Диссертация (1150980), страница 14
Текст из файла (страница 14)
Такой способ был выбран всилу того, что некоторые авторы достаточно часто используют эти термины, не придаваябольшого значения их содержанию. Но точное определение и правильное использованиетерминов имеет большую важность в рамках конкретного исследования. По нашему мнению,отправным пунктом любого научного анализа должно быть точное определение используемыхкатегорий. На первый взгляд интерпретация некоторых понятий не вызывает серьезныхзатруднений.
Но в большинстве случаев кажущаяся простота обусловлена неглубокиманализом содержания исследуемой категории. Это приводит к определѐнным трудностям впонимании сущности различных экономических явлений. В процессе изучения зарубежной иотечественнойнаучнойэкономическойлитературы81мыстолкнулисьснекоторымипроблемами в трактовке экономической сущности анализируемых понятий. Отсутствие единогоподхода к определению этих категорий осложняет понимание процессов секьюритизацииипотечных активов, как области исследования, в механизме секьюритизации активов в целом.81См., напр.: Кидуэлл Д. С., Петерсон Р. Л., Блэкуэлл Д. У. Финансовые институты, рынки и деньги / Пер.
с англ.;под общ. ред. В. В. Иванова, С. А. Белозѐрова. СПб.: Питер, 2000; Деньги. Кредит. Банки: учеб. 2-е изд., перераб. идоп. / Под ред. В. В. Иванова, Б. И. Соколова. М.: Проспект, 2008; Иванов В. В., Канаев А. В., Соколов Б. И.,Топровер И. В. Теории кредита. СПб.: Изд. С.-Петерб. ун-та, 2007; Бэр Х. П. Секьюритизация активов:секьюритизация финансовых активов – инновационная техника финансирования банков / Пер. с нем.
М.: ВолтерсКлувер, 2007; Вриз Роббе Ж. Ж., Али П. Секьюритизация и право / Пер. с англ. М.: Волтерс Клувер, 2008;Туктаров Ю. Секьюритизация и уступка будущих требований. URL: http://www.rusipoteka.ru/publications/project2008/tuktarov-7.pdf; Игнатьева Д. А. Секьюритизация как один из инструментов проведения преобразованийотечественной экономики // Финансы и кредит. 2003. № 10. С.
44-47.47Таким образом, выявленные проблемы приводят именно к такому способу решенияпоставленной задачи – через разработку и разграничение определений указанных понятий.Полагаем, что разработка такого подхода связана с исследованием тенденций,определявших развитие международных финансовых рынков в последней четверти XX века. Снашей точки зрения, следует определить четыре основных этапа развития отношений междукредиторами и заѐмщиками на денежном рынке в ходе формирования секьюритизации.
«До 70х гг. XX столетия коммерческие банки в основном специализировались на привлечениидепозитов, выдаче краткосрочных кредитов, финансировании внешней торговли, на управлениисредствами вкладчиков и в большей степени выступали в качестве депозитных банков…» 82.Такие виды деятельности банков можно считать традиционными, характерными для периодадоминирования банков в сфере аккумуляции денежных средств и их перераспределения вразличных отраслях экономики. В этой связи особенность первого этапа определяет тообстоятельство, что банки выполняли одну из своих классических функций, привлекая вовклады свободные денежные средства профицитных экономических единиц и предоставляя ихв кредит дефицитным экономическим единицам83.Началом второго этапа можно считать конец 1960-х годов. Этот этап связан с периодомактивного развития американского вторичного рынка ипотечных кредитов.
«Становлениерынка секьюритизации активов началось в конце 60-х гг. XX в. с секьюритизации ипотечныхкредитов»84. В это время на рынке появились ипотечные ценные бумаги, эмиссия которыхосуществлялась с целью обхода норм закона Макфаддена (McFadden Act, 1927). В 1970 г.Правительственная национальная ипотечная ассоциация предложила рынку первую сделкусекьюритизации ипотечных кредитов. Второй этап можно охарактеризовать как этапбанковской секьюритизации активов, поскольку на протяжении 13 лет (до 1983 г.) только банкив целях формирования ресурсов для выдачи ипотечных кредитов выпускали на рынок ценныебумаги.Третий этап начался в 1983 г., когда в форме закрытого размещения была проведенапервая сделка секьюритизации неипотечных активов.
В начале 1985 г. компания «Sperry»,производившая компьютеры, осуществила первую публичную эмиссию ценных бумаг,обеспеченных требованиями по договорам лизинга в объѐме 192 млн долл. США. «Начиная с1980-х гг., финансовое посредничество сделало крен от операций коммерческих банков к82Иванов В. В., Канаев А. В., Соколов Б. И., Топровер И. В.
Теории кредита. СПб.: Изд. С.-Петерб. ун-та, 2007.С. 300.83Белозѐров С. А. Банковское дело: учеб. пособие. СПб.: изд-ль Л. М. Кобрина, 2008. С. 13-14.84Бэр Х. П. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов – инновационная техникафинансирования банков / Пер. с нем. М.: Волтерс Клувер, 2007. С. 401.48операциям на рынке ценных бумаг»85.
Использование секьюритизации активов небанковскимиорганизациями привело к тому, что значимость банков как традиционных кредиторовснизилась и они стали постепенно смещаться в область посредничества между заѐмщиком иинвестором. Поэтому для данного этапа характерно появление сделок секьюритизации активовпри посредничестве банков, когда они, помимо осуществления собственных эмиссий,предоставляли гарантии, кредитные линии, услуги по проведению трансакций, получаякомиссионное вознаграждение. При этом рассматриваемый этап условно можно разделить надве ступени, определяя в качестве разделительной линии изменение европейского банковскогозаконодательства в 1985 году.
С этого времени на банки была возложена обязанностьрезервировать часть ресурсов при предоставлении так называемого резервного кредита86. Какуже было отмечено в параф. 1.2, до изменения резервные кредиты под риск неполногоразмещения ценных бумаг использовались эмитентами очень часто, после – их объѐм резкоупал.Четвѐртый этап характеризуется активным развитием прямых отношений «эмитентинвестор» с сильным ослаблением традиционной функции банков. В начале 90-х гг. XX в.произошла модификация традиционной банковской деятельности, заключавшаяся в том, чтосекьюритизация активов стала ключевым компонентом дезинтермедиации традиционныхбанков.Активизироваласьтакжедеятельностьинвестиционныхбанков,которыеспециализируются на управлении эмиссией облигаций и сами кредиты не предоставляют.«Если в течение 1980-х гг.
активность на рынке ABS87 всѐ ещѐ ограничивалась пределамиСША, то с 1990 г. выпущенные американскими агентствами ценные бумаги припосредничестве инвестиционных банков стали продаваться повсеместно. Одновременно с этимкомпании из других стран начали примерять на себя данную технику финансирования иприступили к осуществлению первых сделок»88. Причина активного международногораспространения секьюритизации активов заключалась в ужесточении в начале 1990-х гг.надзорных требований к уровню достаточности собственного капитала кредитных организаций.В 1988 г. Базельский комитет банковского надзора разработал подходы к определению этогопоказателя, тем самым обусловив различное отношение к разным видам активов 89. Банкипытались найти такие способы, которые бы позволили списать с баланса активы с высокими85Иванов В.
В., Канаев А. В., Соколов Б. И., Топровер И. В. Теории кредита. СПб.: Изд. С.-Петерб. ун-та, 2007.С. 361.86Резервный кредит предоставлялся по предварительному соглашению между банком и компанией-эмитентом.Соглашение заключалось на тот случай, если доход от эмиссии ценных бумаг не достигнет запланированногообъѐма (риск неполного размещения ценных бумаг). Недостающая часть покрывалась за счѐт резервного кредита.87Ценные бумаги, обеспеченные активами (asset-backed securities).88Бэр Х. П.
Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов – инновационная техникафинансирования банков / Пер. с нем. М.: Волтерс Клувер, 2007. С. 405.89Базельский комитет рекомендовал следующие нормативы: коэффициент риска жилищного ипотечного кредита –50%, для прочих видов кредита частным компаниям – 100%.49резервными требования, а высвободившиеся средства разместить в активы с более низкимирезервными требования. Таким образом, значение банковского сектора на финансовом рынке вперераспределении ресурсов от профицитных экономических единиц к дефицитным снизилось,а роль рынка ценных бумаг возросла.
Коммерческие банки заняли позицию посредника на этомрынке.Рассмотренные этапы показывают, что традиционные отношения между кредиторами изаѐмщиками существенно изменяются при переходе от первого к четвѐртому этапу. Банки,действовавшие в качестве классических посредников на денежном рынке, постепенно терялироль ключевого кредитора и со временем заняли позицию промежуточного звена в прямыхотношениях «должник-требователь», складывавшихся на рынке ценных бумаг. Данный выводотражает причины и показывает внутренний источник развития процесса секьюритизации какэкономического явления, поэтому его необходимо учесть при определении содержанияэкономического понятия «секьюритизация».Анализ научных публикаций показывает, что некоторые авторы употребляют термины«секьюритизация» и «секьюритизация активов» как тождественные90. Ряд исследователейиспользуют выражения «первичная секьюритизация» и «секьюритизация в широком смысле» вкачестве синонимов к термину «секьюритизация», а выражения «вторичная секьюритизация» и«секьюритизация в узком смысле» как синонимы к термину «секьюритизация активов»91.
Понашему мнению, использование указанных терминов таким образом приводит к их смешению.Мы полагаем, что необходимо чѐтко разделить понятия «секьюритизация» и «секьюритизацияактивов» и рассматривать данное разграничение как аксиому. Такой подход обусловлен тем,что в 80-х гг. XX в. термин «секьюритизация активов» ещѐ не получил распространения попричине новизны этой финансовой техники в отличие от понятия «секьюритизация». В течение1980-х гг.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
