Диссертация (1145576), страница 45
Текст из файла (страница 45)
В связи с тем, что наиболеедоступной в плане получения информации были данные об исторических курсахдоходности обыкновенных акций ПАО НК «ЛУКОЙЛ», автором в данной работепроанализированы двенадцать слияний, инициированных этой вертикальноинтегрированнойнефтянойкомпанией(ВИНК).Девятьсделокбылиосуществлены компаниями с участием иностранного капитала. И, наконец, однатрансакция была инициирована ПАО НК «Башнефть».Динамика изменения объема продаж икотировок обыкновенных акцийпоглощающей компании (на примере трех сделок ПАО НК «ЛУКОЙЛ») нагляднопредставлена на рис.
3.6-3.8.252Поглощение НК "КомиТЭК"Объем продаж,шт.10000020080000150600001004000009.09.1999 - Объявление о приобретении100% акций НК «Коми ТЭК»20000500Объем продажсенсен29сен2725сен23сенсен2119сен17сен15сенсен1311сен9сен7сен5сен3сен01Средневзвешенная цена,р./шт.250Средневзвешенная ценаРисунок 3.6 – Динамика курсовой стоимости и объема продаж акций ПАО НК«ЛУКОЙЛ» в сентябре 1999 г.Теоретически, основное изменение стоимости акций должно произойти сразупосле объявления о сделке задолго до ее фактического осуществления.
Однакоможно предположить, что рост курсовой стоимости акций будет происходитьпоэтапно, поскольку получение синергетического эффекта, который найдетотражение в финансово-экономических показателях предприятия, произойдет втечение определенного лага. Данный лаг включает в себя все уровни созданиядополнительной стоимости компании, иными словами, уровни краткосрочного,среднесрочногоиперспективногосинергетическогоэффекта.Диапазонкраткосрочного уровня охватывает период от даты объявления о сделке домомента завершения всех юридических процедур по слиянию с учетом полученияощутимого результата, представленного в публикуемой консолидированнойотчетности новой компании. В среднесрочном периоде взаимопроникновениекорпоративных культур объединенных компаний должно выявить преимуществаинтеграционного процесса, с тем чтобы в перспективном периоде реализоватьновые стратегические возможности.
Курс акций вырастет, когда рынок оценитдля себя коммерческие и финансовые возможности объединенной компании.253Поглощение ООО СП "АмКоми"330325800000320600000315400000310Объем продаж, шт.1000000200000305Объем продажавгавг30029авг2725авгавг2321авг19авг17авг1513авг11авг9авг7авг5авг31авг0авг08.08.2001 г.- Объявление о заключении договора опокупке 55 % акций ООО СП «АмКоми»Средневзвешенная цена, р./шт.1200000Средневзвешенная ценаРисунок 3.7 – Динамика курсовой стоимости и объема продаж акций ПАО НК«ЛУКОЙЛ» в августе 2001 г.В случае, если эффект от слияния не является очевидным для участниковрынка, значительных отклонений в курсовой стоимости ценных бумаг непроизойдет, поскольку альтернативные представления участников о предстоящейэффективности сделки отразятся на динамике курса финансовых инструментовтаким образом, что котировки будут колебаться вокруг своих ценовых уровней.Только когда синергетический эффект от слияния становится явным не толькодля участников интеграционного процесса, но и для финансового рынка в целом,происходит однозначный рост стоимости акций предприятия.
При оценкеэффективности данных сделок была использована методика CAR (CumulativeAbnormalReturns),иликумулятивнойаномальнойдоходности,котораяпредполагает, что в момент объявления о слиянии или поглощении акциикомпаний-участниц сделки приносят своим владельцам, «аномальную» поотношению к рынку в целом доходность, вызванную этим корпоративнымсобытием.
Ориентиром для измерения доходности рынка служит некоторыйрыночный индекс.В данной работе прирасчетах величины CAR для акций ПАО НК«ЛУКОЙЛ» и ПАО НК «Башнефть», были использованы индексы РТС и ММВБ(MCX).254Посколькупрочиенефтяныекомпанииванализируемыйпериодкотировались на зарубежных фондовых рынках, в расчетах показателей рыночнойдоходности для последующего определения CAR по акциям Urals Energy, WestSiberian Resources, Exillon Energy и ПАО «ГЕОТЕК Сейсморазведка» выбраныисторические значения индекса FTSE -100 Лондонской фондовой биржи, поакциям Lundin Petroleum AB – OMXS-30 Стокгольмской фондовой биржи, поакциям Arawak Energy Corporation – TSX Канадской фондовой биржи, по акциям«Альянс Ойл Компани Ltd», ценные бумаги которой котируются на бирже BATSChi-X Europe, – BATS-100.В рамках исследования была сделана выборка результативности по 22осуществленным сделкам во временных диапазонах ±1, ±3, ±7, ±14, ±21, ±30, ±40дней относительно даты официального объявления о сделке (табл.
3). Данные обофициальных датах объявления поглощений были взяты из пресс-релизовисследуемых компаний («Коминефть» и « Бритиш Гэс Норт Си ХолдингЛимитед»…, 2000; West Siberian купила…, 2005; «ЛУКОЙЛ» купил еще однонефтяное предприятие, 1999; «ЛУКОЙЛ» объявляет условия приобретения…,1999; «ЛУКОЙЛ» приобрел акции…, 2000; «ЛУКОЙЛ» становится единоличнымвладельцем…, 2005; ОАО «ЛУКОЙЛ» приобретет…, 2001; Предложение поновымактивам…,2005;Сообщениепресс-службы,2003;50%акций«Печоранефтегаз» (Коми) приобретает компания Arawak Energy, 2004; LundinPetroleum поглощает канадскую Valkyries Petroleum…, 2006; Urals Energyдоговорилась о приобретении …, 2006).Полученные результаты коррелируются с ранее проведенными зарубежнымиисследованиями влияния сделок слияний и поглощений на акции поглощающихкомпаний, которые свидетельствуют о том, что чем длиннее анализируемыйинтервал, тем больше вероятность получения отрицательной аномальнойдоходностикомпаний.Значениякумулятивнойаномальнойдоходности,представленные в таблице 3.4, наглядно свидетельствуют о том, что в диапазоне±1 день только шесть из 22 сделок отнесены рынком в категорию неэффективных,255тогда как во временном «окне»±40 дней количество неэффективных сделоквозросло до двенадцати.Таблица 3.4 – Измерение результативности сделок слияний и поглощений вразных временных окнахЗначение САR в исследуемом диапазоне, %Поглощаемая компанияНК «Коми ТЭК»ЗАО «Нобель Ойл»ЗАО «Коми Арктик Ойл»ООО «СП Парманефть»Bitech Petroleum CorporationООО СП «АмКоми»ОАО «Ухтанефть»,ОАО «Тэбукнефть» иЗАО «РКМ-Ойл».ОАО «ЯНТК»ЗАО «Печоранефтегаз»ОАО «Печоранефть»ЗАО «СеверТЭК»ООО «Динью»ООО «Мичаюнефть»Valkyries Petroleum CorporationООО «Вой-Вожнефть»,ООО «Нижнеомринскаянефть» иООО «Верхнеомринскаянефть»ООО «Евро Альянс»,НК «Союз»ООО «Башнефть-Полюс»ООО «Венлок-нефть»ООО «Нарьянмарнефтегаз»ООО «ГеоИнвестСервис»ООО «Луидор»ОАО «Коминефть»±1день1,641,30-1,452,85-1,641,55±3 дня±7 дней±14 дней±21 день±30 дней±40 дней1,102,351,772,46-0,022,459,79-1,101,72-0,64-0,502,667,902,163,680,74-5,00-1,822,72-0,347,708,86-6,87-2,3918,73-2,025,7513,65-17,81-7,3518,572,77-4,8718,86-10,43-12,390,110,950,80-1,22-1,98-2,13-13,280,6218,7114,000,713,385,816,121,6127,6423,330,37-0,055,2912,211,0722,3129,13-3,58-4,753,193,421,3634,3236,00-4,63-12,20-1,79-13,812,0149,90-2,78-11,800,26-1,98-5,2964,64-7,30-10,56-4,478,50-4,1071,57-1,18-4,30-6,5911,06-5,20-11,72-15,327,369,5010,2413,07-0,78-1,28-1,28-0,38-4,71-10,63-7,201,331,59-0,18-0,990,990,522,85-1,00-1,09-1,222,772,442,460,78-1,102,052,501,525,12-12,99-0,894,954,791,76-19,42-1,746,534,560,66-34,703,51-9,61-0,260,19-38,34-0,60-12,935,89Вместе с тем, большинство слияний, осуществленных данными компаниями,были проведены параллельно с аналогичными сделками как в нефтегазовой, так ив других отраслях экономики.
Необходимо отметить, что даже в приведеннойвыборкевременнойлагмеждуобъявлениямиПАО НК «ЛУКОЙЛ»опредстоящих сделках в некоторых случаях составляет менее одного месяца илименее семи дней. По мере увеличения временного периода отделить влияниеконкретного слияния от влияния других событий, в том числе и аналогичных,становится значительно труднее. Поэтому автор предполагает, что временной256период ±3 дня, является достаточным горизонтом для адекватного выделенияинформации о сделке. Диапазон в три биржевых рабочих дня до официальногопоявления информации о сделке необходим для учета инсайдерской информации,которая стала известна до того, как о будущей сделке узнала большая частьинвестиционногосообщества.Необходимоопределенноевремя,чтобыинформация была получена, оценена и осмыслена всеми участниками рынка.
Приэтом временной лаг должен быть достаточен для того, чтобы перваяэмоциональная реакция участников рынка на появление информациибыласглажена и отражала только их взвешенные решения.Таблица 3.5 – Влияние слияний и поглощений на стоимость акцийпоглощающей компанииПоглощаемая компанияДатаобъявлениясделкиНК «Коми ТЭК»09.09.1999ЗАО «Нобель Ойл»02.11.1999ЗАО «Коми Арктик Ойл»10.03.200006.03.2000-15.03.20001,77ООО «СП Парманефть»27.04.200024.04.2000-04.05.20002,46Bitech Petroleum Corporation17.07.200112.07.2001-20.07.2001–0,02ООО СП «АмКоми»08.08.200103.08.200113.08.20012,45ОАО «Ухтанефть»,ОАО «Тэбукнефть» и ЗАО «РКМОйл».27.03.200324.03.200301.04.20030,95ОАО «ЯНТК»02.04.200328.03.200307.04.20031,61ЗАО «Печоранефтегаз»12.07.
200409.07.2004-19.07.200427,64ОАО «Печоранефть»14.07.2005ЗАО «СеверТЭК»22.11.2005Urals EnergyООО «Динью»03.11.2005Urals EnergyООО «Мичаюнефть»01.12.200511.07.200519.07.200517.11.200525.11.200531.10.200508.11.200528.11.200506.12.2005Lundin PetroleumABValkyries Petroleum Corporation29.05.200624.05.2006-01.06.200612,21Urals EnergyООО «Вой-Вожнефть»,ООО «Нижнеомринская нефть» иООО «Верхнеомринская нефть»19.05.200616.05.2006-24.05.2006–11,72ПоглощающаякомпанияОАО НК«ЛУКОЙЛ»ОАО НК«ЛУКОЙЛ»ОАО НК«ЛУКОЙЛ»ОАО НК«ЛУКОЙЛ»ОАО НК«ЛУКОЙЛ»ОАО НК«ЛУКОЙЛ»ОАО НК«ЛУКОЙЛ»ОАО НК«ЛУКОЙЛ»Arawak EnergyCorporationWest SiberianResourcesОАО НК«ЛУКОЙЛ»Анализируемый период06.09.199914.09.199928.10.199905.11.1999ЗначениеСАR, %1,102,3523,330,37–0,055,29257Продолжение таблицы 3.5ПоглощающаякомпанияОАО АНК«Башнефть»ОАО НК«ЛУКОЙЛ»Exillon EnergyОАО НК«ЛУКОЙЛ»«Альянс ОйлКомпани Ltd»ПАО «ГЕОТЕКСейсморазведка»ОАО НК«ЛУКОЙЛ»Поглощаемая компанияДата объявлениясделкиАнализируемыйпериод24.12.201030.12.201024.12.2011 30.12.201106.09.201214.09.201224.07.201201.08.2012Значение САR,%ООО «Евро Альянс»,НК «Союз»27.12.2010ООО «Башнефть-Полюс»27.12.2011ООО «Венлок-нефть»11.09.2012ООО «Нарьянмарнефтегаз»27.07.2012ООО «ГеоИнвестСервис»06.12.201303.12.2013-09.12.2013–1,22ООО «Луидор»23.09.201420.09.2014-26.09.20142,77ОАО «Коминефть»18.06.201515.06.2015-21.06.20152,44–1,282,85–1,00–1,09Расчетные значения CAR (табл.3.5) для сделок, представленных на рис.
3.63.7, свидетельствуют о положительной аномальной доходности в размере 1,10 %и 2,45 % после анонсирования сделок по интеграции НК «Коми ТЭК» и ООО СП«АмКоми»в структуру ПАО НК «ЛУКОЙЛ». В случае поглощения BitechPetroleum Corporation (рис. 3.8) наблюдается негативная реакция фондового рынканаобъявлениеопредстоящемобъединении,чтоставитподвопросэффективность данной сделки.Таким образом, благосостояние акционеров приобретающей компании вслучае поглощения Bitech Petroleum Corporation будет расти только при условииулучшения финансовых показателей деятельности объединенной компании, чтодолжно являться стимулом для топ-менеджеров.Следует отметить, что на момент совершения сделки Bitech PetroleumCorporation владела лицензиями на разведку и разработку перспективных блокови месторождений в Республике Коми (ЗАО «Байтек-Силур»), Египте, Колумбии,Марокко и Тунисе через свои дочерние компании, а также участвовала всовместном предприятии по освоению блока Джимдан на Сахалине.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
