Диссертация (1150980), страница 16
Текст из файла (страница 16)
Проф. Б. И. Соколов под секьюритизацией активовпонимает передачу активов третьей стороне, специально созданной для этого фирме, котораявыпускает под обеспеченные этими активами ценные бумаги 106. Швейцарский учѐный ХансПитер Бэр (Hans Peter Bär) предлагает следующее определение: «Секьюритизация активов – этоинновационная техника финансирования, при которой диверсифицированный пул финансовыхактивов выделяется с баланса банка или иного предприятия и приобретает юридическуюсамостоятельность путѐм передачи специально созданному юридическому лицу, котороеосуществляет его рефинансирование на международном рынке капиталов или денежном рынке102См., напр.: Rosenthal J. A., Ocampo J.
M. Securitization of Credit: Inside the New Technology of Finance. New York:John Wiley & Sons, Inc, 1988; Henderson J., Scott J. Securitisation. Boston: Little Brown and Co., 1988.103Дэвидсон Э., Сандерс Э. Секьюритизация ипотеки: мировой опыт, структурирование и анализ / Пер. с англ. М.:Вершина, 2007. С. 16.104Frankel T. The Law of Cross-border Securitization: Lex Juris // Duke Journal of Comparative and International Law.2002.
Vol. 12. P. 477.105Рябченко Л. И. Развитие системы ипотечного кредитования в США // Бизнес и банки. 1998. № 49. С. 7;Мутовин С. И., Смирнова А. Т. Секьюритизация ипотечных активов. М.: МАКС Пресс, 2005. С. 21;Беркалиева М. Е., Ерошенков С. Г., Кузьминов А. Н., Янтурин Р. С. Развитие секьюритизации ипотечных активов вРоссии. М.: МАКС Пресс, 2006. С. 30.106Иванов В.
В., Канаев А. В., Соколов Б. И., Топровер И. В. Теории кредита. СПб.: Изд. С.-Петерб. ун-та, 2007.С. 218.53посредством выпуска ценных бумаг. При этом речь идѐт о превращении малоликвидного, необращающегося на рынке имущества в форму финансовых инструментов денежного рынка илирынка капиталов»107.На наш взгляд, в вышеприведѐнных определениях имеются некоторые недостатки. Вопервых, в нескольких определениях интерпретируется только секьюритизация банковскихактивов или ипотечных кредитов.
Однако секьюритизировать можно не только ипотечныекредиты, но и другие виды кредита. Кроме того, сделки по секьюритизации активов могутпроводить не только банки, но и небанковские организации, чьи активы имеют подходящуюдля такого рода сделок форму и характеристики. Во-вторых, в приведѐнных определенияхотсутствует характеристика рисков и правовой основы сделок секьюритизации активов.К настоящему времени во многих странах (Дания, Германия, Швейцария, Австрия,Франция, Финляндия, Испания, США, Швеция, частично Россия и др.) механизмсекьюритизации активов получил законодательное оформление и в связи с этим он имеетюридическое закрепление. Если не учитывать экономическое содержание, то этот механизмможно представить как систему норм, которая позволяет проводить такие сделки.
Поэтому мыполагаем,чтовопределениицелесообразноучитыватьпруденциальнуюосновусекьюритизации активов. Кроме того, секьюритизация активов позволяет не толькорефинансировать активы, но и диверсифицировать различные риски между участниками. Здесьважно отметить, что риски при секьюритизации активов распределяются в том числе междуинвесторами. Для любого инвестора доходность и риск – это параметры, характеризующиеинвестиционные качества ценных бумаг108.Авторы некоторых определений делают акцент на специально созданном юридическомлице, выпускающем обеспеченные активами ценные бумаги. С нашей точки зрения, созданиетакой компании не является обязательным условием в процессе секьюритизации активов.Сделки без списания активов с баланса кредитора (выпуск обеспеченных облигаций) можноотносить к одному из видов секьюритизации активов.
Обоснование такого подхода приведено впараф. 2.1. Обратим внимание на тот факт, что во многих дефинициях упоминаетсяпревращение неликвидного имущества в ликвидные финансовые инструменты. Но в данномслучае отсутствует критерий отнесения актива или финансового инструмента к определѐннойстепени ликвидности. На практике возникают ситуации, когда продать денежные требованияможно гораздо быстрее, чем выпустить в обращение облигации. Другим примером служитфинансовый кризис на вторичном рынке ипотечных кредитов в США в 2007 г.
Он привѐл ктому, что и ипотечные активы, и ипотечные ценные бумаги стали абсолютно неликвидными. В107Бэр Х. П. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов – инновационная техникафинансирования банков / Пер. с нем. М.: Волтерс Клувер, 2007. С. 37.108Лялин В. А., Воробьѐв П.
В. Рынок ценных бумаг: учеб. М.: Проспект, 2008. С. 276.54связи с этим, мы полагаем, указание на степень ликвидности является нецелесообразным, таккак не во всех случаях можно с определѐнной уверенностью сказать о ликвидности(неликвидности) активов и финансовых инструментов. С данной точкой зрения согласенА. О. Ханенко. Он также указывает на отсутствие в такого рода определениях указания границ,параметров и условий отнесения инструментов к ликвидным или неликвидным109.Второй подход к определению исследуемого понятия следует охарактеризовать какправовой.
В его рамках секьюритизация активов трактуется как система норм. Несколькозарубежных исследователей сходятся во мнении, что секьюритизация активов – это системанорм,позволяющаяснижатьправовыеиэкономическиериски,возникающиеприрефинансировании активов, посредством размещения ценных бумаг 110. Подобного определенияпридерживается Ю. Туктаров, полагающий, что с точки зрения права секьюритизация активовпредставляет собой совокупность норм, которые позволяют эффективно рефинансироватьдоговорные денежные требования за счѐт фондового рынка111.
Другим примером служитопределение нидерландского исследователя Жана Жоба де Вриза Роббе (Jan Job de VriesRobbé): секьюритизация активов – это «передача финансовыми институтами прав требованияспециально создаваемому для этой цели юридическому лицу, что позволяет добиться сниженияцены финансирования»112.В приведѐнных определениях акцент делается на юридической передаче правтребования на основе законодательных норм. С нашей точки зрения, учесть в определениипруденциальнуюосновусекьюритизацииактивовцелесообразно,нотрактоватьсекьюритизацию активов как систему норм, на наш взгляд, не вполне обоснованно, так кактакой подход оставляет за рамками определения экономическую сущность секьюритизацииактивов.
Данная финансовая техника представляет собой прежде всего рефинансированиеактивов с хеджированием рисков, потому как «любая схема управления финансами,позволяющаяисключить113хеджированием»илиминимизироватьстепеньриска,можетбытьназвана.Авторы, придерживающиеся третьего (экономического) подхода, акцентируют вниманиена109экономическомсодержаниисекьюритизацииактивов.Проф. В.
В. ИвановиХаненко А. О. Вторичный рынок ипотечных кредитов в России: дис. на соиск. учѐн. степ. канд. экон. наук. СПб.,2007. С. 26.110Hill C. A. Securitization: A Low-cost Sweetener for Lemons // Washington University Law Quarterly. 1996. Vol. 74.Winter. P. 1074; Frankel T. Securitization: Structured Financing, Financial Assets Pools and Asset-Backed Securities //The Journal of Financial Intermediation. 1991. Vol. 6. pp. 64-70; Shenker J. C., Colletta A. J. Asset Securitization:Evolution, Current Issues and New Frontiers // Texas Law Review. 1991. Vol. 69. P.
1369; Frost C. W. AssetSecuritization and Corporate Risk Allocation // Tulane Law Review. 1997. Vol. 72. P. 101.111Туктаров Ю. Секьюритизация и инвестиционные фонды // Рынок ценных бумаг. 2005. № 16. С. 55.112Вриз Роббе Ж. Ж., Али П. Секьюритизация и право / Пер. с англ. М.: Волтерс Клувер, 2008. С. 59.113Инвестиции: учеб. 2-е изд., перераб. и доп. / А. Ю. Андрианов, С. В. Валдайцев, П. В.
Воробьѐв [и др.]; отв. ред.В. В. Ковалѐв, В. В. Иванов, В. А. Лялин. М.: Проспект, 2008. С. 134.55проф. Б. И. Соколов отмечают, что секьюритизация активов – это выпуск кредитором ценныхбумаг, обеспеченных пакетом (пулом) однотипных кредитов или дебиторской задолженностью,сцельюрефинансированиясвоейдеятельности114.Проф. В. М. Усоскинопределяетсекьюритизацию активов как реальный способ мобилизации «длинных» ресурсов длякредитования, так как она позволяет избежать несоответствия активов и пассивов по срокам, аследовательно, снижает риски кредитного учреждения, в частности риск снижения еголиквидности, рыночный риск или риск изменения рыночных процентных ставок по различнымстатьям активов и пассивов115.
Необходимо заметить, что в некоторых определениях акцентделается только на отделении и передаче рисков. Такого рода определения также следуетотнестикэкономическомуподходу,посколькухеджированиепозволяетуправлятьликвидностью, которая составляет экономическую основу активных и пассивных операций. Вкачестве примера можно привести позицию Д. А. Игнатьевой: «Секьюритизация активов – этопроцесс распределения риска путѐм собирания прав требования в пул и затем выпуска ценныхбумаг, обеспеченных данным пулом»116.Вприведѐнныхопределенияхподчѐркиваютсяотдельныехарактеристикисекьюритизации активов.
Акценты объясняются различными потребностями инициаторовсекьюритизации активов. Для проведения сделки выбирается такая структура, в которойучитывается конкретная ситуация. Тем не менее, обобщая предлагаемые в рамкахрассмотренных подходов определения, можно выделить несколько основных характеристиксекьюритизацииактивов.Динамическийподходотражаетпроцессформированияобособленного пула финансовых активов и процесс его трансформации в ценные бумаги,обращающиеся на денежном рынке или рынке капиталов. Для правового подхода характерновыделение законодательно регулируемой основы секьюритизации активов. Особенностьэкономического подхода состоит в том, что внимание обращается на рефинансированиеактивов с распределением рисков между различными участниками сделки и выпуском ценныхбумаг, обеспеченных этими активами.
Отметим, что активами является отражѐнное в балансеимущество, генерирующее известный поток платежей. Как правило, активы – это праватребования, например дебиторская задолженность или требования возврата основной суммыдолга и процентов, возникающих по кредитным договорам. При этом под обеспечением ценныхбумаг понимаются именно генерируемые пулом активов потоки платежей. В свою очередь самиактивы могут быть обеспечены залогом, страхованием, поручительством и другимигарантиями.114Деньги. Кредит.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
