Диссертация (1150980), страница 22
Текст из файла (страница 22)
Она не являетсяотдельным механизмом, она лишь применяется к некоторому механизму, выбранномуинициатором сделки. Это модель структуры, которая может быть использована и длясекьюритизации бизнеса, и для секьюритизации активов, и для синтетической секьюритизацииактивов. Об этом неоспоримо свидетельствует практика. Поскольку в предложеннойклассификации группируются только механизмы секьюритизации ипотечных активов, тотрансграничная секьюритизация ипотечных активов в ней отражается.
Трансграничнаясекьюритизация ипотечных активов реализуется потому, что может позволить инициаторусделки выходить на развитые иностранные рынки капитала с их относительно низкими133См., напр.: Казаков А. Рефинансирование программ ипотечного кредитования в России // Вриз Роббе Ж. Ж.,Али П. Секьюритизация и право / Пер. с англ. М.: Волтерс Клувер, 2008. С. 341–367.76процентными ставками, развитой инфраструктурой и законодательством.
С точки зренияроссийской практики, наиболее приемлемые условия для секьюритизации ипотечных активовобеспечены в Ирландии, Люксембурге и Нидерландах. Данные табл. 2.1.2 отражают сделкиименно трансграничной секьюритизации ипотечных активов.Рис. 2.1.6. Объѐм рефинансирования ипотеч. кредитов АИЖК накопленным итогом, млрд руб.Источник: URL: http://www.ahml.ru/ru/agency/analytics/ (дата обращения: 30.09.2013).Что касается сделки, проведѐнной АИЖК (табл.
2.1.1), она относится к механизмурегулярной продажи ипотечных активов в рамках существующей системы рефинансирования.Сегодня в России наиболее распространѐнным способом рефинансирования ипотечныхкредитов является их секьюритизация в рамках системы, созданной АИЖК. Эта организацияявляется основным участником и регулятором ипотечного рынка России. АИЖК былоучреждено Правительством РФ в 1996 г.134 по аналогии с американскими федеральнымиипотечными агентствами.
С целью установления единых правил, предъявляемых к параметрамипотечных кредитов при их покупке, АИЖК разработало единые Стандарты процедур выдачи,рефинансирования и сопровождения ипотечных кредитов135 (далее – Стандарты), которыенаправлены на: 1) обеспечение единообразия и законности применяемых форм и методовправоотношений участников ипотечного жилищного кредитования, а также технической иинформационной совместимости документации; 2) внедрение эффективных процедур выдачи,рефинансирования и сопровождения ипотечных кредитов; 3) становление и развитие системы134Постановление Правительства РФ от 26.08.1996 г.
№ 1010 «Об Агентстве по ипотечному жилищномукредитованию».135Стандарты процедур выдачи, рефинансирования и сопровождения ипотечных кредитов утвержденыпостановлением правления ОАО «АИЖК» от 08.04.2008 г. № 1/14-4.77ипотечного жилищного кредитования с использованием модели рефинансирования АИЖК;4) снижение рисков участников системы ипотечного жилищного кредитования; 5) обеспечениедоступности ипотечных кредитов для широких слоѐв населения на всей территории РФ, а такжесоздание возможности рефинансирования ипотечных кредитов для банков; 6) формированиерынка ипотечных ценных бумаг.
По состоянию на июль 2013 г. по Стандартам АИЖКрефинансировано 305 377 ипотечных кредитов на общую сумму 328 млрд руб. (рис. 2.1.6). Вкачестве основы деятельности АИЖК выступают договоры купли-продажи закладных сотсрочкой поставки. Закладные поставляются в соответствии с графиком, согласованнымсторонами. Сделки купли-продажи закладных можно рассматривать как опцион. АИЖК в лицерегионального оператора предоставляет продавцу опцион на продажу пула закладных вопределѐнный срок по заранее согласованной цене. Владелец закладных, в свою очередь,предоставляет региональному оператору опцион на покупку пула закладных на тех жеусловиях.
В созданной АИЖК системе выработан устойчивый механизм секьюритизацииипотечныхкредитовдлямелкихисреднихкредиторов,которымнеобходимососредоточиваться на выдаче и обслуживании ипотечных кредитов, но не на постоянномпоиске денежных средств. Следует отметить, что подобные системы рефинансированияипотечных кредитов существуют во многих странах мира. Схема российской моделиотображена на рис. 2.1.7.Гарантии по ипотечнымценным бумагам 4aИнвесторыЭмиссия ипотечныхценных бумаг 4bПравительство РФИпотечный кредитпод залог жилья 1Кредитуемые лица(покупатели жилья)Региональнаяадминистрациясубъекта РФПервичныекредиторы(банки)АИЖКПул ипотечныхкредитов изакладныхГарантии по обязательствамрегионального оператора 3аРефинансирование региональногооператора путѐм выкупа закладных 3bРефинансирование первичногокредитора путѐм покупки закладных 2Региональныйоператор АИЖКРис. 2.1.7.
Схема секьюритизации ипотечных кредитов в рамках системы АИЖКПервый механизм долевой секьюритизации в России был разработан в рамках ФЗ от29.11.2001 № 165-ФЗ «Об инвестиционных фондах». Этим законом предусматриваетсявозможность создания двух типов инвестиционных фондов: акционерных и паевых.Акционерный инвестиционный фонд является юридическим лицом. В этой связи инвесторыпопадают под двойное налогообложение: на уровне фонда и на уровне обложения дивидендовпо акциям. Такой режим налогообложения не удовлетворяет требованиям инвестирования,поэтому в России акционерные инвестиционные фонды не учреждаются. Практическое78применение получили паевые инвестиционные фонды (ПИФы).
По своей сути ПИФ являетсяроссийским аналогом траста. Инвесторы, приобретающие паи ПИФов, осуществляют долевоевложение средств. Управляющая компания обеспечивает возможность инвестирования:регистрирует в Федеральной службе по финансовым рынкам правила доверительногоуправления ПИФом, привлекает денежные средства, выпускает, обслуживает и погашает паи.Выпуск может размещаться на бирже. Управляющая компания может приобретать закладныелисты у одного и нескольких держателей. В соответствии с российским законодательствоммогут создаваться следующие виды ПИФов: открытые, интервальные и закрытые.
Такоеделение основывается на принципе срочности вложений. По общему правилу все ПИФыформируются деньгами. Вложение иного имущества допускается только при учреждениизакрытых фондов. В отношении ипотечных ПИФов применяется общее правило. Обязательствапо ипотечным кредитам и займам, в том числе удостоверенные закладными, могут приобретатьтолько закрытые ПИФы. Это обусловливается низкой степенью ликвидности недвижимости изакладных листов. Особенностью долевой собственности в ПИФе является запрет на выделениедоли имущества в натуре, несмотря на то что фонд является делимым. На рис. 2.1.8.представлена схема секьюритизации ипотечных активов с использованием закрытыхипотечных ПИФов.Специализированный депозитарийКонтроль и учѐтПокрытиеактивовДоговор об оказании услуг 3Договор об оказании услуг 2Инициаторсделки /сервисный агентПродажа активов,обслуживание игарантии 6КонтрольУправляющаякомпанияРегистрация правил доверительногоуправления ПИФом 1Выпуск паѐв 4Пул ипотечныхактивовДенежный поток 7Федеральная служба пофинансовым рынкамДенежный поток 5ИнвесторыПлатѐжныйагентРис.
2.1.8. Схема секьюритизации ипотечных активов с использованием паевыхинвестиционных фондовЗакрытый ипотечный ПИФ по своей организационной структуре сопоставим с модельювыпуска ипотечных сертификатов участия (ИСУ). Между этими двумя механизмамисуществует довольно большое количество общих элементов: одинаковые требования клицензированию деятельности управляющей компании, необходимость включения в сделкуспециализированного депозитария, схожие правила регистрации эмиссии и пр. Покрытие ИСУ79всегдаформируетсяобязательствамипоипотечнымкредитам(займам,закладным).Принципиальное различие между этими механизмами состоит в роли управляющей компании.Более подробно этот вопрос рассмотрен в параф.
2.2. Здесь лишь отметим, что инвестор,участвующий в ПИФе, приобретает услуги компании по управлению вложенными денежнымисредствами. Владелец ИСУ приобретает долю в ипотечном пуле. Также заметим, что внастоящее время ИСУ пользуются меньшим спросом среди инвесторов, поскольку отсутствуетдостаточноеподзаконноерегулирование,существуютнедоработкивпроцедуреналогообложения доходов владельцев ИСУ. Рис.
2.1.9. показывает схему секьюритизацииипотечных активов с эмиссией ИСУ.Договор об оказании услуг 2Передача активов в доверительное управление 5Инициаторсделки /сервисный агентДоговор об оказании услуг 3Пул ипотечныхактивовСпециализированныйдепозитарийРеализация ИСУ 6Контроль иДенежный поток 7ПлатѐжныйагентУправляющаякомпанияИпотечные сертификаты участия 4ИнвесторыучѐтПокрытиеактивовКонтрольРегистрация правилвыпуска ИСУ 1Федеральная служба пофинансовым рынкамРис.
2.1.9. Схема секьюритизации ипотечных активов с использованием ипотечныхсертификатов участияПри кондуитных сделках (conduit transactions) создаются структуры накопителя(settlement warehouse) (в виде ипотечного агента) и кондуита (conduit) (в виде инвестиционнойкомпании). Кондуит может состоять из одного или нескольких SPV, коммерческие отношениякоторых закрепляются соглашением. Кондуит учреждается для проведения арбитража междудолгосрочными и краткосрочными процентными ставками.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
