Диссертация (1150980), страница 23
Текст из файла (страница 23)
Кондуит приобретает ипотечныеактивы, рефинансируя их покупку путѐм выпуска краткосрочных долговых инструментов сфиксированным доходом, процентные платежи по которым, как правило, определяются вформе дисконта к номинальной стоимости. При необходимости кондуит может привлекатьденежные средства от накопителя. Накопитель создаѐтся в форме SPV, в цели которого входитаккумулирование на своѐм балансе кредитов, выдаваемых кредитной организацией.
Покупкаэтих кредитов осуществляется за счѐт выпуска неэмиссионных долговых инструментов (нотили обеспеченных векселей)136. Накопитель не является банковской структурой, поэтому на136Суворов Г. Секьюритизация активов с использованием кондуита. URL: http://opec.hse.ru/910845.html (датаобращения: 12.01.2013).80него не распространяются банковские нормативы. Поскольку накопитель рефинансирует своюдеятельность за счѐт неэмиссионных ценных бумаг, их выпуск не требует зарегистрированногопроспекта, прохождения через клиринговую палату, тем самым снижаются затраты сделки.Однако ноты, выпускаемые накопителем, могут получать кредитную поддержку, а такжекредитный рейтинг.
Процедуры приобретения ипотечных активов и выпуска нот закрепляютсяв уставе накопителя. Другие виды деятельности накопителю осуществлять запрещено.В целях защиты от риска дестабилизации рынка коммерческих ценных бумаг кондуитможет получать от банков с высоким кредитным рейтингом кредитные линии для повышенияликвидности. Кондуиты создаются, как правило, банками, которые проводят секьюритизациюипотечных активов.
Эти банки также могут оказывать дополнительную поддержку кондуитам ввиде повышения кредитного качества. Дополнительные меры структурной, кредитнойподдержки и поддержки ликвидности обеспечивают надѐжность и прибыльность дляучастников сделки. Таким образом, создание структур кондуита и накопителя позволяетаккумулировать активы на балансе накопителя, рефинансировать приобретение ипотечныхкредитов, привлекать финансирование с рынка капиталов, а также извлекать прибыль изарбитражных сделок. На рис.
2.1.10. показана схема секьюритизации ипотечных активов сиспользованием кондуита и накопителя.2Инициаторсделки /сервисный агент1567910Накопитель(SPV)Ипотечныйагент (SPV)123Пул ипотечныхактивов114в4a138Кондуит(SPV)4б14ИнвесторыРис. 2.1.10. Схема секьюритизации ипотечных активов с использованием кондуита инакопителя1) револьверная кредитная линия в размере прогнозируемого месячного объѐма ипотечного кредитования;2) покупка ипотечных кредитов денежными средствами, полученными по кредитной линии; 3) выпуск нот илиобеспеченных векселей.
Оцениваются по стандартным характеристикам, а не по параметрам пула; 4а) заключениедоговора на покупку нот; 4б) выпуск краткосрочных долговых ценных бумаг, обеспеченных нотами накопителя;4в) покупка нот накопителя за счѐт привлечѐнных средств. Срок обращения ценных бумаг кондуита соответствуетпериодичности купонных платежей по нотам накопителя. По окончании месяца кондуит получает купон и платежипо номиналу нот накопителя. В то же время он обязан погасить свои ценные бумаги по номиналу. Для ихпогашения кондуит выпускает ценные бумаги на следующий месяц. По нотам накопителя кондуит получает«длинный» купон, а по своим ценным бумагам платит «короткий».
Объѐм ценных бумаг кондуита, выпускаемыхдля погашения существующих, будет уменьшаться с каждым месяцем. У кондуита может возникнуть риск81неполучения купонных платежей по нотам накопителя и риск непогашения своих ценных бумаг текущего месяца;5) погашение задолженности по кредитной линии; 6) процентные платежи и платежи по основному долгу поипотечным кредитам; 7) плата за предоставленную кредитную линию и кредитную поддержку нот; 8) переводчасти процентных платежей и всех платежей по основному долгу по ипотечным кредитам; 9) вознаграждение заобслуживание; 10) продажа пула ипотечных кредитов; 11) эмиссия ипотечных ценных бумаг; 12) выплата заприобретѐнные ипотечные кредиты; 13) погашение нот; 14) погашение ценных бумаг.Секьюритизация без продажи ипотечных активов (эмиссия обеспеченных облигаций)основывается на особом режиме контроля и учѐта ипотечного покрытия. Для этого в структурувыпуска обеспеченных облигаций обязательно включается специализированный депозитарий,который для осуществления своей деятельности получает специальную лицензию вФедеральной службе по финансовым рынкам.
Инициатор сделки имеет право передаватьдепозитарию только копии документов, удостоверяющих требования, но если ипотечнымпокрытием являются закладные, то должны передаваться оригиналы этих закладных.Депозитарий хранит документы, удостоверяющие требования, включѐнные в ипотечноепокрытие, осуществляет ежедневный независимый учѐт ипотечного покрытия, определяет егообъѐм, а также ведѐт контроль соблюдения инициатором сделки законодательства обипотечных ценных бумагах и условий эмиссии.
Более того, для совершения любых операций сипотечным покрытием инициатор сделки должен получить предварительное согласиедепозитария.Кромевведениявструктурувыпускаобеспеченныхоблигацийспециализированного депозитария снижение рисков достигается за счѐт залога ипотечногопокрытия в пользу инвесторов.
В случае банкротства инициатора сделки ипотечное покрытиевыделяется в отдельную конкурсную массу, к которой имеют доступ только инвесторы. Вмомент эмиссии облигаций требования по ипотечным кредитам (займам, включая закладные)должны покрывать номинальную стоимость выпуска. В последующем соотношение можетдостигать 80% от остатка задолженности по облигациям.В России наиболее развитым типом обеспеченных облигаций являются облигации сипотечным покрытием. Первое упоминание этих облигаций в российском законодательствевстречается в ФЗ от 24.07.2002 № 111-ФЗ «Об инвестировании средств для финансированиянакопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации»137. Это связано с тем, что впериод разработки в 2002 г.
ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах»138 в качестве главногоинвестора в облигации с ипотечным покрытием рассматривался Пенсионный фонд РФ. Исходяиз такого решения, требования к облигациям с ипотечным покрытием были принятыдостаточно жѐсткие. Однако следует заметить, что некоторые принципиальные вопросы137Собрание законодательства Российской Федерации. 2002.
№ 30. Ст. 3028 (с послед. изм.).ФЗ РФ «Об ипотечных ценных бумагах» от 11.11.2003 № 152-ФЗ (в ред. последующих федеральных законов).URL: http://www.consultant.ru/online/base/?req=doc;base=LAW;n=98296#p188.13882эмиссии оставались неурегулированными, например отношения между инвесторами разныхвыпусков облигаций, обеспеченных одним ипотечным покрытием, формирование покрытия домомента эмиссии, формирование покрытия несколькими инициаторами сделки, процедурастрахования риска утраты жизни и здоровья заѐмщика и пр. Также многие проблемы былисвязаны с отсутствием подзаконной нормативной базы. Для обеспечения работы ФЗ «Обипотечных ценных бумагах» предполагалось принятие около 17 подзаконных актовразличными государственными органами.
Но только в 2005 г. были утверждены четыреосновополагающих документа: новая редакция стандартов эмиссии ценных бумаг, положение ораскрытии информации эмитентами ценных бумаг, положение о специализированномдепозитарии ипотечного покрытия, приказ о порядке ведения реестра ипотечного покрытия ипорядке расчѐта размера ипотечного покрытия. В 2006 г. были решены некоторые основныевопросы, связанные с процедурой страхования, выпуском нескольких траншей облигаций,обеспеченных одним ипотечным покрытием. Но несмотря на все трудности законодательногорегулирования, на сегодняшний день нет принципиальных препятствий для эмиссии облигацийс ипотечным покрытием. Рис.
2.1.11. отображает схему секьюритизации без продажиипотечныхактивов.Подробнеероссийскиеоблигациисипотечнымпокрытиемрассматриваются в параф. 2.2.Эмиссия облигацийИнициаторсделки /сервисный агентДенежный потокПлатѐжныйагентИнвесторыДенежный потокПул ипотечныхактивов (покрытие)Контроль и учѐтСпециализированныйдепозитарийКонтрольРис. 2.1.11. Схема секьюритизации без продажи ипотечных активов (эмиссия обеспеченныхоблигаций)Таким образом, практика показывает, что к настоящему времени разработано достаточнобольшое количество моделей механизма секьюритизации ипотечных активов. Использованиетой или иной модели в полной мере зависит от особенностей конкретной сделки.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
