Диссертация (1150980), страница 19
Текст из файла (страница 19)
и доп.)«О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций». Также законодательноезакрепление преимущества на случай банкротства есть в Дании, Германии, Швейцарии,Австрии, Франции, Испании, Польше, Швеции, Латвии, Венгрии, Люксембурге и во многихдругих странах122.
Таким образом, эмиссия обеспеченных облигаций укладывается вконцепцию секьюритизации активов. Во времена неразработанного законодательства инеразвитости информационных технологий включение механизма эмиссии обеспеченных122Несмотря на то что пока нельзя говорить о едином европейском законодательстве об обеспеченных облигациях,поскольку ЕС ещѐ не закончил формировать нормативно-правовую базу в этой области, тем не менее принят ряддиректив, устанавливающих определѐнные требования, которым должны удовлетворять все европейскиеобеспеченные облигации (Насаре-Азнар С., Штѐкер О.
Обеспеченные облигации в Европе // Вриз Роббе Ж. Ж.,Али П. Секьюритизация и право / Пер. с англ. М.: Волтерс Клувер, 2008. С. 203). В первую очередь имеется в видуДиректива Совета ЕС (Council Directive) 85/611/ЕЕС от 20 декабря 1985 г. об унификации законов, регулированияи административных предписаний, касающихся преобразования коллективных инвестиций в ценные бумаги(UCITS) (Official Journal. 1985.
L 375. pp. 3–18). Поправки в части инвестиционной политики UCITS введеныДирективой Совета ЕС 88/220/ЕЕС от 22 марта 1988 г. о поправках к Директиве 85/611/ЕЕС от 20 декабря 1985 г.(Official Journal. 1988. L 100. pp. 31, 32). Также существует ряд правовых предписаний, отсылающих к ДирективеUCITS и предусматривающих особое регулирование для обеспеченных облигаций, соответствующих требованиямДирективы UCITS.64облигаций в технику секьюритизации активов было бы практически неосуществимым. Ноусловия изменились, и сейчас это представляется возможным. В соответствии с изложеннымиаргументами мы считаем, что для интерпретации термина «секьюритизация ипотечныхкредитов» нецелесообразно выделять только сделки действительной продажи активов, так какэто в полной мере не отражает содержание термина и не даѐт обобщѐнного определения.МЕХАНИЗМЫ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ ИПОТЕЧНЫХ АКТИВОВСекьюритизациябизнесаСекьюритизация ипотечныхактивовСекьюритизация ипотечныхактивов на основедействительной продажиСекьюритизацияипотечных активов черезипотечного агентаДолеваясекьюритизацияСекьюритизация ипотечныхактивов с использованиемкондуита и накопителяСинтетическая секьюритизацияипотечных активовСекьюритизация без продажиипотечных активов (эмиссияобеспеченных облигаций)ФондированнаяПродажа пула ипотечныхактивов ad hocНефондированнаяРегулярная продажа ипотечныхактивов в рамках существующейсистемы рефинансированияСекьюритизация ипотечныхактивов с использованием паевыхинвестиционных фондовСекьюритизация ипотечныхактивов c эмиссией ипотечныхсертификатов участияРис.
2.1.1. Классификация механизмов секьюритизации ипотечных активовОпределив одну из моделей секьюритизации ипотечных кредитов, ответим на два другихвопроса – какие иные модели могут быть отнесены к секьюритизации ипотечных кредитов икакие однородные техники вообще применимы к сделкам с ипотечными кредитами? Решениепоставленных вопросов мы попытаемся провести через классификацию механизмовсекьюритизации ипотечных активов (рис. 2.1.1).
С помощью данной классификации мыпопытаемся показать место и роль секьюритизации ипотечных кредитов среди всех другиходнородных техник, а также определить структуру моделей, которые могут быть к нейотнесены. Составление структуры позволит показать содержание термина «секьюритизацияипотечных кредитов» с точки зрения моделей. Таким образом мы получим полноепредставление о содержании указанного термина. В качестве критерия для выделения общегомеханизма каждой классификационной группы выступает совокупность особенностей65реализации конкретного механизма. Критерием отнесения той или иной модели к исходномумеханизму является их однородность. Объектом классификации являются только механизмысекьюритизации ипотечных активов. За рамками классификации остаются модели сделоксекьюритизации ипотечных активов (pass-through, pay-through, эмиссия collateral mortgageobligations и пр.), поскольку они не являются особенностями отдельно взятого механизма(несколько модификаций могут быть применимы к одной модели механизма).
Отметим, чтовозможны и другие группировки основных механизмов секьюритизации активов и их моделей.В предложенной классификации в качестве общих механизмов определяются:секьюритизация бизнеса, секьюритизация ипотечных активов и синтетическая секьюритизацияипотечных активов. В наши задачи не входит подробный анализ секьюритизации бизнеса исинтетической секьюритизации ипотечных активов, так как их применение направлено надругие цели, и, более того, они не получили распространения в российской практике.
Нопоскольку эти техники применимы к ипотечным активам, кратко рассмотрим их для того,чтобы показать некоторые отличия.Договор об оказании услугУправляющаякомпанияУчредительОбеспечение возвратакредита – все илибольшая часть активовИнициаторсделки /сервисный агентКомпания, ведущаябухгалтерский учѐтЭмиссия облигацийКредитSPVИнвесторыДенежный потокДенежный поток от активовПлатѐжныйагентРис. 2.1.2. Схема сделки секьюритизации бизнесаОдин из авторов трактует термин «секьюритизация бизнеса» как получение кредита,обеспеченноговсемиактивами,генерируемымибизнесомопределѐннойкомпании123.Рассмотрим содержание этой техники (рис. 2.1.2), придерживаясь приведѐнного определения. Вцелях анализа заметим, что все предлагаемые в параф.
2.1 схемы отображают только базовуюструктуру реальной сделки. На практике часто привлекаются рейтинговые агентства,организаторы размещения ценных бумаг, юридические компании, аудиторы и др. Итак,специализированная компания (special purpose vehicle, SPV) эмитирует облигации на рынкекапитала и предоставляет привлечѐнные средства в виде кредита инициатору сделки, который,в свою очередь, погашает кредит за счѐт прибыли, получаемой от хозяйственной деятельности.Выпущенные облигации обеспечиваются всеми или большей частью активов инициатора123Разумова И.
А. Ипотечное кредитование: учеб. пособие. 2-е изд. СПб.: Питер, 2009. С. 140.66сделки. В отношении ипотечных активов эта техника может применяться кредитнофинансовыми организациями депозитного типа (к примеру, ипотечными банками, ссудосберегательными ассоциациями), которые специализируются в ипотечном кредитовании.Особенность данной техники такова, что SPV не покупает пул ипотечных активов у инициаторасделки, а предоставляет кредит, погашение которого обеспечивается его бизнесом.Договор об оказании услугУправляющаякомпанияУчредительКомпания, ведущаябухгалтерский учѐт3Инициаторсделки111ИнвесторыSPV275684Денежный поток9Платѐжный агент10ГарантыГосударственныйорган, выпускающийценные бумагиРис. 2.1.3.
Схема сделки синтетической секьюритизации ипотечных кредитов1) передача риска SPV путѐм заключения договора о кредитном дефолтном свопе (credit default swap, CDS);2) предоставление кредитной поддержки; 3) выпуск и размещение синтетических облигаций, обеспеченныхдолговыми обязательствами (collateralized debt obligation, CDO); 4) оплата инвесторами полученных облигаций;5) покупка государственных ценных бумаг за счѐт средств, полученных от эмиссии CDO; 6) SPV держитгосударственные ценные бумаги в качестве залога по CDO; 7) купонные платежи по государственным ценнымбумагам; 8) передача SPV премии по CDS; 9) выплаты по CDO; 10) плата за кредитную поддержку;11) перечисление остаточной прибыли инициатору сделки.Особенностью синтетической секьюритизации ипотечных кредитов является то, чтоструктурирование сделки осуществляется посредством эмиссии кредитных деривативов.Данную технику можно представить в виде передачи кредитного риска конкретногообязательства или портфеля обязательств банком другому лицу.
Базовая структура сделкиотображена на рис. 2.1.3. В некоторых странах, где секьюритизация активов заключена вжесткие правовые рамки, предпочтение отдаѐтся синтетической секьюритизации активов. Этообусловлено тем, что во многих юрисдикциях континентального права секьюритизация активовзатруднена значительными формальностями в процессе передачи активов. В большинстве странневозможно продать активы без уведомления заѐмщика. Более того, законодательства многихстран не содержат положений о возможности цессии будущих требований, цессиисовокупности требований, а также цессии требований, которые не индивидуализированы. Как67следствие, секьюритизация активов не получает должного развития по причине отсутствиязаконов.
При этом российская реальность такова, что создание необходимого правовогорегулированияосуществляетсякрайнемедленно.Рассмотримнескольковариантовопределения термина «синтетическая секьюритизация активов».Один из исследователей под этим термином понимает структуру, которая объединяетсвойства секьюритизации активов и кредитных деривативов, использование которыхнаправлено на достижение экономического эффекта секьюритизации активов124. Базельскийкомитет по банковскому надзору рассматривает синтетическую секьюритизацию активов сточкизренияуправлениякредитнымирискамииопределяетследующимобразом:«структурированные сделки, в которых банки используют кредитные деривативы для того,чтобы передать кредитный риск определѐнного пула активов третьим лицам, в том числестраховымкомпаниям,другимбанкаминерегулируемымлицам»125.Синтетическаясекьюритизация активов может воспроизводить свойства секьюритизации активов в частипередачи экономических рисков, но при этом без передачи активов, остающихся на балансеинициатора сделки126.
В рамках исследования мы будем придерживаться интерпретацииБазельскогокомитета по банковскому надзору, подразумевая под активами ипотечныекредиты.Для того чтобы показать особенности синтетической секьюритизации ипотечныхкредитов, кратко еѐ охарактеризуем. При синтетической секьюритизации ипотечные активы сбаланса не списываются, не улучшается коэффициент отношения задолженности ксобственному капиталу.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
