Диссертация (1145576), страница 47
Текст из файла (страница 47)
Определение положительнойкорреляционнойзависимости между изменением показателей, рассчитанных на основе данныхбухгалтерской отчетности, и изменением курсовой стоимости акций компанийпозволитсделатьвыводыодостижениисинергетическогоэффектаи,соответственно, увеличении стоимости объединенного бизнеса.3.3.2. Анализ эффективности интеграции ООО «Динью» в структуру нефтянойкомпании Urals EnergyООО «Динью» оказалось в числе предприятий, приобретение которых,согласно реакции фондового рынка, было отнесено в категорию неэффективных.В связи с этим, остановимся на данной сделке более подробно.Urals Energy объявила о приобретении 100% контрольного пакета акцийООО «Динью» (Республика Коми) у Lonsdacks Investments Limited 3 ноября 2005.264Сумма сделки составила 70 млн долл., включая долги ООО «Динью» в размере8,5 млн долл.
Вместе с ООО «Динью» Urals Energy получила долю вподконтрольном ему ООО «Мичаюнефть», которая составляла 65%. 1 декабря2005 г. Urals Energy выкупила за 0,2 млн долл. 35% долю третьих лиц в ООО«Мичаюнефть» и стала обладателем 100% пакета акций данного предприятия(Urals Energy…, 2005; Urals Energy. Annual Reports and Accounts 2006, 2007).Врезультатепроведенныхрасчетовбылавыявленаотрицательнаяаномальная доходность в размере минус 0,05% после анонсирования сделки поинтеграции ООО «Динью» и положительная аномальная доходность в размере5,29% после анонсирования сделки по интеграции ООО «Мичаюнефть» вструктуру Urals Energy.270265Объем продаж, шт.30000002602500000255250200000001.12.2005 – Объявлениео выкупе оставшихся35% акций иустановлении 100%контроля над ООО«Мичаюнефть»03.11.2005 Объявление оприобретении100% акцийООО «Динью»15000001000000500000235230Объем продаждек27дек20дек13кде6ноя29ноя22ноя15ноя2208ноя24022501245Цена на момент закрытия торгов, Britishpence/ share priceПоглощение ООО "Динью" и ООО "Мичаюнефть"3500000Цена на момент закрытия торговРисунок 3.9 – Динамика курсовой стоимости и объема продаж акций UralsEnergy в ноябре и декабре 2005 г.Динамика курсовой стоимости и объема продаж акций Urals Energy,представленная на рис.3.9, наглядно свидетельствует о том, что фондовый рынокнесомненноотреагировалнасоответствующиеобъявлениякомпанииопредстоящих слияниях.
Вместе с тем, в случае поглощения ООО «Динью» росткурсовой стоимости акций не перекрыл рост индекса FTSE –100, поэтому265результаты расчетов привели к отрицательному значению CAR и поставили подвопрос эффективность данной сделки.Однако автор склоняется к гипотезе, что данное поглощение все же принеслокомпаниям Urals Energy и ООО «Динью»позитивный эффект. Этопредположение основывается на том, что доказанные запасы ООО «Динью» болеезначительны, чем ООО «Мичаюнефть», и, несмотря на это, при объявлении овыкупеоставшейся35%долиООО«Мичаюнефть»,фондовыйрынокотреагировал более, чем позитивно.
Также вполне вероятно, что сообщение опокупке компании ООО «Динью» с заведомо имеющимся долгом в начале ноября2005 г. могло и не вызвать положительной реакции рынка. Однако не следуетисключать возможности, что процесс интеграции этой компании действительноне является эффективным.В любом случае, для того чтобы окончательно установить, соответствует липроведенное слияние критерию максимизации стоимости, в дополнение кданномуисследованиюпроведемсопоставительныйанализданныхбухгалтерской отчетности и результатов деятельности компаний до и послеосуществления интеграционного процесса.Согласно отчетам по производственной деятельности в 2004 г.
ООО «Динью»добыло 94,3 тыс. т нефти, а в 2005 г.121,5 тыс. т (Добыча нефти попредприятиям России, 2005; Добыча нефти по предприятиям России, 2006).Относительнообъемароссийскогорынка,приходящегосянапрочихпроизводителей нефти (т.е. компаний, не относящихся к ВИНК), эта цифранезначительна и составляет порядка 0,4% в 2004 г.
и 0,7% в 2005 г. Однако нафоне Urals Energy, добывшей в 2004 г. 57,3 тыс. т , а в 2005 г. 263,0 тыс. т нефти,покупка компании даже с небольшими объемами добычи, является хорошимприобретением.ДоказанныеивероятныезапасынефтиООО «Динью»составляют 1,10 млн т и 1,75 млн т соответственно. Доказанные и вероятныезапасы Urals Energy в анализируемом периоде (2004–2005 гг.) возросли с 8,35млн т до 15,89 млн т (в том числе доказанные запасы в 2004 г. составили 3,0 млнт, а в 2005 г. 6,8 млн т).266Таблица 3.8 – Сравнительный анализ разделов аналитического балансаООО «Динью»Разделы аналитического балансаООО «Динью» (с учетомООО «Мичаюнефть») до совершениясделкиЗначениеНаименование разделапоказателя,балансатыс.
долл.оборотные активы5589внеоборотные активы16317краткосрочные обязательства8653долгосрочные обязательства5574чистые активы7679Разделы аналитического балансаООО «Динью» (с учетомООО «Мичаюнефть») после совершениясделкиЗначениеНаименование разделапоказателя,балансатыс. долл.оборотные активы5589внеоборотные активы87323краткосрочные обязательства8653долгосрочные обязательства22615чистые активы61644На основании данных годовых и промежуточных финансовых отчетов UralsEnergy, размещенных на официальном сайте компании (Urals Energy…, 2005;Urals Energy. Annual Reports and Accounts 2005, 2006; Urals Energy. Annual Reportsand Accounts 2006, 2007; Разманова С.В., 2010), в таблицы 3.8 и 3.9 , былисгруппированы данные разделов активов и пассивов бухгалтерских балансов дляООО «Динью» и Urals Energy.По предварительным оценкам экспертов компании Urals Energy на моментзавершения сделки (15 ноября 2005 г.) доля вклада ООО «Динью» (за 1 полугодие2005 г.) в консолидированной отчетности IFRS составила бы приблизительно 12,6млн долл.
валовой выручки, 10,0 млн долл. чистой выручки и 3,4 млн долл. вEBITDA. Таким образом, оценочное значение чистой прибыли (т.е. за вычетомамортизационных отчислений, величины налогов на имущество и прибыль) впериод до заключения сделки составило бы приблизительно 1,9 млн долл.
Запериод с ноября по декабрь 2005 г. фактические показатели ООО «Динью»свидетельствуют о положительном эффекте от проведенного слияния: валоваявыручка составила 31,831 млн долл., валовая прибыль 2,354 млн долл., чистаяприбыль 0,466 млн долл. Показатель EBITDA оценочно составил 3,5 млн долл.267Таблица 3.9 – Сравнительный анализ разделов аналитического баланса UralsEnergyРазделы аналитического баланса Urals EnergyРазделы аналитического баланса Uralsдо совершения сделкиEnergy после совершения сделкиЗначениеЗначениеНаименование разделаНаименование разделапоказателя,показателя,балансабалансатыс. долл.тыс.
долл.оборотные активы7900оборотные активы67614внеоборотные активы103046внеоборотные активы290732краткосрочные обязательства59153краткосрочные обязательства54059долгосрочные обязательства22486долгосрочные обязательства100855чистые активы29307чистые активы203432Данные таблицы 3.9подтверждают, что структура баланса Urals Energyулучшилась. Величина чистых активов (net assets) за рассматриваемый периодувеличилась на 174,1 млн долл. Значительно возросли внеоборотные (not-currentassets) и оборотные активы (current assets).Совокупная величина краткосрочныхобязательств (current liabilities) уменьшилась на 5,1 млн долл., тогда как значениедолгосрочных обязательств (not-current liabilities) возросло на 78,4 млн долл.Следует отметить, что в анализируемом периоде валовая выручка возросла с8,2 до 92,9 млн долл., значение показателя EBITDA в 2005 г.
составило 17 млндолл., а величина чистой прибыли в 2005 г. составила 6,9 млн долл. против3,7 млн долл. убытка в 2004 г. Капитализация компании на даты 04.08.2005 г. и30.12.2005 г. составила 370,47 и 391,47 млн долл., соответственно.На основании вышеизложенных данных был рассчитан ряд финансовыхкоэффициентов для анализа эффективности поглощения ООО «Динью» и UralsEnergy.Анализируя данные, представленные в таблице 3.10, следует отметить, чтовсе финансовые показатели имеют положительную динамику20.
Безусловно, тот20Показатель P / E характеризует отношение рыночной стоимости компании к чистой прибыли. Чем вышеданный показатель, тем менее привлекательно вложение в это предприятие; показатель P / EBITDAсвидетельствует о соотношении рыночной стоимости компании и прибыли до вычета соответствующих налогов,процентов по привлеченным средствам и амортизационных отчислений; показатель P / S является отношениемрыночной стоимости компании к выручке за последний год. Данный коэффициент информирует во сколько можетобойтись установление полного контроля над денежными потоками компании.
Высокое значение показателяотрицательно влияет на инвестиционную привлекательность компании; показатель P / доказанные запасыотражает степень оцененности рынком запасов предприятия. Невысокое значение данного показателя можетговорить о перспективе роста стоимости компании; и, наконец, показатель P / добыча представляет собой268факт, что в качестве периода до совершения сделки принималась отчетность за 6мес.
2005 г., в отличие от периода после завершения сделки, который составилвсего два месяца (ноябрь и декабрь 2005 г.), несколько искажает порядокрассчитанных показателей, ведь показатели EBITDA, чистой прибыли, валовойвыручки и объемов добычи сравниваются в разных периодах. Тем не менее,включение ООО «Динью» в структуру Urals Energy в ноябре-декабре 2005 г.исследуемом периоде имеет положительный эффект, в отличие, скажем, отпоглощения активов ЗАО «Арктикнефть», приобретенных группой Urals в июле2005 г.Таблица 3.10 – Сравнительный анализ финансовых коэффициентов дляООО «Динью» и Urals EnergyЗначение коэффициента*Финансовый коэффициентООО «Динью» (включая ОООUrals Energy«Мичаюнефть»)P/E, доли ед.4,04/ 132,3-100,1/ 56,7P/S, доли ед.0,61/ 1,9445,2/ 4,2P/EBITDA, доли ед.2,26/ 17,6-/ 23,0P/добыча, долл./т139,9/ 2853,86465,4/ 1488,5P/ док.запасы, долл./т6,92/ 55,58123,5/ 57,6ROA, доли ед.0,087/ 0,005-0,03/ 0,019Leverage, доли ед.1,85/ 0,52,79/ 0,76*В числителе – до совершения сделки, в знаменателе – после совершения сделкиСравнивая расчетные значения финансовых показателей, представленных втаблице 3.8, можно сделать вывод о том, что поглощение ООО «Динью»холдингом Urals Energy принесло положительный эффект как приобретаемой, таки приобретающей компаниям, создав условия для роста стоимости объединеннойкомпании (Разманова С.В., 2008 (в)).Следует отметить, что в мировой практике анализ эффективности сделок послияниям и поглощениям опирается на широкую информационную базу,содержащую статистические данные о результатах деятельности компаний послезавершения слияния.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
