Диссертация (1150980), страница 28

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 28)

Сложность определяется тем, что с момента возникновениясовременной техники секьюритизации активов появилось и распространилось по всему мируогромное множество видов ценных бумаг, выпускаемых с покрытием в виде активов.Разнообразие типов и видов этих ценных бумаг на международных финансовых рынках, вчастности на американском, является впечатляющим. В этой связи нам не представляетсявозможным разработать такую классификацию, которая бы включала все виды ипотечныхценных бумаг. Любая попытка обречена на провал, поскольку развитие рынка ипотечныхценных бумаг является в высшей степени динамичным.

На рынках постоянно появляются всѐновые и новые виды ипотечных ценных бумаг, некоторые напротив – уходят с рынков, так какна каком-то этапе развития перестают отвечать рыночным требования. С нашей точки зрения,целесообразным способом построения группировки зарубежных ипотечных ценных бумагявляется выбор классифицирующего критерия, который варьируется в зависимости от целейпроводимого анализа. Например, критерием может быть вид обеспечения, порядок погашениядолга, субъект эмиссии и его организационно-правовая форма, срок обращения и др.167 Как ужебыло отмечено, целью нашего анализа является в том числе сравнение зарубежных ироссийских ипотечных ценных бумаг.

Для того чтобы достичь этой цели, мы будемиспользовать критерий сравнения, т.е. классификацию зарубежных ипотечных ценных бумагследует построить таким образом, чтобы это сравнение стало возможным. Сообразно цели длягруппировки зарубежных ипотечных ценных бумаг используется два классифицирующих167Возможные варианты классификаций см.: Разумова И. А. Ипотечное кредитование: учеб. пособие.

2-е изд.СПб.: Питер, 2009. С. 141–151; Ханенко А. О. Вторичный рынок ипотечных кредитов в России: дис. на соиск. учѐн.степ. канд. экон. наук. СПб., 2007. С. 28–56; Рубцов Б. Б. Современные фондовые инструменты финансированияипотечных кредитов // Рынок ценных бумаг. 2001. № 6. С. 73–79; Fabozzi F. J. Handbook of Mortgage BackedSecurities. Chicago: Irwin Professional Publishing, 1995.96признака: субъект эмиссии и тип ценных бумаг (долговые или долевые). В классификацииопределяются только общие виды ценных бумаг (общий вид представляет всѐ многообразие).Таким образом, классификация зарубежных ипотечных ценных бумаг строится на основетипологического принципа (рис. 2.2.2).ЗАРУБЕЖНЫЕ ИПОТЕЧНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИВыпускаемые кредитнымиорганизациями или любымиспециализированными компаниями,выдающими ипотечные займыДолговыеВыпускаемые специальноуполномоченными компаниямиДолевыеДолговыеДолевыеИпотечные ценные бумагипрямой оплатыПереводные ипотечныеценные бумагиИпотечные ценные бумагипрямой оплатыСтруктурированныеипотечные облигацииИпотечныесертификаты участия всовместных трастахСтруктурированныеипотечные облигацииДекомпозированныеипотечные облигацииЕвропейские облигациис ипотечным покрытиемПереводные ипотечныеценные бумагиДекомпозированныеипотечные облигацииРис.

2.2.2. Классификация зарубежных ипотечных ценных бумагДля того чтобы упростить решение поставленной задачи, условно разделим российскиеи зарубежные ипотечные ценные бумаги на группы. Критерием разделения является схожестьэкономических и эмиссионных характеристик ипотечных ценных бумаг.Первая группа российских ипотечных ценных бумаг:Выпускаемые кредитными организациями или любыми специализированнымикомпаниям, выдающими ипотечные займы:– облигации с ипотечным покрытием;– жилищные облигации с ипотечным покрытием;– облигации с залоговым обеспечением;– облигации, обеспеченные залогом актива.Выпускаемые специально уполномоченными компаниями:– облигации с ипотечным покрытием;– жилищные облигации с ипотечным покрытием.Вторая группа:97Выпускаемые кредитными организациями или любыми специализированнымикомпаниям, выдающими ипотечные займы:– ипотечные сертификаты участия.Выпускаемые специально уполномоченными компаниями:– ипотечные сертификаты участия.Третья группа:Выпускаемые специально уполномоченными компаниями:– ипотечные инвестиционные паи в ПИФах;– ипотечные сертификаты участия в ОФБУ.Первая группа зарубежных ипотечных ценных бумаг:Выпускаемые кредитными организациями или любыми специализированнымикомпаниям, выдающими ипотечные займы:– европейские облигации с ипотечным покрытием;– ипотечные ценные бумаги прямой оплаты.Выпускаемые специально уполномоченными компаниями:– ипотечные ценные бумаги прямой оплаты.Вторая группа:Выпускаемые кредитными организациями или любыми специализированнымикомпаниям, выдающими ипотечные займы:– переводные ипотечные ценные бумаги.Выпускаемые специально уполномоченными компаниями:– переводные ипотечные ценные бумаги.Третья группа:Выпускаемые специально уполномоченными компаниями:– ипотечные сертификаты участия в совместных трастах.Четвѐртая группа:Выпускаемые кредитными организациями или любыми специализированнымикомпаниям, выдающими ипотечные займы:– структурированные ипотечные облигации;– декомпозированные ипотечные облигации.Выпускаемые специально уполномоченными компаниями:– структурированные ипотечные облигации;– декомпозированные ипотечные облигации.Европейские облигации с ипотечным покрытием (или европейские обеспеченныеоблигации) используются кредитными организациями для рефинансирования ипотечных98кредитов.

Впервые облигации с ипотечным покрытием были введены в Пруссии указомФридриха Великого 29 августа 1767 года. Впоследствии идея облигаций с ипотечнымпокрытием была одобрена большинством европейских государств, а затем и остальным миром,в т.ч. Южной Америкой (тем не менее за ними закрепилось наименование «европейские») 168.Европейские облигации с ипотечным покрытием имеют ту особенность, что выплаты по нимнепосредственно не связываются с платежами, которые поступают от ипотечных кредитов.Ипотечные кредиты передаются в залог, но право собственности на них и генерируемые имипотоки платежей остаѐтся у эмитента.

Погашение таких облигаций может производиться засчѐт разных источников, в том числе за счѐт платежей по ипотечным кредитам169. Для защитыинвесторов состав ипотечных кредитов постоянно контролируется. В случае выбытияипотечных кредитов пул пополняется новыми кредитами, чтобы стоимость обеспечениясоответствовала номинальной стоимости облигаций. Таким образом, европейские облигации сипотечным покрытием являются долговыми обязательствами, при выпуске которых эмитентсохраняет право собственности на ипотечные кредиты при их рефинансировании.

Облигацияудостоверяет право еѐ владельца на получение от эмитента номинальной стоимости ипроцентных выплат, а также удовлетворения требований за счѐт имущества, включѐнного всостав ипотечного покрытия. В основном такие облигации имеют фиксированную процентнуюставку. Среди различных видов наибольшую известность получили ипотечные закладные листынемецкихбанков–hypothekenpfandbriefe.ВыпускэтихоблигацийвГерманиирегламентируется федеральным законом об ипотечных банках.Ипотечные ценные бумаги прямой оплаты (mortgage-backed pay through securities)являются долговыми обязательствами эмитента, обеспеченными ипотечными кредитами.Эмитент сохраняет за собой право собственности на закладываемые ипотечные кредиты.Выплаты по таким облигациям непосредственно связываются с денежными потоками поипотечным кредитам.

Эти потоки платежей могут быть модифицированы для выпускаоблигаций с различными сроками и очередностью погашения. Скорость досрочных возвратовпо ипотечным кредитам оказывает существенное влияние на выплаты по облигациям170.Анализ показывает, что ипотечные ценные бумаги первой группы являютсясопоставимыми. Все российские долговые ипотечные облигации, выпускаемые кредитнымиорганизациями или любыми специализированными компаниями, выдающими ипотечные168Подробнее см.: Белозѐров С.

А., Лупырь А. А. Исторические формы современного механизма секьюритизацииактивов // Вестник Санкт-Петербургского университета. Серия 5. Экономика. 2010. № 2. С. 79–88; Stöcker O.Realkredit und Pfandbriefsicherheit. Frankfurt am Main: Verband Deutscher Hypothekenbanken. 2004. Bd. 18. S. 46–50.169Нет законодательных ограничений на связь между потоками платежей по облигациям и ипотечным кредитам,поэтому источники погашения облигаций выбираются по усмотрению эмитента.170Подробнее см.: Бэр Х. П. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов – инновационнаятехника финансирования банков / Пер.

с нем. М.: Волтерс Клувер, 2007; Игнатьева Д. А. Секьюритизация как одиниз инструментов проведения преобразований отечественной экономики // Финансы и кредит. 2003. № 10. С. 44–47.99займы, соотносятся с европейскими обеспеченными облигациями в том случае, если денежныепотоки, исходящие из пула ипотечных кредитов, непосредственно не связываются с выплатамипо ценным бумагам171.

Ипотечные ценные бумаги прямой оплаты, напротив, сопоставимы сроссийскими долговыми облигациями в том случае, если денежные потоки по ипотечнымкредитам непосредственно связываются с выплатами по облигациям.Переводные ипотечные ценные бумаги (mortgage-backed pass-through securities)выпускаются тремя крупнейшими американскими учреждениями – это Правительственнаянациональная ипотечная ассоциация (Ginnie Mae), Федеральная национальная ипотечнаяассоциация (Fannie Mae) и Федеральная жилищная ипотечная корпорация (Freddie Mac).Ценные бумаги, выпускаемые этими организациями, называются правительственнымипереводными ипотечными ценными бумагами. Кроме правительственных агентств эмиссиюпереводных ипотечных ценных бумаг осуществляют коммерческие банки, сберегательныеучреждения и частные специально уполномоченные компании.

Переводные ипотечныеоблигации дают право долевого участия в пуле ипотечных кредитов, которые выступаютобеспечением этих облигаций. Денежный поток переводной ипотечной облигации зависит отденежного потока по ипотечным кредитам, который складывается из процентных платежей,выплат основного долга, осуществляемых в соответствии с запланированным графиком, идосрочных возвратов.

Каждый месяц владельцы ипотечных облигаций получают денежныевыплаты. Главной особенностью переводных ипотечных облигаций является перенос наинвестора риска досрочного погашения. Ни размер денежных выплат по ипотечным кредитам,ни даты их осуществления не совпадают с теми размерами денежных выплат и датами, которыеотносятся к ценным бумагам. Размер денежного потока по ипотечным кредитам заранеенеизвестен из-за возможности внесения досрочных возвратов172.

Характеристики

Список файлов диссертации