Финансирование транспортной инфраструктуры на основе государственно-частного партнерства (1142917), страница 22
Текст из файла (страница 22)
рублей или 59 % от затрат на строительство.Сценарий 3 – «НДС по субсидии». Данный сценарий предполагает, чтоНДС по товарам, работам, услугам будет приобретенным за счетгосударственной субсидии и не подлежит налоговому вычету. В случаереализации данного сценария, объем государственной поддержки вноминальном выражении составит 35,7 млрд. рублей или 53 % от затрат настроительство.Обобщенные результаты анализа чувствительности к изменениюметодики зачета возмещения НДС представлены в таблице 24.Таблица 24 – Сценарии реализации проекта с учетом налоговых рисковГосударственнаяподдержкавноминальном выражении, млрд.
рублейЧПС государственной поддержки вноминальном выражении, млрд. рублейОтношение государственной поддержки кзатратам на строительствоКоэффициентпокрытияполугодовыхкредитных выплат (DSCR), первый годвыполненияБазовыйсценарий –возмещениеНДССценарий 1– зачетНДССценарий 2– признаниереализациейСценарий 3– НДС посубсидиям28,634,841,535,719,023,227,723,846%49%59%53%2017201620142017Источник: составлено автором.Проведенный анализ показал, что учет налоговых рисков необходим,также при выборе оптимального сценария реализации проекта.1193.3 Совершенствование действующих методических рекомендацийпо оценке инвестиционных проектов с учетом особенностей проектовна основе государственно-частного партнерства в сфере транспортнойинфраструктурыПрипроведенииоценкиинвестиционныхпроектоввРоссиииспользуются Методические рекомендации по оценке эффективностиинвестиционныхпроектов,утвержденныеМинистерствомэкономикиРоссийской Федерации, Министерством финансов РФ и ГосударственнымкомитетомРоссийскойФедерациипостроительной,архитектурнойи жилищной политике от 21 июня 1999 г.
Данные рекомендацииосновываются на общепринятой методологии оценки эффективностиинвестиционных проектов и частично согласуются с Методикой UNIDO,атакжеучитываютособенностиоценкиинвестиционныхпроектовв условиях российской экономики.Вместе с тем, в мире используется также Методика Всемирного Банка(руководство по экономическому анализу и инвестиционной деятельности).Согласно данному руководству, основной задачей экономического анализаявляется определение и структурирование проектов, которые в наибольшейстепени будут способствовать социально-экономическому развитию страны.Руководство, в отличие от Методических рекомендаций предлагаетрешение следующих ключевых вопросов:- Определение инициатора проекта;- Оценка влияния проекта на бюджетные поступления и выплаты;- Определение эффективных и справедливых условий возмещениязатрат;- Оценка влияния проекта на экологию и повышение уровня жизнинаселения.Согласно руководству, выделяются следующие этапы:- Определение целей реализации проекта;120- Оценка эффектов реализации проекта;- Анализ альтернатив реализации проекта, сравнение затрат и выгодпо рассматриваемому проекту;- Анализ отдельных компонентов проекта, которые могут бытьвыделены из проекта и реализованы отдельно, и оценка эффектаот включения данных компонентов в проекта, устранение неэффективныхкомпонентов- Определение сторон, которые получают выгоды от реализациипроекта и несут издержки, связанные с реализацией проекта;- Определение бюджетных поступлений и бюджетных выплат,возникающих в связи с реализацией проекта;-Анализфинансированияфинансовойустойчивостипотенциальныхпроектакредиторов,(анализопределениесхемыусловийпредоставления финансирования);- Оценка внешних эффектов проекта, не включаемых в денежныепотоки проекта;- Оценка чистой приведенной стоимости денежных потоков проекта,сравнение с альтернативами;- Оценка рисков проекта.Также Всемирным Банком разработана специальная компьютернаяпрограмма «ГЧП в дорожном секторе» (“Toolkit on Public-Private Partnershipsin highways”)11, описывающая основные этапы подготовки и реализациипроектов ГЧП.
Программа содержит три раздела: 1. Структурированиепроекта как ГЧП (включающее анализ возможностей реализации проектана условиях ГЧП, а также выбор наиболее приемлемой формы ГЧП);2. Технико–экономическое обоснование (экономический анализ, анализсоциальноговоздействия,анализвлияниянаокружающуюсреду,финансовый анализ и анализ рисков). 3. Участие государства в проекте11Toolkit on Public-Private Partnerships in highways, World Bank121(решение об оказании государственной поддержки, а также определениеоптимальной формы и условий предоставления государственной поддержки).Вместе с тем, существует методика анализа инвестиционных проектови подготовки бизнес-планов UNIDO (United Nations Industrial DevelopmentOrganization), являющаяся специализированным агентством ОрганизацииОбъединенныхНаций,даннаяметодикаизложенавРуководствепо подготовке обоснований инвестиций (Manual for the Preparation ofIndustrial Feasibility Studies).Данная методика, в отличие от вышеперечисленных, предлагаетстратегические подходы к реализации и инвестиционных проектов, а такжестандартизированную процедуру планирования и оценки проекта.
Такимобразом, методика позволяет улучшить инвестиционные характеристикипроекта за счет его детальной проработки и структурирования в рамкахпрединвестиционного анализа, а также оптимизировать процесс принятиярешений в отношении реализации инвестиционных проектов.Вместе с тем, действующие российские рекомендации не учитываютсовременные подходы к оценке проектов на основе механизма ГЧП:- данный методический комплекс был разработан в 1999 году,когда ГЧП в России находилось на этапе становления, кроме того,ряд нормативно-правовых актов, регулирующий данный вид партнерстваначал формироваться в 2000-х года.
В этой связи, Методическиерекомендации содержат ряд упущений в рамках сценарного анализа,вчастности,внашемпредставлении,целесообразновнедритьв Методические рекомендации следующие подходы:1.Учетсрокаоперационнойконцессии.Исходяиз зарубежного опыта, удлинение срока операционной концессии со сторонычастногобизнеса,какправилооказываетположительныйэффектна инвестиционную привлекательность. В то же время удлинение срокаконцессии повышает риски проекта и может усложнить привлечениефинансирования. Следовательно, условием подбора срока операционной122концессии должен быть баланс интересов частного бизнеса, финансовыхорганизаций и государственного сектора, либо стать предметом конкурса.В мировой практике типичный срок эксплуатации по концессионномусоглашению в отрасли транспортной инфраструктуры составляет 25-30 лет.Этот срок соответствует масштабу капитальных затрат и экономическимпараметрам автодороги как долгосрочного инфраструктурного актива. Срокменее 20 лет, как показывает практика реализации ГЧП в сфере транспортнойинфраструктурызарубежом,государственнойподдержкипотребуетдлясущественногообеспеченияувеличениявозвратностичастныхинвестиций.
Вместе с тем, прогнозирование транспортных потоков и иныхпараметров проекта на срок более 35 лет связано с повышенными рискамии, как правило, инвесторы не рассматривают столь длительный горизонтвложений.Также при оценке в сценарном анализе необходимо выделить третийбазовый параметр: срок операционной концессии, так как именнооперационная концессия оказывает эффект на бюджетную эффективность,и что немаловажно на экономику проекта в целом. Так, увеличение срокаоперационнойконцессииможетоказыватьположительноевлияниена проект, и обратное на бюджетную эффективность.
Для сценарного анализацелесообразно выбрать следующие сроки операционной концессии: 20 лет,25 лет и 30 лет.В случае передачи платной дороги государственному сектору, а такжев том случае, его государство примет решение эксплуатации данного объектана платной основе, бюджетная эффективность возрастет при сокращениисроковоперационнойконцессии,однако,необходимоприниматьво внимание требования и ожидания частного сектора – большинствоконцессий,заключенныхмеждучастнымсекторомигосударствомв последние годы находятся в диапазоне 30 лет.2.Использованиефинансовогорычага(привлечениезаемногофинансирования) как правило, приводит к улучшению инвестиционных123показателей проекта вследствие снижения стоимости капитала по тойпричине, что ставка по кредитам дешевле акционерного капитала,соответственно структура проекта может способствовать влиянию как нарентабельностьакционерногокапитала,такинаинвестиционнуюпривлекательность проекта.
Применение сложных финансовых инструментовдля привлечения заемного капитала, например, облигаций гарантированныхбанком, позволяет снизить риски всех участников проекта и выражаетсяв снижении стоимости предоставляемого финансирования.Срок концессии и финансовый рычаг определяют размер и формугосударственной поддержки, требуемой для достижения целевой доходностиакционеров и соблюдения банковских коэффициентов при выбранноммеханизме оплаты.Так, в рамках рассмотренного выше проекта, применим финансовыйрычаг для расширенной оценки проекта.На рисунке 17 представим, усовершенствованный рисунок 15 путемвключения двух этапов и нового компонента рассмотрения целесообразностиреализации проекта - финансового рычага.III Финансоваяэффективностьсобственного капитала сприменением финансовогорычага и проекта в целомIV Финансоваяэффективностьсобственного капитала сучетом оказаниягосударством поддержки ипроекта в целомЭффективен ли проект с учетом применения финансовогорычага для финансовых организаций?Проект реализуем безгосударственной поддержкиЭффективен ли проект для государства и финансовыхорганизаций с учетом оказания государством поддержки ифинансового рычага?Проект реализуем сгосударственной поддержкойПроектнереализуемИсточник: составлено автором.Рисунок 17 - Походы к оценке эффективности проектаВ случае неудовлетворительной финансовой эффективности проектаи акционерного капитала появляется необходимость в проведении третьегоэтапа, в ходе которого производится расчет при котором учитываетсягосударственная поддержка и ее влияние на акционерный капитал124и эффективность проекта в целом.
Однако государственная поддержкасопровождается большими расходами бюджетов и может быть возмещенаналогами, а также выплатами организаций (участвующими в проектенапрямую и косвенно). Кроме того, в расчете используется бюджетнаяэффективность для более качественного рассмотрения выгод. Как будетпродемонстрировано далее, за базовый вариант государственной поддержкибыл выбран механизм предоставления субсидии на строительство.На четвертом этапе проводится оценка акционерного капиталас использованием финансового рычага, а также финансовой эффективностипроекта в целом и в случае положительной внутренней нормой доходностипроектаможетпривестикснижениюсредневзвешеннойставкидисконтирования, и как следствие финансовой эффективности проекта.Данная зависимость вызвана стоимостью обслуживания кредитов(процентная ставка), как правило, она ниже стоимости акционерногокапитала.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
