Диссертация (1150980), страница 25
Текст из файла (страница 25)
Хотя у MBS этогоагентства не было прямых гарантий американского правительства, они не оценивались рейтинговыми агентствами,поскольку считалось, что их кредитный риск минимален. Если же рассматривать дефолты по ипотечным ценнымбумагам трѐх федеральных агентств США в конце 2007 и на протяжении 2008 годов, то здесь нужно сказать, чтоэто произошло не по причине недостатков ипотечных ценных бумаг как инвестиционного инструмента, а попричине низкого качества множества выданных ипотечных кредитов, платежи по которым пересталиосуществляться.
Freddie Mac и Fannie Mae были национализированы и их обязательства постепенно выполняютсяПравительством США.143ABS могут выпускаться как самим кредитором, так и специально уполномоченной компанией (special purposevehicle). Ginnie Mae, Fannie Mae и Freddie Mac ABS не выпускают.86образом, рассмотрев важные характеристики MBS и ABS, мы приходим к выводу, что этиценные бумаги имеют общую основу, но при этом они не тождественны друг другу. MBSявляется самостоятельным инвестиционным инструментом и не является подвидом ABS.Продолжая анализ характеристик зарубежных ипотечных ценных бумаг, попытаемсясравнить их с российскими.
Сперва проведѐм параллель между понятиями «security» (в пер. сангл. – ценная бумага) и «ценная бумага». Имеющиеся между этими понятиями сходствавесьма немногочисленны. Принципиальное сходство заключается в том, что эти понятияпредставляют собой явления одной категории – финансовый инструмент, так как обавыполняют в определѐнных правовых системах аналогичную функциональную роль.
Какпонятие «security», так и понятие «ценная бумага» используются законодателем дляустановления пределов государственного регулирования фондового рынка. Формулируяопределение термина «security» или термина «ценная бумага» тем или иным образом,законодатель проводит разграничительную линию между теми финансовыми инструментами,которые охватываются действием нормативных положений, регламентирующих фондовыйрынок(включаяинструментов),действиеитемиположений,финансовыминаправленныхинструментами,назащитукоторыепокупателейихдействиемэтихнеохватываются144.Существенное различие между терминами «security» и «ценная бумага» состоит в двухосновных аспектах.
Во-первых, термин «ценная бумага» в соответствии с номинальнымпризнаком – необходимостью предъявления документа для реализации удостоверяемого имправа–включаетсодержанием.Вразличныеинструменты,противоположностьтакомуобладающиеподходу,различнымтерминэкономическим«security»объединяетинструменты, которые представляют собой инвестиции, т.е. с экономической точки зренияявляются однородными.
Во-вторых, в ст. 143 ГК РФ определѐн круг исключительностандартизированных инструментов145, тогда как Конгресс США принял определение термина«security» более широким, чтобы охватить практически любой инструмент, который можетбыть продан как инвестиция146. Таким образом, два основных аспекта, в которых проходитразличие между терминами «security» и «ценная бумага», указывают на то, что содержаниемпонятия «security» охватываются те российские ценные бумаги, которые обладаютинвестиционным характером. В этой связи при анализе российских и зарубежных ипотечных144Пенцов Д. А. Понятие «security» и правовое регулирование фондового рынка США. СПб.: Юридический центрПресс, 2003. С.
171.145Поскольку ни ст. 143, ни гл. 7 ГК РФ не содержат формулировки «если из контекста не следует иного»,документ будет рассматриваться в качестве ценной бумаги во всех случаях, когда его реквизиты и формасоответствуют реквизитам и форме, установленным для этого вида ценных бумаг.146Наряду со стандартизированными инструментами (например, акция или облигация) термин «security»охватывает более широкие категории, например «инвестиционный контракт» или «сертификат о наличии интересаили участия в любом соглашении о разделе прибыли».87ценных бумаг мы предлагаем использовать инвестиционный критерий. Проблема выборакритерия имеет место по той причине, что в России не существует прямых аналоговзарубежных ипотечных ценных бумаг.
В связи с этим возникает вопрос, являются лиипотечными ценными бумагами только те, которые определены в ФЗ «Об ипотечных ценныхбумагах» (юридическое толкование), или же таковыми могут быть и другие инструменты,обеспечением которых выступает ипотечное покрытие (экономическое толкование). Всоответствии с выдвинутым критерием мы полагаем, что в круг сравниваемых российскихипотечных ценных бумаг следует включать те, которые имеют инвестиционный характер. Этоозначает, что под российскими ипотечными ценными бумагами мы подразумеваем всефинансовые инструменты, обеспеченные ипотечным покрытием (экономическое толкование).Для того чтобы очертить круг ценных бумаг, которые гипотетически могут быть эмитированыпри секьюритизации ипотечных кредитов, целесообразно рассмотреть все российскиефинансовые инструменты с обеспечением в виде ипотечного покрытия.В соответствии с российским законодательством эмиссия ценных бумаг, обеспеченныхипотечным покрытием, может производиться либо при продаже ипотечных активов специальноуполномоченной компании, либо при их юридическом и техническом обособлении на балансекредитора.
Независимо от того, какой способ выбран, ипотечные активы всегда переходят взалог по ипотечным ценным бумагам. В этой связи мы не можем согласиться с мнениемнекоторых исследователей,147 которые считают, что рефинансирование ипотечных активовосуществляется либо на основе их уступки, либо на основе их залога. Эмиссия ипотечныхценных бумаг, определѐнных ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах», может осуществлятьсяобоими способами, нами указанными. Ст.
2 этого закона определены следующие видыипотечных ценных бумаг: 1) облигация с ипотечным покрытием, исполнение обязательств покоторой обеспечивается залогом ипотечного покрытия; 2) жилищная облигация с ипотечнымпокрытием, в состав которого входят только права требования, обеспеченные залогом жилыхпомещений; 3) ипотечный сертификат участия, который удостоверяет долю его владельца вправе общей собственности на ипотечное покрытие, право требовать от выдавшего лицанадлежащего доверительного управления ипотечным покрытием, право на получениеденежных средств, полученных во исполнение обязательств, требования по которымсоставляют ипотечное покрытие.В ст. 3 указанного закона определѐн состав ипотечного покрытия.
В качествеобеспечения по облигациям с ипотечным покрытием в залог могут передаваться: 1) требованияо возврате основной суммы долга и (или) об уплате процентов по ипотечным кредитам и147Казаков А. А. Рефинансирование программ ипотечного кредитования в России // Вриз Роббе Ж. Ж., Али П.Секьюритизация и право / Пер.
с англ. М.: Волтерс Клувер, 2008. С. 348.88займам, в т.ч. удостоверенные закладными; 2) ипотечные сертификаты участия; 3) денежныесредства в валюте РФ или иностранной валюте, полученные в связи с исполнениемобязательств, требования по которым составляют ипотечное покрытие; 4) государственныеценные бумаги; 5) недвижимость148. В состав ипотечного покрытия по жилищным облигациямможет входить только жилая недвижимость.
Залогом по ипотечным сертификатам участиямогут быть: 1) требования о возврате основной суммы долга и (или) об уплате процентов поипотечным кредитам и займам, в т.ч. удостоверенные закладными; 2) ипотечные сертификатыучастия; 3) денежные средства в валюте РФ или иностранной валюте, полученные в связи сисполнением обязательств, требования по которым составляют ипотечное покрытие149. Следуетзаметить, что по договору об ипотеке может быть заложено только то недвижимое имущество,которое определено в ФЗ «Об ипотеке (залоге недвижимости)»150.
Все сделки с недвижимымимуществом должны быть проведены в соответствии с нормами ФЗ «О государственнойрегистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним»151.В законе также указаны те организации, которые могут являться эмитентами ипотечныхценных бумаг. Как жилищные облигации с ипотечным покрытием, так и облигации сипотечным покрытием могут выпускаться ипотечным агентом или кредитной организацией.
Вроли ипотечного агента всегда выступает уполномоченная специализированная коммерческаяорганизация, исключительным предметом деятельности которой является приобретение правтребования по ипотечным кредитам и займам (закладным). Выдача ипотечных сертификатовучастия может производиться только теми коммерческими организациями, которые имеютлицензии на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевымиинвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами; эмиссия такжеразрешена кредитными организациями. Следует отметить, что эмиссия облигаций с ипотечнымпокрытием, среди всех других российских ипотечных ценных бумаг, наиболее распространенасреди российских эмитентов, как кредитных организаций, так и уполномоченных компаний.
Сноября 2006 г. по июль 2010 г. в России было выпущено облигаций с ипотечным покрытием, в148Недвижимость может составлять ипотечное покрытие только в результате еѐ приобретения (оставления засобой) эмитентом при обращении на неѐ взыскания в случае неисполнения или ненадлежащего исполнениязаѐмщиком своих обязательств и в течение не более чем двух лет с момента такого приобретения.149Денежные средства и ипотечные сертификаты участия могут быть получены путѐм обращения на нихвзыскания (если они были залогом ответственности заѐмщика) за неисполнение или ненадлежащее исполнениезаѐмщиком своих обязательств.150ФЗ РФ «Об ипотеке (залоге недвижимости)» от 16.07.1998 № 102-ФЗ (в ред.
последующих федеральныхзаконов). URL: http://www.consultant.ru/online/base/?req=doc;base=LAW;n=101449.151ФЗ РФ «О государственной регистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним» от 21.07.1997№ 122-ФЗ(вред.последующихфедеральныхзаконов).URL:http://www.consultant.ru/online/base/?req=doc;base=LAW;n=101453.89т.ч.
с залогом в виде жилой недвижимости, на сумму 62 млрд руб. со средним срокомобращения 31 год, при этом в сделках было задействовано 93647 ипотечных кредитов152.Таким образом, обзор ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» позволяет сделать вывод, чтоопределѐнные в нѐм ипотечные ценные бумаги могут быть долговыми (жилищные облигации сипотечным покрытием, облигации с ипотечным покрытием) и долевыми (ипотечныесертификаты участия). Каждый тип ценных бумаг может выпускаться как кредитнымиорганизациями, так и специально уполномоченными компаниями.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
