Диссертация (1150980), страница 18
Текст из файла (страница 18)
1 исследование позволяет сделать следующие выводы:концептуальная идея секьюритизации активов имеет довольно продолжительную историю,которая насчитывает 28 столетий. Еѐ развитие отражается в исторических формах, характерныхдля разных периодов развития национальных экономических систем. Первоначальныммеханизмом секьюритизации ожидаемых денежных поступлений можно считать институтоткупа налогов, зародившийся в VI в. до н.э. в древнегреческих полисах.
В последующемсуществующие механизмы совершенствовались и появлялись новые, более сложные. Но навсѐм протяжении развития главная идея любого механизма секьюритизации активов,характерного для определѐнного исторического периода, состояла, во-первых, в обеспеченииисполнения долговых обязательств, во-вторых, в возможности получения денег в текущиймомент времени за счѐт обеспечения их возврата ожидаемыми денежными поступлениями.Причѐм в процессе развития функциональное назначение механизма секьюритизации активов вего собирательном историческом образе изменялось с государственного на коммерческое.Возможности использования механизма постоянно расширялись и, начиная со второйполовины XVIII в., он главным образом стал служить кредитной системе.
Развитие механизмав рамках кредитной системы обусловило появление тех его характеристик, которые60сформировали современную технику секьюритизации активов. Становление современногомеханизма началось в США в первой трети 1970-х гг. Он формировался на базе системыипотечного кредитования. Проведѐнный анализ позволил установить причинно-следственнуюсвязь его возникновения и развития. В качестве главной предпосылки рассматривается общаянаправленность финансовых рынков на секьюритизацию. Сам термин «секьюритизация» имеетмножество трактовок.
Некоторые авторы употребляют его как синоним к термину«секьюритизация активов». Для разграничения этих категорий были определены основныеэтапы эволюции способов перераспределения сбережений от профицитных экономическихединиц к дефицитным в ходе развития секьюритизации. Выделение этих этапов помоглоуточнить определение термина «секьюритизация». Также с помощью определения трѐхосновных подходов (динамического, правового и экономического) к интерпретации терминов«секьюритизация активов» и «секьюритизация ипотечных кредитов» уточнены их трактовки. Врезультате анализа этих категорий определены экономическая сущность секьюритизацииипотечных кредитов и принципы еѐ проведения.
В целом можно отметить, что в гл. 1рассмотренаэволюциясодержательные основы.механизмасекьюритизацииактивов,атакжераскрытыего61ГЛАВА 2. СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ ИПОТЕЧНЫХ АКТИВОВ КАК ТЕХНИКАРЕФИНАНСИРОВАНИЯ ИПОТЕЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ2.1. Особенности секьюритизации ипотечных активовПроведѐнный в параф. 1.3 анализ позволил дать авторское определение термину«секьюритизацияипотечныхкредитов».Предлагаемаядефиницияотражаеттолькосодержательные основы данного термина, определѐнно не показывая, какие модели механизмасекьюритизации ипотечных активов в него включены. Такой подход к трактовке был выбран потой причине, что в настоящее время существует большое разнообразие моделей механизмасекьюритизации ипотечных активов. В этой связи нам представляется невозможным лаконичнопредставить в определении каждую модель, относящуюся к ипотечным активам.
Тем не менееданное определение является репрезентативным, поскольку сформулировано таким образом,что, не отражая особенностей каждой модели, всѐ же включает, как мы полагаем, все из них.Кроме этого, вариативность в применении на практике механизма рефинансированияипотечных активов через выпуск ценных бумаг, обеспеченных этими активами, затрудняетразработку классификации всех имеющихся моделей с ипотечными активами.
Так как помимосекьюритизации активов существуют другие однородные техники (например, синтетическаясекьюритизация активов, секьюритизация бизнеса, долевая секьюритизация активов), тонеразработанность классификации не позволяет определить место и роль секьюритизацииактивов среди других техник, а также структуру тех моделей, которые в неѐ включаются. Еслисравнивать взгляды различных авторов, то можно увидеть, что некоторые исследователиопределяют в качестве основных модель выпуска обеспеченных облигаций и модель продажиактивовспециализированнойкомпании118.Другиевыделяютмодельсинтетическойсекьюритизации активов и модель продажи активов специализированной компании119.
Болеетого, проведѐнный в параф. 1.3 анализ показывает, что некоторые авторы характеризуютсекьюритизацию активов только как сделку со списанием активов с баланса кредитора 120. Стакой точкой зрения можно согласиться только в том случае, если исключить достижения всфере информационных технологий и законодательства, касающегося секьюритизации активов.В период своего начального развития техника секьюритизации активов применялась только к118См., напр.: Исеев Р.
Проблемы секьюритизации на современном этапе // Рынок ценных бумаг. 2004. № 19.С. 42–43; Беркалиева М. Е., Ерошенков С. Г., Кузьминов А. Н., Янтурин Р. С. Развитие секьюритизации ипотечныхактивов в России. М.: МАКС Пресс, 2006. С. 46.119См., напр.: Ярощук О., Лазорина Е. Секьюритизация в России // Рынок ценных бумаг. 2005. № 23. С. 72–73.120Соколов Б. И. Теория «гибридных» оборотных средств кредита // Иванов В.
В., Канаев А. В., Соколов Б. И.,Топровер И. В. Теории кредита. СПб.: Изд. С.-Петерб. ун-та, 2007. С. 218; Бэр Х. П. Секьюритизация активов:секьюритизация финансовых активов – инновационная техника финансирования банков / Пер. с нем. М.: ВолтерсКлувер, 2007. С. 37.62кредитам. В дальнейшем перечень подходящих активов расширялся, и сегодня секьюритизацииподлежат, к примеру, коммунальные платежи, будущие доходы от продажи билетов наконцерты, государственный долг и др. Это стало возможным по той причине, что в США с1980-х гг. и в Европе с 1990-х гг. постепенно формировалось законодательство осекьюритизации активов. Постоянное совершенствование законодательных норм увеличивалостепень защиты прав инвесторов.
В период наивысшего развития законодательства иустоявшейся правоприменительной практики (отличается по странам) инвесторы имелигарантии, что в случае банкротства инициатора сделки активы, выступающие обеспечением поценным бумагам, не будут включены в состав общей конкурсной массы. В данном случаезаконодательство касается двух аспектов секьюритизации активов. Во-первых, если сделкаосуществляется посредством продажи активов кредитора, то регулирующая норма должнаоднозначно исключать возможность регрессного требования, т.е.
сделка по продаже активовдолжна быть неоспоримой. Во-вторых, если активы не списываются с баланса кредитора(выпуск обеспеченных облигаций), то законодательством должна быть предусмотренапроцедура обособления таких активов от общей конкурсной массы в случае банкротстваинициатора сделки. Также в данном случае важна другая сторона – техническая возможностьобособления активов. Секьюритизируемые активы должны быть распознаваемы в общемпортфеле активов инициатора сделки. Компьютерная система должна быть способнойидентифицировать включѐнные в пул активы и отделять информацию о них от информации онесекьюритизируемыхактивах.Процедуруидентификацииобозначаюттермином«маркирование» (flagging), так как активы в файле помечаются. На практике возможны сделки сдесятками тысяч требований, анализировать, помечать и обслуживать которые при отсутствииинформационно-технологических решений невозможно. С развитием информационныхтехнологий эмиссия облигаций, обеспеченных пулом активов, находящихся на балансекредитора, стала осуществимой.
Вариант сделки без продажи активов мы рассматриваем по тойпричине, что на сегодняшний день в условиях текущего развития законодательства иинформационных технологий этот вид сделки может быть отнесѐн к технике секьюритизацииактивов. Такой подход заставляет обратить внимание на тот факт, что в некоторых научныхработах сделки со списанием активов с баланса называются внебалансовой секьюритизациейактивов (off-balance-sheet securitisation), а сделки без списания активов – балансовойсекьюритизацией активов (on-balance-sheet securitisation)121. Такое деление относительно121См., напр.: Туктаров Ю.
Синтетическая секьюритизация // Вриз Роббе Ж. Ж., Али П. Секьюритизация и право /Пер. с англ. М.: Волтерс Клувер, 2008. С. 1-22; Бэр Х. П. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовыхактивов – инновационная техника финансирования банков / Пер. с нем. М.: Волтерс Клувер, 2007; Gorton G.,Souleles N. S.
Special Purpose Vehicles and Securitization. Cambridge: National Bureau of Economic Research. Workingpaper 11190. 2005; Dvorak Y. A. Transplanting Asset Securitization: Is the Grass Green Enough on the Other Side? //Houston Law Review. 2001. № 38. pp. 541–575.63российской практики представляется некорректным, так как термин «внебалансовый» вроссийских стандартах бухгалтерского учѐта применяется по отношению к операциям, которыеотражаются на забалансовых счетах.
Наша точка зрения исходит из того, что все сделкисекьюритизации активов являются балансовыми, т.е. затрагивают активы, отражѐнные вбалансе кредитора. Таким образом, в настоящее время действительная продажа активов(true sale) специализированной компании не является главной характеристикой секьюритизацииактивов. Специфика секьюритизации активов определяется непосредственной связью исогласованностью платежей, порождаемых активами, и выплат по ценным бумагам. То естьважно то, чтобы капитальные выплаты и процентные платежи по ценным бумагам (ABS, MBS,обеспеченные облигации) осуществлялись своевременно и в полном объѐме за счѐт потокаплатежей, генерируемых обособленным пулом активов. Главная идея секьюритизации активов– это обособление пула активов.
Когда происходит действительная продажа активовспециализированной организации, то риск консолидации имущества инициатора сделки симуществом специализированной компании минимален. Если активы остаются на балансеинициатора сделки (выпуск обеспеченных облигаций), то существует риск включения активовинициатора сделки в общую конкурсную массу в случае его банкротства. В такой ситуацииможет наступить риск непогашения (частичного погашения) обеспеченных облигаций, т.е.
втаком случае теряется смысл секьюритизации активов. Но если существует правовойинструмент, устанавливающий, что в случае банкротства эмитента покрытие обеспеченныхоблигаций выделяется в отдельную конкурсную массу, к которой имеют доступ тольковладельцы данных облигаций, то главная идея секьюритизации активов сохраняется. Этоположение специально закреплено в ФЗ от 25 февраля 1999 г. № 40-ФЗ (с послед. измен.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
