Диссертация (1145576), страница 50
Текст из файла (страница 50)
т. Всвязи с возросшими объёмами работ значительно повысилась (на 20,3 %)среднесписочная численность, а в результате увеличения среднемесячного дебитаскважин возросли показатели производительности труда и среднегодовойвыработки.Теперь обратимся к рыночной стоимости компании.
Обыкновенные акцииСеверной нефти не были введены в оборот на вторичном рынке ценных бумаг,поскольку бумаги первого выпуска были приобретены учредителями общества,акции второго выпуска размещались по закрытой подписке, размещение третьегои четвёртого выпуска проходило на условиях конвертации (табл. 3.12).Таблица 3.12 – История эмиссии ценных бумаг компании (Ежеквартальныйотчет эмитента…, 2003)Наименование выпуска ценных бумагВыпуск 1, март 1994г. (акцииобыкновенные)Выпуск 2, декабрь 1999 г. (акцииобыкновенные)Выпуск 3, апрель 2000 г.
(акцииобыкновенные)Выпуск 4, декабрь 2000 г. (акцииобыкновенные)Выпуск 5, март 2002 г. (облигациидокументарные на предъявителя)НоминальнаяОбъёмстоимость 1эмиссии,акции/облигации, шт.р.Номинальнаястоимостьвыпуска, млн р.17165000085,81716450000772,21858000000858,04290000020858,01000850000850,0279Осуществив третью эмиссию, компания сохранила за собой контрольныйпакет акций, «разводнив» капитал мажоритарных акционеров, привлеченный вдвух первых эмиссиях. Таким образом, права на управление компанией и участиевеедоходахбылисосредоточеныврукахсобственников/менеджеровОАО «Северная нефть», что очень характерно для отечественной практикиуправления в данной отрасли.
Фактически в обращении на ММВБ в период с03.04.2002 г. по 05.03.2003 г. находились облигации компании, которыеразмещались на условиях открытой подписки. Вместе с тем, покупная стоимостьобыкновенных акций на даты произведённых выплат значительно превышала ихноминальную стоимость.На основании данных годовых отчетов ОАО «Северная нефть» и ООО «РНСеверная нефть» (Отчеты о производственно-хозяйственной деятельности…,2003-2012), в табл. 3.13, приведены оценочные финансовые коэффициенты дляданной компании.Таблица 3.13 – Анализ финансовых коэффициентов для ОАО «Севернаянефть» (Разманова С.В., 2014, с.
136-145)Значение коэффициента*Финансовый коэффициентдо совершения сделкипосле совершения сделкиP/E, доли ед.6590,725635,02/21,19P/S, доли ед.7,453,12/3,59P/EBITDA, доли ед.32,5713,67/11,54P/добыча, р./т20418,48376,4/14073,9P/ док. запасы, р./т1203,9759,6/1069,7*В числителе по состоянию на – 12. 2003 г., в знаменателе – 12.2005 г.При расчёте финансовых коэффициентов для ОАО «Северная нефть», вкачестве показателя рыночной стоимости компании будем отталкиваться отпрогнозной (на момент объявления сделки в начале 2003 г., оценка ABN AmroBank), фактической стоимости покупки (на конец 2003 г., оценка DeGolyer &MacNaughton) и экспертной (на начало 2006 г., оценка De Lot&Touch), которыесоставили 30099,8, 18990,0 и 68357,0 млн р., соответственно (ОАО «Нефтянаякомпания «Роснефть»…, 2004, ABN Amro Bank оценил «Северную нефть»…,2003; «Северная нефть»…, 2009).
Очень часто, упоминая о сделке по покупке280активов ОАО «Северная нефть», приводятся данные, что фактическая стоимостьприобретаемых активов была завышена24. Несмотря на то, что выше ужеприводились данные экспертов ABN Amro Bank о стоимости ОАО «Севернаянефть» на дату совершения трансакции, следует обратить внимание наследующий факт. Опираясь на цену сделки в 600 или 622,6 млн долл. в расчёте настоимость приобретения одного барреля доказанных запасов УВ в нефтяномэквиваленте (boe) находится в диапазоне 0,59÷0,61 долл./boe. На фоне динамикисредней мировой стоимости покупки барреля запасов в 2003 г. 3,83 долл./boe,продажа данного объекта нефтегазового бизнеса в Тимано-Печорской НГП вместес лицензиями на поиск, разведку и добычу выглядит явно недооцененной,поскольку стоимость доказанных запасов в недрах перспективной и обустроеннойнефтегазоносной провинции на порядок отличается от средних значений затрат наприобретение аналогичных запасов в мире (Разманова С.В., 2010).Основные показатели, характеризующие развитие компании ООО «РНСеверная нефть» в структуре ОАО «НК «Роснефть» представлены на рис.
3.10 3.12. В частности, на рис. 3.12, наглядно представлено, что после 2008 г.первоначальные инвестиции ОАО НК «Роснефть» в приобретение компании ОАО«Северная нефть» полностью окупились.Рисунок 3.10 – Динамика валовой добычи нефти в компании ООО «РН-Севернаянефть» (Отчеты о производственно-хозяйственной деятельности…, 2003-2012)24Стоимость чистых активов компании ОАО «Северная нефть» на дату покупки составляла 89 млн долл.281По оценке экспертов компании DeGolyer & MacNaughton дисконтированнаястоимость денежных потоков, которые потенциально способна генерировать ОАО«Северная нефть» составляет 1639 млн долл.25 (ОАО «Нефтяная компания«Роснефть», 2004) или 48268,6 млн р. Если принять во внимание, чтоминимальныйгоризонтоценочныхрасчётовстоимостикомпаний,специализирующихся в добыче углеводородов, должен охватить период действиялицензии (как правило, 25 лет), то за 2003-2011 г.
совокупный чистый доходкомпании в структуре ВИНК составил 27478,6 млн р., т.е. почти 57 % отожидаемой величины ЧДД в ценах 2003 г.Рисунок 3.11– Динамика производственно-экономических показателей ООО«РН-Северная нефть» (Отчеты о производственно-хозяйственнойдеятельности…, 2003-2012)Таким образом, вероятность того, что в оставшийся временной период (какминимум 17 лет) денежные потоки ОАО «Северная нефть» достигнут оценочногозначения экспертов DeGolyer & MacNaughton очень высока, тем более, чтокомпания одновременно ведёт разработку многих месторождений, в связи с чемсроки ввода их в эксплуатацию и дальнейшая продолжительность разработкимогут значительно превысить первоначальные экспертные оценки.25Данные приведены на дату 31.12.2003 г. Курс доллара США к российскому рублю составил 29,45.282Рисунок 3.12 –Динамика фактических значений показателя чистого дохода ООО«РН-Северная нефть» (Отчеты о производственно-хозяйственной деятельности…,2003-2012)На основании проведённого исследования можно сделать следующиевыводы:Данные ретроспективной оценки сделки по приобретению государственнойОАО НК «Роснефть» частной нефтяной компании ОАО «Северная нефть»подтверждают тот факт, что данная трансакция является целесообразной.
Впервую очередь это подтверждается низкой стоимостью приобретения одногобарреля доказанных запасов УВ в нефтяном эквиваленте и величинойгенерируемых денежных потоков компании в период после её приобретения.Развитие компании ООО «РН-Северная нефть» в период 2003-2011 гг.свидетельствуетобуспешностивзаимнойинтеграциибизнес-структуробъединенных компаний.Более детальный анализ сделки может привести к расширению и углублениюряда освещаемых аспектов, но подчеркнем, что её эффективность выявлена дажепри настоящем рассмотрении в рамках данной работы. Выполненный срез283основных технико-экономических показателей компании и расчётное значениефинансовых коэффициентов наглядно свидетельствует об этом.3.3.4. Исследование эффективности приобретения нефтегазовых активовЕвропейского Севера РоссииОсновнымфактором,влияющимнаростстоимостиобъединеннойнефтегазовой компании в процессах слияний и поглощений, является величиназапасов и ресурсов углеводородов на участках недр, право на поиск, разведку идобычу которых закреплено соответствующими лицензиями, находящимися вактивах поглощающей и целевой компаний.Поэтомуследующимэтапомоценкиэффективностиприобретениянефтегазового актива является анализ целесообразности состоявшихся сделок, сточки зренияценности приобретаемых запасов углеводородов.
Необходимоотметить, что в течение многих лет считалось, что стоимость запасов в недрахсоставляет одну треть от действующей в данном периоде цены на нефть. Такимобразом, можно быстро осуществить приблизительную оценку коммерческойстоимости предстоящей сделки с погрешностью ± 25% (Джонсон Д.,2005).Данные, представленные в таблице 3.14, содержат информацию об основныхсделках, осуществленных на территории Республики Коми в Тимано-ПечорскойНГП и о стоимости баррелягеологических и доказанных запасов нефти,рассчитанной на основе оценочных данных о стоимости сделки и запасах нефти,газа и конденсата в нефтяном эквиваленте, а также информацию о среднеймировой стоимости приобретения барреля запасов за счет сделок по слияниям ипоглощениям (Разманова С.В., 2010; IHS Herold, 2008; Мир: запасы нефтидешевеют, 2009; Отчет центра анализа рыночной конъюнктуры, 2007; US oil andgas reserves study 2015, 2015; Годовой отчет…, 2011; Alliance Oil договорилась…,2012; BP Statistical Review…, 2017; Нефть для Газпромбанка, 2012; Лукойлконсолидирует активы в Тимано-Печоре, 2012; Аудиторское заключения…,2015).284Таблица3.14–Стоимостьприобретенияодногобаррелязапасовуглеводородов в Тимано-Печорской НГП в период 1999-2016 гг.Поглощающая компания1Компания-цель2ОАО НК «ЛУКОЙЛ»Сумма сделки,млн долл.31999 год500,0Стоимость приобретения одногобарреля запасов УВ в нефтяномэквиваленте, долл./ boe, в том числегеологическихдоказанных45НК «Коми ТЭК»0,0870,0ОАО НК «ЛУКОЙЛ»ЗАО «Нобель Ойл»0,02Средняя стоимость приобретения барреля запасов в сделках по слияниям и поглощениямв мире*2000 годЗАО «Коми Арктик28,0ОАО НК «ЛУКОЙЛ»0,03Ойл»ОАО НК «ЛУКОЙЛ»ООО «СП Парманефть»нет данныхнет данныхСредняя стоимость приобретения барреля запасов в сделках по слияниям и поглощениямв мире*2001год38,5ОАО НК «ЛУКОЙЛ»ООО СП«АмКоми»0,1478,0ОАО НК «ЛУКОЙЛ»ЗАО «Байтек-Силур»0,15Средняя стоимость приобретения барреля запасов в сделках по слияниям и поглощениямв мире*2003 годОАО НК «Роснефть»ОАО Северная нефть600,00,20,390,195,960,08нет данных4,660,400,564,090,6ОАО «Тэбукнефть»ОАО НК «ЛУКОЙЛ»138,00,1ОАО «Ухтанефть»ЗАО «РКМ-Ойл»ОАО НК «ЛУКОЙЛ»ОАО «ЯНТК»240,00,2ОАО НК «Русснефть»ОАО «Комнедра»нет данныхнет данныхСредняя стоимость приобретения барреля запасов в сделках по слияниям и поглощениямв мире*2004 годUrals EnergyООО «ЦНПСЭИ»6,80,2ОАО «Зарубежнефть»ООО «Диньельнефть»20,00,2Valkyries PetroleumЗАО «Печоранефтегаз»39,00,5CorporationArawak EnergyЗАО «Печоранефтегаз»42,50,6CorporationСредняя стоимость приобретения барреля запасов в сделках по слияниям и поглощениямв мире*2005 годWest Siberian ResourcesОАО «Печоранефть»115,00,9Urals EnergyООО «Динью»70,01,5Urals EnergyООО «Мичаюнефть»0,20,01ОАО НК «ЛУКОЙЛ»ЗАО «СеверТЭК»321,50,4Средняя стоимость приобретения барреля запасов в сделках по слияниям и поглощениямв мире*0,30,6нет данных3,830,80,91,51,73,12,33,30,041,29,62285Продолжение табл.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
