынкацены на ценные бумаги полностью отражают все доступные информационные эффекты. ЦеныВозможность брать отсрочку потерь или прироста капитала имеет существенное значение. Точная стоимость опциона и соответствующая оптимальная торговая стратегия зависят от операционных издержек, ставки налога наприрост капитала и волатильности актива.10494отражают имеющуюся информацию в такой степени, что предельная прибыль от приобретенияинформации и ее использования для торговли равна предельным издержкам105.В рамках определенной рыночной микроструктуры финансовый временной ряд на непрерывном финансовом рынке (например, индекс, стоимость ценной бумаги, процентная ставка ит.п.) может быть обозначен как Yt, t = 1, 2, 3…, в каждый момент времени t, значение временногоряда отражает уровень цен финансового ряда с учетом набора информации I с учетом времени t1 (It-1).
Этот набор информации известен, но не обязательно учитывается рынком.Предыдущие исследования сосредоточены на изучении важности спроса или предложения финансовой информации и уникальных характеристик информации на теоретическомуровне. Другие исследования основное внимание уделяют потоку информации, в частности информации по конкретным фирмам, или макроэкономической или рыночной информации106.В течение последнего десятилетия все экономические агенты (инвесторы и потребители)использовали информацию из электронных и печатных изданий и Интернета. Это происходитпотому, что Интернет в настоящее время является основным источником посредничества, продвижения и потребления информации на финансовых рынках. Значительное число инвесторов ипотребителей используют Интернет в качестве источника информации и для обзора.
Информационное обеспечение порождает динамичные отношения между инвесторами и позволяет диверсифицировать инвестиционный интерес из-за трений, которые создает информация.Наиболее распространенным способом поиска любой необходимой информации являются Интернет-поисковики. Самым известным из них является поисковая система Google(Google Search Engine). Поисковая система Google разработала метрическую систему для измерения «обращений» (внимания) отдельного лица или группы инвесторов. Эта система, называемая Google Trends Labs и содержащая Google InSight для поиска, измеряет количество «обращений» по определенной теме и может быть классифицирована по странам, предметам поиска ивремени, предлагая часто общедоступные данные бесплатно. Эмпирические исследования показали, что Google Trends Labs фиксирует внимание отдельного инвестора, оказывает временноевлияние на цены акций и может прогнозировать ежедневную волатильность индексов.
Они такжесоздают относительное финансово-экономическое отношение, выявленное индексом поиска(FEARS).105Fama, E. Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work. / E. Fama // The Journal of Finance. Vol.25, No. 2, Papers and Proceedings of the Twenty – Eighth Annual Meeting of the American Finance Association New York,N.Y. December. – 1970. – N 28– 30. – Р. 382–417.106Sanford, J. G., Joseph E. S. On the Impossibility of Informationally Efficient Markets / J. G. Sanford, E. S. Joseph //The American Economic Review.
– 1980. – Vol. 70. – No. 3. – Р. 393–408. [Электронный ресурс] – Режим доступа:http://www.jstor.org/stable/1805228 (дата обращения: 24.11.2018).95Однако информация не всегда поддается рациональной оценке или контролю. Информация и ценность информации не являются абсолютными мерами, поскольку зависят от того, какполучатель информации понимает прогноз. Ценность информации по-разному влияет на любогоинвестора с различными инструментами инвентаризации.
Информационная асимметрия и ценностная асимметрия информации являются рыночными трениями и всегда генерируются (порождаются) несмотря даже на то, что все большее число людей будет иметь легкий доступ ко всемвидам информации в результате технологических преимуществ.Но спрос на информацию по-прежнему существует. Технология может предоставить доступ всем типам инвесторов ко всем видам информации на любом рынке.
Однако проблема неустранена, поскольку существует много конфликтов интересов, так как существует множествоинвесторов, нацеленных на одну и ту же прибыль. Финансовые инновации могут быть внедреныдля участников рынка с целью уменьшения проблем асимметрии информации и моральногориска (англ. Moral Hazard) и, кроме того, могут привести рынок к большей полноте, посколькуфинансовые инновации могут распределить спрос на информацию среди большего числа участников в равной степени. Однако ценность потока информации оказывает не одинаковое влияниена всех участников.Если рассматривать информацию как инновацию, которая может быть публично известной, то важно ответить на возникающий вопрос: если рынки неэффективны и цены не могут вполной мере отразить имеющуюся информацию, какой показатель информации способен отразить цены? Является ли стоимость финансовой информации, недооцененной? Если такое происходит, то не приводит ли это к недостаточно эффективному использованию финансовых активов?Интересным является вопрос, относительно степени ожиданий инвесторами анонсирования новостей и места получения данной информации.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
