Диссертация (1152275), страница 25
Текст из файла (страница 25)
Это может происходить изза постоянного распределения асимметрии информации, и более того, участник, внедряющийфинансовую инновацию, устанавливает неверную (заниженную) стоимость в соответствии сфункционалом, с которым инновация была создана в первую очередь (они иногда диаметральнопротивоположны).Вклад финансовой инновации трудно оценить (измерить) и невозможно определить вочень короткие сроки.
Финансовая инновация повышает ценность компании, что отражается настоимости акций компании, хотя эта стоимость не субъективна, так как основана на группе неточных гипотез о полезности финансовой инновации. Это наилучший возможный сценарий (срадикальными ожиданиями) для будущего компании, поскольку он объединяет и использует соответствующие преимущества объективного значения общего притока, используемого компанией. Разработчик финансовой инновации берет на себя роль инвестора, который распределяетдоступные ресурсы, а также продавца, впоследствии перепродающего ее.
Следовательно, участники рынка принимают финансовую инновацию, не сформировав личное мнение о ней, для преодоления текущей конкуренции в ответ на конфликт интересов, вызванный внедрением финансовой инновации.Третий вопрос заключается в том, приведут ли трения и/или несовершенства на рынке кснижению эффективности финансовых инноваций. Ответ может заключаться в том, что можетнаблюдаться недостаток информации или финансовых инструментов, которые могли бы удовлетворительно оценить риск нового финансового инструмента. Фактически, информация может изменяться или/и исчезать, когда создание новых финансовых инструментов включает в себя рядсоставляющих.
Если участвующие стороны не имеют финансовой заинтересованности во времяпроцесса и распространения финансового инновационного инструмента, его врожденный рискможет увеличиться. Поэтому важно, чтобы он был разработан для создания постоянной потребности в его принятии и использовании.Более того, чем больше участвующих сторон, тем больше различий или контрастов воценке, обусловленных неоднородностью финансовых инструментов, используемых участниками.
Однако смысл состоит не в том, чтобы исключить различные оценки, а в том, чтобы объединить их, чтобы добиться успеха в оценке и улучшении финансовых инноваций.Еще одним вопросом является интерес, относительно того, может ли появление (какойлибо) информации создать новые трения на финансовом рынке, а также потребность в новыхфинансовых инновациях. Объем информации меняет структуру рынка и порождает новые фи-100нансовые трения. Финансовые инновации указывают на сокращение асимметричной информации и проблем морального риска, чтобы сделать рынок более эффективным, поскольку спрос наинформации может быть равномерно распределен среди большего числа участников. Это работает как волна инноваций.
Такой инновационный товар как информация, создает асимметрию,которая требует новых финансовых идей и процессов для сокращения издержек.М. Мертон отмечает, что финансовые инновации внедряются для снижения риска и минимизации асимметричной информации и агентских расходов в результате эффекта обратнойсвязи между затратами и инновациями. Д. Даффи и Р. Рахи описывают влияние финансовых инноваций на агрегирование информации и распределение рисков между инвесторами с использованием гауссовой структуры114. Они ориентированы на расчет (формирование) цен на ценныебумаги на неэффективных рынках с асимметрично информированными участниками.C. Тадессе заявляет о преимуществах банковского сектора по сравнению с рынками, которыепродвигают инновации, основанные на информационных наборах115.Однако, поскольку рыночные связи очень прочны, инновационные потрясения (шоки) иинформационная асимметрия отдельного рынка могут быстро и легко распространяться, иногдас высокой интенсивностью, на все другие связанные рынки.
Это зависит также от степени шокаи от того, как участники рынка, действуя как группа, перенимают всю (имеющуюся) доступнуюинформацию. Увеличение владения активами (которое генерируется финансовыми инновациями) может спровоцировать чувствительные изменения в портфелях инвесторов с резкими скачками цен на активы. Спрос на кредиты возникает из-за потребности в ликвидности, что приводитк повышению кредитного плеча и экономической нестабильности. В результате возрастает системный риск, а роль финансовых инноваций меняется на противоположную, поскольку это неснижает экономическую нестабильность, особенно в кризисных ситуациях.В феврале 2010 г. в онлайн-дебатах на тему финансовых инноваций, организованных журналом «The Economist»116, одна сторона утверждала положительное влияние финансовых инноваций на экономический рост в целом,117 в то время как другая сторона утверждала, что в предыдущие годы правильные формы финансовых инноваций не созданы для помощи финансовомурынку и, следовательно, экономическому росту118.114Duffie D., Rahi R.
Financial Market Innovation and Security Design: An Introduction / D. Duffie, R. Rahi // Journal ofEconomic Theory. – 1995. – Vol. 65. – Iss. 1. – February. – P. 1–42.115Tadesse S. A. Innovation, Information, and Financial Architecture / Tadesse // Journal of Financial and QuantitativeAnalysis. – 2006. – N 41(04). –Р.753–786.116The Economist. Financial Innovation: This house believes that financial innovation boosts economic growth.
[Электронный ресурс] – Режим доступа: www.economist.com/debate/overview/166 (дата обращения: 25.02.2019).117В пользу этого аргументы приводил Росс Левин, профессор экономики, Университет Брауна.118Такую позицию занял Джозеф Стиглиц, профессор экономики Колумбийского университета.101На основе этих двух аргументов было организовано голосование, в результате которогопрофессор Стиглиц, представляющий вторую группу, получил 45% голосов. Однако было отмечено, что: 1) на выбор повлиял недавний кризис 2009 г.; 2) голосование не было абсолютным119.Отметим, что даже мнения более широкого круга потребителей или аудитории неспециалистов относительно социальной значимости финансовых инноваций разделились.Преобладающим было мнение, что финансовые инновации являются действиями инвесторов и менеджеров без каких-либо радикальных ожиданий, которые нацелены на периодическоеповышение доходности, снижение риска и не имеют никакой функции, кроме дифференциациипродуктов.
Эта бесцельная, дорогая игра создает потенциально огромные социальные издержки,которые имеют две составляющие: первая – априорное искажение имеющегося капитала и распределение инвестиционных капиталов, и вторая – апостериорная, чрезмерная ненадежность иколебания цен, когда данные ожидания не реализуются.Тем не менее, существуют финансовые инновации, которые принесли огромную пользуэкономической деятельности, рынкам и домашним хозяйствам, например, ипотечный рынок иразвитие срочного рынка.
Операционные издержки на этих рынках снизились и компаниям удалось уравновесить неуверенность в процентных ставках и ценах на продукцию. Кроме того, неменее полезными являются создание различных видов продуктов и услуг взаимных фондов нарынке недвижимости, пенсионные и страховые продукты и др. В конце концов, финансовые инновации влияют на общество как положительно, так и отрицательно. Однако разнообразие характеризует мнения о реальном влиянии финансовых инноваций на благосостояние общества.В методологиях, используемых для оценки влияния финансовой инновации, есть анализточных примеров, которые представляют либо положительные (например, рынок жилищногокредита120), либо отрицательные (уклонение от уплаты налогов или убытки по будущим налоговым льготам) социальные последствия финансовой инновации.
Существует ряд аргументов впользу того, как инновации приводят или не приводят к усложнению, а также того, хороши илиплохи бизнес-решения и социальные расходы.Важнейшим аргументом против финансовых инноваций является то, что они способствуют повышению уровня рыночной нестабильности с негативными последствиями (такими какфинансовые кризисы). Особенно в последнее десятилетие рынки производных финансовых инструментов являются «полем битвы» для тех, кто спорил о положительном или отрицательномВ том смысле, что кто голосовал «да», считали, что финансовые инновации не всегда полезны, в то время как те,кто голосовал «нет», не всегда думали, что финансовые инновации являлись плохим предзнаменованием.120Например, первые исследования о социальном воздействии ипотечного кредитования пришли к выводу, что онипомогли домохозяйствам покупать жилье с помощью кредитов.119102влиянии финансовых инноваций на социальное обеспечение и о том, усугубляют ли они кризисыразвивающихся рынков.Несмотря на попытки исследователей поддержать их аргументы, им не удается измеритьсоциальное обеспечение напрямую и реально оценить наблюдаемые результаты.
Кроме того,принимая во внимание спиральную форму инноваций (эффективные инновации порождают другие) и процесс их развития, чрезвычайно трудно определить пределы эффективных инноваций всекторе социального обеспечения. Тщетным соблазном является изучение априорных последствий конкретных финансовых инноваций, с тем чтобы решить, являются ли их апостериорныепричины существования необходимыми.Альтернативным способом ответить на вопрос о том, насколько необходима финансоваяинновация, и сформировать первоначальную структуру проблемы, может быть изучение значительной роли, которую финансовая инновация играет на рынке.