Диссертация (1152275), страница 24
Текст из файла (страница 24)
Кроме того, интересно сравнить, как волатильность реагирует на поток информации. Возможно, значительная часть волатильности можетбыть объяснена потоками информации и анонсами новостей, так как инвесторы могут предвидеть их до того, как новость будет анонсирована. Кроме того, это может способствовать улучшению управления рисками и ценообразованием производных инструментов.В литературе изучается вопрос о том, как разнородные цены на активы реагируют на макроэкономические анонсы и концентрируются на потоке информации, в частности, на информации по конкретным организациям либо макроэкономической или рыночной информации.
Некоторые анонсы оказывают более сильное влияние на цены активов, чем другие107.Общее объяснение заключается в том, что время анонсирования событий имеет важное значение, т.е. более раннеевыпущенные влияют на цены активов в большей степени.10796Связь между количеством анонсированных новостных сообщений (ежедневно публикуемых Dow Jones & Company) и совокупными показателями активности на рынке ценных бумаг,включая объем торгов и рыночную доходность, изучалась М.
Митчелом и Дж. Малхерином108.Они считают, что количество анонсов Dow Jones и рыночная активность напрямую связаны и чторезультаты устойчивы к добавлению факторов, которые ранее оказывали влияние на финансовыерынки, важности новостей и крупных макроэкономических анонсов, а также неинформационныеисточники рыночной активности как оцененные путем улавливания дивидендов и тройного переключения.Томас Д. Берри и Кейт Хоу представили меру оценки потока публичной информации109(выпуски службы новостей Reuter за единицу времени) на финансовые рынки и использовали еедля документирования моделей поступления информации с акцентом на внутридневные потоки.Они считают, что поступление публичной информации не является постоянным, характеризуетсянынешней сезонностью и отчетливыми внутридневными тенденциями.
Согласно выводам, авторы предполагают наличие положительной, умеренной связи между публичной информацией иобъемом торгов, однако незначительной связи с волатильностью цен.Некоторые известные исследователи изучили реакцию индексов цен производителей и занятости на волатильность рынка казначейских облигаций.
Их результаты указывают на значительное увеличение волатильности рынка облигаций в дни анонсов. Данный рост не сохраняется,так как новости сразу же включаются в цены.К. Каттнер оценивает влияние мер денежно-кредитной политики на доходность векселей,нотт и облигаций, используя данные фьючерсного рынка по федеральным фондам для разделения изменений в ставке целевых фондов на ожидаемые и непредвиденные компоненты110.А. Райан и Дж. Таффер изучили вопрос, приводят ли специфические для компании информационные события к экономически значимым положительным и отрицательным изменениямцен на акции и объемов торгов. Они считают, что значительное число изменений цен и объематорговли компаний можно легко объяснить информацией, находящейся в общественном доступе. Принимая во внимание масштабы реакции рынка на различные выпуски новостей, онитакже считают, что в этой области преобладает официальная бухгалтерская отчетность компаний.108Mitchell, M.
The impact of public information on the stock market / M. Mitchell,H. Mulherin // The Journal of Finance. – 1994. – N 49 (3). – Р. 923–950.109Berry T. D. Public Information Arrival / T. D. Berry, K. Howe // Journal of Finance. – 1994. – Vol. 49.
– Iss.4[Электронный ресурс] – Режим доступа: http://works.bepress.com/thomas_berry/9/ (дата обращения: 20.02.2019).110Kuttner, K. N. Monetary Policy Surprises and Interest Rates: Evidence from the Fed Funds Futures Market / K. N. Kuttner// Journal of Monetary Economics. – 2001. – N 47 (3). – Р. 523–44.97М. Сейгер и М. Тейлор изучают данные о систематических закономерностях на валютномрынке евро/доллар в дни, когда Совет управляющих ЕЦБ объявляет о своих решениях по процентным ставкам по сравнению с другими днями111. Авторы находят убедительные доказательства того, что политические объявления Совета управляющих содержат значительный новостнойконтент.П.
Гоеидж и В. Маркуринг анализируют влияние макроэкономических новостей на условную волатильность доходности казначейских облигаций США112. Они считают, что анонсированные шоки оказывают сильное влияние на динамику волатильности рынка облигаций. Рынокоблигаций включает в себя последствия макроэкономических новостей быстрее, чем другая информация.М. Сейгер и соавт. изучили свидетельства систематических изменений валютных курсовв дни работы Комитета по денежно-кредитной политике на основе первых 10 лет его работы113.Они используют Марковское переключение, которое включает эндогенные вероятности перехода, что позволяет дать интересную альтернативную характеристику макроэкономических новостных эффектов на валютном рынке.
Они находят доказательства нелинейного переключениярежимов между высокой волатильностью, информированным состоянием торговли и низкой волатильностью, состоянием торговли ликвидностью.Наконец, Т. Гилберт и соавт. по-новому определили актуальность или информационноесодержание макроэкономического объявления как его способность прогнозировать решения,рост ВВП и инфляцию, а также исследовать, степень формирования. Они считают, что своевременность и пересмотр макроэкономических объявлений помогают объяснить различное влияниеновостей на цены активов. Они также считают, что значительная доля различий в воздействиицен может быть объяснена различиями в содержании информации.Финансовые инновации создаются с целью уменьшения сильных финансовых трениймежду участниками рынка.
Попытка сгладить такие трения требует дополнительных расходов.Следовательно, финансовая система будет укрепляться, и преимущества финансовых инновацийбудут выявлены.Наличие рыночных трений не позволяет потенциалу рынка распределить риски между егоучастниками. Равновесие на таких рынках не является Парето-эффективным. Инновационныминвесторам предоставляется возможность выйти на рынок с проинновационным равновесием,111Sager, M.
Commercially Available Order Flow Data and Exchange Rate Movements: Caveat Emptor / M. Sager,M. P. Taylor. – University of Warwick, 2006. – 66 p.112Goeijab, P.The generalized asymmetric dynamic covariance model / P. Goeijab, W. Marquering // Finance ResearchLetters. – 2005. – Vol. 2. – Iss. 2. – Р. 67–74. [Электронный ресурс] – Режим доступа:https://doi.org/10.1016/j.frl.2005.04.001 (дата обращения: 13.05.2018).113Sager S. The integer approximation error in mixed-integer optimal control / S. Sager, H.
G. Bock, M. Diehl // Mathematical Programming. – 2012. – Vol. 133. – Iss. 1–2. – Р. 1–23.98имея в виду введение Парето-эффективных ценных бумаг. Введение таких ценных бумаг можнорассматривать как арбитражный шанс для этих инвесторов. Когда равновесие не является Парето-эффективным, ценообразование, которое отображает цену на каждое возможное требование, не обязательно является линейным. Рыночные трения могут создавать отклонения в равновесии между ценой требования и ценой портфеля.
Это отклонение может также появиться в равновесии, поскольку рыночные трения могут вызвать нежелание инвесторов. В таких случаях инновационным инвесторам необходимо найти прибыльные ценные бумаги и воспользоваться ценовыми отклонениями. Этот арбитражный шанс доступен только для инновационных инвесторов из-за их способности выпускать новые облигации и из-за их преимущества по своему усмотрению управлять фрикционными издержками, поскольку они преобладают над обычными инвесторами. Финансовые инновации будут представлять собой линейные комбинации уже существующих финансовых инструментов, но с лучшим использованием.В этом случае финансовые инновации могут постоянно исключать элементы из списканеторговых активов, вводя новые инструменты, которые делают активы эффективно торгуемыми.
Это также может сделать активы более делимыми и может выводить их в новых инструментах. В некоторых из этих случаев объединение активов снижает специфический риск. Крометого, инновации позволяют разделить риск активов и продать их часть инвесторам, которыелучше могут его нести. Следовательно, можем отметить следующее. Первый вопрос заключаетсяв том, должны ли финансовые посредники, занимающиеся инновационной деятельностью, ограничиваться конкретными подмножествами рынка (и, следовательно, подмножествами трения).Это ограничение будет препятствовать инновационному процессу, поскольку дополнительныеинновации, которые потребуются на различных рынках, могут не быть обоснованы, рассмотреныили даже отложены. Второй вопрос заключается в том, идентифицируют ли участники рынкаиспользование финансовой инновации с первого момента ее появления и/или все ли они болееили менее одинаково неопределенны (или делятся одинаковым объемом информации).Кеннет Эрроу утверждал, что первое, что мы узнаем о продукте/услуге – это информацияо ее стоимости, которую часто невозможно узнать с самого начала, потому что мы не знаем эффективности продукта/услуги.
Одновременно, покупатели требуют залога минимального качества об этом продукте/услуге. Это означает, что торгуемый продукт/услуга корректируется, потому что качество предложения не определяется с самого начала торговли и более того, потомучто стоимость отказа высока. Оба эти вопроса приводят любой рынок к регулированию. Крометого, у продавцов и покупателей есть социальный договор, означающий, что продавец следуетэтическим кодексам (деонтология), и он не обманывает покупателей.99Происходит так, что участники рынка не имеют той же информации о полезности финансовых инноваций, которая представлена на рынке одним участником.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
