Диссертация (1150980), страница 21
Текст из файла (страница 21)
В случае траста SPV формируется на основе некоторогоимущественногокомплекса,которыйобладаетхарактеристикамисамостоятельногоюридического лица и управляется трасти (доверенным лицом) в интересах инвесторов.Учредителями SPV, как правило, являются некоммерческие (благотворительные) трасты(charitable trust). В специальной литературе такие организации часто называют компаниямисиротами (orphan entity) или не имеющими учредителей (fatherless entity)132. При созданииструктур прямого распределения (pass-through) ипотечные активы передаются специальномутрасту (grantor trust), который освобождѐн от налогообложения. В данном случаеналогообложению подлежат доходы инвесторов.
Если форма «grantor trust» неприемлема, тоSPV может быть учреждено как хозяйственное общество в форме общества с ограниченнойответственностью или в форме акционерного общества, акции которого часто закрепляются заинвестиционным банком, организующим сделку секьюритизации ипотечных активов.
ТакоеSPV выпускает не долевые ценные бумаги, а долговые. Оно является собственником имуществаи действует уже не в роли проводника денежных средств, а в качестве самостоятельногосубъекта предпринимательства, осуществляя активное управление денежным потоком.Необходимо заметить, что товарищества или общества, основанные на личном участии, неподходят для организации SPV, так как в данном случае несостоятельность компаниинеминуемо приводит к еѐ ликвидации.131Бэр Х. П.
Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов – инновационная техникафинансирования банков / Пер. с нем. М.: Волтерс Клувер, 2007. С. 115–116.132Там же. С. 116–117.72Несмотря на разнообразие в выборе структуры сделки и организационно-правовых формSPV, для проведения любой сделки, в которой предусматривается продажа активов,необходимо соблюдение ряда основных условий (рис. 2.1.4): 1) все отношения междуучастниками сделки должны регулироваться договорами; 2) в ходе проведения сделки недолжны случайно появляться дополнительные налоговые обязательства; 3) необходимоисключить все возможности возникновения таких обстоятельств, в связи с которыми сделкаможет быть оспорена в суде; 4) SPV не должно обладать правом регрессного требования кинициатору сделки; 5) SPV должно быть юридически самостоятельным и экономическинезависимым; 6) SPV должно быть защищено от банкротства, а в случае такового – исполнениеобязательств по ценным бумагам не должно прекращаться; 7) финансовые трудностиинициатора сделки не должны влиять на своевременное и полное исполнение обязательств поценным бумагам; 8) необходимо предусмотреть возможность замены агента по обслуживанию,в роли которого может выступать инициатор сделки; 9) должны быть приняты меры по защитебанковской тайны.Действительная продажа пула ипотечных активовРиск смешения активов отсутствуетИнициатор сделки / агентЗащищѐнное отпо обслуживаниюбанкротстваSPVПродажа безОтсутствиеПул ипотечныхактивовмошенничестваПередача функцийпри банкротствеУведомление непроизводитсяЗапасный агентпо обслуживаниюКредитуемыелицаИнформация обипотечных кредитах изаѐмщиках защищенааффилированностиОтсутствиеправа регрессаИзоляция рисковПул ипотечныхактивовПервоочередныеправа в отношенииобеспеченияИнвесторыа) отношения участников урегулированы договорамив) сделка проверена на налоговую нейтральностьс) сделка проверена на возможность судебного оспариванияРис.
2.1.4. Основные условия сделки секьюритизации ипотечных активов, проводимой наоснове действительной продажиТаким образом, рассмотрев некоторые особенности учреждения SPV, можно сделатьследующие выводы. Во-первых, структура сделки должна быть разработана таким образом,чтобы денежный поток, исходящий из пула ипотечных активов, был защищѐн от финансовыхтрудностей любого из участников сделки. Возможность наступления неплатежеспособностиили банкротства SPV должна быть исключена полностью. Во-вторых, списание ипотечныхактивов с баланса кредитора должно расцениваться как действительная продажа.
В параф. 1.3были определены основные принципы секьюритизации ипотечных активов. При их чѐткомсоблюдении экономическое положение любого участника сделки никогда не окажет влияния на73надѐжность ценных бумаг. В этом случае их надѐжность всегда будет зависеть исключительно откредитного качества ипотечных активов.2.2. Модели секьюритизации ипотечных активов в российской практикеУчитывая сделанные выводы, рассмотрим модель секьюритизации ипотечных активовчерез ипотечного агента. В авторской классификации выделяются два вида: продажа пулаипотечных активов ad hoc и регулярная продажа ипотечных активов в рамках существующейсистемы рефинансирования (рис. 2.1.1).
Эти два вида имеют идентичный механизм. Разницамежду ними заключается в системности проведения сделок. SPV, как правило, создаѐтся дляодной сделки, так как каждая сделка имеет свои особенности, которые должны быть учтеныпри учреждении SPV. Кроме этого, в учредительные документы SPV вносится пункт, в которомуказывается, что данные документы не могут быть изменены ни при каких условиях. Этоделается дляобеспечения прав инвесторов, которым необходимауверенность, чтообязательства по ценным бумагам будут выполняться несмотря ни на что. Также такоеположение защищает инвесторов от мошеннических действий и их права на обеспечение поипотечным кредитам. Иными словами, учредительные документы не могут быть подправленыдля учѐта особенностей другой сделки.
Но здесь следует отметить, что одно SPV можетучаствовать в нескольких последовательных сделках. В данном случае возможностьиспользования SPV в каждой последующей сделке обусловлена не законодательными нормами,а его соответствием особенностям сделки. Для новой сделки достаточно перерегистрироватьсуществующее SPV. Такая практика распространена и в России, и за рубежом.Преимущество сделки ad hoc (от случая к случаю) заключается в относительнойпростоте.
Проведение сделки осуществляется по специально разработанным для неѐпроцедурам. Нет необходимости в том, чтобы эти процедуры отвечали стандартам, к примеру,Агентства ипотечного жилищного кредитования. С другой стороны, у инициатора сделки нетникаких гарантий относительно объѐмов и сроков проведения следующей сделки, а также суммтранзакционных издержек. Поэтому разовая сделка не в полной мере удовлетворяет интересаммелких и средних участников рынка ипотечного кредитования, нуждающихся в быстром игарантированном рефинансировании. Первая известная российская сделка по продаже пулаипотечных кредитов была заключена в 2003 г.
между банком «ДельтаКредит» (продавец) иМоскоммерцбанком (покупатель) и оценивалась в $10 млн. В настоящее время в Россииразовые сделки секьюритизации ипотечных активов, проводимые через ипотечного агента, неявляются исключительным событием для рынка.
Информация о некоторых сделках российскихкомпаний за последние несколько лет представлена в табл. 2.1.1, 2.1.2.74Таблица 2.1.1Сделки секьюритизации ипотечных активов российских компаний внутри РоссииИнициаторсделкиИпотечный агентВТБ24без продажи активовМБРРВТБ24АИЖКЗАО «Ипотечныйагент МБРР»ЗАО «Национальныйипотечный агент ВТБ001»ЗАО «Ипотечныйагент АИЖК 2008-1»ОрганизаторвыпускаДатаГодОбъѐм,размещения погашения млн руб.ВТБ, ВТБКапиталОАО АКБ«МБРР»декабрь,2009август,2009ВТБ, ВТБКапиталиюнь,2009РайффайзенбанкКБ МИАбез продажи активовБанк МосквыСовфинтрейдОАО «Ипотечнаяспециализированнаяорганизация ГПБИпотека»Газпромбанк,ММВБдекабрь,2008октябрь,2007ноябрь,2006Ставкастаршеготранша201415 0009,7%20381 217,2938%203914 479,27110,5%204111 33010,5%20152 0009%20363 0007,27%Источник: URL: http://www.rusipoteka.ru/issue.htm (дата обращения: 18.02.2012).Таблица 2.1.2Сделки секьюритизации ипотечных активов российских компаний за рубежомИнициаторсделкиВТБ 24ЕвротрастSPVFundus Mortgages 2008Limited(Ирландия)ETB Mortgage Finance 1S.A.
(Люксембург)КИТФинансRUMBA S.A.(Люксембург)УРСА БанкURSA Mortgage FinanceS.A.Red & Black Prime RussiaMBS No.1 Limited(Ирландия)ДельтаКредитСовфинтрейдDali Capital PLC(Люксембург)ВТБRussian Mortgage BackedSecurities 2006-1 S.A.(Люксембург)СтавкаОрганизаторДатаГодОбъѐм, млнстаршеговыпускаразмещения погашения RUB/$/€траншаВТБ,ВТБ Европадекабрь,20082041$150,147,5%ВТБ,ВТБ ЕвропаMorganStanley,КИТ ФинансUniCreditGroupиюль,2008-RUB2 735-апрель,20082040RUB 6 0508,75%декабрь,20072052RUB9 057-SocieteGeneraleапрель,20072035$206,3libor+1,05%декабрь,20062046€165,2euribor+1,3%июль,20062034$88,3libor+1%Газпромбанк,BarclaysCapital, HSBCBank PLCBarclaysCapital, HSBCBank PLCИсточник: URL: http://www.rusipoteka.ru/issue.htm (дата обращения: 18.02.2012).Табл.
2.1.1, 2.1.2 демонстрируют данные о разовых сделках секьюритизации ипотечныхактивов. Для всех сделок, за исключением тех, где продажа активов не осуществлялась,75учреждался ипотечный агент. Не принимая во внимание сделку, где инициатором выступаетАгентство ипотечного жилищного кредитования (АИЖК), механизм указанных сделок в общемвиде может быть представлен следующей схемой (рис. 2.1.5).Договор об оказании услуг 1Пул ипотечныхактивовИнициаторсделки /сервисный агентУчредительУправляющаякомпанияИпотечныйагент (SPV)Продажаактивов 2Хранение, учѐт иуправление 3Эмиссия облигаций 5bИнвесторыДенежный потокПолученные от эмиссииоблигаций денежные средства 6Процентные и капитальныеплатежи от кредитуемых лиц 7Компания, ведущаябухгалтерский учѐтПлатѐжныйагентКонтроль Дополнительное обеспечение 4Обеспечители кредитногокачества и ликвидностиСпециализированныйдепозитарий / трастиОбеспечениеипотечных кредитовРейтинговое Присвоение рейтингаагентствооблигациям 5aРис.
2.1.5. Базовая структура сделки секьюритизации ипотечных активов, проводимой черезипотечного агентаКак уже упоминалось, структура любой сделки секьюритизации ипотечных активовзависит от целей инициатора. Существующие в стране юридические и экономические условияне всегда могут соответствовать этим целям, поэтому во всѐм мире распространена практикаучреждения SPV в юрисдикции иной, чем юрисдикция инициатора сделки. В таком случаеговорят о трансграничной секьюритизации ипотечных активов. Некоторые исследователиполагают, что трансграничная секьюритизация активов может быть определена как отдельныймеханизм133.Нанашвзгляд,трансграничнуюсекьюритизациюактивовнеобходиморассматривать как модель структуры сделок секьюритизации активов.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
