Диссертация (1150980), страница 15
Текст из файла (страница 15)
в рамках общей направленности финансовых рынков на секьюритизацию сталипоявляться механизмы, позволявшие банкам проводить сделки по продаже активов сиспользованием ценных бумаг. При создании таких механизмов была разработана новая схемафинансирования. «Секьюритизация активов является подвидом более общего семейства видов90См., напр.: Вриз Роббе Ж. Ж., Али П. Секьюритизация и право / Пер. с англ. М.: Волтерс Клувер, 2008;Туктаров Ю.
Секьюритизация и уступка будущих требований. URL: http://www.rusipoteka.ru/publications/project2008/tuktarov-7.pdf; Рябченко Л. И. Развитие системы ипотечного кредитования в США // Бизнес и банки. 1998.№ 49. С. 7-10; Усоскин В. М. Секьюритизация активов // Деньги и кредит. 2002. № 5. С. 39-44; Мутовин С. И.,Смирнова А. Т. Секьюритизация ипотечных активов.
М.: МАКС Пресс, 2005; Беркалиева М. Е., Ерошенков С. Г.,Кузьминов А. Н., Янтурин Р. С. Развитие секьюритизации ипотечных активов в России. М.: МАКС Пресс, 2006;Ерошенков К. М., Мутовин С. И. Первые шаги и актуальные проблемы секьюритизации ипотеки в России / Подред.
С. Г. Ерошенкова. М.: МАКС Пресс, 2007; Dvorak Y. A. Transplanting Asset Securitization: Is the Grass GreenEnough on the Other Side? // Houston Law Review. 2001. № 38.91Деньги. Кредит. Банки: учеб. 2-е изд., перераб. и доп. / Под ред. В. В. Иванова, Б. И. Соколова. М.: Проспект,2008; Бэр Х.
П. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов – инновационная техникафинансирования банков / Пер. с нем. М.: Волтерс Клувер, 2007; Schwarcz S. L. The Universal Language of Crossborder Finance // Duke Journal of Comparative and International Law. 1998. № 8.50финансирования,восновекотороголежатвыделенныеактивы.Даннаятехникафинансирования учитывает специфику потока платежей, порождаемого пулом активов»92.Таким образом, секьюритизацию, получившую распространение в 70-80-х гг. XX в., следуетпонимать как трансформацию долговых обязательств в ценные бумаги, а термин«секьюритизация активов» необходимо трактовать как перевод активов в ценные бумаги.Рассмотрим ряд определений понятия «секьюритизация», данных различными авторами.В научных публикациях, посвящѐнных проблеме замещения классического банковскогокредита эмиссией ценных бумаг в период с начала 1970-х гг.
и в течение 1990-х гг.,определения термина «секьюритизация» встречаются относительно редко 93. Обращают на себявнимание следующие: «Смещение рынка заимствований от классического банковскогокредитования в направлении финансирования на обезличенном денежном рынке и рынкекапиталовпосредствомэмиссииценныхбумагназываетсясекьюритизацией»94.Секьюритизация – это перемещение международного финансирования с рынка кредитов наденежный рынок и рынки капитала; замена кредитного финансирования схемами, основаннымина выпуске ценных бумаг; исключение банков из схем финансирования (дезинтермедиация) 95.Схожее по существу определение даѐт доц. А.
В. Канаев: «Секьюритизация – процессвытеснения обычных форм кредита ценными бумагами, или процесс повышения ролиразличных видов долговых ценных бумаг как формы заимствования по сравнению страдиционными денежными кредитами»96. Американские экономисты-теоретики, рассматриваяпроцессы дезинтермедиации банковского финансирования указанного периода, пишут о том,что этим явлением был отток денежных ресурсов с рынка опосредованного кредитования нарынокпрямогофинансирования97.Одинизроссийскихисследователейвобластисекьюритизации активов Ю.
Туктаров полагает, что секьюритизация – это «тенденция92Бэр Х. П. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов – инновационная техникафинансирования банков / Пер. с нем. М.: Волтерс Клувер, 2007. С. 27.93См., напр.: Деньги. Кредит. Банки: учеб. 2-е изд., перераб. и доп. / Под ред. В. В. Иванова, Б. И. Соколова. М.:Проспект, 2008; Иванов В.
В., Канаев А. В., Соколов Б. И., Топровер И. В. Теории кредита. СПб.: Изд. С.-Петерб.ун-та, 2007; Бэр Х. П. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов – инновационная техникафинансирования банков / Пер. с нем. М.: Волтерс Клувер, 2007; Кидуэлл Д. С., Петерсон Р. Л., Блэкуэлл Д. У.Финансовые институты, рынки и деньги / Пер. с англ.; под общ. ред.
В. В. Иванова, С. А. Белозѐрова. СПб.: Питер,2000; Mishkin F. S. The Economics of Money, Banking, and Financial Markets. 7th Ed. New York: Pearson, 2004;Hill C. A. The Future of Synthetic Securitization: A Comment on Bell and Dawson // Duke Journal of Comparative andInternational Law. 2002. Vol. 12.
№ 2; Hill C. A. Securitization: A Low-cost Sweetener for Lemons // WashingtonUniversity Law Quarterly. 1996. Vol. 74. Winter; Skeel D. A., Partnoy F. The Promise and Perils of Credit Derivatives.University of Penn. Institute for Law and Economic Research. Paper № 06-22. 2006. Sept.; Kilgus E., Hirszowicz C.Innovationen an den Geld- und Kapitalmärkten. Wien: Verlag Paul Haupt. 1989.94Бэр Х. П. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов – инновационная техникафинансирования банков / Пер. с нем. М.: Волтерс Клувер, 2007. С. 25-26.95Там же.
С. 27.96Деньги. Кредит. Банки: учеб. 2-е изд., перераб. и доп. / Под ред. В. В. Иванова, Б. И. Соколова. М.: Проспект,2008. С. 432, 831.97Кидуэлл Д. С., Петерсон Р. Л., Блэкуэлл Д. У. Финансовые институты, рынки и деньги / Пер. с англ.; под общ.ред. В. В. Иванова, С. А. Белозѐрова. СПб.: Питер, 2000. С.
54-57.51расширения оформления заѐмных отношений с помощью ценных бумаг»98, или «ключевойкомпонент тенденции к прекращению посредничества традиционных банков»99. Другойроссийский исследователь М. Шахунян считает, что секьюритизация – это «более активноеиспользование в качестве инструмента получения заѐмных средств выпуска ценных бумаг посравнению с практикой прямого заимствования у банков»100.
Также примером служитопределение из экономического словаря: «Секьюритизация – процесс увеличения роли ценныхбумаг на финансовом рынке в ущерб кредитам»101.Все приведѐнные определения в общей форме отражают развитие исследуемогопроцесса на протяжении определѐнных нами четырех основных этапов эволюции способовперераспределения денежных ресурсов между экономическими единицами. Если говорить обэтих этапах и времени, в котором они реализовывались, то в этом случае понятие«секьюритизация» заключает в себя рассмотренное экономическое явление.
Для того чтобыиспользуемый термин отражал экономическую сущность секьюритизации, необходимоабстрагироваться от пространственных и временных связей. Исходя из сделанного ранеевывода об утрате банковским сектором роли ключевого финансового посредника, можнозаключить, что сущность выражается в вытеснении опосредованного финансирования прямымфинансированием. Для интерпретации термина зададим критерий, который состоит вследующем: определение должно быть простым и понятным, отражающим существенныечерты исследуемой категории.
Логика нашего исследования требуют чѐткого разделениятерминов «секьюритизация» и «секьюритизация активов». Таким образом, секьюритизация –это процесс вытеснения банковского кредитования финансированием, осуществляемым путѐмвыпуска ценных бумаг.Данную интерпретацию следует взять за основу при определении экономическогосодержания понятия «секьюритизация активов», поскольку существует определѐнная связьмежду терминами «секьюритизация» и «секьюритизация активов», заключающаяся в том, чтомеханизмы трансформации активов в ценные бумаги формировались в рамках общейнаправленности финансовых рынков на секьюритизацию. Ход развития финансовых рынковвлиял на процессы формирования этих механизмов. В связи с этим трактовка понятия«секьюритизация активов» претерпевала изменения. Первоначально, подразумевая новуюформу структурирования кредитного риска, термин «секьюритизация активов» понимался как98Туктаров Ю.
Секьюритизация и уступка будущих требований. URL: http://www.rusipoteka.ru/publications/project2008/tuktarov-7.pdf.99Туктаров Ю. Общие вопросы синтетической секьюритизации. URL: http://www.rusipoteka.ru/publications/project2008/tuktarov-6.pdf.100Шахунян М. Причины развития и динамика рынка кредитных деривативов // Вриз Роббе Ж.
Ж., Али П.Секьюритизация и право / Пер. с англ. М.: Волтерс Клувер, 2008. С. 32.101Жданова И. Ф. Русско-английский экономический словарь: 8-е изд., стереотип. М.: Медиа, 2007. С. 669.52«секьюритизация кредитов» (credit securitisation)102. Но секьюритизация кредитов – это цессиятолько кредитных требований в качестве обеспечения. При дальнейшем развитии сталипоявляться механизмы, позволявшие секьюритизировать, например, требования по торговымконтрактам и лизинговым платежам и другие активы, которые способны генерироватьизвестный поток платежей. В результате на современном этапе развития финансовых рынковпонятие «секьюритизация активов» стало более ѐмким. Это отражается в различныхдефинициях этого понятия, рассмотренных нами в ходе анализа взглядов российских изарубежных исследователей.
Анализ позволяет выделить три основных подхода к трактовкеданного термина.Авторы,придерживающиесяпервого(динамического)подхода,рассматриваютсекьюритизацию активов как процесс, посредством которого активы трансформируются вликвидные ценные бумаги. Американские исследователи Э. Дэвидсон, Э. Сандерс, Л.-Л. Вольф,А. Чинг (A. Davidson, A.
Sanders, L.-L. Wolff, A. Ching) полагают, что секьюритизация активов –это «процесс формирования пулов финансовых обязательств и придания им формы,позволяющей финансовым активам свободно обращаться среди множества инвесторов»103.Похожее определение даѐт Т. Фрэнкель (T. Frankel): «Секьюритизация активов – это процесс, спомощью которого неликвидные финансовые активы конвертируются в ценные бумаги длявозможности их продажи и обращения»104. Ряд российских исследователей приходят к мнению,что секьюритизация активов – это превращение малоликвидных долгосрочных банковскихактивов (непогашенная задолженность по ипотечным кредитам) в долгосрочные долговыеценные бумаги для продажи инвесторам105.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
